Tác giả: Alex Krüger
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Fed vừa cam kết mua 400 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ mỗi tháng, thị trường đã bắt đầu hô vang "Nới lỏng định lượng (QE)!"
Mặc dù trên bề mặt, con số này có vẻ là tín hiệu kích thích nền kinh tế, nhưng cơ chế đằng sau nó lại kể một câu chuyện khác. Hành động của Powell không nhằm kích thích nền kinh tế, mà là để ngăn chặn các vấn đề vận hành của hệ thống tài chính.
Dưới đây là phân tích về sự khác biệt trong cấu trúc giữa Chương trình Mua sắm Quản lý Dự trữ (Reserve Management Purchases, RMP) của Fed và Nới lỏng Định lượng (QE), cũng như tác động tiềm ẩn của nó.
Nới lỏng định lượng (QE) là gì?
Để định nghĩa chặt chẽ QE và phân biệt nó với các hoạt động thị trường mở tiêu chuẩn, cần đáp ứng các điều kiện sau:
Ba điều kiện cơ học
-
Cơ chế (Mua tài sản): Ngân hàng trung ương mua tài sản, thường là trái phiếu chính phủ, thông qua việc tạo ra tiền dự trữ mới.
-
Quy mô (Lớn): Khối lượng mua đáng kể so với tổng quy mô thị trường, nhằm mục đích bơm một lượng lớn thanh khoản vào hệ thống, chứ không phải để điều chỉnh tinh vi.
-
Mục tiêu (Số lượng ưu tiên hơn giá): Chính sách tiêu chuẩn điều chỉnh nguồn cung để đạt được mục tiêu lãi suất (giá) cụ thể, trong khi QE cam kết mua một số lượng tài sản cụ thể (số lượng), bất kể lãi suất cuối cùng biến động như thế nào.
Điều kiện chức năng
-
Thanh khoản ròng dương (QE): Tốc độ mua tài sản phải vượt quá tốc độ tăng trưởng của các nợ phi dự trữ (như tiền tệ và Tài khoản Phổ thông của Kho bạc). Mục tiêu là ép buộc bơm thanh khoản dư thừa vào hệ thống, chứ không chỉ cung cấp thanh khoản cần thiết.
Mua sắm Quản lý Dự trữ (RMP) là gì?
RMP thực chất là người kế thừa hiện đại của Hoạt động Thị trường Mở Thường trực (Permanent Open Market Operations, POMO), vốn là quy trình thao tác tiêu chuẩn từ những năm 1920 đến năm 2007. Tuy nhiên, kể từ năm 2007, cơ cấu nợ của Fed đã thay đổi đáng kể, điều này đòi hỏi điều chỉnh phạm vi hoạt động.
POMO (Thời kỳ Dự trữ Khan hiếm)
Trước năm 2008, nợ chính của Fed là tiền mặt vật chất đang lưu thông; các khoản nợ khác ít hơn và có thể dự đoán được. Trong POMO, Fed mua chứng khoán chỉ để đáp ứng nhu cầu dần dần của công chúng về tiền mặt vật chất. Các hoạt động này được hiệu chỉnh để trung tính thanh khoản và quy mô nhỏ, không làm biến dạng giá thị trường hoặc压低 lợi suất.
RMP (Thời kỳ Dự trữ Dồi dào)
Ngày nay, tiền mặt vật chất chỉ chiếm một phần nhỏ trong nợ của Fed, nợ của nó chủ yếu do Tài khoản Phổ thông của Kho bạc (TGA) và dự trữ ngân hàng chi phối, những tài khoản lớn và biến động mạnh. Trong RMP, Fed mua Tín phiếu Kho bạc ngắn hạn (T-Bills) để đệm cho những biến động này và "duy trì liên tục nguồn cung dự trữ dồi dào". Tương tự như POMO, RMP được thiết kế để trung tính thanh khoản.
Tại sao chọn thời điểm này khởi động RMP: Tác động của TGA và mùa thuế
Powell thực hiện RMP là để giải quyết một vấn đề cụ thể của hệ thống tài chính — Sự rút ròng thanh khoản TGA (TGA Drain).
