Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch: Block Unicorn
Tín dụng là cỗ máy thời gian của nền kinh tế. Nó cho phép các doanh nghiệp đưa dòng tiền tương lai vào các quyết định ngày hôm nay.
Tôi cho rằng đây là một trong những khía cạnh bị đánh giá thấp nhất trong thế giới tài chính.
Mọi người hiếm khi để ý thấy tín dụng hoạt động, nhưng nó thực sự thể hiện trong cách vận hành của doanh nghiệp. Một hệ thống tín dụng hiệu quả cho phép doanh nghiệp kịp thời bổ sung hàng tồn kho trước khi kệ hàng trống rỗng, cho phép nhà máy nâng cấp thiết bị lỗi thời trước khi chúng hoàn toàn hỏng hóc, và cho phép nhà sáng lập tuyển dụng nhân sự mới trước khi cuộc khủng hoảng dư thừa nhân lực bùng nổ.
Khoảng cách giữa ý tưởng tốt và thực thi thực tế thường bắt nguồn từ việc tiếp cận tín dụng hạn chế. Và các ngân hàng hứa hẹn lấp đầy khoảng cách này.
Các ngân hàng nhận tiền gửi từ khách hàng thông qua tài khoản ngân hàng và cung cấp tín dụng cho những người cần vay. Họ trả lãi suất thấp cho khách hàng gửi tiền và tính lãi suất cao hơn cho người vay, chênh lệch chính là lợi nhuận. Tuy nhiên, tín dụng ngân hàng cũng phải đối mặt với nhiều thách thức. Sự không phù hợp giữa cung và cầu tín dụng là một trong những thách thức đáng chú ý nhất.
Tín dụng tư nhân lấp đầy khoảng trống mà tín dụng ngân hàng không thể bao phủ, nhưng khoảng trống vẫn còn tồn tại. Khoảng trống này phản ánh sự không sẵn lòng cho vay của các nhà đầu tư trên thị trường tín dụng hiện tại.
Tháng 3 năm 2025, báo cáo "Khoảng trống Tài chính cho Doanh nghiệp Vừa và Nhỏ (SMEs)" do IFC và Ngân hàng Thế giới công bố ước tính khoảng trống tài chính tại 119 nền kinh tế mới nổi và đang phát triển (EMDEs) là khoảng 5,7 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 19% tổng GDP của họ.
Trong bối cảnh này, tôi thấy những tiến bộ trong lĩnh vực tín dụng trên chuỗi tuần trước thật đáng khích lệ. Cho vay trên chuỗi không phải là điều mới mẻ. Chúng ta đã trải qua một chu kỳ điên rồ vào năm 2022, và cho đến ngày nay, mọi người vẫn thảo luận về nó vì nhiều lý do. Nhưng chu kỳ hiện tại cảm giác có sự khác biệt.
Trong bài viết này, tôi sẽ đi sâu vào tất cả những thay đổi đang diễn ra trên thị trường tín dụng trên chuỗi và cho bạn biết lý do tại sao tôi nghĩ nó có thể thay đổi hoàn toàn ngành công nghiệp tín dụng.
Hãy bắt đầu nào.
Trong nhiều năm, trên Ethereum đã tồn tại thị trường tiền tệ. Cho vay thế chấp vượt mức, robot thanh lý, đường cong lãi suất và thỉnh thoảng là các đợt thanh lý dây chuyền, tất cả đều không phải là điều mới mẻ. Vì vậy, khi các thông báo liên quan đến tín dụng được công bố vào tuần trước, điều thực sự thu hút tôi là những người chơi tham gia và cách họ đóng gói lại tín dụng, chứ không phải bản thân thị trường tiền tệ.
Điều khiến tôi phấn khích là những thông báo hợp tác rải rác này cùng báo hiệu một xu hướng hội tụ rộng lớn hơn. Lĩnh vực DeFi từng hoạt động riêng rẽ vào mùa hè năm 2022 đang tập hợp thành một lực lượng mạnh mẽ. Cơ sở hạ tầng kho bạc, trình bao bọc không giám sát, các nhà quản lý rủi ro chuyên nghiệp và tối ưu hóa lợi nhuận tự động đang được tích hợp và quảng bá.
