Circle là cổ phiếu tôi quan tâm nhất, tôi luôn cho rằng cần người chơi xuyên ngành mới hiểu rõ công ty này hơn. Tôi đã viết rất nhiều về nó, và tôi thấy nhà đầu tư ấn tượng nhất là chị gỗ, những thao tác của bà ấy trên mã chứng khoán này xứng đáng là điển hình sách giáo khoa: từ "xông đầu phiên", đến "bán cao", rồi "mua lại đáy", qua lại vài lần kiếm thêm vài tỷ đô.
Điều thú vị là, bà ấy không phải là người chơi theo sóng, bà là kiểu người nhìn xa vào câu chuyện dài hạn, rồi nắm giữ siêu dài hạn bất chấp biến động, nhưng thao tác trên mã chứng khoán này lại khiến tôi nghĩ bà chỉ đơn giản nắm bắt rất rõ biến động ngắn hạn - rõ đến mức một người nắm giữ dài hạn cũng phải thực hiện một thao tác đơn giản.
Nhân dịp QNT sắp lên sàn, thuận tiện phân tích lại thao tác của chị gỗ trên Circle, rất có giá trị.
1. Xông đầu phiên: Vì sao một cổ phiếu mới có thể tăng gấp đôi trước giờ mở cửa
Lần IPO này của Circle, phát hành công khai 34 triệu cổ phiếu, định giá 31 đô la, huy động khoảng 1,1 tỷ đô la. Tổ chức bảo lãnh (JPMorgan, Citi, Goldman dẫn đầu) đưa ra khung giá ban đầu là 24-26 đô la, sau điều chỉnh lên 27-28 đô la, cuối cùng định ở mức 31 đô la - việc giá tăng liên tục đã là tín hiệu cầu mạnh.
Theo Bloomberg, đợt phát hành này được đặt mua vượt mức khoảng 25 lần; BlackRock cũng dự định nắm 10% lượng phát hành.
Thứ quyết định cú nhảy lúc mở cửa, là lượng cổ phiếu lưu hành.
Khi Circle lên sàn, tổng số cổ phiếu khoảng 223 triệu, nhưng thực sự được đưa ra thị trường giao dịch lúc này chỉ có 34 triệu cổ phát hành công khai, chiếm khoảng 15% tổng số cổ phiếu. Khoảng 85% cổ phiếu còn lại trong tay người sáng lập, nhà đầu tư ban đầu, nhân viên, bị khóa bởi thời hạn phong tỏa, không thể bán trong ngắn hạn.
Cung bị kẹt chặt ở con số nhỏ 34 triệu cổ, cầu lại là sự chồng chất từ việc đặt mua vượt mức 25 lần. Hai việc đâm vào nhau, giá chỉ có thể nhảy lên tìm điểm cân bằng. Vì vậy Circle mở cửa trực tiếp báo giá 69 đô la (cao hơn giá phát hành 123%), trong phiên từng chạm 103,75 đô la (cao 235%), đóng cửa ở 83,23 đô la (cao 168%).
Mức tăng 168% này trong ngày đầu tiên, là mức cao nhất trong vòng hơn ba mươi năm qua đối với các IPO cỡ tỷ đô ở Mỹ.
Đây là cấu trúc vật lý của "xông đầu phiên":lĩnh vực hot, lượng lưu hành nhỏ, đặt mua vượt mức cao gấp bội, ba thứ hội tụ, mở cửa tất nhiên nhảy mạnh. Nó không liên quan trực tiếp đến việc công ty có xứng giá đó hay không, đơn thuần là trong ngắn hạn "tiền muốn mua" nhiều hơn rất nhiều so với "cổ phiếu có thể bán".
Nhưng thời hạn phong tỏa không khóa mãi mãi. 85% bị khóa đó một khi được thả ra, sự mất cân bằng cung cầu cực đoan lúc mở cửa sẽ được lấp đầy từ từ, vòng lao dốc sau đó của Circle đã chứng minh điều này.
