Tác giả: Jasper De Maere, Wintermute
Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews
Bitpush Lưu ý:
Là một nhà tạo lập thị trường hàng đầu trong ngành công nghiệp tiền mã hóa, Wintermute hàng ngày xử lý khối lượng giao dịch lên tới hàng trăm tỷ USD. So với các nhà nghiên cứu thông thường, họ có thể xuyên qua màn sương mù và nhìn thấy dòng tiền thực sự của các nhà đầu tư cá nhân. Trong báo cáo mới nhất này, Wintermute đã đưa ra một quan điểm khiến giới tiền số phải cảnh giác: "niềm tin của các nhà đầu tư cá nhân" từng là trụ cột của thị trường tiền mã hóa đang bị lung lay. Trước đây, tiền mã hóa và cổ phiếu thường cùng tăng cùng giảm, nhưng từ cuối năm 2024, mối quan hệ này đã đảo ngược hoàn toàn — các nhà đầu tư cá nhân bắt đầu thực hiện một lựa chọn duy nhất "một trong hai" giữa hai thị trường.
Dưới đây là toàn văn bài viết:
Hoạt động của các nhà đầu tư cá nhân thúc đẩy thị trường tiền mã hóa. Thông qua đầu cơ, mua vào khi giá giảm một cách phản xạ và luân chuyển vốn linh hoạt trong thế giới token, các nhà đầu tư cá nhân định nghĩa mọi chu kỳ thị trường chính. Tuy nhiên, dữ liệu mới cho thấy mối quan hệ giữa nhà đầu tư cá nhân và tiền mã hóa đang thay đổi. Một thời gian qua, chúng tôi đã quan sát thấy thị trường chứng khoán đang thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư cá nhân với cái giá phải trả là các altcoin. Dữ liệu mới từ bộ phận chiến lược của JP Morgan, kết hợp với dữ liệu thanh khoản nội bộ của chúng tôi, giờ đây cho thấy cổ phiếu và tiền mã hóa ngày càng trở thành các tài sản rủi ro bổ sung cho nhau.
Quan Điểm Cốt Lõi
-
Hiện tượng đảo ngược: Hoạt động đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân vào tiền mã hóa và cổ phiếu từng di chuyển cùng chiều. Nhưng từ cuối năm 2024, cả hai thể hiện mối quan hệ nghịch đảo: khi nhà đầu tư cá nhân mua cổ phiếu, họ im hơi lặng tiếng trên thị trường tiền mã hóa, và ngược lại.
-
Thu nhập biến động bị nén: Mức phí bù rủi ro biến động (volatility premium) của tiền mã hóa so với cổ phiếu từng là sức hút lớn nhất đối với các nhà đầu tư cá nhân, nhưng giờ đây đang bị nén lại một cách có cấu trúc, biến động không còn là đặc tính sản phẩm mang tính đa dạng hóa trong đầu tư tiền mã hóa.
-
Yếu tố thúc đẩy kỹ thuật: Một số lý do kỹ thuật chưa được chú ý đầy đủ đã đẩy nhanh sự thay đổi này, chẳng hạn như việc tiếp cận tiền mã hóa dễ dàng hơn đã phá vỡ hiệu ứng "đối tượng khép kín"; đồng thời, phân tích được驱动 bởi mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) đang thu hẹp khoảng cách lợi thế nhận thức trên thị trường chứng khoán, và hiện tượng này chưa xảy ra trong lĩnh vực tiền mã hóa.
-
Chỉ số truyền thống mất hiệu lực: Các chỉ số dẫn dắt truyền thống về mức độ chấp nhận rủi ro trong tiền mã hóa (như cung tiền M2) đang mất tác dụng. Các nhà đầu tư ngày càng cần nhìn nhận tiền mã hóa thông qua lăng kính danh mục đa tài sản, tương tự như cách họ đối xử với các loại tài sản trưởng thành khác.
Hiện Tượng Đảo Ngược
Bằng cách chồng lớp dữ liệu thanh khoản bán lẻ tiền mã hóa nội bộ của Wintermute với dữ liệu dòng tiền流入 cổ phiếu bán lẻ của JP Morgan, chúng tôi có được một góc nhìn mới về mối quan hệ giữa hoạt động cổ phiếu và tiền mã hóa của các nhà đầu tư cá nhân.
Xét về mặt lịch sử, cả hai vẫn duy trì xu hướng đồng bộ cho đến cuối năm 2024. Khi đó, tâm lý ưa thích rủi ro tăng cao, đẩy cả hai cùng xuất hiện lực mua, vì ở một mức độ nào đó, cả hai đều đóng vai trò là nơi giải tỏa cho vốn dư thừa (xem M2) và sự ưa thích rủi ro.
