Vào những tháng cuối năm 2025, không khí thị trường gấu bắt đầu lan rộng.

Bitcoin trượt từ đỉnh cao 120.000 USD, dòng tiền vào ETF từng bị gián đoạn, các loại tiền mã hóa biến động phân hóa, và những đồng Meme coin từng khuấy động cảm xúc cũng bắt đầu không còn được quan tâm. So với cuối năm 2021, lần này không có những đòn trấn áp quản lý đột ngột, và ngoại trừ sự sụp đổ lớn ngày 10/11, dường như cũng không có khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng, nhưng vẫn khiến người ta cảm thấy có gì đó không ổn.

Nếu nói rằng, thế giới tiền mã hóa năm 2025 là một sự hiệu chỉnh lại về giá trị thật giả, thì năm 2026 liệu tiền mã hóa có tốt lên?

Bài viết này cố gắng tìm kiếm câu trả lời, có lẽ chúng ta cần chấp nhận một sự thật rằng, ngành công nghiệp tiền mã hóa có thể đang bước vào một thời đại không còn được thúc đẩy bởi sự tăng giá một chiều, và cũng không còn bởi tuyên truyền 'sòng bạc'.

I. Xu hướng vĩ mô ấm lên, Bitcoin vẫn đứng trong cơn gió

Một năm qua, biểu hiện giá và vị thế thị trường của Bitcoin đều có những thay đổi rõ rệt.

Sau khi chạm mức cao kỷ lục 120.000 USD, thị trường bắt đầu điều chỉnh giảm, biến động gia tăng, và tâm lý thị trường dần hạ nhiệt. Khác với đợt tăng trưởng trước đây được thúc đẩy bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ, lực lượng chính của đợt tăng này là dòng tiền tổ chức đằng sau ETF. Xét về chi phí nắm giữ, nhà phân tích Axel Adler Jr. của CryptoQuant đã chỉ ra vào tháng trước rằng chi phí nắm giữ trung bình của ETF Mỹ là 79.000 USD, nhiều người cũng coi đây là một trong những vùng hỗ trợ giá. Do đó, xu hướng hiện tại của Bitcoin ngày càng giống một tài sản tổ chức biến động mạnh, một mặt có định vị chống lạm phát tương tự vàng, mặt khác lại giống cổ phiếu công nghệ, chịu ảnh hưởng bởi tâm lý vĩ mô và sự ưa thích rủi ro, thể hiện thuộc tính beta.

Xét từ bối cảnh vĩ mô hơn, năm 2025 là một năm tâm lý tài sản rủi ro toàn cầu ấm lên. AI là chủ đề chính lớn nhất, thị trường chứng khoán Mỹ liên tục lập đỉnh mới, Fed công bố giảm lãi suất ba lần vào tháng 12, thị trường lại bước vào giai đoạn kỳ vọng thanh khoản chuyển biến ấm lên. Dự báo kinh tế cuối năm của FOMC cho thấy, kỳ vọng tăng trưởng GDP của Mỹ năm 2026 cũng được điều chỉnh tăng từ 1.8% lên 2.2%–2.5%. Mọi người phổ biến kỳ vọng năm sau sẽ tiếp tục nới lỏng, điều này đối với các tài sản như Bitcoin, có lẽ là tin tốt.

Nhưng thị trường cũng không phải không có rủi ro. Nếu năm 2026 kinh tế đột ngột suy yếu, hoặc lạm phát bất ngờ bật trở lại, thì tài sản rủi ro vẫn có thể đối mặt với điều chỉnh mạnh.

II. Bước ngoặt quản lý: Động thái chính sách của Mỹ và Hồng Kông

Một thay đổi quan trọng khác năm 2025, là sự khung chính thức hóa của quản lý.

