Tác giả: Gino Matos
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Từ tháng 1 năm 2024, sự so sánh hiệu suất giữa tiền mã hóa và cổ phiếu cho thấy cái gọi là "giao dịch altcoin" mới, về bản chất, không gì khác ngoài một sự thay thế cho giao dịch cổ phiếu.
Năm 2024, chỉ số S&P 500 có tỷ suất lợi nhuận khoảng 25%, năm 2025 đạt 17.5%, với mức tăng tích lũy hai năm là khoảng 47%. Cùng kỳ, chỉ số Nasdaq 100 tăng lần lượt 25.9% và 18.1%, mức tăng tích lũy gần 49%.
Chỉ số CoinDesk 80, theo dõi 80 tài sản ngoài top 20 về vốn hóa thị trường tiền mã hóa, chỉ trong quý I/2025 đã lao dốc 46.4%, tính đến giữa tháng 7, mức giảm trong năm vào khoảng 38%.
Đến cuối năm 2025, chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector Digital Assets 100 giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2020, khiến tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa bốc hơi hơn 1 nghìn tỷ USD.
Sự phân hóa xu hướng này tuyệt đối không phải là sai số thống kê. Danh mục tổng thể tài sản altcoin không chỉ có tỷ suất lợi nhuận âm, mà độ biến động còn tương đương hoặc cao hơn cổ phiếu; ngược lại, các chỉ số cổ phiếu lớn của Mỹ đã đạt được tăng trưởng hai con số với mức thoái lui có thể kiểm soát.
Đối với các nhà đầu tư Bitcoin, vấn đề cốt lõi là: Việc phân bổ vào các token vốn hóa nhỏ liệu có mang lại lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro? Hay nói cách khác, liệu sự phân bổ này có phải là việc chịu thêm rủi ro tỷ lệ Sharpe âm trong khi vẫn duy trì mối tương quan tương tự với cổ phiếu? (Chú thích: Tỷ lệ Sharpe là chỉ số cốt lõi đo lường lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro của danh mục đầu tư, được tính bằng công thức: Tỷ suất lợi nhuận hàng năm của danh mục đầu tư - Lãi suất phi rủi ro hàng năm / Độ biến động hàng năm của danh mục đầu tư.)
Chọn một chỉ số altcoin đáng tin cậy
Để phân tích, CryptoSlate đã theo dõi ba chỉ số altcoin.
Thứ nhất là chỉ số CoinDesk 80 ra mắt vào tháng 1 năm 2025, chỉ số này bao phủ 80 tài sản ngoài chỉ số CoinDesk 20, cung cấp các danh mục đầu tư đa dạng ngoài Bitcoin, Ethereum và các token hàng đầu khác.
Thứ hai là chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector Digital Assets 100, chỉ số này chọn 50 token có vốn hóa nhỏ nhất trong rổ 100 tài sản, được xem là chỉ báo xu hướng cho "tài sản rác" của thị trường.
Thứ ba là chỉ số vốn hóa nhỏ do Kaiko推出, đây là một sản phẩm nghiên cứu, chứ không phải là chuẩn mực có thể giao dịch, cung cấp góc nhìn định lượng từ người bán rõ ràng để phân tích nhóm tài sản vốn hóa nhỏ.
Ba chỉ số này mô tả bức tranh thị trường từ các chiều khác nhau: danh mục tổng thể altcoin, token vốn hóa nhỏ beta cao và góc nhìn nghiên cứu định lượng, nhưng kết luận mà cả ba chỉ ra lại rất thống nhất.
Ngược lại, hiệu suất chuẩn của thị trường cổ phiếu lại cho thấy một xu thế hoàn toàn trái ngược.
Năm 2024, các chỉ số cổ phiếu lớn của Mỹ đạt mức tăng khoảng 25%, năm 2025 cũng đạt mức tăng hai con số, với biên độ thoái lui tương đối hạn chế. Trong thời gian này, mức thoái lui lớn nhất trong năm của chỉ số S&P 500 chỉ ở mức trung bình cao một con số, còn chỉ số Nasdaq 100 luôn duy trì xu hướng tăng mạnh.
Cả hai chỉ số chứng khoán đều đạt được tăng trưởng lợi nhuận kép hàng năm, mà không có sự sụt giảm lợi nhuận đáng kể.
Trong khi đó, xu hướng của các chỉ số altcoin tổng thể lại hoàn toàn khác biệt. Báo cáo từ công ty chỉ số CoinDesk cho thấy, chỉ số CoinDesk 80 chỉ trong quý I đã lao dốc 46.4%, trong khi chỉ số CoinDesk 20 theo dõi thị trường lớn giảm 23.2%.
Tính đến giữa tháng 7 năm 2025, chỉ số CoinDesk 80 giảm 38% trong năm, trong khi chỉ số CoinDesk 5 theo dõi Bitcoin, Ethereum và ba loại tiền chính khác lại tăng từ 12% đến 13% cùng kỳ.
Andrew Baehr từ công ty chỉ số CoinDesk, trong một cuộc phỏng vấn với ETF.com, đã mô tả hiện tượng này là "mối tương quan hoàn toàn giống nhau, nhưng hiệu suất lời lỗ lại khác biệt một trời một vực".
