Tác giả: nico pei
Biên dịch: AididiaoJ, Foresight News
Tiêu đề gốc: Cho vay lãi suất cố định, chìa khóa thành bại của quy mô hóa DeFi
Nhu cầu về lãi suất cố định chủ yếu đến từ các tổ chức đi vay và người dùng chiến lược tuần hoàn. Trong tương lai, quy mô tín dụng trên chuỗi sẽ mở rộng, nhưng ở giai đoạn hiện tại, hầu hết người tham gia trên chuỗi đều cực kỳ coi trọng tính linh hoạt "có thể rút vốn bất cứ lúc nào". Do đó, thay vì bắt người cho vay chấp nhận "khóa kỳ hạn", giải pháp tốt hơn là xây dựng một tầng hoán đổi lãi suất trên nền tảng các thị trường tiền tệ hiện có (như Aave) để đáp ứng nhu cầu cho vay lãi suất cố định.
Bài học từ tài chính truyền thống: Thị trường lãi suất cố định, bắt đầu từ nhu cầu của người đi vay
Trong thị trường trái phiếu kỳ hạn riêng lẻ, lý do chính khiến lãi suất cố định là xu hướng chủ đạo bắt nguồn từ việc người đi vay cần sự chắc chắn, chứ không phải vì người cho vay thích nó.
-
Góc nhìn người đi vay (doanh nghiệp, quỹ đầu tư tư nhân, chủ đầu tư bất động sản, v.v.): Điều họ quan tâm nhất là dòng tiền có thể dự đoán được. Lãi suất cố định có thể phòng ngừa rủi ro lãi suất cơ bản tăng, đơn giản hóa ngân sách, giảm rủi ro tái tài trợ. Điều này đặc biệt quan trọng đối với các dự án đòn bẩy cao hoặc dài hạn, nơi biến động lãi suất có thể trực tiếp đe dọa sự tồn tại của họ.
-
Góc nhìn người cho vay: Họ thường có xu hướng thích lãi suất thả nổi hơn. Định giá khoản vay thường là "lãi suất cơ bản + phí bù rủi ro tín dụng". Cấu trúc thả nổi có thể bảo vệ biên lợi nhuận khi lãi suất tăng, giảm "rủi ro thời lượng (duration risk)", đồng thời có thể thu thêm lợi nhuận khi lãi suất cơ bản tăng cao. Người cho vay chỉ cung cấp lãi suất cố định khi họ có thể phòng ngừa rủi ro lãi suất, hoặc khi có thể thu phí bù đắp đủ cao.
Vì vậy, sản phẩm lãi suất cố định là sản phẩm đáp ứng nhu cầu của người đi vay, chứ không phải hình thái mặc định của thị trường. Một gợi ý quan trọng cho DeFi là: Nếu không có nhu cầu rõ ràng và liên tục về "tính chắc chắn của lãi suất" từ người đi vay, thì cho vay lãi suất cố định sẽ khó có được tính thanh khoản, hình thành quy mô hoặc phát triển bền vững.
Những người đi vay trên Aave / Morpho & Euler là ai? Tại sao họ vay tiền?
Một quan niệm sai lầm phổ biến là: "Nhà giao dịch vay tiền từ thị trường tiền tệ để gia tăng đòn bẩy hoặc mở vị thế short."
Trên thực tế, các hoạt động đòn bẩy có định hướng hầu như đều được thực hiện thông qua hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contract), vì hiệu suất sử dụng vốn cao hơn. Trong khi đó, thị trường tiền tệ yêu cầu thế chấp vượt mức, không phù hợp để sử dụng cho đòn bẩy đầu cơ.
Nhưng chỉ riêng Aave đã có khoảng 8 tỷ USD cho vay stablecoin. Những người đi vay này là ai?
Về cơ bản có thể chia thành hai loại:
-
Người nắm giữ dài hạn / Cá voi lớn) / Kho bạc dự án: Họ thế chấp tài sản crypto nắm giữ (như ETH), vay stablecoin để tạo thanh khoản, đồng thời tránh bán tài sản (nhờ đó giữ lại tiềm năng tăng giá, cũng như tránh phát sinh sự kiện chịu thuế).
