Tác giả gốc: Triệu Dĩnh
Nguồn gốc: Phố Wall Hành Văn
Thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đang đối mặt với bài kiểm tra áp lực khó khăn nhất trong gần hai thập kỷ. Chịu sự tác động kép từ tình hình Trung Đông tiếp tục nóng lên, giá dầu vượt qua mốc 100 USD và kỳ vọng lạm phát bùng phát trở lại, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng lên toàn tuyến, đạt mức cao nhất trong nhiều năm. Lợi suất trái phiếu 30 năm thậm chí còn thiết lập kỷ lục thời gian vận hành liên tục ở mức cao nhất kể từ năm 2007, khiến thị trường đột ngột chuyển hướng đánh giá về lộ trình chính sách của Fed.
Thứ Năm, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng 4 điểm cơ bản lên 4.71%, chạm mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025.Lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng lên 5.19%, thời gian liên tục duy trì trên 5% đã vượt quá bất kỳ khoảng thời gian nào kể từ năm 2007. Đồng thời, hợp đồng tương lai dầu Brent tăng vọt 7% trong một ngày, vượt qua mốc 100 USD mỗi thùng, thị trường tập trung vào leo thang xung đột Trung Đông và tình hình tàu chở dầu bị tấn công gần bờ biển Ả Rập Xê Út.
Sự tăng lợi suất nhanh chóng lan truyền đến chi phí vay thực tế của Mỹ. Trái phiếu 10 năm là cơ sở định giá quan trọng cho các khoản vay thế chấp nhà ở và doanh nghiệp, lãi suất cố định trung bình cho khoản vay thế chấp 30 năm của Mỹ tuần này đã tăng lên 6.58%, mức cao nhất trong gần một năm. Thị trường chứng khoán Mỹ cũng chịu áp lực đồng thời, thứ Năm chỉ số công nghiệp Dow Jones giảm gần 1%, chỉ số S&P 500 giảm 1.2%, chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 2.15%.
Trước đó, bộ phận giao dịch Goldman Sachs đã liệt kê các ngưỡng tâm lý quan trọng: lợi suất trái phiếu 10 năm 4.7%, dầu WTI 90 USD, chỉ số VIX 20 điểm và đường trung bình động 50 ngày của chỉ số S&P 500. Hiện tại, lợi suất 10 năm đã chạm mốc 4.7%. Nhà phân tích Charlie McElligott của Nomura Securities cho rằng,thị trường lãi suất đang giao dịch trước kỳ vọng chính sách của các nhà đầu tư khác, và bày tỏ sự không hài lòng liệu việc "giữ nguyên lập trường diều hâu" đã đủ hay chưa.
Lợi suất 30 năm đứng vững trên 5%, thiết lập kỷ lục dài nhất kể từ năm 2007
Cốt lõi của đợt biến động này trên thị trường trái phiếu Mỹ là tính kết dính của lợi suất đầu dài được tăng cường trên mức 5%.
Theo dữ liệu thị trường Dow Jones, lợi suất trái phiếu 30 năm trước đó tính đến thứ Ba đã liên tục 11 ngày giao dịch duy trì trên 5%, thứ Tư tiếp tục làm mới kỷ lục thời gian liên tục đứng trên 5% dài nhất kể từ năm 2007. Thứ Năm, lợi suất 30 năm tiếp tục tăng lên 5.19%.
Bản thân khoảng này không phải là "đường đỏ" tự động kích hoạt khủng hoảng thị trường. Giới chuyên gia thị trường phổ biến cho rằng, 5% chủ yếu là một ngưỡng số nguyên dễ thu hút sự chú ý, và sẽ không buộc Mỹ phải ngừng ngay lập tức hoạt động huy động vốn trên thị trường mở. Giá trái phiếu và xu hướng lợi suất di chuyển ngược chiều. Lợi suất tiếp tục tăng cao có nghĩa là các nhà đầu tư đang yêu cầu lợi nhuận cao hơn để bù đắp cho các rủi ro như lạm phát làm xói mòn lợi nhuận, mở rộng tài chính công và tăng cung trái phiếu dài hạn.
Chiến lược gia trưởng về thu nhập cố định Dustin Reid của Mackenzie Investments chỉ ra rằng, đối với trái phiếu kỳ hạn dài, "kẻ thù lớn nhất" chính là lạm phát. "Nếu lạm phát duy trì ở mức cao trong thời gian dài, các nhà đầu tư cần nhận được bồi thường tương ứng."
