撰文:Rita
Datadog 在2026 年第二季度交出了一份亮眼的成绩单:营收同比增长 35.6%,环比提速 340 个基点,创下 2022 年以来最强增速。公司当季收入超出指引 4600 万美元,并将全年指引中点上调超过 3 倍。
这份"超预期"的数字背后,伯恩斯坦看到的是增速的顶点。
报告标题直接抛出了判断:Q2 增长见顶,H2 温和减速。伯恩斯坦预计下半年增速将放缓约 200 个基点,降至 33%左右。最大 AI 客户 OpenAI在 Q3 初续约时降低了消费水平,AWS web 流量指标也暗示 Q4 可能出现"气穴"。成长股投资者对持续加速的预期,可能在未来几个季度面临考验。
Q2 数据越强,减速信号越明确
2026 年第二季度,Datadog 营收 11.21 亿美元,同比增长 35.6%。
环比提速 340 个基点。这是自 2022 年以来的最强增速。公司整体 beat 幅度达 4600 万美元,全年指引中点上调超过 3 倍。非 AI 业务收入同比增长超 20%,AI 原生客户贡献持续扩大,共同推动了增速的加速。
伯恩斯坦指出,这份"强"恰恰是顶点信号。公司指引隐含的下半年增速已经在放缓。即便管理层在后续季度继续以近期峰值水平"beat and raise",增速也只能稳定在当前水平,无法进一步上行。伯恩斯坦预计下半年增速将回落至 33%左右,比 Q2 低约 200 个基点。
增速的拐点已经出现。市场需要回答的问题是:这是一次温和的降速,还是趋势性放缓的开端。
最大 AI 客户缩量,NRR 将出现一次性下探
增速放缓最直接的信号来自最大 AI 客户。
伯恩斯坦认为该客户是 OpenAI。OpenAI在 Q3 初续签了 9 位数的合同,但消费水平低于前期。伯恩斯坦将此客户的年化合同价值(ACV)下调至约 1.15 亿美元,与此前模型中的约 1 亿美元相比略有上升,但实际使用量在 Q3 初出现回落。管理层在业绩会中确认,已将该客户在 Q4 指引中"完全去风险"。Q4 指引仅包含该客户合同约定的最低消费额,不假设任何超额消费。
这意味着净留存率(NRR)将在 Q3 出现一次性下探。伯恩斯坦测算,NRR 自2023年 Q2 触底以来持续改善,但 OpenAI 的缩量将打断这一趋势。
第二大 AI 客户(伯恩斯坦认为是 Anthropic)Q3和 Q4 预计环比增长 10%到 15%,无近期重大模型发布,增速处于平稳区间。其他 AI 客户增速远高于 100%,但基数较小,尚无法弥补头部客户缩量带来的缺口。
AWS web 指标暗示 Q4 存在"气穴"
伯恩斯坦用 AWS SSO web 流量数据作为非 AI 客户需求的领先指标。
Q2 末端的 web 流量相对疲软,为 Q3 提供了一个较低的起点。如果 Q3 的周度趋势延续 2025 年的模式,同比增速将面临压力。但伯恩斯坦同时指出,如果 Q3 的环比趋势足够强,这种压力可能只是一个季度的"气穴",Q1 2027 年将恢复至近期趋势。
伯恩斯坦在报告中明确将这一影响定性为一次性问题,并预计 2027到 2028 年净新增 ARR 增速将回升至低至中双位数。
Q4 可能的疲软有数据支撑,但伯恩斯坦认为这不是结构性的。
估值和拥挤度才是真正的风险
伯恩斯坦维持 Datadog"与大盘持平"评级,目标价 237 美元,较当前股价 283 美元有约 16%的下行空间。
报告强调,评级与业务基本面无关。伯恩斯坦在报告中强调,"与大盘持平"的评级与业务实力无关,当前估值和深度拥挤才是真正的问题。伯恩斯坦担心部分投资者预期增长将持续加速,当增速在未来几个季度趋于稳定甚至回落时,市场将感到失望,拥挤的多头仓位将随之松动。
当前股价对应的 2026 年调整后市盈率为 105 倍,2027 年为 82 倍,企业价值/销售额约 17.5 倍。在一个增速即将从 35%降至 33%的标的身上,这些数字要求预期不能有任何松动。
可观测性与安全平台融合、AI 驱动安全分析等安全业务的长期逻辑,以及 BYOC 架构对大规模客户的吸引力,依然成立。伯恩斯坦在报告中提到,Datadog 正通过 BYOC(自带云)架构支持日志量过大、成本过高或对安全敏感的客户,在不将数据集中到 Datadog SaaS 环境的前提下提供分析与控制面能力,管理层认为这是赢得大规模部署的重要机会。训练工作负载的占比也在提升,近几个季度 AI 客户中新增了模型训练用例,也包括推理和生产应用。但这些长期逻辑在当前估值中已经被充分甚至过度定价。
Datadog 是一家好公司,只是股价已经把未来 12到 18 个月的好消息都预支了。
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