Tại Mỹ, hai dự luật then chốt đã được thông qua. Thứ nhất là Đạo luật Stablecoin (GENIUS Act), làm rõ định nghĩa stablecoin, yêu cầu dự trữ, ngưỡng tiêu chuẩn phát hành, cung cấp lộ trình tuân thủ cho các bên phát hành stablecoin chủ đạo. Đạo luật này đã được Tổng thống ký thành luật vào tháng 7 năm 2025 và có hiệu lực sau 18 tháng kể từ khi ký hoặc 120 ngày sau khi cơ quan quản lý ban hành quy tắc cuối cùng. Thứ hai là Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tài sản Mã hóa (CLARITY Act), nó phân chia một cách có hệ thống ranh giới giữa 'token chứng khoán' (do SEC quản lý) và 'token hàng hóa' (do CFTC quản lý), và đề xuất quản lý phân cấp. Dự luật này sẽ được trình lên Thượng viện vào tháng 1 để xem xét, sau đó có thể cần Tổng thống ký, ngày có hiệu lực chưa xác định. Đồng thời, SEC cũng tăng tốc phê duyệt thêm nhiều ETF tiền mã hóa, mở đường cho sản phẩm tổ chức.

Tại Hồng Kông Trung Quốc, bước đi quản lý cũng tăng tốc. Năm 2025, Cục Quản lý Tiền tệ (HKMA) đã đưa ra chế độ quản lý người phát hành stablecoin, yêu cầu rõ ràng tất cả việc phát hành stablecoin hệ Hồng Kông phải có giấy phép. Điều này có nghĩa là trong tương lai, việc phát hành stablecoin như USD, RMB tại Hồng Kông cần đáp ứng các yêu cầu vốn và tuân thủ nhất định. Ngoài ra, HashKey đã niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, trở thành nền tảng tuân thủ đầu tiên lấy giao dịch tiền mã hóa làm hoạt động cốt lõi IPO tại Hồng Kông, có ý nghĩa quan trọng.

Nhìn chung, xu hướng quản lý của Mỹ và Hồng Kông Trung Quốc đều là, vừa kiềm chế đầu cơ bất hợp pháp, vừa mở ra kênh kinh doanh hợp pháp, thúc đẩy ngành hướng đến thể chế hóa, tuân thủ hóa.

III. Ba mạch chính: Stablecoin, thị trường dự đoán, cổ phiếu Mỹ trên chuỗi

Trong vài năm qua, đường cong tăng trưởng ổn định nhất của ngành công nghiệp tiền mã hóa, thực ra là stablecoin.

Đến năm 2025, lượng phát hành stablecoin toàn cầu đã vượt 3000 tỷ USD, trong đó hai đồng USDT và USDC chiếm hơn 80% tổng hợp, stablecoin đang trở thành một phần của mạng lưới thanh toán toàn cầu, cho dù là USDT hay USDC, các stablecoin này đã thâm nhập vào các kịch bản sử dụng hàng ngày như thương nhân, thanh toán xuyên biên giới.

Năm 2026, stablecoin rất có thể sẽ đến gần thế giới thực hơn bao giờ hết, những gã khổng lồ truyền thống như Visa, Stripe, PayPal, đã đang sử dụng stablecoin để thanh toán. Ví dụ Stripe đã hỗ trợ thương nhân đăng ký bằng stablecoin, đã có dịch vụ thực tế triển khai.

Nguồn ảnh: a16z

Ngoài ra, cùng với sự rõ ràng về quản lý, stablecoin loại trái phiếu (được bảo đảm bằng tài sản chất lượng cao) và stablecoin khu vực có khả năng xuất hiện, như các dự án cầu nối tiền tệ số do Nhật Bản, EU thúc đẩy.

Một cái đáng chú ý khác, là thị trường dự đoán.

Vốn dĩ, sản phẩm thị trường dự đoán này hầu hết mọi người đều cho là quá thích hợp hoặc không tuân thủ. Nhưng bây giờ, nó bắt đầu dưới các chủ đề như bầu cử Mỹ, thi đấu thể thao, dữ liệu kinh tế, dần dần trở thành sự kết hợp giữa 'đặt cược trên chuỗi + công cụ định giá'.

