原文作者:Ashrith Rao
原文编译:Saoirse,Foresight News
加密市场刚刚经历了自 2022 年以来表现最差的一个季度。结合 7 月至今的盘面走势,我们来梳理第三季度亟待扭转的各类困境。
如果市场连续三个季度持续下行,这就不能简单定义为一轮调整。
加密货币整体总市值缩水 3048 亿美元,跌幅 12.6%,降至 2.1 万亿美元。对比 2025 年 10 月创下的 4.27 万亿美元历史峰值,当前市值已经暴跌超 52%,跌至 2024 年 9 月以来最低点。
市场日均交易量为 931 亿美元,同比下滑 20.9%。头部合规交易所数据显示:永续合约交易量下降 10%,规模至 12.7 万亿美元;现货交易量下滑 27.9%,仅有 1.95 万亿美元。
稳定币曾是 2023 年以来行业最稳定的增长板块,如今出现三年多来首次规模收缩,市值下跌 1.6%,降至 3051 亿美元。
所有核心指标都指向同一个结论:资金正在撤离加密市场,而非在行业内部重新调配。
相比总亏损规模,市场内部遭受的结构性冲击更值得重视。
6 月末,比特币价格跌至 58500 美元附近,创下 2024 年以来低位,季度跌幅 14.2%。以太坊行情更为惨烈,季度大跌 25.4%,价格最低触及 1625 美元左右。
众多专家形成统一观点:第二季度比特币和美股同步走弱,这并非被动跟随股市,走势上甚至替代了风险股票;而在标普 500 指数反弹阶段,比特币与相关风险资产却持续跑输大盘。
2024 至 2025 年盛行的联动交易逻辑已经瓦解。彼时比特币被视作风险偏好资产,价格与纳斯达克指数高度同步。
当下局面截然不同:受现货 ETF 持续赎回、美联储收紧政策、企业理财机构 Strategy 大规模抛售比特币多重因素影响,整个加密行业开启主动去杠杆进程。而 Strategy 此前持续囤币的策略,原本是支撑 2024 年市场上涨预期的重要力量。
ETF 资金流向彻底反转
美国比特币现货 ETF 在 4 月吸引 20.2 亿美元资金入场,但在此后的数月遭遇大规模赎回,第二季度最终录得净流出约 46.7 亿美元。
6 月资金出逃规模接近 45 亿美元,创下该品类有史以来最差月度表现。
这绝非可以忽视的次要信号。 ETF 的申购赎回直接对应市场真实买卖行为,并非单纯受市场情绪影响;持续不断的资金赎回,意味着比特币现货持续流向交易所待售。
市场迎来一次重要的悲观预期调整:花旗集团曾是 2025 年华尔街最为看好加密资产的机构之一,在 7 月 1 日宣布,将比特币 12 个月目标价从 112000 美元下调至 82000 美元。
不过部分早期信号显示,本轮资金外流周期可能临近尾声。
Santiment 的数据显示,自 5 月 6 日起,ETF 累计流出资金规模已经超过 85 亿美元。历史规律表明,这类规模的资金撤离往往对应低位抛售阶段,而非新一轮大跌的开端。
Glassnode 数据显示:尽管机构资金持续撤离,比特币长期持有者在 7 月初再度开启囤币。
在市场临近周期底部时,散户与机构的操作分歧,往往会比暴跌中段更加明显。
7 月初 ETF 资金短暂反转,录得 4660 万美元净流入,迎来阶段性向好信号。随后在贝莱德旗下 IBIT 基金带动下,三天内吸引 5.1 亿美元资金进场。但这一波回暖难以持续,资金再度转为流出,7 月 8 日单日净流出约 8500 万美元。
7 月前三周,比特币价格维持在 56000–64000 美元区间震荡,价格多次试探 63700–64000 美元阻力位,但均承压回落。
如今整个市场目光全部聚焦于美联储,市场关注点已经高度单一。6 月联邦公开市场委员会(FOMC)会议将利率维持在 3.5%–3.75% 区间,这也是凯文・沃什担任主席后主持的首次议息会议。
基准利率自 2025 年 12 月起保持不变。尽管如此,多名美联储官员释放信号,暗示年内存在加息可能性,沃什本人并未给出明确政策预判。这份表态远比市场预想更为鹰派,也解释了比特币这类无孳息资产难以延续上涨趋势的原因。
当前几乎所有交易部门都将 7 月 28–29 日的 FOMC 会议视作第三季度最重要的事件。两种情景推演: 倘若美联储释放偏鸽派信号,比特币有望站稳 68000–84000 美元区间,ETF 资金回流具备基础; 倘若政策立场偏鹰,那么 50000–56000 美元将成为比特币新的震荡中枢。
除此之外,企业所持比特币储备构成本轮周期独有的尾部风险。
6 月的这场资产抛售,最初被宣传成一场以获取股息为目的的专属操作。