Đáng chú ý là, khác với năm 2023 và đầu năm nay, trong đợt này, một khi lợi suất 30 năm chạm mốc 5% sẽ khó có thể nhanh chóng giảm trở lại. Người phụ trách nghiệp vụ thế chấp, trái phiếu cơ quan và biến động Alexander Payne của Vanguard cho biết, đợt bán tháo này không có một "ngòi nổ" duy nhất, nhưng thị trường cũng không xuất hiện dấu hiệu "mua vào khi giảm" nhanh chóng. Ông cho rằng, xét đến thâm hụt ngân sách lớn của Mỹ và kỳ vọng chi tiêu lịch sử cho cơ sở hạ tầng AI, "sẽ có rất nhiều cơ hội mua vào nợ dài hạn với lợi suất cao hơn".
Cú sốc giá dầu làm bùng phát lại kỳ vọng lạm phát, cược tăng lãi suất tăng mạnh đột ngột
Dầu Brent vượt qua mốc 100 USD mỗi thùng là ngòi nổ trực tiếp của đợt biến động thị trường trái phiếu lần này.
Xung đột Mỹ-Iran bùng phát từ cuối tháng 2 năm nay đã khiến thị trường năng lượng chịu áp lực liên tục. Trước đó, vào tháng 6, khi thỏa thuận ngừng bắn Mỹ-Iran đạt được, giá dầu từng giảm, số liệu lạm phát cũng hạ nhiệt, nhưng hòa bình mong manh ở Trung Đông nhanh chóng tan vỡ, dầu Brent đã phục hồi mạnh từ mức thấp. Nhà kinh tế về khí hậu và hàng hóa Hamad Hussain của Capital Economics cho biết,"Trừ khi xung đột ở các nơi có dấu hiệu giảm cấp rõ ràng, nếu không rủi ro tăng giá dầu vẫn còn lớn."
Trước khi giá dầu tăng mạnh, các tổ chức như Goldman Sachs và UBS dự đoán, Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong năm nay. Nhưng hiện tại, thị trường đã bắt đầu định giá lại lộ trình chính sách diều hâu hơn. Theo dữ liệu CME FedWatch, xác suất nhà giao dịch đặt cược Fed sẽ tăng lãi suất trong cuộc họp chính sách tiếp theo đã tăng lên 36%. Dữ liệu từ Polymarket cho thấy, cược của thị trường về việc xuất hiện tăng lãi suất vào năm 2026 đã tăng lên 71%.
Nhà phân tích phái sinh cổ phiếu Charlie McElligott của Nomura Securities cảnh báo trong báo cáo thứ Năm rằng,thực tế thị trường lãi suất đang cố gắng "dự đoán trước những người dự đoán", và có thể đang diễn ra một "cơn nổi cáu nhỏ của thị trường", cho thấy "việc giữ nguyên lập trường diều hâu đã không còn đủ". Ông chỉ ra thêm, cú sốc dầu mỏ ám chỉ sự biến động lãi suất cao hơn, sẽ buộc ngân hàng trung ương định giá lại lập trường diều hâu, cuối cùng gây ra sự thắt chặt biến động toàn diện xuyên tài sản.
Trong khi đó, bộ phận giao dịch Goldman Sachs nhắc nhở thị trường chú ý đến một số ngưỡng tâm lý quan trọng: đường trung bình động 50 ngày của chỉ số S&P 500 (7462 điểm), lợi suất 10 năm 4.7% (lần chạm mốc trước là tháng 1/2025), dầu WTI 90 USD, và ngưỡng 20 điểm của chỉ số biến động VIX. McElligott còn cảnh báo, quy luật mùa vụ của VIX sắp "cất cánh" trong tháng 8 thiếu thanh khoản và khả năng chịu đựng rủi ro thấp.
Tài trợ tài chính và cung trái phiếu AI, tăng áp lực lên trái phiếu đầu dài
Giá dầu không phải là nguyên nhân duy nhất khiến lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cao. Thâm hụt ngân sách, cung cầu trái phiếu chính phủ và sự gia tăng phát hành trái phiếu dài hạn của doanh nghiệp đang cùng nhau thay đổi sự cân bằng cung cầu của trái phiếu đầu dài.
Tình trạng tài chính Mỹ tiếp tục xấu đi đã thêm một lớp lo ngại cho thị trường trái phiếu. Bộ trưởng Quốc phòng Pete Hegseth hôm thứ Ba khi điều trần trước Quốc hội ước tính, cuộc chiến Mỹ-Iran cho đến nay đã tiêu tốn 375 tỷ USD, chính quyền Trump đang đề nghị bổ sung ngân sách bổ sung 670 tỷ USD để hỗ trợ xung đột đang leo thang. Đồng thời,quy mô nợ công Mỹ đã đạt 39.6 nghìn tỷ USD, gần gấp năm lần so với 8.35 nghìn tỷ USD năm 2007, tỷ lệ nợ công trên GDP vào mùa xuân năm nay đã vượt qua 100%.
