Tác giả: Michael Nadeau
Nguồn: The DeFi Report
Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews
Chúng tôi tin rằng hợp đồng tương lai vĩnh viễn đại diện cho một đổi mới quan trọng, cuối cùng sẽ dẫn dắt sự tiến hóa của cấu trúc thị trường phái sinh - từ các hợp đồng phân mảnh, có ngày đáo hạn, chuyển sang các thị trường liên tục, được điều khiển bởi tỷ lệ tài trợ.
Mô hình này cực kỳ phù hợp để giao dịch các tài sản vĩ mô (như ngoại hối và lãi suất, một trong những thị trường lớn nhất toàn cầu), bởi vì trong những thị trường này, người giao dịch tìm kiếm sự tiếp xúc rủi ro (Exposure) hơn là quyền sở hữu thực tế. Chúng tôi cũng dự đoán, tài sản thực (RWAs) sẽ lên chuỗi đầu tiên thông qua hình thức hợp đồng tương lai vĩnh viễn, vì cấu trúc này có thể tránh được nhiều ma sát liên quan đến mã hóa token, lưu ký, đại lý chuyển nhượng và hành vi doanh nghiệp.
Hyperliquid, một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung (DEX) cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn và hệ sinh thái L1 mới nổi, được xây dựng dựa trên các nguyên lý đầu tiên, nhằm mang những lợi thế này lên chuỗi.
Báo cáo này sẽ phân tích tình hình mới nhất về hiệu suất gần đây của Hyperliquid, bao gồm tiến độ xây dựng blockchain HyperEVM Layer 1. (Các quan điểm thể hiện là quan điểm cá nhân của tác giả và không nên được coi là lời khuyên đầu tư.)
Hãy bắt đầu nào.
Dữ Liệu Tài Chính Của Sàn DEX Hợp Đồng Vĩnh Viễn
Doanh thu phí giao dịch
- Phí tích lũy 365 ngày: 915 triệu USD
- Phí tích lũy 90 ngày: 230 triệu USD
- Phí tích lũy 30 ngày: 57 triệu USD
Giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đóng góp khoảng 97% phí, trong khi giao dịch giao ngay chỉ chiếm 3%.
Điểm chính
Doanh thu phí từ sàn DEX hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid đã giảm, nhưng mức giảm nhỏ hơn nhiều so với những gì chúng ta thấy trên Solana và các ứng dụng hàng đầu của nó.
Ví dụ, trong quý IV, Hyperliquid đạt doanh thu phí 270 triệu USD (giảm 16% so với quý III). Cùng kỳ, REV của Solana giảm 60%. Vậy các ứng dụng hàng đầu trên Solana hoạt động thế nào trong cùng kỳ?
- Raydium: Giảm 79%
- Jito: Giảm 76%
- Axiom: Giảm 61%
- Jupiter: Giảm 37%
- Pump.Fun: Giảm 19%
Trong bối cảnh tâm lý né tránh rủi ro gia tăng và sự quan tâm của thị trường đối với tiền điện tử giảm mạnh, hiệu suất của Hyperliquid khá vững chắc so với các blockchain và ứng dụng hàng đầu khác. Điều này rất độc đáo, đặc biệt là đối với một ứng dụng "ăn nên làm ra" đang trải qua chu kỳ bear market đầu tiên.
Tình hình mua lại
Trong năm qua, Hyperliquid đã sử dụng 93.3% phí của mình để mua lại token HYPE, tổng cộng 854 triệu USD (trung bình 2.3 triệu USD/ngày).
Điểm chính
Nếu Hyperliquid có thể duy trì cơ sở người dùng của mình trong bear market, thì áp lực mua ổn định đối với token có thể giúp bù đắp bất kỳ áp lực bán gia tăng nào, điều này có nghĩa là "điểm đáy chu kỳ" của nó có thể nông hơn so với những gì chúng ta thường thấy ở các dự án mới trong bear market đầu tiên.