过去两年,加密行业积累了稳定的机构资金支持。但如果其他企业理财主体受资产负债表压力影响,效仿抛售比特币,整个行业或将失去机构资金支撑。
监管推进:停滞之处与取得进展的领域
2025 年至 2026 年初,整个行业大力推动《CLARITY Act》立法。该法案旨在划分监管边界:由美国商品期货交易委员会(CFTC)监管数字资产大宗商品,美国证券交易委员会(SEC)监管数字资产证券。
众议院早在 2025 年 7 月以 294 票赞成、134 票反对通过法案;2026 年 5 月,法案在参议院银行委员会以 15:9 获得通过。但在此之后,立法进程陷入停滞。
法案原本设定 7 月 4 日为非正式审议期限,未能如期推进后,市场预期急剧恶化:2 月市场预计法案 2026 年内落地概率约 82%,到 7 月中旬,概率回落至 40%–45% 区间。参议院原定 6 月 1 日讨论该法案,最终并未如期进行。
目前仍存在多个悬而未决的争议点:特朗普总统加密资产持仓与信息披露义务、法案 604 条款针对开发者的保护条例、稳定币收益相关规则。
想要在参议院投票中达到 60 票结束冗长辩论的门槛,还需要争取 7 名民主党议员支持,而民主党团内部目前仅有两名议员公开表态支持法案。
Stifel 与 Beacon Policy Advisors 分析师警告:如果 7 月依旧毫无进展,法案实质性推进时间或将推迟至 2027 年。届时参议院将迎来休会,美国中期选举也会逐步临近。
当下监管规则的模糊性,正在持续影响加密资产价格走势。
投资者配置资金时,愈发看重监管管辖权长期不清晰带来的风险,这推高了所有加密产品的风险溢价,即便是架构设计最为保守的项目也无法幸免。
这种不确定性持续影响代币发行、资产托管、交易所注册等核心环节。
受此影响,本季度行业资金不再广泛分散布局,资本集中涌向少数能够稳定盈利的企业。
亮点虽少,但具备实质性增长
市场绝大多数赛道陷入萎缩,仅有两个板块逆势扩张,这一现象折射出市场真实需求正在发生转变。
预测市场迎来爆发,名义交易量同比上涨 48.7%,规模达到 1138 亿美元。 6 月成为行业分水岭,单月成交规模逼近 500 亿至 530 亿美元,创下月度新高。
Kalshi 占据行业 58.9% 市场份额;过去一年,Kalshi 约 80%–87% 的交易量来自体育衍生品合约。
赛道增长速度迅猛、目标客户清晰,但高度受法律政策约束。
美国商品期货交易委员会在 6 月 10 日发布新规草案,开启为期 45 天的公众意见征询。监管思路是:保留绝大多数体育交易市场正常运营,同时禁止围绕球员伤病、裁判判罚以及部分赛场实时事件的衍生品合约。
与此同时,多家州政府与预测市场陷入错综复杂的法律争端,亚利桑那州已经正式提起诉讼。司法分歧或将最终递交至最高法院裁决。
依托成熟的机构合作生态,赛道持续扩张:Polymarket 与道琼斯达成合作,Kalshi 牵手纳斯达克。但各州层面相关诉讼仍在持续,完整法律框架尚未落地。
代币化收藏品在二季度表现亮眼,交易量环比大涨约 143%,总额达到 14 亿美元。 其中 Collector Crypt 增长尤为惊人,6 月交易额大涨 317%,规模 4.06 亿美元,是同期 OpenSea NFT 交易量的 12 倍以上。
即便身处下行周期,现实世界资产代币化(RWA)持续稳步发展,177 家发行主体发行的代币化资产,链上总价值约 281 亿美元。
该赛道增长动力来源于能够产生收益的实体抵押资产基本面,独立于加密市场风险周期起伏。这一发展特征,和预测市场的机构生态建设趋势十分相似。
决定第三季度走向的核心要素
尽管沃什不愿给出政策指引,点阵图也释放偏向紧缩的信号,市场依旧把 7 月 28–29 日 FOMC 决议当作本季度最重要的事件。
目前无法确定参议院能否在 8 月休会前审议《CLARITY Act》。法案支持者期待 7 月 20 日前后推出修订版本。 现实阻碍十分突出:法案还差 7 张民主党选票才能顺利通过。华尔街共识已经发生转变,落地前景从「可能性较大」变为「胜负难料」。
综合各项指标来看,市场暂时不具备出现极端大跌的基础。
虽然市场赚钱效应大幅减弱,6 月各大主流板块链上手续费平均下滑 44.6%,但比特币价格持续贴近 200 周均线,长期支撑结构并未遭到破坏。
市场交易逻辑已经改变:参与者不再单纯依赖各类叙事炒作,交易决策更多围绕价格走势、政策选择以及利率预期展开,依靠乐观情绪催生的全面大涨行情很难出现。