Ví dụ Kalshi, nó đã nhận được giấy phép futures chính thức của CFTC Mỹ, có thể hợp pháp lên sàn giao dịch dự đoán liên quan đến dữ liệu kinh tế vĩ mô, hiện tại định giá đã leo lên 11 tỷ USD. Còn Polymarket dựa vào các chủ đề như bầu cử Mỹ, sự kiện giải trí, cũng trở thành nơi đặt cược và xem tình hình của lượng lớn người dùng.

Năm 2026 thị trường dự đoán có thể bước ra khỏi vòng tròn đầu cơ thuần túy, ví dụ người dùng không chỉ cá cược thắng thua, mà đang dùng tiền để bỏ phiếu, biểu đạt phán đoán của mình về xác suất xảy ra của một kết quả nào đó. Cách thức định giá trí tuệ tập thể này, có khả năng được truyền thông, cơ quan nghiên cứu thậm chí chiến lược giao dịch tham khảo sử dụng. Ngoài ra, AI cũng sẽ mở ra khả năng mới cho thị trường dự đoán, khiến thị trường dự đoán không chỉ dựa vào người đặt cược, mà có thể tự động phân tích dữ liệu, tự đặt lệnh, thậm chí tạo ra phiên giao dịch mới. Điều này sẽ khiến thị trường dự đoán phản ứng nhanh hơn, thông minh hơn, dần dần trở thành một công cụ dùng để phán đoán rủi ro và xu hướng, không chỉ là nơi cá cược thắng thua.

Cuối cùng không thể bỏ qua, là sự phát triển của cổ phiếu Mỹ trên chuỗi.

Nói đơn giản, ngành công nghiệp tiền mã hóa hiện nay không chỉ giao dịch tài sản mã hóa, mà còn bắt đầu đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi. Ví dụ công ty Securitize có kế hoạch trong năm 2026 là nền tảng giao dịch cổ phiếu trên chuỗi hoàn toàn tuân thủ đầu tiên, token mà người dùng mua trên chuỗi, đằng sau tương ứng với cổ phiếu công ty thực, có thể được hưởng quyền biểu quyết và cổ tức.

IV. Tuyên truyền ngoài lề xuất hiện: Hướng đi mới có thể cất cánh năm 2026

https://a16zcrypto.com/posts/article/big-ideas-things-excited-about-crypto-2026/

Nguồn ảnh: a16z

1. Vấn đề danh tính của đại lý AI

Cùng với việc tác nhân thông minh AI bắt đầu tham gia giao dịch, duyệt web, đặt hàng thậm chí tương tác với hợp đồng thông minh, một vấn đề then chốt được đặt ra, đó là những danh tính không phải con người này, làm thế nào để chứng minh 'mình là ai'?

Khái niệm 'Know Your Agent' (KYA) mà a16z đề xuất, chính là để giải quyết vấn đề này. Trên chuỗi, bất kỳ đại lý nào muốn khởi tạo giao dịch, phải có quyền hạn và sự thuộc về rõ ràng, sẽ cần chứng chỉ có chữ ký mã hóa để giao dịch. Vào năm 2026, điều này có thể trở thành ngưỡng tiên quyết cho việc triển khai quy mô lớn AI trên chuỗi.

2. Giao thức loại x402 và vi thanh toán

a16z dự đoán, trong quá trình AI Agents giao dịch dữ liệu rộng rãi, gọi sức mạnh tính toán, đọc giao diện, chúng ta sẽ bước vào một thời đại 'thanh toán tự động + lập trình thanh toán'.

Không cần thanh toán thủ công nữa, AI Agents có thể nhận diện nhu cầu lẫn nhau, và tự động thực hiện thanh toán, đây chính là vấn đề thực tế mà các giao thức như x402 đang giải quyết. Năm 2026, sự hiện diện của chúng sẽ ngày càng mạnh mẽ.