Mối tương quan giữa chỉ số CoinDesk 5 và CoinDesk 80 lên tới 0.9, nghĩa là xu hướng biến động của cả hai hoàn toàn nhất quán, nhưng chỉ số đầu tăng nhẹ hai con số, còn chỉ số sau lại lao dốc gần 40%.
Thực tế chứng minh, lợi ích đa dạng hóa từ việc nắm giữ altcoin vốn hóa nhỏ là rất nhỏ, trong khi cái giá phải trả cho hiệu suất lại cực kỳ nặng nề.
Hiệu suất của phân khúc tài sản vốn hóa nhỏ còn tệ hơn nữa. Theo Bloomberg, tính đến tháng 11 năm 2025, chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector Digital Assets 100 đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2020.
Trong năm năm qua, tỷ suất lợi nhuận của chỉ số vốn hóa nhỏ này là khoảng -8%, trong khi chỉ số thị trường lớn tương ứng tăng tới khoảng 380%. Vốn của các tổ chức rõ ràng ưa chuộng tài sản lớn và tránh xa rủi ro ở phần đuôi.
Xét về hiệu suất của altcoin năm 2024, chỉ số vốn hóa nhỏ Kaiko giảm hơn 30% trong cả năm, ngay cả token trung bình cũng khó theo kịp mức tăng của Bitcoin.
Người chiến thắng trên thị trường tập trung cao độ vào một số ít đồng tiền hàng đầu, như SOL và Ripple. Mặc dù tỷ trọng khối lượng giao dịch altcoin vào năm 2024 từng phục hồi lên mức cao của năm 2021, nhưng 64% quy mô giao dịch tập trung vào top 10 altcoin.
Thanh khoản trên thị trường tiền mã hóa không biến mất, mà là dịch chuyển sang các tài sản có giá trị cao.
Tỷ lệ Sharpe và biên độ thoái lui
Nếu so sánh từ góc độ lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro, khoảng cách còn được nới rộng thêm. Chỉ số CoinDesk 80 và các chỉ số altcoin vốn hóa nhỏ khác không chỉ có tỷ suất lợi nhuận trong vùng âm, mà độ biến động cũng tương đương hoặc cao hơn cổ phiếu.
Chỉ số CoinDesk 80 chỉ trong một quý đã lao dốc 46.4%; chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector sau một đợt giảm khác đã giảm xuống mức thấp thời kỳ dịch vào tháng 11.
Chỉ số altcoin tổng thể nhiều lần xuất hiện các đợt thoái lui cấp số nhân kiểu giảm một nửa: chỉ số vốn hóa nhỏ Kaiko giảm hơn 30% vào năm 2024, chỉ số CoinDesk 80 lao dốc 46% trong quý I/2025, chỉ số vốn hóa nhỏ lại giảm xuống mức thấp năm 2020 vào cuối năm 2025.
Ngược lại, chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 trong hai năm đạt được lợi nhuận tích lũy lần lượt 25% và 17%, với mức thoái lui lớn nhất chỉ ở mức trung bình cao một con số. Thị trường cổ phiếu Mỹ mặc dù có biến động, nhưng nhìn chung có thể kiểm soát; trong khi biến động của các chỉ số tiền mã hóa lại mang tính phá hủy cực cao.
Ngay cả khi coi tính biến động cao của altcoin là đặc điểm cấu trúc, thì tỷ suất lợi nhuận trên mỗi đơn vị rủi ro của chúng trong giai đoạn 2024-2025 vẫn thấp hơn nhiều so với mức nắm giữ các chỉ số cổ phiếu lớn của Mỹ.
Trong giai đoạn 2024-2025, tỷ lệ Sharpe của chỉ số altcoin tổng thể là âm; trong khi chỉ số S&P và Nasdaq chưa điều chỉnh biến động đã thể hiện tỷ lệ Sharpe mạnh mẽ. Sau khi điều chỉnh theo biến động, khoảng cách giữa hai bên càng được mở rộng.
Nhà đầu tư Bitcoin và thanh khoản tiền mã hóa
Gợi ý đầu tiên từ dữ liệu trên là xu hướng tập trung hóa thanh khoản và dịch chuyển sang các tài sản có giá trị cao. Các báo cáo từ Bloomberg và Whalebook về chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector đều chỉ ra rằng, kể từ đầu năm 2024, hiệu suất của altcoin vốn hóa nhỏ liên tục tụt hậu, vốn của các tổ chức đổ xô vào ETF Bitcoin và Ethereum.
Kết hợp với nhận định từ Kaiko, mặc dù tỷ trọng khối lượng giao dịch altcoin phục hồi về mức năm 2021, nhưng vốn tập trung vào top 10 altcoin. Xu hướng thị trường đã rất rõ ràng: thanh khoản không hoàn toàn rút khỏi thị trường tiền mã hóa, mà là dịch chuyển sang các tài sản có giá trị cao.
