Tác giả: Trương Nhã Kỳ, Phố Wall Kiến Văn
Biến động ở cấp độ chỉ số chứng khoán Mỹ có vẻ yên tĩnh trên bề mặt, nhưng áp lực bên trong đang tích tụ. Dưới sự đè nén ba mặt từ tình hình địa chính trị, kỳ vọng chính sách tiền tệ và tín hiệu thị trường tín dụng, tính dễ tổn thương của thị trường đã leo lên mức cao nhất trong những năm gần đây – và một mùa báo cáo tài chính đầy kỳ vọng và rủi ro cao, đang chính thức mở màn trong thời điểm này.
Chỉ số đo lường tính dễ tổn thương thị trường "Turbu-lens" của đội ngũ chiến lược phái sinh UBS hiện có mức đọc là 0.9 (thang đo từ -1 đến 1), là mức cao nhất kể từ giữa tháng 9 năm 2025, trong lịch sử những mức đọc như vậy thường báo trước sự tăng vọt giai đoạn của chỉ số VIX. Các nhà chiến lược phái sinh UBS Maxwell Grinacoff và đội ngũ cảnh báo, chỉ số này cho thấy "tính dễ tổn thương cực độ của thị trường", và mùa báo cáo tài chính lại bắt đầu đúng vào lúc này. Đồng thời, đội ngũ này cũng chỉ ra rằng, nếu các chiến lược hệ thống tăng đòn bẩy toàn diện, mức đọc của chỉ số này "có thể thực sự chạm mức +1".
Kỳ vọng cao của thị trường hiện tại càng làm khuếch đại rủi ro. Các nhà phân tích kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận quý 2 của các công ty thành phần chỉ số S&P 500 cao tới 24%, đối với chỉ số STOXX 600 châu Âu cũng lên tới 12%. Khác với các mùa báo cáo tài chính trước đây, các nhà phân tích liên tục điều chỉnh tăng dự báo trước thời kỳ báo cáo, sự tự tin mạnh mẽ như vậy ngược lại có nghĩa là một khi kết quả làm thị trường thất vọng, không gian điều chỉnh sẽ lớn hơn.
VIX hiện ở mức thấp, nhưng sự yên tĩnh này có tính chất đánh lừa. Đội ngũ chiến lược gia Barclays Anshul Gupta chỉ ra, đợt giảm gần đây của VIX trùng với cửa sổ lịch biến động giá thường thu hẹp theo mùa, thuộc về "thời kỳ ngọt ngào ngắn ngủi", tính bền vững hạn chế, và việc mở màn mùa báo cáo tài chính có thể đẩy VIX lên cao trở lại.
Đáng chú ý hơn, sự trầm lắng của biến động chỉ số che giấu sự phân hóa cực đoan bên trong thị trường – biến động đơn cổ phiếu đã vượt quá biến động chỉ số hơn ba lần. Grinacoff cho biết, khoảng cách này có xác suất thu hẹp cao hơn vào mùa hè, khi đó, cho dù là việc định giá lại chính sách tiền tệ hay xáo trộn địa chính trị, đều có thể kích hoạt biến động tăng vọt ở cấp độ chỉ số.
Về chiến lược phòng ngừa rủi ro, do giao dịch phân tán và luân chuyển ngành có thể tiếp tục diễn ra trong vài tuần tới của mùa báo cáo tài chính, hiệu quả phòng ngừa rủi ro ở cấp độ chỉ số có thể hạn chế. Grinacoff đề nghị, "quyền chọn đơn cổ phiếu ở cấp độ chiến thuật có lẽ cung cấp cơ hội tốt hơn".
Biến động giá dầu do tình hình địa chính trị mang lại, đang tạo áp lực liên tục lên thị trường chứng khoán toàn cầu. Giá dầu Brent đã tăng lên dưới mức 80 USD/thùng, xu hướng này có thể khiến kỳ vọng lạm phát duy trì ở mức cao, và khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giữ thái độ chờ đợi. Mặc dù kỳ vọng tăng lãi suất thay đổi hạn chế sau khi biên bản cuộc họp Fed được công bố, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã âm thầm tăng lên gần mức 4.6%, biến động thị trường trái phiếu đang tăng cao đang tạo tín hiệu tiêu cực cho thị trường chứng khoán toàn cầu, hoặc ít nhất là kìm hãm không gian tăng giá tiếp theo.
Đội ngũ chiến lược gia Citigroup (bao gồm Alice Zheng) chỉ ra, thị trường hiện tại có sai lệch trong bố trí vị thế đối với xu hướng tăng giá dầu, châu Âu đặc biệt dễ tổn thương – nguyên nhân là do phụ thuộc cao vào năng lượng nhập khẩu, và mức độ phơi nhiễm trong các tài sản hưởng lợi từ AI thấp. "Nếu đà tăng giá dầu tiếp tục, mức độ điều chỉnh của thị trường chứng khoán châu Âu có thể khá đáng kể, xét cho cùng thị trường trước đó đã tiêu hóa đáng kể kỳ vọng xung đột kết thúc," các chiến lược gia viết.
Biểu hiện của thị trường tín dụng đang gióng lên hồi chuông cảnh báo cho động lực tăng của thị trường chứng khoán hiện tại. So với việc chỉ số chứng khoán trước đó vọt lên mức cao kỷ lục, mức độ thu hẹp của chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) khá hạn chế, thị trường tín dụng không ủng hộ đầy đủ cho đà tăng của thị trường chứng khoán. Khi thị trường chứng khoán gần đây xuất hiện điều chỉnh, hai bên đã có xu hướng nhất quán trở lại, nhưng các nhà phân tích cho rằng, để hỗ trợ thị trường chứng khoán đạt được đà tăng mạnh mẽ hơn, cần phải thấy tín hiệu thắt chặt rõ ràng hơn từ thị trường tín dụng.
Đối mặt với các rủi ro trên, UBS đề nghị nhà đầu tư nắm bắt cơ hội biến động ở cấp độ cổ phiếu đơn lẻ thông qua giao dịch tương quan cặp (pair-wise correlations trades). Về lĩnh vực ngành, UBS cho rằng các ngành công nghệ, năng lượng và tài chính trên thị trường Mỹ phù hợp nhất để bố trí giao dịch biến động cặp, thị trường châu Âu thì khuyến nghị các ngành năng lượng, công nghệ và tiêu dùng không thiết yếu.