3. Chuỗi riêng tư sẽ nhận được nhiều sự chú ý hơn

a16z chỉ ra một xu hướng then chốt: So với sự cạnh tranh hiệu suất đang hội tụ, tính riêng tư sẽ trở thành hào chiến lược cốt lõi của các chuỗi công khai trong tương lai. Trước đây người ta lo ngại chuỗi riêng tư bất lợi cho quản lý, thiếu tính minh bạch. Nhưng bây giờ vấn đề ngược lại, dữ liệu nghiệp vụ quá nhạy cảm, không bảo vệ riêng tư, các cơ quan tuân thủ căn bản không dám lên chuỗi. Cũng chính vì vậy, những chuỗi mặc định đã có bảo vệ riêng tư, bắt đầu trở nên hấp dẫn. Một khi người dùng sử dụng những chuỗi này, dữ liệu sẽ không dễ dàng bị rò rỉ, chi phí di chuyển cũng cao hơn, tự nhiên hình thành sự gắn kết người dùng mới, đây thực chất là một hiệu ứng mạng lưới.

4. Truyền thông đặt cọc (Staked Media)

Thời đại AI tạo ra lượng lớn nội dung, việc đánh giá một phát biểu có đáng tin hay không, không chỉ xem ai nói, mà còn phải xem người đó nói điều đó có tốn chi phí hay không. Do đó, a16z đề xuất một mô hình truyền thông mới, người sáng tạo nội dung không chỉ phát ngôn, mà còn thông qua khóa token, thị trường dự đoán, chứng chỉ NFT, v.v., 'đặt cọc' lập trường ra.

Ví dụ, bạn đưa ra quan điểm tăng giá ETH, đồng thời cũng khóa ETH mà bạn nắm giữ làm bảo đảm; bạn làm một dự đoán bầu cử, cũng tự mình đặt cược trên chuỗi. Những ràng buộc lợi ích công khai này, sẽ khiến nội dung không còn chỉ nói suông. Cách chơi này nếu có thể chạy thông, trong tương lai có thể trở thành trạng thái bình thường mới của truyền thông trên chuỗi.

Tất nhiên, những gì báo cáo của a16z đề xuất không chỉ có mấy hướng đi này. Bài viết trọng điểm lựa chọn 4 xu hướng đại diện hơn mà chúng tôi cho là để triển khai, mà các hướng đi khác cũng đáng chú ý, ví dụ: Nâng cấp ra vào tiền stablecoin, RWA mã hóa nguyên sinh, stablecoin thúc đẩy nâng cấp hệ thống sổ ngân hàng, đa dạng hóa quản lý tài sản, trợ lý nghiên cứu AI trỗi dậy, cơ chế phân chia lợi nhuận nội dung thời gian thực của đại lý AI, truyền thông chống lượng tử phi tập trung, 'tính riêng tư như một dịch vụ' trở thành cơ sở hạ tầng, chuyển đổi mô hình bảo mật DeFi, thông minh hóa thị trường dự đoán, điện toán đám mây có thể xác minh, coi trọng sự phù hợp thị trường sản phẩm (PMF), dự luật mã hóa sẽ giải phóng nhiều tiềm năng hơn của blockchain.

Độc giả quan tâm, có thể tham khảo báo cáo gốc của a16z để tìm hiểu sâu hơn.

V. Ngành công nghiệp tiền mã hóa đang bước ra khỏi vòng tuần hoàn nội bộ

Sự tăng trưởng ban đầu của ngành công nghiệp tiền mã hóa, phần lớn được xây dựng trên một hệ thống tự sướng, phát hành coin, hoa hồng, airdrop đều đang cố gắng thu hút thêm nhiều người trong ngành tiếp tục ở lại, nhưng vòng tuần hoàn khép kín này đang dần bị thực tế phá vỡ.

Từ Polymarket đến USDT, rồi đến ứng dụng xuyên biên giới của USDC, chúng ta thấy ngày càng nhiều người không phải là người dùng Web3 đang sử dụng công cụ blockchain. Những tiểu thương trên phố Lagos cũng chưa chắc hiểu cấu trúc ví, nhưng họ biết dùng USDT nhanh hơn nhiều so với chuyển khoản ngân hàng, còn tại các quốc gia lạm phát cao, người gửi tiền đổ xô vào USDC, chỉ để tránh rủi ro chứ không phải đầu cơ. Một trong những thay đổi trực quan nhất, xuất hiện trong kịch bản thanh toán tại các nước đang phát triển, ví dụ như sàn giao dịch Coins.ph của Philippines hợp tác với Circle, mở kênh chuyển tiền USDC chi phí thấp.