2. Ba bước của chị gỗ: Đặt mua, xuất hàng, mua lại
Chị gỗ lạc quan về Circle, không phải đến ngày lên sàn mới có phán đoán. ARK lâu nay đặt cược vào tài sản mã hóa và cơ sở hạ tầng tài chính số, bản thân bà cũng nhiều lần công khai bày tỏ sự lạc quan về stablecoin. Vì vậy ván này, bà bắt tay từ trước khi lên sàn.
1. Trước khi lên sàn: Nắm cổ phần cốt lõi bằng giá phát hành
Trong hồ sơ IPO của Circle, ARK đã bày tỏ ý định đặt mua, dự định mua tối đa 150 triệu đô la cổ phiếu trong đợt phát hành này. Cuối cùng họ nhận được khoảng 4,49 triệu cổ, phân bổ trên ba quỹ quản lý chủ động ARKK, ARKW, ARKF, tính theo giá phát hành 31 đô la, chi phí khoảng 139 triệu đô la, về cơ bản chạm trần giới hạn đặt mua tự đặt ra.
Để đặt cược Circle, ARK trong ngày lên sàn đã bán một phần danh mục liên quan mã hóa khác: Coinbase (COIN) khoảng 39 triệu đô la, Robinhood (HOOD) khoảng 18,5 triệu đô la, Block (XYZ) khoảng 10,4 triệu đô la. Họ không tăng thêm mức tiếp xúc mã hóa, mà chuyển vị thế từ mã mã hóa khác sang Circle.
Ngày đầu lên sàn đóng cửa 83,23 đô la, trị giá thị trường của 4,49 triệu cổ này của ARK khoảng 373 triệu đô la, vì vậy giới truyền thông thường viết là "ARK mua 373 triệu đô la Circle". Nhưng 373 triệu là trị giá thị trường của vị thế này tại thời điểm đóng cửa, không phải chi phí tiền mặt bà bỏ ra, thứ bà thực sự bỏ ra, là khoảng 139 triệu đô la giá phát hành. Cổ phiếu thị trường sơ cấp chưa chạm tay nhà đầu tư phổ thông, trên sổ sách đã tăng hơn gấp đôi. Phần lợi nhuận này, là đoạn độc quyền dành riêng cho việc phân bổ giá phát hành trong "xông đầu phiên".
Giá đầu tiên nhà đầu tư phổ thông thấy trên thị trường thứ cấp là 69 đô la, chi phí của ARK gần 31 đô la.
2. Được chính sách đẩy, xuất hàng
Circle sau khi lên sàn tăng liên tục. Thứ đẩy nó lên trời, là chính sách.
Ngày 17/6/2025, Thượng viện Mỹ thông qua "Đạo luật GENIUS" (Đạo luật Stablecoin) với tỷ lệ 68-30, lần đầu tiên thiết lập khung pháp lý ở cấp liên bang cho stablecoin đô la Mỹ. Tin ra, ngày 18/6 Circle tăng 33,8% trong ngày, đóng cửa ở 199,59 đô la; ngày 20 tiếp tục tăng; ngày 23 trong phiên chạm 298,99 đô la, đây trở thành mức giá cao nhất từ trước đến nay của nó, tương ứng vốn hóa thị trường khoảng 66 tỷ đô la. Phải biết rằng, lúc đó tổng lượng lưu hành USDC khoảng 61,7 tỷ đô la, tức là vốn cổ phần của công ty Circle, từng có lúc giá trị hơn tổng tất cả stablecoin họ phát hành cộng lại.
Ngay trong đợt hành trình chính sách này, chị gỗ bắt đầu giảm vị thế có hệ thống.
Lần bán đầu tiên ngày 16/6, khoảng 340 ngàn cổ, tương ứng giá đóng cửa ngày đó 151,06 đô la; sau đó ngày 17, 20, 23 lại bán mỗi ngày một lần, lần lượt khoảng 300 ngàn, 610 ngàn, 420 ngàn cổ. Trước sau chia làm bốn lần bán khoảng 1,7 triệu cổ, thu tiền mặt khoảng 352 triệu đô la, tính theo giá đóng cửa ngày đó thì giá bán trung bình khoảng 210 đô la. Chi phí những cổ phiếu này gần giá phát hành 31 đô la, chênh lệch qua lại khá đáng kể.