Cơn sốt altcoin trước đây, về bản chất, chỉ là một chiến lược giao dịch chênh lệch giá (basis trade), chứ không phải là sự vượt trội về cấu trúc của tài sản. Vào tháng 12 năm 2024, chỉ số cơn sốt altcoin CryptoRank từng tăng vọt lên 88 điểm, sau đó vào tháng 4 năm 2025 đã giảm mạnh xuống 16 điểm, hoàn toàn mất hết mức tăng.
Cơn sốt altcoin năm 2024 cuối cùng trở thành một vụ vỡ bong bóng điển hình; đến giữa năm 2025, danh mục tổng thể altcoin gần như mất hết mức tăng, trong khi chỉ số S&P và Nasdaq tiếp tục tăng trưởng kép.
Đối với những cố vấn tài chính và người phân bổ tài sản đang cân nhắc đa dạng hóa ngoài Bitcoin và Ethereum, dữ liệu từ CoinDesk cung cấp một case study rõ ràng.
Tính đến giữa tháng 7 năm 2025, chỉ số CoinDesk 5 theo dõi thị trường lớn đạt mức tăng nhẹ hai con số trong năm, trong khi chỉ số altcoin đa dạng hóa CoinDesk 80 lại lao dốc gần 40%, nhưng mối tương quan giữa hai chỉ số lại lên tới 0.9.
Nhà đầu tư phân bổ vào altcoin vốn hóa nhỏ, không thu được lợi ích đa dạng hóa thực chất, ngược lại còn phải chịu tổn thất tỷ suất lợi nhuận và rủi ro thoái lui cao hơn nhiều so với Bitcoin, Ethereum và cổ phiếu Mỹ, đồng thời vẫn phơi nhiễm trước các yếu tố thúc đẩy vĩ mô tương tự.
Hiện tại, vốn coi hầu hết altcoin là tài sản giao dịch mang tính chiến thuật, chứ không phải là tài sản phân bổ chiến lược. Trong giai đoạn 2024-2025, lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro của ETF spot Bitcoin và Ethereum rõ ràng tốt hơn, cổ phiếu Mỹ cũng thể hiện xuất sắc.
Thanh khoản trên thị trường altcoin đang không ngừng tập trung vào một số ít "đồng tiền cấp tổ chức", như SOL, Ripple, cùng một số token khác có yếu tố lợi thế độc lập hoặc triển vọng quản lý rõ ràng. Tính đa dạng tài sản ở cấp độ chỉ số đang bị thị trường chèn ép.
Năm 2025, chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 tăng khoảng 17%, trong khi chỉ số tiền mã hóa CoinDesk 80 giảm 40%, tiền mã hóa vốn hóa nhỏ giảm 30%
Điều này có ý nghĩa gì đối với thanh khoản trong chu kỳ thị trường tiếp theo?
Hiệu suất thị trường giai đoạn 2024-2025 đã kiểm chứng liệu altcoin có thể đạt được giá trị đa dạng hóa hoặc vượt trội so với thị trường lớn trong môi trường sẵn sàng chấp nhận rủi ro vĩ mô đi lên hay không. Trong thời gian này, cổ phiếu Mỹ liên tiếp hai năm đạt tăng trưởng hai con số, với biên độ thoái lui có thể kiểm soát.
Bitcoin và Ethereum thông qua ETF spot đã được các tổ chức công nhận, và hưởng lợi từ môi trường quản lý được nới lỏng.
Ngược lại, các chỉ số altcoin tổng thể không chỉ có tỷ suất lợi nhuận âm, biên độ thoái lui lớn hơn, mà còn duy trì mối tương quan cao với token thị trường lớn mã hóa và cổ phiếu, nhưng lại không thể cung cấp sự bù đắp rủi ro tương ứng cho các rủi ro bổ sung mà nhà đầu tư phải gánh chịu.
Vốn của các tổ chức luôn theo đuổi hiệu suất. Chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector có tỷ suất lợi nhuận năm năm là -8%, trong khi chỉ số thị trường lớn tương ứng tăng 380%, khoảng cách này phản ánh xu hướng vốn không ngừng dịch chuyển sang các tài sản có quy định rõ ràng, thanh khoản thị trường phái sinh dồi dào và có cơ sở hạ tầng lưu ký hoàn thiện.
Chỉ số CoinDesk 80 trong quý I lao dốc 46%, và tính đến giữa tháng 7 ghi nhận mức giảm 38% trong năm, xu hướng này cho thấy, xu hướng dịch chuyển vốn sang các tài sản có giá trị cao không những không đảo ngược, mà ngược lại còn đang tăng tốc.
Đối với các nhà đầu tư Bitcoin và Ethereum đang đánh giá việc có nên phân bổ vào token mã hóa vốn hóa nhỏ hay không, dữ liệu giai đoạn 2024-2025 đã đưa ra câu trả lời rõ ràng: Lợi nhuận tuyệt đối của danh mục tổng thể altcoin thua kém cổ phiếu Mỹ, lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro không bằng Bitcoin và Ethereum; mặc dù có mối tương quan cao tới 0.9 với token thị trường lớn mã hóa, nhưng không cung cấp bất kỳ giá trị đa dạng hóa nào.