Xu hướng đằng sau này, nói lên rằng công nghệ mã hóa đang được nhúng vào các kịch bản thực tế như thanh toán xuyên biên giới, kênh chuyển tiền. Tương lai thực sự của mã hóa, có lẽ nên nằm ở việc làm thế nào sử dụng công nghệ giải quyết vấn đề thực tế, để nhiều người bình thường hơn vô thức sử dụng blockchain.

VI. Góc nhìn KOL về ngành công nghiệp tiền mã hóa

Lần thảo luận gần đây về 'việc tiêu tốn nhiều năm trong ngành mã hóa có đáng hay không', về bản chất là một lần tổng kết tập thể của ngành.

Đối tác Castle Island Ventures Nic Carter @nic_carter tiếp nối sự suy ngẫm 'về việc có lãng phí 8 năm trong crypto hay không', thừa nhận rằng những thứ thực sự đạt được PMF (Sự phù hợp Sản phẩm-Thị trường) nổi bật, cho đến nay vẫn chỉ có Bitcoin, stablecoin, DEX, thị trường dự đoán. Anh ấy chọn cách giữ chủ nghĩa lý tưởng thực tế, chấp nhận bong bóng và cơn sốt là một phần của con đường, chứ không phải tất cả.

Lời của đối tác Dragonfly Haseeb @hosseeb còn thẳng thắn hơn, chỉ ra vấn đề không nằm ở chỗ sòng bạc tồn tại, mà nếu chỉ nhìn chằm chằm vào vẻ hào nhoáng của sòng bạc, sẽ bỏ lỡ sự biến đổi thực sự của ngành, anh ấy cho rằng tiền mã hóa là phương tiện tốt hơn cho tài chính, nó sẽ mãi mãi thay đổi bản chất của tiền tệ, hy vọng ngành giữ sự kiên nhẫn: 'Cách mạng công nghiệp cũng mất 50 năm để thay đổi năng suất, chúng ta mới chỉ 15 năm.'

Tổng kết của người sáng lập XHunt & Biteye @DeFiTeddy2020 cũng cực kỳ chân thực, theo quan điểm của anh ấy, ngành công nghiệp tiền mã hóa có thể nhanh chóng phơi bày bản chất tài chính, sẽ đối mặt với dự án về không, giá cả tách rời cơ bản, thậm chí là thông tin nội bộ, thao túng, gặt hái. Nó không phải là vườn ươm chủ nghĩa lý tưởng, mà là một thị trường dùng tiền thật không ngừng giáo dục người tham gia, rất mài giũa tâm trí.

Trên phương hướng phát triển tương lai của ngành, KOL Nữ Bồ Tát tiền ảo @xincctnnq cung cấp một góc nhìn chủ nghĩa dài hạn, những gì mã hóa thực sự cố gắng giải quyết, là những vấn đề dài hạn như hệ thống tiền tệ, thực hiện hợp đồng, quyền sở hữu số, hiệu quả thị trường vốn và sự bao phủ tài chính. Cho dù kết quả xa vời, quá trình thô ráp, nhưng đáng được không ngừng thử nghiệm.

Ngoài ra, trader & nhà phân tích @CryptoPainter thì đưa ra lời giải thích thiên về cấu trúc thị trường hơn, thị trường mã hóa lặp lại cơ chế vận hành nhất quán của nó, 'đầu tư giá trị' - 'đầu tư niềm tin' - 'đầu cơ cảm xúc' - 'thất vọng hoàn toàn', rồi lại bắt đầu lại. Vòng tuần hoàn này đã xuất hiện vào năm 2018, 2022, và chắc chắn sẽ còn đến nữa. Con bạc và sòng bạc không phải là bất thường, mà là một phần của việc tiêu thụ bong bóng, hoàn thành điều chỉnh tự thân của thị trường.