-
Người thực hiện chiến lược tuần hoàn lợi nhuận (Yield Looper): Họ vay tiền để đòn bẩy đệ quy đối với tài sản sinh lời (như token LST/LRT staking có tính thanh khoản, ví dụ stETH; hoặc stablecoin sinh lời, như sUSDe). Mục tiêu là đạt được tỷ suất lợi nhuận ròng cao hơn, chứ không phải đầu cơ vào biến động giá.
Vậy, trên chuỗi có ai thực sự cần lãi suất cố định không?
Có. Nhu cầu chủ yếu đến từ hai nhóm người dùng: Cho vay thế chấp tài sản crypto cấp tổ chức và chiến lược tuần hoàn.
1. Cho vay thế chấp crypto cấp tổ chức cần lãi suất cố định
Lấy Maple Finance làm ví dụ, nó thông qua các khoản vay thế chấp vượt mức, cho các tổ chức vay stablecoin, tài sản thế chấp chủ yếu là các tài sản crypto bluechip như BTC, ETH. Người đi vay bao gồm cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, văn phòng gia đình, quỹ phòng hộ, v.v., họ tìm kiếm nguồn vốn với chi phí lãi suất cố định có thể dự đoán được.
-
So sánh lãi suất: Chi phí vay USDC trên Aave vào khoảng 3.5% hàng năm, trong khi lợi suất thanh lý cho khoản vay lãi suất cố định với tài sản thế chấp tương tự trên Maple dao động từ 5.3% đến 8%. Điều này có nghĩa là, chuyển từ lãi suất thả nổi sang lãi suất cố định, người đi vay cần trả thêm khoảng 180-450 điểm cơ bản (basis points).
-
Quy mô thị trường: Chỉ riêng pool Syrup của Maple đã quản lý khoảng 2.67 tỷ USD, tương đương với quy mô khoản vay chưa thanh toán khoảng 3.75 tỷ USD của Aave trên mạng chính Ethereum.
(Aave ~3.5% so với Maple ~8%, đã trả phí bù đắp khoảng 180-400 điểm cơ bản cho khoản vay crypto lãi suất cố định.)
Cần chỉ ra rằng, một số người đi vay chọn Maple để né tránh rủi ro hợp đồng thông minh (của DeFi giai đoạn đầu). Nhưng khi tính an toàn, minh bạch và cơ chế thanh lý của các giao thức như Aave đã được kiểm chứng, nhận thức rủi ro này đang giảm dần. Nếu trên chuỗi xuất hiện lựa chọn lãi suất cố định đáng tin cậy, phí bù đắp cho các khoản vay lãi suất cố định ngoài chuỗi rất có thể sẽ bị thu hẹp.
2. Chiến lược tuần hoàn cần lãi suất cố định
Mặc dù chiến lược tuần hoàn tạo ra nhu cầu vốn hàng tỷ USD, nhưng do lãi suất vay biến động mạnh, chiến lược này thường không mang lại lợi nhuận.
Một người dùng vay tuần hoàn stablecoin cho biết: "Là người thực hiện tuần hoàn / người đi vay, lãi suất vay không thể dự đoán, biến động lãi suất thường xuyên đột ngột xóa sổ lợi nhuận tích lũy trong nhiều tháng, dẫn đến thua lỗ cho vị thế."
Dữ liệu lịch sử cũng cho thấy, lãi suất vay trên Aave và Morpho cực kỳ không ổn định, biến động hàng năm có thể vượt quá 20%.
Đối với người thực hiện tuần hoàn, họ kiếm được thu nhập cố định (ví dụ thông qua PT của Pendle), nhưng sử dụng vốn vay lãi suất thả nổi để duy trì vòng tuần hoàn, sẽ tạo ra "rủi ro lãi suất". Một khi lãi suất vay tăng vọt, có thể nuốt chửng tất cả lợi nhuận. Nếu cả lãi suất vay và lợi nhuận đầu tư đều cố định, thì rủi ro vốn được loại bỏ. Chiến lược trở nên dễ đánh giá, vị thế có thể nắm giữ yên tâm, vốn cũng có thể được triển khai hiệu quả hơn.