Tuy nhiên, kể từ cuối năm 2024, mối quan hệ này đã tan vỡ: khi các nhà đầu tư cá nhân đổ xô vào thị trường chứng khoán với tốc độ chưa từng có, họ lại không hành động gì với tiền mã hóa, mức độ phân kỳ giữa hai bên giờ đây đã đạt đến cực điểm lịch sử.
Phóng to ra, chúng tôi sử dụng vốn hóa thị trường của altcoin làm chỉ số đại diện dài hạn cho hoạt động tiền mã hóa của nhà đầu tư cá nhân.
Nó ăn khớp chặt chẽ với dữ liệu dòng tiền bán lẻ của chúng tôi và có lịch sử lâu dài hơn, công bằng hơn. Trong khoảng thời gian từ 2022 đến cuối năm 2024, tiền mã hóa và cổ phiếu dao động大致 đồng bộ, cả hai都被 giới bán lẻ coi là một loại danh mục đầu tư rủi ro cao. Hiện tượng tách rời vào cuối năm 2024 rất rõ rệt, nó cũng phản ánh hoạt động của nhà đầu tư cá nhân trở nên được thúc đẩy nhiều hơn bởi ngắn hạn, biến động dữ dội và ở một mức độ nào đó là thiếu cấu trúc.
Mối tương quan滚动 giữa hoạt động của nhà đầu tư cá nhân và vốn hóa thị trường altcoin xác nhận sự thay đổi này. Mối quan hệ từng có biến động nhưng大致 là tích cực giờ đã chuyển sang âm. Nhà đầu tư cá nhân giờ đây đang phân bổ giữa hai bên, chứ không phải đồng thời bơm tiền vào cả hai.
Tập trung vào năm 2025 và chồng lớp các chất xúc tác then chốt, động thái này trở nên rõ ràng hơn. Có một số điểm đáng chú ý:
-
Tiền memecoins và AI agents có thời điểm tỏa sáng khi hoạt động thị trường chứng khoán trì trệ, các nhà đầu tư cá nhân tìm thấy lối thoát đầu cơ ở nơi khác.
-
Các nhà đầu tư cá nhân tiếp tục mua vào mạnh mẽ khi thị trường chứng khoán giảm, cho dù là trong thời gian công bố chính sách thuế quan vào tháng 4/2025 hay trong những biến động thị trường gần đây.
-
Sau ngày 10 tháng 10, thị trường gần như hoàn toàn chuyển hướng sang cổ phiếu, và xu hướng này hiện vẫn đang tiếp diễn.
Mối Quan Hệ Nhân Quả
Mối tương quan滚动 giữa hoạt động của nhà đầu tư cá nhân và vốn hóa thị trường altcoin củng cố cho sự thay đổi này. Mối quan hệ từng có biến động nhưng总体 là tích cực giờ đã chuyển sang tương quan âm. Nhà đầu tư cá nhân giờ đây đang lựa chọn giữa hai bên, chứ không phải đầu tư vào cả hai cùng lúc.
Dữ liệu mới này cũng xác nhận điều đó. Hoạt động của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán đã trở thành một biến số mới mà các nhà đầu tư tiền mã hóa nên theo dõi sát sao, để xác định các cơ hội mà dòng tiền từ nhà đầu tư cá nhân có thể chảy vào tiền mã hóa một cách bền vững hơn.
Biến Động = Chính Là Sản Phẩm
Một trong những lý do khiến các nhà đầu tư cá nhân bị thu hút vào tiền mã hóa và duy trì hoạt động là đặc điểm biến động của tài sản này. Biến động chính là sản phẩm. Nó là động lực ban đầu thu hút các nhà đầu tư cá nhân bước vào lĩnh vực tiền mã hóa.
Tuy nhiên, mặc dù biến động thực tế của tiền mã hóa vẫn vượt xa thị trường chứng khoán, nhưng xu hướng co lại có cấu trúc của nó đã hình thành, và xu hướng này khó có thể đảo ngược trong ngắn hạn. Tỷ lệ biến động giữa BTC và chỉ số Nasdaq (NDX) tiếp tục giảm, và trong nửa đầu năm 2025 thậm chí đã bị nén xuống dưới 2 lần.
Suy nghĩ về các yếu tố thúc đẩy then chốt:
-
Sự trưởng thành của thị trường: Với sự gia tăng ngày càng nhiều của các nhà đầu tư trưởng thành cũng như các công cụ thanh khoản mới như ETF và DATs, các đỉnh biến động phản xạ định nghĩa các chu kỳ trước đây đã được san bằng.
