Tác giả: Regan Bozman, Đồng sáng lập Lattice Capital
Biên dịch: Hồ Thao, ChainCatcher
Chủ đề "nóng" trên Twitter tiền mã hóa tuần này dường như là mối lo ngại phổ biến: Liệu việc thu hẹp nguồn vốn khả dụng có đồng nghĩa với việc tiền mã hóa không còn hấp dẫn nữa? Quy mô của các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) tiền mã hóa đang thu hẹp một cách rõ rệt - điều này là không thể tranh cãi.
Về lý do tại sao lại như vậy và điều này có ý nghĩa gì thì còn nhiều tranh cãi hơn. Quan điểm của Rob Hadick là VC tiền mã hóa đang tập trung vào những nhà sáng lập xuất sắc nhất, những quỹ tốt nhất, và đây chính là dấu hiệu của một ngành công nghiệp trưởng thành. Trong khi đó, Meltem lại cho rằng nguyên nhân thu hẹp là do (a) thiếu các nhà sáng lập chất lượng cao ở giai đoạn đầu và (b) so với các ngành công nghiệp tăng trưởng cao khác, phạm vi mở rộng (surface area) của tiền mã hóa là quá nhỏ.
Đối với cuộc tranh luận cụ thể này, tôi không có nhiều điều để bổ sung. Rõ ràng, lĩnh vực tiền mã hóa vẫn có những nhà sáng lập xuất sắc đang xây dựng các dự án. Nhưng so với năm 2021, hiện nay có ít nhà sáng lập khởi nghiệp trong lĩnh vực tiền mã hóa hơn nhiều, trong khi số lượng nhà sáng lập khởi nghiệp trong các lĩnh vực khác như AI (Trí tuệ nhân tạo) lại tăng lên đáng kể. Đây là do sự thiếu hụt vốn, hay chính sự chênh lệch này dẫn đến thiếu hụt vốn? Cả hai đều có thể đúng.
Không nghi ngờ gì nữa, công việc này cũng khó khăn hơn trước đây. Khi vốn đổ vào, lợi nhuận bị nén lại. Về mặt cấu trúc, token cũng đối mặt với nhiều thách thức hơn so với giai đoạn 2017-2021. Kể từ làn sóng AI, số lượng nhà đầu tư (LP - Limited Partners) sẵn sàng cung cấp vốn cho các quỹ VC tiền mã hóa cũng ít hơn nhiều. Nếu bạn không thực sự đam mê VC tiền mã hóa, bây giờ chính là thời điểm tốt để làm việc khác.
Tuần trước, tôi đã đến El Segundo (Chú thích của người dịch: một thành phố ở California) để tham dự Ngày Demo (Demo Day) của Disciplus, với chủ đề về công nghệ công nghiệp. Tôi ngạc nhiên khi thấy có rất nhiều nhà đầu tư tiền mã hóa ở đó. Cảm giác đó giống như gặp một người bạn đã kết hôn khác trong quán bar - cả hai chúng tôi đều không nên có mặt ở đó. Công nghệ công nghiệp không phải là trọng tâm của Lattice (cá nhân tôi là nhà đầu tư của Disciplus), nhưng tôi muốn hiểu rõ hơn về động thái của thị trường VC không liên quan đến tiền mã hóa.
Hiểu được các nhà đầu tư tiền mã hóa ứng phó với môi trường thị trường hiện tại như thế nào là câu hỏi thú vị nhất, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến bối cảnh thị trường vốn tiền mã hóa trong tương lai. Rõ ràng, một số người đang hướng đến "Gundo" (biệt danh của El Segundo). Nhưng không phải tất cả mọi người đều làm vậy.