Thêm chi tiết về mô hình kinh tế token và việc mở khóa của đội ngũ sẽ được trình bày trong phần sau của báo cáo.
Cơ Bản Của Sàn DEX Hợp Đồng Vĩnh Viễn
Hợp đồng mở (Open Interest - OI)
Hợp đồng mở của Hyperliquid hiện ở mức dưới 10 tỷ USD một chút, thấp hơn so với mức đỉnh 15.8 tỷ USD vào tháng 8 năm ngoái.
Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tập trung lớn nhất, Binance, hiện có hợp đồng mở là 29 tỷ USD, và đã đạt mức đỉnh 44.5 tỷ USD vào đầu tháng 10 năm ngoái.
So với các đối thủ phi tập trung:
- OI của Aster = 2.5 tỷ USD
- OI của Lighter = 1.2 tỷ USD
- OI của Drift = 247 triệu USD
- OI của Jupiter = 181 triệu USD
Điểm chính
Chỉ trong hơn một năm, Hyperliquid đã chiếm một thị phần đáng kể trong thị trường sàn giao dịch vĩnh viễn tập trung (tương đương 34% OI của Binance và 54% OI hợp đồng tương lai crypto của CME).
Đồng thời, quy mô hợp đồng mở của nó gấp hơn hai lần tổng hợp của bốn đối thủ phi tập trung hàng đầu.
Địa chỉ hoạt động
Vào thời điểm cao điểm, sàn DEX hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid có thêm khoảng 2,600 người dùng mới mỗi ngày. Trong 30 ngày qua, con số này đã giảm xuống còn khoảng 1,600 người dùng mới mỗi ngày (giảm 38%).
Số lượng địa chỉ mới có vẻ không cao, nhưng điều này phù hợp với sự hiểu biết của chúng tôi về kinh tế đơn vị của thị trường giao dịch crypto. Một phần nhỏ những nhà giao dịch cực kỳ năng động thường đóng góp phần lớn doanh thu. Điều quan trọng là quan sát điều này được duy trì như thế nào trong bear market.
Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn
Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch tương lai trung bình hàng ngày của Hyperliquid là 5.2 tỷ USD — giảm 47% so với mức đỉnh khoảng 9.8 tỷ USD/ngày.
Điều thú vị là, tài sản thực (RWAs) hiện đang thúc đẩy khối lượng giao dịch cao thứ ba, chỉ sau BTC và token Layer 1.
Điểm chính
Mức giảm khối lượng giao dịch tương lai (so với doanh thu phí) lớn hơn, cho thấy phí thanh lý có thể đã lấp đầy một phần khoảng trống. Để tham khảo, sàn DEX này vào ngày 10 tháng 10 năm ngoái đã xử lý hơn 90 tỷ USD thanh lý, tạo ra hơn 10 triệu USD phí (gần gấp đôi doanh thu của ngày có lợi nhuận cao thứ hai của Hyperliquid).
Khối lượng giao dịch giao ngay
Trong 365 ngày qua, khối lượng giao dịch giao ngay chiếm khoảng 3% tổng phí của Hyperliquid.
Giá trị được bridge
Hiện có hơn 4.1 tỷ USD giá trị bị khóa trên sàn DEX Hyperliquid. Con số này thấp hơn so với mức đỉnh 6 tỷ USD vào tháng 9 năm ngoái.
Để tham khảo, TVL của Solana hiện là 8.7 tỷ USD.
Kể từ khi ra mắt, tổng cộng 318 tỷ USD giá trị đã được gửi vào để giao dịch, trong đó 314 tỷ USD đã được rút ra.
Cơ Bản Của HyperEVM
Điểm độc đáo của Hyperliquid là nó bắt đầu với một sàn DEX hợp đồng vĩnh viễn, nhưng nó cũng là một blockchain Layer 1. Trong phần này, chúng tôi cung cấp thông tin cập nhật về HyperEVM đang hình thành nhưng đang phát triển.