-
Dung lượng thị trường: Ở mức vốn hóa 2,3 nghìn tỷ USD (ngay cả khi thấp hơn 40% so với mức cao nhất lịch sử), dòng tiền cần thiết để di chuyển thị trường远高于 so với năm năm trước.
Khi biến động bị nén lại, điểm bán cốt lõi của tiền mã hóa đối với giới bán lẻ cũng bị xói mòn. "Biến động vượt trội" từng định nghĩa chu kỳ 21-22 và thu hút một thế hệ nhà đầu tư cá nhân đã không còn tồn tại. Đối với những nhà đầu tư cá nhân theo đuổi biến động, cổ phiếu ngày càng trở nên hấp dẫn.
Yếu Tố Mặt Kỹ Thuật
Bên cạnh những thay đổi cấu trúc của chính thị trường tiền mã hóa, một số yếu tố mặt kỹ thuật cũng đang đẩy nhanh sự thay đổi này, và điều này hiếm khi được đề cập đến.
-
Giúp tiếp cận tiền mã hóa dễ dàng hơn — Các công ty fintech và nền tảng môi giới truyền thống lần lượt tích hợp giao dịch tiền mã hóa (hoặc các nền tảng crypto-native giới thiệu giao dịch cổ phiếu), điều này thực sự làm giảm rào cản gia nhập, nhưng tác động sâu rộng hơn của nó thể hiện ở khâu rút tiền. Trong các chu kỳ trước đây, quy trình nạp tiền phức tạp khiến một khi tiền được đầu tư vào thị trường tiền mã hóa, nó dễ bị "khóa" lại trong đó, và sau đó tự nhiên luân chuyển giữa các loại token khác nhau. Ngày nay, những kênh ra vào tiền thuận lợi này có nghĩa là tiền có thể tự do chảy giữa thị trường chứng khoán và thị trường tiền mã hóa, không còn phải đối mặt với trở ngại巨大.
-
Đạt được lợi thế thông tin — Các nhà đầu tư cá nhân dường như ngày càng bị thu hút bởi thị trường chứng khoán, một phần vì họ có được một "lợi thế phân tích" chưa từng có nhờ trí tuệ nhân tạo (AI). Các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) đã nâng cao đáng kể khả năng phân tích của các nhà đầu tư cá nhân, khiến họ có cảm giác có thể cạnh tranh với các tổ chức từ cùng một vạch xuất phát.
Và cảm giác này là không tồn tại trong thị trường tiền mã hóa. Mặc dù có thể phân tích tiền mã hóa dựa trên dữ liệu, nhưng thị trường tiền mã hóa thiếu một khuôn khổ định giá mang tính đồng thuận, cơ chế thu giữ giá trị của token cũng không rõ ràng, đồng thời các tài sản có thể đầu tư không ngừng mở rộng, tất cả những điều này khiến các nhà đầu tư cá nhân khó có được cảm giác "nắm giữ lợi thế" đó.
Kết Luận
Các nhà đầu tư cá nhân, nguồn cầu tự củng cố đáng tin cậy nhất của thị trường tiền mã hóa trước đây, ngày càng thỏa mãn sự ưa thích rủi ro của họ ở những nơi khác.
Thị trường chứng khoán không chỉ cung cấp mức biến động ngày càng cạnh tranh, mà còn mang lại lợi thế phân tích ngày càng mạnh mẽ, và thông qua các ứng dụng sẵn có trên điện thoại của nhà đầu tư cá nhân, việc chuyển đổi liền mạch từ tiền mã hóa sang giao dịch cổ phiếu trở nên dễ dàng.
Tiền mã hóa vẫn có một vị trí trong danh mục đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân, nhưng giờ đây nó chỉ là một trong nhiều lựa chọn, chứ không còn là chiến trường đầu cơ chính.
Sự thay đổi này cũng nên định hình lại cách các nhà đầu tư nhìn nhận thị trường. Một số chỉ số truyền thống đã được kiểm chứng đã mất hiệu lực. Đối với các nhà đầu tư tiền mã hóa, việc chỉ tìm ra các chỉ số dẫn dắt về mức độ chấp nhận rủi ro và kết hợp với khuôn khổ crypto-native là không đủ để chiến thắng. Các nhà đầu tư ngày càng cần nhìn nhận tiền mã hóa dưới góc độ danh mục đầu tư đa tài sản, giống như cách làm tiêu chuẩn trong lĩnh vực cổ phiếu và thu nhập cố định.