Đồng thời, mức độ tham gia của người mua nước ngoài trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đã giảm so với vài thập kỷ trước. Quản lý danh mục thu nhập cố định Brij Khurana của Wellington Management chỉ ra rằng, sự hiện diện của người mua nước ngoài trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đã suy yếu liên tục trong vài thập kỷ qua, mặc dù quy mô nợ của Mỹ đã gần 40 nghìn tỷ USD, nhu cầu phát hành không ngừng tăng. Ông cho rằng, cần hoàn thành một lần "chuyền giao" từ người mua nước ngoài sang người nắm giữ trong nước, nhưng nhà đầu tư trong nước "có thể chỉ sẵn sàng tiếp nhận khi thị trường chứng khoán giảm".
Thị trường trái phiếu còn đối mặt với áp lực cung cấp cấu trúc từ phía doanh nghiệp, theo dữ liệu BondCliQ được MarketWatch trích dẫn,tổng mệnh giá trái phiếu chưa thanh toán năm 2026 của sáu gã khổng lồ công nghệ Microsoft, Amazon, Alphabet (công ty mẹ của Google), Nvidia, Meta và Oracle đã gần 5000 tỷ USD, cuộc chạy đua vũ trang chi tiêu vốn AI đang cung cấp cho nhà đầu tư trái phiếu nhiều lựa chọn thay thế cho trái phiếu chính phủ 30 năm, tiếp tục phân tán nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ.
Ngoài ra, diễn biến thị trường trái phiếu còn kết hợp với sự suy đoán của thị trường về định hướng chính sách của Chủ tịch Fed mới - Warsh. Warsh cam kết thúc đẩy cải cách ngân hàng trung ương, và thành lập nhóm công tác chuyên trách để xem xét cơ chế truyền thông, khuôn khổ lạm phát và chính sách bảng cân đối kế toán. Người đứng đầu nghiên cứu thu nhập cố định Tom Tzitzouris của Baird Strategas cho biết, "Yếu tố thúc đẩy lớn nhất hiện nay có thể là câu chuyện về Warsh, và cách ông ấy sẽ thực hiện trách nhiệm Chủ tịch Fed như thế nào."
Lãi suất tăng cao bắt đầu thử thách định giá cổ phiếu và tài trợ nhà ở
Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cao đang lan truyền từ thị trường trái phiếu sang thị trường chứng khoán và bất động sản Mỹ.
Vài tuần trước đó, phản ứng của thị trường chứng khoán Mỹ đối với việc giá dầu tăng cao tương đối kiềm chế. Chiến lược gia đầu tư trưởng Michael Kantrowitz của Piper Sandler cho rằng, thị trường chứng khoán có thể duy trì sức chịu đựng khi lợi suất trái phiếu 10 năm khoảng 4.65% và giá dầu khoảng 87 USD, một phần vì biến động thực hiện ngắn hạn vẫn ở mức thấp, và kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục được điều chỉnh tăng.
Nhưng khi giá dầu lên 100 USD, lợi suất 10 năm vượt qua 4.7%, sự cân bằng này bắt đầu chịu áp lực. Lợi suất tăng sẽ làm tăng chi phí vay vốn doanh nghiệp, cũng sẽ thu hẹp không gian định giá của tài sản có định giá cao. Thứ Năm, cổ phiếu công nghệ yếu đi, thúc đẩy mức giảm của chỉ số tổng hợp Nasdaq mở rộng, cho thấy độ nhạy cảm của thị trường đối với lãi suất và chi tiêu vốn tăng đang được nâng cao.
Thị trường nhà ở cũng đối mặt với tác động trực tiếp. Lãi suất thế chấp cố định 30 năm của Mỹ tăng lên 6.58%, gần mức cao nhất trong một năm. Lãi suất thế chấp cao hơn thường làm suy yếu hoạt động tái cấp vốn, cũng làm tăng gánh nặng trả nợ hàng tháng của người mua nhà.
Reid của Mackenzie Investments cảnh báo, nếu lợi suất 30 năm chạm mốc 5.25%, Bộ Tài chính sẽ bắt đầu cảm thấy bất an. "Họ không muốn đầu dài của đường cong lợi suất mất kiểm soát tăng vọt, bởi vì điều đó chắc chắn sẽ gây rủi ro cho thị trường chứng khoán và định giá." CEO của JPMorgan, Jamie Dimon, gần đây cũng công khai tuyên bố, ông sẽ không mua trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn ở mức giá hiện tại, và cảnh báo vấn đề thâm hụt "sẽ trở thành một rắc rối", khi đó "cảnh sát trái phiếu" sẽ tái xuất.
