Bài gốc / Odaily星球日报(@OdailyChina)
Tác giả / Wenser(@wenser2010)
Là "thước đo thị trường tiền mã hóa", giá cổ phiếu của Strategy luôn thu hút sự chú ý của thị trường, và hiệu suất của nó gắn liền với các yếu tố then chốt như tính ổn định dòng tiền và vị thế chỉ số. Thông tin mới nhất cho thấy, từ ngày 15 đến 21 tháng 12, Strategy đã huy động được 748 triệu USD thông qua việc bán cổ phiếu phổ thông, dự trữ tiền mặt tăng lên 2,19 tỷ USD và đã tạm dừng mua Bitcoin; hiện công ty nắm giữ số Bitcoin trị giá khoảng 60 tỷ USD.
Vấn đề then chốt mà thị trường tiền mã hóa và Strategy cùng phải đối mặt hiện nay là: Khi nào giá cổ phiếu có thể thoát khỏi tình trạng giảm? Và nhà đầu tư nên bố trí mua cổ phiếu MSTR vào thời điểm nào? Odaily星球日报 sẽ phân tích ngắn gọn thông qua 3 câu hỏi dưới đây.
Một: Nguyên nhân sóng giảm giá của Strategy: Sự kiện bị loại khỏi chỉ số MSCI
Xem xét sóng giảm giá cổ phiếu Strategy trong quý III và IV, ngoài sự sụt giảm hệ thống do "sự sụp đổ lớn ngày 11/10" và lực mua trên thị trường tiền mã hóa thu hẹp, nguyên nhân trực tiếp nhất thực chất là do vụ việc "Strategy có thể bị loại khỏi chỉ số MSCI" vào tháng 10.
Tình hình hiện tại của Strategy: Lãi trên sổ sách hơn 10,1 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận năm khoảng 24%
Theo nhà phân tích on-chain Dư Tàn (余烬) theo dõi, tính đến ngày 22 tháng 12, Strategy (MSTR) vẫn nắm giữ 671.268 BTC, trị giá 60,441 tỷ USD, giá thành trung bình 74.972 USD, lãi trên sổ sách 10,114 tỷ USD. Ngược lại, công ty hàng đầu về kho bạc ETH là BitMine có giá mua vào trung bình ETH cao tới 3.884 USD và đã tạo ra khoản lỗ trên sổ sách 3,37 tỷ USD. Ở khía cạnh này, sự mạnh mẽ của BTC so với ETH vẫn có thể thấy rõ.
Vào ngày 15 tháng 12, nhà sáng lập kiêm Chủ tịch điều hành của Strategy, Michael Saylor, đã đăng bài cho biết, Strategy nắm giữ 671.268 Bitcoin, với giá mua trung bình là 74.972 USD, tỷ suất lợi nhuận của Bitcoin tính từ đầu năm đến nay là 24,9%. Xét về số liệu trên sổ sách, Strategy vẫn là một cổ phiếu blue-chip hoạt động xuất sắc.
Mặc dù, xét về tổng thể dữ liệu của các công ty kho bạc BTC, bị giới hạn bởi mức giảm -6% trong năm của BTC, theo báo cáo từ BitcoinTreasuries.net, năm 2025, chỉ có một công ty kho bạc Bitcoin có hiệu suất cổ phiếu vượt trội so với chỉ số chuẩn S&P 500 (tỷ suất sinh lời trong năm là 16%), đó là The Blockchain Group có trụ sở tại Pháp, giá cổ phiếu của họ tính từ ngày 1 tháng 1 đã tăng vọt khoảng 164%. Để so sánh, cổ phiếu Strategy giảm 12%, cổ phiếu Metaplanet giảm gần một phần ba, Nakamoto từng huy động hơn 600 triệu USD để mua Bitcoin nhưng vốn hóa thị trường đã lao dốc hơn 98%.
Sự kiện loại khỏi chỉ số MSCI: Đề xuất cấm các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số trên 50% được đưa vào chỉ số
Vào tháng 10 năm nay, sau khi phản hồi thắc mắc của khách hàng, MSCI đã đưa ra đề xuất, dự định loại các công ty có tỷ trọng nắm giữ tài sản kỹ thuật số chiếm 50% tổng tài sản trở lên ra khỏi các chỉ số chuẩn toàn cầu của mình. MSCI cho rằng, những công ty này giống quỹ đầu tư hơn, và quỹ thì không được đưa vào hệ thống chỉ số của họ. Nhưng
Hành động này nhanh chóng vấp phải chỉ trích và phản bác từ các doanh nghiệp liên quan: Strategy cảnh báo rằng, điều này sẽ dẫn đến biến động chỉ số dữ dội và trái ngược với chính sách thúc đẩy đổi mới tài sản kỹ thuật số của chính phủ Mỹ; ngoài ra, Strategy còn tích cực thúc giục Ủy ban chỉ số chứng khoán MSCH từ bỏ đề xuất này; nhiều doanh nghiệp liên quan cho biết, họ là những công ty hoạt động thực tế, phát triển sản phẩm đổi mới, đề xuất này tồn tại sự phân biệt đối xử không công bằng với ngành công nghiệp tiền mã hóa.