REV (Doanh thu)
Kể từ khi ra mắt (tháng 2 năm ngoái), HyperEVM đã tạo ra 8.9 triệu USD REV. Trong 30 ngày qua, REV trung bình hàng ngày của nó chỉ là 11,700 USD, thấp hơn so với mức 66,000 USD/ngày vào thời điểm đỉnh. Vào ngày 10 tháng 10 năm ngoái, giao thức này đã tạo ra 450,000 USD phí.
Về TVL, Hyperliquid L1 hiện đang đảm bảo giá trị dưới 12 tỷ USD một chút. Trong đó, giao thức staking lỏng Kinetiq có hơn 500 triệu USD; giao thức cho vay Morpho có hơn 300 triệu USD; giao thức cho vay HyperLend có hơn 240 triệu USD.
Địa chỉ hoạt động
Khối lượng giao dịch DEX
Nguồn cung stablecoin
Tính đến ngày 21 tháng 1 năm 2026, có hơn 674 triệu USD stablecoin hiện có trên Hyperliquid L1. Sự tăng trưởng gần đây có thể là do Circle (USDC) triển khai trên Hyperliquid và chiếm 50% thị phần. Tether chiếm 21% stablecoin trên Hyperliquid, Paxos chiếm 12%, Ethena chiếm 11%.
Mô Hình Kinh Tế Token
Phần này bao gồm token HYPE — nó đại diện cho quyền lợi đối với sàn DEX hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và L1.
- Nguồn cung tối đa: 1,000,000,000
- Nguồn cung đã phát hành: 395,494,480
- Đóng góp cốt lõi: 22.3M
- Quỹ Hyper: 60M
- Phân bổ airdrop Genesis: 310M
- HIP-2: 120K
- Cộng đồng: 3M
Phân bổ token
- Airdrop Genesis: 31%
- Phát hành tương lai & phần thưởng cộng đồng: 38.88%
- Đóng góp cốt lõi: 23.8% (Đã bắt đầu mở khóa vào tháng 11 năm 2025, kéo dài đến tháng 11 năm 2027)
- Ngân sách Quỹ Hyper: 6%
- Tài trợ cộng đồng: 0.3%
- HIP-2 (Hyperliquidity): 0.012%
Mở khóa token
Token của đội ngũ bắt đầu được mở khóa vào tháng 11 năm ngoái. Hiện tại cho đến tháng 11 năm 2027, giao thức mở khóa 9,916,666 token HYPE mỗi tháng cho đội ngũ (theo giá HYPE hiện tại, trị giá 213 triệu USD mỗi tháng).
Hyperliquid không được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm, do đó không có nhà đầu tư nào được mở khóa.
Mua lại
Trong 30 ngày qua, số tiền mua lại trung bình hàng ngày là 1.7 triệu USD (79,000 HYPE/ngày). Với tốc độ này, khoảng 2.3 triệu HYPE được loại bỏ khỏi lưu thông mỗi tháng, hoặc 28 triệu HYPE mỗi năm.
Điểm chính
Chương trình mua lại của Hyperliquid cung cấp hỗ trợ mua vào vững chắc cho token, nhưng lượng mở khóa hàng tháng của đội ngũ hiện cao gấp hơn 4 lần lượng mua lại. Tất nhiên, nếu hoạt động của người dùng giảm, việc mua lại cũng sẽ giảm theo.
Phân tích thêm về "tỷ suất sinh lời từ mua lại" xem bên dưới.
Hiệu Suất Tương Đối
Kể từ khi ra mắt, HYPE đã tăng 71% so với BTC. Từ tháng 4 đến tháng 9 năm ngoái, hiệu suất của nó vượt trội hơn BTC 278%.
Tuy nhiên, kể từ mức đỉnh tháng 9 năm ngoái, HYPE đã tụt lại phía sau BTC 52%.
Để tham khảo, cùng kỳ ETH giảm 21% so với BTC, SOL giảm 47% so với BTC.