Tại sao bà chọn điểm này để bán? Có hai tầng lý do.
Một tầng là kỷ luật. ARK có quy tắc cơ học: trọng lượng của một cổ phiếu trong một quỹ nào đó tiệm cận hoặc vượt 10%, sẽ kích hoạt tái cân bằng. Circle tăng quá mạnh, trọng số bị động đẩy lên, bản thân quy tắc đã buộc bà phải giảm.
Tầng khác là cung. Như đã nói ở trên, 85% bị khóa sớm muộn sẽ hết hạn phong tỏa. Trên thực tế Circle đặt điều khoản giải phóng sớm: giá cổ phiếu liên tục 5 phiên cao hơn giá phát hành 15% thì kích hoạt, JPMorgan ngày 13/8 đã thả ra 11,5 triệu cổ; ngày 15/8, Circle lại tăng phát hành thêm 10 triệu cổ, định giá 130 đô la, trong đó 8 triệu cổ đến từ cổ đông cũ giảm vị thế.
Trong lúc chính sách đẩy giá lên trời, cánh cổng cung đang mở từng cái một. Tiền thông minh rõ điều này. Chị gỗ không bán ở đỉnh cao nhất. Hai lần bán đầu bà bán ở vùng 150 đô la, lần bán cuối cùng cũng chỉ bán ở 263 đô la, mà cổ phiếu trong phiên từng chạm 299. Xem riêng từng lần, đều không bán ở đỉnh. Nhưng bà không đánh cược điểm đỉnh, bà là tại các vị trí tăng khác nhau thực hiện từng đoạn một, đây chính xác là cách làm có thể lặp lại - sau này bà mua lại cũng là logic phản xạ tương tự.
3. Mua lại trong lao dốc sâu
Sau khi chạm đỉnh ngày 23/6, Circle bắt đầu đợt giảm kéo dài nhiều tháng.
Sức mạnh đi xuống là chồng chất:
· Định giá tương ứng vốn hóa 66 tỷ đô la đã sớm tách khỏi cơ bản;
· Cung giải phóng lần lượt tràn ra;
· Cộng thêm thị trường bắt đầu đặt cược Fed giảm lãi suất, mà thu nhập của Circle phụ thuộc cao vào thu nhập lãi từ dự trữ, giảm lãi suất trực tiếp đánh vào kỳ vọng lợi nhuận của nó.
Tăng thì toàn tin tốt, giảm thì toàn tin xấu.
Ngày 12/11, Circle công bố báo cáo tài chính quý III, lợi nhuận ròng 214 triệu đô la, gấp ba cùng kỳ năm ngoái, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 0,64 đô la, vượt xa kỳ vọng thị trường 0,20 đô la, con số rất đẹp. Nhưng cổ phiếu ngày hôm đó lại giảm 12%, đóng cửa ở 86,30 đô la. Nguyên nhân có ba cái chồng lên nhau:
· Thời hạn phong tỏa chính đúng hai ngày sau (14/11) hết hạn, lại một lô người trong nội bộ có thể bán;
· Công ty điều chỉnh tăng hướng dẫn chi phí;
· Và lo ngại về thu nhập lãi khi giảm lãi suất.
Báo cáo tài chính tốt, trở thành "tin tốt hết sạch".
Đúng ngày này, chị gỗ ra tay trở lại. Ngày 12/11 mua khoảng 350 ngàn cổ, khoảng 30,4 triệu đô la; ngày hôm sau mua tiếp, hai ngày tổng cộng khoảng 540 ngàn cổ, khoảng 46 triệu đô la, giá mua trung bình trong khoảng 82-86 đô la - đây là lần đầu tiên bà mua lại Circle sau khi giảm vị thế tháng 6.