Khi cơ sở hạ tầng trên chuỗi (như PT của Pendle) đã trải qua hơn năm năm kiểm tra an toàn, nhu cầu về các khoản vay lãi suất cố định trên chuỗi đang tăng trưởng nhanh chóng.
Đã có nhu cầu, tại sao thị trường không làm lớn? Hãy xem các vấn đề từ phía cung.
Tính linh hoạt, là "bảo bối vô giá" của người tham gia trên chuỗi
Tính linh hoạt ở đây, đề cập đến khả năng có thể điều chỉnh hoặc thoát vị thế bất cứ lúc nào, không có thời gian khóa — người cho vay có thể rút tiền bất cứ lúc nào, người đi vay cũng có thể trả nợ, mua lại tài sản thế chấp bất cứ lúc nào, không phạt tiền.
Ngược lại, người nắm giữ PT của Pendle phải hy sinh một phần tính linh hoạt. Ngay cả trong các pool vốn lớn nhất, cơ chế của Pendle cũng không thể cho phép một vị thế vượt quá khoảng 1 triệu USD thoát ra ngay lập tức mà không tạo ra mức trượt giá lớn.
Vậy, người cho vay trên chuỗi từ bỏ tính linh hoạt, sẽ được bù đắp bao nhiêu? Lấy PT của Pendle làm ví dụ, mức bù đắp thường lên tới hơn 10% hàng năm, trong thời điểm cơn sốt giao dịch điểm YT (như usdai trên Arbitrum) thậm chí có thể trên 30%.
Rõ ràng, người đi vay thực sự (không phải nhà đầu cơ) không thể gánh chi phí lãi suất cố định 10%. Lãi suất cao này về bản chất là "phí bù đắp" được trả cho việc từ bỏ tính linh hoạt, nếu không có hoạt động đầu cơ vào điểm YT, thì không thể duy trì.
Mặc dù PTs có rủi ro cao hơn các giao thức cho vay cơ bản như Aave (tăng thêm rủi ro của chính giao thức và tài sản cơ sở), nhưng kết luận cốt lõi vẫn không thay đổi: Bất kỳ thị trường lãi suất cố định nào yêu cầu người cho vay từ bỏ tính linh hoạt, nếu người đi vay không trả nổi lãi suất siêu cao, thì sẽ không thể mở rộng quy mô.
Term Finance và TermMax là những ví dụ: Rất ít người cho vay sẵn sàng từ bỏ tính linh hoạt chỉ để lấy một chút lãi suất ít ỏi, đồng thời người đi vay cũng tuyệt đối không muốn trả 10% để khóa lãi suất trong khi lãi suất Aave là 4%.
Lối thoát: Đừng để người đi vay lãi suất cố định kết nối trực tiếp với người cho vay lãi suất cố định
Nên để người đi vay lãi suất cố định, kết nối với nhà giao dịch lãi suất. Cụ thể:
Bước 1: Bảo vệ trải nghiệm người cho vay
Đại đa số vốn trên chuỗi chỉ tin tưởng vào tính an toàn của Aave, Morpho, Euler, và thích trải nghiệm thụ động đơn giản "gửi tiền và kiếm lời" trên Aave. Họ không phải là những "người quản lý kỳ cựu" sẵn sàng đánh giá chi tiết từng giao thức mới chỉ để lấy phí bù đắp 50-100 điểm cơ bản.
Do đó, nếu thị trường lãi suất cố định muốn phát triển lớn mạnh, trải nghiệm của người cho vay phải giống hệt như khi sử dụng Aave hiện tại:
-
Gửi tiền bất cứ lúc nào
-
Rút tiền bất cứ lúc nào
-
Hầu như không cần thêm giả định tin cậy mới
-
Không có thời gian khóa
Lý tưởng nhất, giao thức lãi suất cố định nên được xây dựng trực tiếp trên nền tảng các thị trường tiền tệ đáng tin cậy như Aave, tận dụng tính an toàn và thanh khoản của chúng.
Bước 2: Giao dịch là "chênh lệch lãi suất", không phải "vốn gốc"
Đối với người đi vay muốn vay lãi suất cố định, họ không cần một khoản vay toàn bộ vốn gốc khác với kỳ hạn khóa. Điều họ thực sự cần, chỉ là một khoản vốn sẵn sàng chịu rủi ro chênh lệch giữa "lãi suất cố định thỏa thuận" và "lãi suất thả nổi của Aave", phần vốn gốc còn lại vẫn có thể vay từ những nơi như Aave.