Phân Tích Định Giá
Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) hiện tại của HYPE là 20.5 tỷ USD. Doanh thu phí 365 ngày của nó là 915 triệu USD. Điều này ngụ ý tỷ lệ Giá/Doanh thu pha loãng hoàn toàn (P/S) là 22.4 lần (thấp hơn so với 66 lần vào tháng 8).
Về tỷ lệ P/S tính theo vốn hóa thị trường lưu hành, con số là 7.1 lần (thấp hơn so với 21.9 lần vào tháng 8). Hiện tại điều này đã thấp hơn mức chúng ta thường thấy ở các công ty công nghệ/fintech tăng trưởng cao (8-16 lần).
Tỷ Suất Sinh Lời Từ Mua Lại
Do cơ chế mua lại của Hyperliquid, phân tích này khác với các công ty công nghệ/fintech truyền thống — bởi vì doanh thu kiếm được không được công ty tích trữ (và có trách nhiệm ủy thác với các nhà đầu tư), mà được sử dụng để mua lại token HYPE.
- Tổng mua lại 365 ngày = 854 triệu USD.
- Vốn hóa thị trường lưu hành = 6.5 tỷ USD.
- "Tỷ suất sinh lời từ mua lại" ngụ ý hiện tại là 13.1%.
Điều này có nghĩa là Hyperliquid đã mua lại số token tương đương 13% vốn hóa thị trường của mình trong 365 ngày qua.
Tuy nhiên, điều này không tính đến việc phát hành/mở khóa token mới — hiện lượng mở khóa hàng tháng của nó cao gấp hơn 4 lần lượng mua lại.
Kết Luận
Chúng tôi cho rằng, hợp đồng tương lai vĩnh viễn rất có thể sẽ trở thành dạng thức trừu tượng chủ đạo cho người dùng giao dịch tài sản tài chính vĩ mô (đặc biệt là ngoại hối và lãi suất). Hơn nữa, việc niêm yết và giao dịch phái sinh RWA dễ dàng hơn nhiều so với giao dịch cổ phiếu/trái phiếu được token hóa (tài sản được token hóa đòi hỏi lưu ký, đại lý chuyển nhượng, hành vi doanh nghiệp, cổ tức, v.v. — hợp đồng vĩnh viễn tránh được tất cả những điều này).
Rủi ro chính hiện tại là quy định, và liệu Hyperliquid/giải pháp phi tập trung có được đưa vào Đạo luật cấu trúc thị trường crypto của Mỹ hay không. Quan điểm của chúng tôi là, bản thân Hyperliquid có thể không bị quản lý trực tiếp, nhưng giao diện tương tác hướng đến người tiêu dùng của nó sẽ bị quản lý.
Tuy nhiên, Hyperliquid đang thành công. Chúng tôi tin rằng chủ yếu có năm lý do:
1. Sản phẩm xuất sắc, với trải nghiệm người dùng ngang bằng CEX, đồng thời cho phép người dùng tự lưu ký.
2. Câu chuyện hay nhất kể từ BTC và ETH: 31% token được airdrop cho người dùng sớm, tạo ra hiệu ứng giàu có lớn và cộng đồng trung thành.
3. Mô hình kinh tế token tuyệt vời, phù hợp cao với lợi ích của người dùng và người nắm giữ token.
4. Đội ngũ sáng lập có năng lực kỹ thuật mạnh mẽ và tập trung vào mục tiêu.
5. Tiếp cận sớm với các ví chính thống như Phantom và các ứng dụng như Axiom, và ngày nay, Hyperliquid đang dần trở thành cơ sở hạ tầng "giao dịch hợp đồng vĩnh viễn" mặc định cho toàn bộ lĩnh vực crypto, cho phép người dùng giao dịch thông qua các giao diện front-end thân thiện, đồng thời tận dụng tính thanh khoản của Hyperliquid ở back-end.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm TG của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký TG của Bitpush: https://t.me/bitpush