Lập trường của thành viên Figment Capital DougieDeLuca @DougieDeLuca, thì giống như một bản tổng kết giai đoạn, anh ấy nói thẳng 'Crypto is dead' không có nghĩa là giá trị về không, khối ngừng hoạt động, mà là nói 'Crypto với tư cách là một hình thái ngành công nghiệp khép kín đang diệt vong', thành công thực sự nên là để công nghệ Crypto hòa vào cuộc sống hàng ngày của người bình thường.

Nhìn từ góc độ thiên về tổ chức hơn, KOL&Nhà nghiên cứu Blue Fox @lanhubiji đề cập khi người dùng cũ bắt đầu rút lui, những người mới có nền tảng tài chính truyền thông đang vào sân. Trong nhận thức của họ, mã hóa là một xu hướng dài hạn đã bước vào con đường tiêu chuẩn hóa, khả năng tương tác, quy mô hóa. Ba năm sau, một thời đại tài chính trên chuỗi hoàn toàn mới, thời đại Phố Wall trên chuỗi sẽ dần dần展示 ra.

Mà phán đoán của người sáng lập LD Capital Dị Lý Hoa @Jackyi_ld thì gần với tầng mặt chu kỳ hiện tại hơn, anh ấy chỉ ra sự trầm lắng gần đây của mã hóa nhiều hơn là sự cộng hưởng giai đoạn của thanh khoản và sự kiện vĩ mô, hiện tại tin xấu dần tiêu hóa, cùng với kỳ vọng giảm lãi suất và lợi kép chính sách mã hóa, tiếp tục lạc quan với thị trường tiếp theo.

Ở tầng mặt quản lý và cấu trúc ngành vĩ mô hơn, phán đoán của Chủ tịch tập đoàn Hashkey Tiêu Phong đặc biệt có hệ thống, ông đề xuất ba xu hướng lớn trong tương lai:

Thứ nhất, xu hướng quản lý mã hóa toàn cầu đang chuyển từ 'tự nguyện tiếp nhận' sang 'bắt buộc quản lý', các chính phủ dần dần dọn dẹp vùng xám ngoài khơi, giao dịch mã hóa hướng tới cấp phép. Lấy Hồng Kông Trung Quốc làm ví dụ, từ tháng 6/2023, tất cả các nền tảng giao dịch không có giấy phép cần rút khỏi thị trường.

Thứ hai, mã hóa không chỉ là các tài sản nguyên sinh như BTC, ETH nữa, nhiều tài sản tài chính truyền thống đang thông qua hình thức token hóa chuyển lên chuỗi, hình thành thị trường chứng khoán hóa mới tuân thủ quản lý.

Thứ ba, từ 'off-chain' hướng tới 'on-chain', ông phán đoán nửa cuối năm 2026 có lẽ là thời điểm then chốt cho việc triển khai hình thái sơ khai của 'Phố Wall trên chuỗi'.

VII. Kết luận

Năm 2026, mã hóa có tốt không?

Nếu mong đợi là 'giá coin bay vút lên trời', thì câu trả lời có lẽ là không chắc.

Nhưng nếu hỏi ngành này có đang hướng đến một hướng đi chân thực hơn, hữu ích hơn không, thì câu trả lời có lẽ là khẳng định.

Từ ETF mã hóa đến thanh toán stablecoin, từ trái phiếu trên chuỗi đến thị trường dự đoán, từ Agent trên chuỗi đến AI phi tập trung, những điều này đều nói lên một điều:

Ngành công nghiệp tiền mã hóa có thể bắt đầu hướng đến việc triển khai thực tế hơn của thế giới thực, và có lẽ ngày càng giống một hệ thống tài chính song song với hệ thống tài chính thế giới thực, cùng cộng hưởng với thị trường chứng khoán, thanh khoản vĩ mô, kỳ vọng chính sách thậm chí chu kỳ AI.