Nói cách khác, nhà giao dịch giao dịch, là chênh lệch dự kiến giữa lãi suất cố định và lãi suất thả nổi, chứ không phải toàn bộ vốn gốc của khoản vay.
Một tầng hoán đổi lãi suất có thể thực hiện điều này:
-
Người phòng ngừa rủi ro (Hedger) có thể đổi chi phí cố định lấy thu nhập thả nổi khớp hoàn toàn với lãi suất thả nổi của Aave.
-
Nhà giao dịch vĩ mô (Macro trader) có thể sử dụng hiệu suất vốn cực cao để bày tỏ quan điểm về xu hướng lãi suất.
Ví dụ hiệu suất vốn: Nhà giao dịch chỉ cần nộp một khoản ký quỹ nhỏ để chịu rủi ro lộ diện lãi suất, thấp hơn nhiều so với vốn gốc danh nghĩa của khoản vay. Ví dụ, để short lãi suất vay Aave 10 triệu USD, kỳ hạn 1 tháng, giả sử lãi suất cố định là 4% năm, nhà giao dịch có thể chỉ cần đầu tư khoảng 33,300 USD tiền ký quỹ — điều này tương đương với hiệu suất vốn ngầm định 300 lần.
Xét đến việc lãi suất Aave thường dao động trong khoảng 3.5% đến 6.5%, đòn bẩy ngầm định này cho phép nhà giao dịch có thể coi chính lãi suất như một "token" biến động cao để giao dịch (từ $3.5 lên $6.5), biên độ biến động của nó vượt xa các loại tiền mã hóa chủ đạo, và có tương quan mạnh với tính thanh khoản tổng thể thị trường và giá cả, đồng thời tránh được rủi ro bị thanh lý dễ xảy ra khi sử dụng đòn bẩy rõ ràng (như 40x trên BTC).
Long lãi suất để kiếm "đỉnh sóng", Short lãi suất để kiếm "đáy sóng".
Triển vọng dài hạn: Lãi suất cố định là sản phẩm thiết yếu cho mở rộng tín dụng trên chuỗi
Tôi dự đoán, khi tín dụng trên chuỗi tăng trưởng, nhu cầu về các khoản vay lãi suất cố định cũng sẽ mở rộng. Người đi vay sẽ ngày càng cần chi phí tài trợ có thể dự đoán được, để hỗ trợ các vị thế quy mô lớn hơn, dài hạn hơn và việc phân bổ vốn cho sản xuất.
-
Mở rộng tín dụng tổ chức: Các dự án như Cap Protocol đang thúc đẩy tín dụng tổ chức trên chuỗi. Họ giúp các giao thức tái staking cung cấp bảo hiểm cho các khoản vay stablecoin cấp tổ chức. Hiện tại lãi suất được xác định bởi đường cong tỷ lệ sử dụng áp dụng cho thanh khoản ngắn hạn, nhưng người đi vay tổ chức coi trọng tính chắc chắn của lãi suất. Trong tương lai, một tầng hoán đổi lãi suất chuyên dụng là rất quan trọng để hỗ trợ "định giá kỳ hạn" và chuyển giao rủi ro.
-
Tín dụng tiêu dùng trên chuỗi: Các dự án như 3Jane tập trung vào tín dụng tiêu dùng trên chuỗi. Lĩnh vực này hầu như toàn là các khoản vay lãi suất cố định, bởi vì người tiêu dùng cần sự chắc chắn.
Trong tương lai, người đi vay có thể dựa vào cấp độ tín dụng hoặc loại tài sản thế chấp, tham gia vào các thị trường lãi suất chuyên biệt khác nhau. Khác với tài chính truyền thống, thị trường lãi suất trên chuỗi có thể cho phép nhóm người đi vay trực tiếp đối mặt với lãi suất do thị trường dẫn dắt, thay vì bị khóa bởi lãi suất do một người cho vay duy nhất thiết lập.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký TG Bitpush: https://t.me/bitpush