Cơ chế hoạt động: Khi cá nhân và doanh nghiệp nộp thuế (đặc biệt là vào các kỳ hạn nộp thuế chính vào tháng 12 và tháng 4), tiền mặt (dự trữ) từ tài khoản ngân hàng của họ được chuyển đến tài khoản séc chính phủ (TGA) tại Fed, và TGA nằm ngoài hệ thống ngân hàng thương mại.
Tác động: Việc chuyển tiền này sẽ rút thanh khoản khỏi hệ thống ngân hàng. Nếu dự trữ giảm xuống quá thấp, các ngân hàng sẽ ngừng cho nhau vay, có thể gây ra khủng hoảng thị trường repo (tương tự như tình huống tháng 9 năm 2019).
Giải pháp: Fed hiện khởi động RMP để bù đắp cho sự rút ròng thanh khoản này. Họ tạo ra 400 tỷ USD dự trữ mới để thay thế lượng thanh khoản sắp bị khóa trong TGA.
Nếu không có RMP: Việc thanh toán thuế sẽ thắt chặt môi trường tài chính (giảm giá). Nếu có RMP: Tác động của việc thanh toán thuế được trung hòa (trung tính).
RMP có thực sự là QE không?
Về mặt kỹ thuật: Có. Nếu bạn là người theo chủ nghĩa tiền tệ nghiêm ngặt, RMP đáp ứng định nghĩa của QE. Nó đáp ứng ba điều kiện cơ học: mua tài sản quy mô lớn (400 tỷ USD mỗi tháng) thông qua dự trữ mới, và mục tiêu là số lượng chứ không phải giá.
Về mặt chức năng: Không. RMP hoạt động để ổn định, trong khi QE hoạt động để kích thích. RMP không nới lỏng đáng kể môi trường tài chính, mà là ngăn chặn môi trường tài chính thắt chặt thêm trong các sự kiện như bổ sung TGA. Vì bản thân nền kinh tế tự nhiên rút thanh khoản, RMP phải hoạt động liên tục để duy trì hiện trạng.
Khi nào RMP chuyển thành QE thực sự?
Việc chuyển đổi RMP thành QE toàn diện đòi hỏi một trong hai biến số sau thay đổi:
A. Thay đổi kỳ hạn: Nếu RMP bắt đầu mua trái phiếu dài hạn hoặc Chứng khoán Đảm bảo bằng Thế chấp (MBS), nó sẽ trở thành QE. Bằng cách này, Fed sẽ loại bỏ rủi ro lãi suất (kỳ hạn) khỏi thị trường,压低 lợi suất, buộc các nhà đầu tư chuyển sang tài sản rủi ro cao hơn, từ đó đẩy giá tài sản lên.
B. Thay đổi số lượng: Nếu nhu cầu dự trữ tự nhiên chậm lại (ví dụ: TGA ngừng tăng trưởng), nhưng Fed vẫn mua 400 tỷ USD mỗi tháng, RMP sẽ trở thành QE. Lúc này, Fed đã bơm vào hệ thống tài chính lượng thanh khoản vượt quá nhu cầu, lượng thanh khoản này chắc chắn sẽ chảy vào thị trường tài sản tài chính.
Kết luận: Tác động thị trường
RMP nhằm ngăn chặn tác động của việc rút ròng thanh khoản trong mùa thuế đối với giá tài sản. Mặc dù về mặt kỹ thuật là trung tính, nhưng việc tái giới thiệu nó truyền đi một tín hiệu tâm lý tới thị trường: "Chiếc ô bảo vệ của Fed" (Fed Put) đã được kích hoạt. Thông báo này là có lợi ròng cho tài sản rủi ro, cung cấp một "cơn gió thuận nhẹ". Bằng cách cam kết mua 400 tỷ USD mỗi tháng, Fed thực tế đã thiết lập một mức sàn cho thanh khoản của hệ thống ngân hàng. Điều này loại bỏ rủi ro đuôi của khủng hoảng repo, tăng cường sự tự tin về đòn bẩy của thị trường.
Cần lưu ý rằng RMP là bộ ổn định, không phải là chất kích thích. Vì RMP chỉ thay thế lượng thanh khoản bị rút ra bởi TGA, chứ không mở rộng cơ sở tiền tệ ròng, nó không nên bị nhầm lẫn là sự nới lỏng có hệ thống của QE thực sự.