Kraken đã ra mắt DeFi Earn, một nền tảng dành cho người dùng bán lẻ, có thể chuyển tiền gửi của người cho vay vào kho bạc (trong trường hợp này là Veda). Kho bạc sau đó sẽ định hướng vốn đến các giao thức cho vay như Aave. Chaos Labs sẽ đóng vai trò là người quản lý rủi ro, chịu trách nhiệm giám sát toàn bộ động cơ. Kraken cam kết cung cấp lợi nhuận hàng năm (APY) lên đến 8% cho người cho vay.
Kho bạc mang lại sự thay đổi gì? Chúng cung cấp cho người cho vay khả năng tự giám sát và tính minh bạch về vốn. Khác với thị trường tín dụng truyền thống, nơi bạn giao tiền cho một nhà quản lý quỹ và chờ đợi báo cáo hàng tháng, các kho bạc tích hợp các hợp đồng thông minh, những hợp đồng này có thể tạo ra các yêu cầu đối với vốn và hiển thị trực tiếp trên blockchain cách thức triển khai vốn.
Gần như cùng thời điểm, công ty quản lý quỹ tiền mã hóa lớn nhất thế giới Bitwise đã ra mắt chiến lược kho bạc không giám sát trên nền tảng cho vay trên chuỗi Morpho.
Đây không phải là lần đầu tiên cho vay trên chuỗi nhận được sự công nhận của tổ chức. Năm 2025, Coinbase đã ra mắt dịch vụ cho vay USDC, cho phép ví hợp đồng thông minh kết nối và định tuyến tiền gửi thông qua kho bạc trên chuỗi đến nền tảng Morpho. Steakhouse Financial sử dụng nền tảng này để phân bổ vốn xuyên thị trường nhằm tối ưu hóa lợi nhuận.
Điều này trùng hợp với thời điểm thị trường cho vay trên chuỗi sắp bùng nổ, và dữ liệu cũng xác nhận điều đó.
Tổng giá trị bị khóa (TVL) trong các giao thức cho vay đạt 58 tỷ USD, tăng 150% trong hai năm. Tuy nhiên, con số này chỉ cao hơn 10% so với mức đỉnh năm 2022.
Ở đây, bảng điều khiển số dư khoản vay chưa thanh toán phản ánh chính xác hơn tình hình thực tế.
Bảng điều khiển này cho thấy nền tảng do các giao thức hàng đầu như Aave và Morpho đặt ra rất vững chắc, với các khoản vay hoạt động trong vài tháng gần đây vượt quá 40 tỷ USD, gấp hơn hai lần mức đỉnh năm 2022.
Bảng điều khiển cho thấy các tổ chức hiện có, bao gồm Aave và Morpho, đã đặt nền móng vững chắc, với các khoản vay hoạt động trong vài tháng qua vượt quá 40 tỷ USD, gấp hơn hai lần mức cao nhất năm 2022.
Ngày nay, doanh thu hiện tại của cả Aave và Morpho đều gấp sáu lần so với hai năm trước.
Mặc dù các biểu đồ này cho thấy sự tin tưởng của nhà đầu tư vào các giao thức cho vay, tôi cho rằng sự tăng trưởng tiền gửi kho bạc theo thời gian còn thuyết phục hơn.
Tháng 10 năm 2025, tổng số tiền gửi kho bạc lần đầu tiên vượt mốc 6 tỷ USD. Ngày nay, số tiền gửi đã đạt 5,7 tỷ USD, gấp hơn hai lần so với cùng kỳ năm ngoái (2,34 tỷ USD).
Những biểu đồ này chỉ ra rằng người dùng đang lựa chọn các sản phẩm cung cấp hệ sinh thái toàn diện, bao gồm kho bạc, chiến lược tối ưu hóa lợi nhuận, cấu hình rủi ro và nhà quản lý chuyên nghiệp.