Hiện tại, tôi thấy các nhà đầu tư tiền mã hóa chủ yếu có ba cách ứng phó: Cách thứ nhất là rời bỏ hoàn toàn, để làm những việc hoàn toàn khác. Đó có thể là đảm nhận vai trò vận hành trong lĩnh vực tiền mã hóa, hoặc cũng có thể là công việc hoàn toàn không liên quan đến tiền mã hóa. Khi nhiều quỹ từ thời kỳ lãi suất 0% liên tục biến mất, hiện tượng rời bỏ các quỹ lâu đời ngày càng phổ biến trong toàn ngành VC. Đúng vậy, quy mô tài sản của các quỹ siêu lớn đang tăng lên, nhưng tốc độ mở rộng quy mô đội ngũ của họ khó có thể bù đắp cho số lượng các quỹ đang "chết dần".
Một số nhà quản lý quỹ tiền mã hóa làm đủ tốt, giờ đây họ có thể đầu tư vào bất cứ thứ gì họ muốn, không còn bị ràng buộc bởi các điều khoản ủy thác của quỹ. Kyle Samani là ví dụ công khai nhất. Samani nhắc nhở chúng ta rằng, mặc dù hiệu suất kém có thể đẩy người ta đến con đường này, nhưng rõ ràng cũng có một số nhà đầu tư có thành tích xuất sắc khác thường, chỉ đơn giản là cảm thấy có những vấn đề thú vị hơn ở bên ngoài cần giải quyết.
Cách thứ hai là tiếp tục làm VC trong quỹ của mình, nhưng mở rộng phạm vi đầu tư. Điều này dễ dàng đối với một số người, nhưng với những người khác thì không. Không phải tất cả các quỹ hoạt động trong lĩnh vực tiền mã hóa đều xác định rõ ràng tiền mã hóa là trọng tâm duy nhất. Cảm nhận của tôi là phạm vi đầu tư của Meltem vốn đã rộng hơn tiền mã hóa, vì vậy các nhóm như Crucible có thể chuyển hướng sự chú ý trực tiếp sang các lĩnh vực khác.
Paradigm khi thành lập đã định vị bản thân rất rõ ràng là một quỹ tiền mã hóa - giờ đây họ làm về "công nghệ tiên phong" (frontier tech). Nhiều quỹ (bao gồm cả chúng tôi) có sự ủy thác rõ ràng là đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và các doanh nghiệp liên quan. Tài liệu quỹ thường viết định nghĩa khá rộng, nhưng tôi cho rằng đối với hầu hết các nhà quản lý quỹ tiền mã hóa, họ và các LP (Đối tác góp vốn hữu hạn) có một sự đồng thuận rất rõ ràng: họ đại diện cho "sự tiếp xúc với tiền mã hóa" (crypto exposure).
Do đó, các đồng nghiệp quản lý này hoặc sửa đổi LPA (Thỏa thuận Đối tác Hữu hạn) để kinh doanh phi tiền mã hóa, hoặc nhận được sự đồng ý bằng miệng từ LP, hoặc làm một cách lén lút. Rõ ràng đây là một phổ - bạn có thể biện luận rằng tất cả các doanh nghiệp AI cuối cùng sẽ sử dụng stablecoin, do đó cũng được tính là "doanh nghiệp tiền mã hóa". Tôi không nói quan điểm đó là đúng, chỉ là ranh giới có thể rất mờ nhạt.
Lựa chọn thứ ba là kiên định với nghề. Nếu bạn tin rằng ngành này trong tương lai sẽ còn tăng trưởng gấp 100 lần, và cạnh tranh ít hơn, định giá thấp hơn, thì bây giờ chính là thời điểm tốt để đầu tư. Chúng tôi chọn con đường này.
Cánh cửa nào ẩn chứa sự giàu có?
Tôi hiểu sức hấp dẫn của lựa chọn thứ hai, nhưng tôi hoài nghi về nó. Đầu tư mạo hiểm vừa là một ngành cạnh tranh khốc liệt, vừa tuân theo quy luật tăng trưởng lũy thừa (power law). Y Combinator chiếm khoảng 90% lợi nhuận của các vườn ươm toàn cầu là có lý do. Các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu thường có thể tham gia vào những dự án chất lượng nhất, từ đó mang lại phần lớn lợi nhuận. Điều này có nghĩa là, trừ khi bạn là người giỏi nhất, còn không thì việc tham gia vào đó chẳng có ý nghĩa gì; và để trở thành người giỏi nhất, thực sự rất, rất khó.