Hai bên từng tranh luận kịch liệt: MSCI biện luận rằng, các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số (DATs) như Strategy và BitMine giống quỹ đầu tư hơn là hoạt động kinh doanh truyền thống; Strategy chỉ ra rằng, do báo cáo IFRS cho phép công ty định giá Bitcoin theo giá thành, còn U.S. GAAP yêu cầu đánh dấu giá trị hợp lý theo quý, nên quy tắc này khó áp dụng một cách thống nhất. Nếu giá Bitcoin biến động hoặc chuẩn mực kế toán khác nhau, các công ty nắm giữ tài sản Bitcoin sẽ "ra vào dữ dội" các chỉ số chính, gây ra sự hỗn loạn cho nhà cung cấp chỉ số và nhà đầu tư.
Thị trường phản ứng khác nhau, có nhiều bất đồng.
Tác động tiềm tàng nếu Strategy bị loại khỏi chỉ số MSCI: Có thể dẫn đến bán tháo 15 tỷ USD tiền mã hóa
Sau khi sự kiện loại khỏi chỉ số MSCI xảy ra, các nhà phân tích từ các tổ chức khác nhau đã đưa ra quan điểm của mình:
- Nhà phân tích JPMorgan dự đoán, nếu Strategy bị loại khỏi chỉ số MSCI, các quỹ thụ động theo dõi chỉ số có thể buộc phải bán ra cổ phiếu Strategy trị giá tới 2,8 tỷ USD, thị trường sẽ phải đối mặt với dòng tiền ra thụ động khoảng 2,8 tỷ USD.
- Nếu MSCI loại các công ty kho bạc tài sản mã hóa khỏi chỉ số theo kế hoạch, các công ty liên quan có thể buộc phải bán ra tới 15 tỷ USD tiền mã hóa. Nhóm phản đối đề xuất này của MSCI "BitcoinForCorporations" dựa trên một "danh sách sơ bộ được xác minh" gồm 39 công ty dự đoán, tổng vốn hóa thị trường lưu hành điều chỉnh của các công ty này là 1130 tỷ USD, sẽ phải đối mặt với dòng tiền ra từ 10 đến 15 tỷ USD; Strategy chiếm tới 74,5% tổng vốn hóa thị trường lưu hành điều chỉnh bị ảnh hưởng.
- Một số nhà phân tích cho biết, động thái này có thể khiến công ty tích trữ Bitcoin lớn này mất đi nhu cầu cổ phiếu lên tới khoảng 9 tỷ USD và làm suy yếu sức hút của toàn bộ phân khúc.
- Tháng 12, Strategy đã an toàn vượt qua đợt điều chỉnh chỉ số Nasdaq 100, đây cũng là lần đầu tiên kể từ tháng 12 năm ngoái khi gia nhập chỉ số này, họ đã vượt qua thử thách thành công.
- Các nhà phân tích từ ngân hàng đầu tư Phố Wall Jefferies và TD Cowen chỉ ra, nếu Strategy cuối cùng bị MSCI loại bỏ, các chỉ số khác trong thị trường tài chính toàn cầu có thể làm theo, chủ yếu bao gồm: Chỉ số Nasdaq 100, Chỉ số CRSP US Total Market và Chỉ số FTSE Russell thuộc sở hữu của London Stock Exchange Group.
- Tính đến ngày 20 tháng 12, Chỉ số Nasdaq 100 đã giữ lại Strategy, CRSP từ chối bình luận về việc có cân nhắc loại Strategy hay không, phát ngôn viên của London Stock Exchange Group cho biết họ sẽ tiếp tục theo dõi sự việc, nhưng các phản hồi tư vấn liên quan sẽ tuân theo quy trình quản lý nội bộ của họ.
- Chủ tịch điều hành Michael Saylor và CEO Phong Le của Strategy đã gửi thư cho MSCI, biện luận rằng công ty này là thực thể hoạt động chứ không phải công cụ đầu tư thụ động.
Hiện tại, MSCI đang tiến hành tham vấn cộng đồng và sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15 tháng 1 năm sau.
Hai: Dấu hiệu xác minh Hiệu ứng Lĩnh Địa (Lindy Effect) trong lĩnh vực DAT: Strategy có thể "quá lớn để sụp đổ"?