Đây là sự phát triển mà tôi lạc quan, hoàn toàn khác với những gì chúng ta quan sát được trong mùa hè DeFi.
Khi đó, thị trường cho vay dường như là một vòng lặp khép kín. Người dùng tận dụng vòng lặp này bằng cách gửi tài sản thế chấp, cho vay tiền, dùng số tiền kiếm được để mua thêm tài sản thế chấp và lại gửi vào để kiếm lợi nhuận cao hơn. Ngay cả khi giá tài sản thế chấp giảm, những người dùng này ít nhất vẫn nhận được phần thưởng từ nền tảng để sử dụng giao thức cho vay của nó. Nhưng khi chính những phần thưởng đó biến mất, vòng lặp đứt gãy.
Ngay cả chu kỳ hiện tại, nền tảng của nó vẫn là những yếu tố cơ bản giống nhau - cho vay thế chấp vượt mức, nhưng nó được xây dựng trên một nền tảng hoàn toàn khác và vững chắc hơn nhiều. Các kho bạc ngày nay đã phát triển thành các trình bao bọc biến giao thức thành công cụ quản lý tài sản tự động. Các nhà quản lý rủi ro đóng vai trò cốt lõi, chịu trách nhiệm thiết lập các biện pháp an toàn.
Sự chuyển đổi này làm thay đổi sức hấp dẫn của cho vay trên chuỗi đối với nhà đầu tư và người cho vay.
Trong mùa hè DeFi, các giao thức cho vay chỉ đơn giản là một cách khác để kiếm tiền nhanh chóng. Mô hình này hoạt động cho đến khi các động lực thất bại. Người dùng đăng ký tài khoản Aave, gửi tiền, vay dựa trên tài sản thế chấp, và lặp lại, cho đến khi động lực biến mất. Chúng ta đã thấy điều này trong triển khai Avalanche của Aave: các động lực thu hút tiền gửi và duy trì vòng lặp hoạt động trong giai đoạn đầu. Nhưng khi trợ cấp giảm, vòng lặp cũng sụp đổ. Kết quả là, nợ chưa thanh toán của Avalanche trong quý III/2022 đã giảm 73% so với quý trước.
Ngày nay, hoạt động cho vay đã phát triển thành một hệ sinh thái hoàn chỉnh, với những người tham gia chuyên biệt, lần lượt chịu trách nhiệm quản lý rủi ro, tối ưu hóa lợi nhuận và quản lý thanh khoản.
Đây là cách tôi lắp ráp toàn bộ ngăn xếp.
Lớp dưới cùng là vốn định cư, tồn tại dưới dạng stablecoin. Chúng có thể chuyển ngay lập tức, lưu trữ ở bất cứ đâu, triển khai bất cứ lúc nào, và quan trọng là, dễ dàng đo lường.
Bên trên đó là thị trường tiền tệ quen thuộc, chẳng hạn như Aave, nơi cho vay được thực thi bởi mã phần mềm và tài sản thế chấp.
Tiếp theo là thế giới của trình bao bọc và bộ định tuyến, chúng tập hợp vốn và định tuyến vốn từ người cho vay đến người vay. Kho bạc đóng vai trò là trình bao bọc, đóng gói toàn bộ sản phẩm cho vay theo cách dễ hiểu đối với nhà đầu tư bán lẻ. Ví dụ: nó có thể thể hiện là "gửi X USD, nhận lợi nhuận tối đa Y%", giống như ví Veda đã làm trên nền tảng Earn của Kraken.
Các tổ chức giám sát đứng trên các giao thức này, quyết định cho phép tài sản thế chấp nào, ngưỡng thanh lý, mức độ tập trung rủi ro và khi nào thì đóng vị thế nếu giá trị tài sản thế chấp giảm. Hãy nghĩ đến cách Steakhouse Financial thực hiện trên nền tảng Morpho, hoặc cách một công ty quản lý tài sản như Bitwise nhúng đánh giá của họ trực tiếp vào quy tắc kho bạc.
Ở hậu trường, các hệ thống trí tuệ nhân tạo chạy 24/7, quản lý rủi ro tín dụng trên chuỗi và hoạt động như hệ thống thần kinh của hệ sinh thái cho vay khi không có con người. Quản lý rủi ro thủ công khó mở rộng quy mô. Quản lý rủi ro hạn chế làm tăng rủi ro tín dụng trong thời gian thị trường biến động. Kết quả tốt nhất là lợi nhuận dưới mức tiêu chuẩn, kết quả xấu nhất là thanh lý.
Công cụ tối ưu hóa AI theo dõi nhu cầu vay, độ lệch oracle và độ sâu thanh khoản để kích hoạt rút vốn kịp thời. Nó đưa ra cảnh báo khi mức độ phơi nhiễm rủi ro của kho bạc vượt quá ngưỡng định trước. Ngoài ra, nó còn đưa ra khuyến nghị về các biện pháp giảm thiểu rủi ro và hỗ trợ nhóm rủi ro trong việc ra quyết định.
Chính sự tối ưu hóa 24/7, giảm thiểu rủi ro, các kho bạc được kiểm toán, các chiến lược được quản lý cẩn thận, sự bảo trợ của tổ chức và quản lý rủi ro chuyên nghiệp này khiến thị trường hiện tại cảm giác an toàn hơn, ít rủi ro hơn.
Nhưng những biện pháp này không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro. Trong đó, rủi ro thanh khoản là một trong những rủi ro dễ bị bỏ qua nhất.
Mặc dù các kho bạc cung cấp tính thanh khoản tốt hơn so với các giao thức biệt lập, chúng vẫn hoạt động trong cùng thị trường với những giao thức đó. Trong các thị trường có khối lượng giao dịch thấp, kho bạc làm tăng chi phí đóng vị thế, khiến việc rút vốn trở nên khó khăn.
Ngoài ra, còn tồn tại rủi ro về quyền quyết định tùy ý của người quản lý.
Khi người dùng gửi tiền vào kho bạc, về cơ bản họ đang tin tưởng một số tổ chức có thể đưa ra quyết định đầu tư dựa trên điều kiện thị trường, lựa chọn tài sản thế chấp phù hợp và thiết lập các ngưỡng mua lại tương ứng. Cách thức hoạt động của tín dụng rất khác nhau, nhưng các tổ chức cho vay nên hiểu rằng không giám sát không nhất thiết có nghĩa là không có rủi ro.
Mặc dù có những thách thức này, cho vay trên chuỗi cũng đang thay đổi bối cảnh tiền mã hóa, và qua đó, thay đổi bối cảnh kinh tế.
Chi phí vận hành của thị trường tín dụng phụ thuộc vào thời gian và chi phí vận hành.
Việc đầu tư lớn vào xác minh, giám sát, báo cáo, thanh toán và thực thi giao dịch khiến tín dụng truyền thống trở nên đắt đỏ. Một phần lớn lãi suất mà họ tính cho người vay là có thể tránh được và không nhất thiết liên quan đến "giá trị thời gian của tiền bạc".
Tín dụng trên chuỗi vừa tiết kiệm thời gian, vừa giảm chi phí vận hành.
Stablecoin tối đa hóa thời gian thanh toán, hợp đồng thông minh giảm thời gian thực thi, sổ cái minh bạch giảm thời gian kiểm toán và báo cáo, kho bạc đơn giản hóa sự phức tạp cho người dùng. Khi giải quyết vấn đề khoảng trống tín dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, những khoản tiết kiệm chi phí này sẽ càng rõ rệt.
Tín dụng trên chuỗi sẽ không lấp đầy khoảng trống tín dụng chỉ sau một đêm, nhưng chi phí tín dụng thấp hơn sẽ giúp việc xác minh trở nên dễ dàng hơn và việc tiếp cận tín dụng trở nên phổ quát hơn. Và điều đó có thể định hình lại bối cảnh kinh tế.