Lĩnh vực phái sinh phổ biến nhất trong không gian tiền mã hóa là trí tuệ nhân tạo (AI). AI có quy mô lớn, phát triển nhanh chóng và sẽ thay đổi thế giới. Nó gần như chắc chắn là thị trường đầu tư mạo hiểm cạnh tranh nhất trong hai thập kỷ qua. Ngày càng có nhiều vốn đổ vào các công ty được định giá cao hơn (nhưng các mô hình kinh doanh của这些公司 lại tồn tại nhiều câu hỏi). Bạn phải cạnh tranh với các quỹ chuyên về AI, tất cả các quỹ đầu tư mạo hiểm tổng hợp và hầu như mọi nguồn vốn mạo hiểm trên trái đất. Do đó, tôi rất nghi ngờ liệu hầu hết các quỹ tiền mã hóa có thực sự sở hữu bất kỳ lợi thế cạnh tranh nào hay không. Tất nhiên, chắc chắn sẽ có ngoại lệ, và một số nhà quản lý quỹ tiền mã hóa cũng đã thực sự cân nhắc kỹ lưỡng về chiến lược đầu tư AI. Nhưng tôi cho rằng, hầu hết các quỹ tiền mã hóa cuối cùng sẽ rút lui trong thầm lặng.
Những lĩnh vực kỹ thuật chuyên sâu/công nghiệp như El Segundo , sự cạnh tranh có thể không khốc liệt bằng, nhưng cũng không phải không có thách thức. Bạn sắp rời khỏi ngành công nghiệp có hiệu suất vốn cao nhất trong lịch sử (các giao thức mã nguồn mở), để bước vào một ngành công nghiệp sử dụng vốn cực kỳ tập trung. Hơn nữa, những ngành này cũng đòi hỏi các kỹ năng kỹ thuật cụ thể để phân tích.
Cơ hội còn lại trong lĩnh vực tiền mã hóa
Điều này đưa chúng ta trở lại với lĩnh vực tiền mã hóa, ở một mức độ nào đó nó phản ánh... xu hướng rộng hơn hiện tại của thị trường đầu tư mạo hiểm, đó là một số ít công ty đã huy động được tỷ lệ lớn hơn trong số vốn khả dụng. Thị trường đang phân hóa. Trước đây có rất nhiều quỹ tiền mã hóa quy mô từ 100 đến 200 triệu USD. Hiện nay chủ yếu chia thành các quỹ chuyên biệt giai đoạn đầu với quy mô dưới 70 triệu USD và các quỹ nền tảng lớn. Sự khác biệt chính giữa đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa và đầu tư mạo hiểm truyền thống là đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa đang thu hẹp, trong khi đầu tư mạo hiểm truyền thống đang tăng trưởng với tốc độ đáng kinh ngạc.
Trọng tâm của chúng tôi vẫn là gieo hạt (seeding). Những cơ hội trong các ngành hoặc danh mục mà các doanh nghiệp tổ chức lớn chưa nhận thức được. "Thị trường tiền mã hóa hiện tại rõ ràng đang đối mặt với nhiều thách thức, nhưng tôi cho rằng chỉ cần chú ý một chút, chúng ta cũng có thể phát hiện ra nhiều cơ hội tương tự. Tại nhiều thị trường toàn cầu, các ứng dụng tài chính dựa trên tiền mã hóa đang phát triển mạnh mẽ. Lượng lưu thông của stablecoin không phải USD vẫn còn rất nhỏ. Có lẽ chúng ta mới chỉ hoàn thành được 5% trong việc nâng cấp hệ thống tài chính - do đó, vẫn còn rất nhiều cơ hội trong tương lai đang chờ được khám phá."