Sau đó bà tiếp tục mua dọc theo đà giảm. Tháng 3/2026, Circle lại trong một đợt giảm mạnh trở về vùng 100 đô la, bà mua thêm khoảng 16,3 triệu đô la. Circle thấp nhất giảm về 49,90 đô la, so với đỉnh cao rút lui 83%.
Đến cuối quý I năm 2026, theo công bố 13F, Circle trong tay ARK đã trở lại khoảng 4,5 triệu cổ, tương đương quy mô ngày đầu lên sàn - lô vị thế bà bán ở trên 200 đô la, lại mua về trong khoảng 80-130 đô la. Hiện nay CRCL là danh mục nắm giữ lớn thứ sáu của ARKK, chỉ riêng quỹ ARKK đã nắm giữ khoảng 300 triệu đô la.
Quá trình bà mua về cũng không hoàn hảo. Những lần mua sớm nhất mua ở trên 80 đô la, mà cổ phiếu sau đó còn xuống thấp đến 50 đô la - những lệnh mua sớm này, sau khi mua vào vẫn tiếp tục bị kẹt. Nhưng bà tiếp tục trải đều dọc theo đà giảm, dựa trên cùng một phán đoán không thay đổi: Mô hình kinh doanh của Circle lạc quan dài hạn.
3. Thứ thực sự có thể học là gì
Phân tích xong, ngoài lợi thế "chi phí thấp", làm đẹp có ba điểm:
Thứ nhất, có phán đoán độc lập về cục diện cuối cùng của Circle. Phán đoán ở trước giao dịch. Bà dám dùng chi phí gần giá phát hành nắm giữ nặng vị thế, dám khi giảm về trên 80 đô la bắt đầu mua lại, vì bà tin stablecoin là cơ sở hạ tầng đáy của đô la số, USDC là một cực cốt lõi trong đó. Không có phán đoán này, cái gọi là nắm vị thế cao và mua lại đáy sâu, chỉ là "đuổi tăng giảm" nói cách khác.
Thứ hai, phân đoạn, không đánh cược điểm. Khi tăng lên bán từng đoạn, khi giảm xuống mua từng đoạn. Tháng 6 bà chia bốn lần giảm, giá trung bình khoảng 210 đô la; trong lao dốc lại chia nhiều lần đón, từ trên 80 đô la một mạch đón về vùng 50 đô la, sau khi hồi phục lại ở 100 đô la, 130 đô la tiếp tục tăng. Bất kỳ lệnh nào nhìn riêng đều không tối ưu, hợp lại lại là một đường "bán cao, mua thấp" sạch sẽ. Cách làm này không cần dự đoán đỉnh và đáy, chỉ yêu cầu khi giá cực đoan xuất hiện, thực hiện theo kỷ luật.
Thứ ba, vị thế có trần. Buộc bà giảm vị thế tháng 6, phần lớn chính là quy tắc cơ học "trọng số một cổ vượt 10% thì tái cân bằng". Quy tắc này khi Circle xông lên 299 đô la đã thay bà khóa lợi nhuận, lại khiến bà sau khi giảm về, trong tay có tiền mặt và không gian vị thế mua lại.
Kỷ luật vị thế là thứ nhà đầu tư nhỏ lẻ phổ thông thiếu nhất.
Với đa số người, "xông đầu phiên" lại là động tác nguy hiểm nhất. Cú nhảy lúc mở cửa, là phần lợi ích chuẩn bị cho người nhận phân bổ trước khi lên sàn; khi người phổ thông có thể mua vào trên thị trường thứ cấp, dễ nhận nhất, là đoạn cao nhất bị đẩy lên bởi mất cân bằng cung cầu. Circle từ 299 giảm về 50, rút lui 83%, người đuổi vào ở trên 200 đô la, đến nay phần lớn vẫn bị kẹt sâu. Cùng tham gia Circle, chị gỗ làm đẹp, dựa vào phán đoán về cục diện cuối cùng, chi phí giá phát hành, phán đoán độc lập, và kỷ luật vị thế, thiếu một thứ, kết cục có thể hoàn toàn ngược lại.