Hiệu ứng Lĩnh Địa (Lindy Effect) cho rằng, một sự vật đã tồn tại càng lâu thì khả năng nó tiếp tục tồn tại trong tương lai càng lớn.
Ví dụ, các tác phẩm kinh điển như "Kinh Thánh", "Luận Ngữ" có khả năng được lưu truyền cao hơn so với sách bán chạy hiện nay hay tự truyện của người nổi tiếng.
Trước đây, nhà sáng lập Strategy, Michael Saylor, đã tuyên bố một cách đầy tự hào rằng, "Nếu MicroStrategy có thể tích lũy được 5% tổng nguồn cung Bitcoin, giá Bitcoin sẽ đạt 1 triệu USD. Ông ấy进一步表示 (tiếp tục biểu thị) rằng, nếu tỷ trọng nắm giữ đạt 7%, mỗi Bitcoin sẽ có giá trị 10 triệu USD." Ông mô tả hành vi này là cung cấp động lực tăng giá cho mạng lưới.
Trước đây, Chủ tịch BitMine, Tom Lee, đã phân tích và khẳng định hành động "Strategy thiết lập dự trữ tiền mặt 1,4 tỷ USD", ông cho rằng: "Mặc dù cổ phiếu Strategy đã giảm hơn 50% trong 6 tháng qua, nhưng khoản dự trữ tiền mặt này sẽ cho phép công ty tiếp tục chi trả cổ tức cho cổ đông trong thời gian giá Bitcoin giảm, mà không cần bán số Bitcoin nắm giữ trị giá 61 tỷ USD của mình." Ông cũng chỉ ra, trong chu kỳ giảm giá Bitcoin trước đó, cổ phiếu Strategy từng có giao dịch với giá thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của nó, và việc thiết lập dự trữ tiền mặt chính là để chuẩn bị ứng phó với tình huống này.
Theo nhà phân tích TD Cowen, Lance Vitanza, Strategy cần chi trả khoảng 824 triệu USD tiền lãi và cổ tức mỗi năm.
Tổng hợp thông tin dự trữ tiền mặt của Strategy tăng lên 2,19 tỷ USD, "khủng hoảng dòng tiền" của Strategy ít nhất có thể được trì hoãn đến nửa cuối năm 2027.
Ba: Cổ phiếu Strategy có còn lực mua không: Quỹ của tỷ phú, quỹ cấp quốc gia vẫn đang mua vào
Ngoài thông tin về cổ đông quý III mà chúng tôi đã đề cập trong bài viết "Giá cổ phiếu giảm một nửa nhưng vẫn được vốn dài hạn đặt cược, bí mật nhóm cổ đông 'bí ẩn' của Strategy", cổ phiếu Strategy gần đây vẫn có lực mua khá tốt trên thị trường. Tin tức mới nhất hôm nay cho thấy, khối lượng giao dịch hàng ngày của Strategy (MSTR) đã cao hơn ngân hàng lớn JPMorgan Chase. Ngoài ra, các lực mua khác cũng đều là những quỹ có quy mô quản lý tài sản lớn:
Quỹ phòng hộ của tỷ phú mua vào hơn 390 nghìn cổ phiếu MSTR, trị giá 65 triệu USD
Ngày 17 tháng 12, công ty quản lý tài sản Point72, thuộc sở hữu của tỷ phú Steve Cohen, đã mua 390.666 cổ phiếu (khoảng 65 triệu USD) của công ty kho bạc Bitcoin Strategy (MSTR).
Quỹ Hưu trí Quốc gia Hàn Quốc (NPS): Tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu Strategy lên 93 triệu USD
Ngày 10 tháng 12, BitcoinTreasuries.NET đã tiết lộ, Quỹ Hưu trí Quốc gia Hàn Quốc (NPS) với quy mô tài sản 1 nghìn tỷ USD đã tăng tỷ trọng nắm giữ trong công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin là Strategy (MSTR) lên 93 triệu USD.
Kết luận: Ngày 15 tháng 1 có thể là thời khắc cuối cùng để tiếp quản cổ phiếu MSTR
Trước đây, mặc dù Citigroup đã hạ mạnh mục tiêu giá cổ phiếu của công ty đại chúng kho bạc Bitcoin Strategy từ 485 USD xuống 325 USD, nhưng vẫn duy trì xếp hạng "Mua", đủ thấy sự tin tưởng dài hạn của các tổ chức vốn vào mã MSTR này. Và vào ngày 15 tháng 1 năm sau, liệu chỉ số MSCI có tiếp tục giữ lại cổ phiếu Strategy này hay không, có thể sẽ trở thành thời khắc phán quyết cuối cùng cho việc tiếp quản cổ phiếu MSTR.
Trước đó, việc lựa chọn mua vào đáy hay chờ đợi thời cơ phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro cá nhân của nhà đầu tư.
