Bài viết được chọn từ "Tạp chí Tài chính Phúc Đán"
Tác giả: Cao Hoa Thanh Phó Bí thư Đảng ủy, Phó Viện trưởng, Giáo sư Tài chính, Giảng viên hướng dẫn nghiên cứu sinh tại Học viện Tài chính Quốc tế Phúc Đán, nghiên cứu lâu năm về tài sản mã hóa, tác giả của loạt tác phẩm "Stablecoin: Tương lai của tài chính số"; Hứa Bác Nghiên cứu viên sau tiến sĩ tại Học viện Tài chính Quốc tế Phúc Đán
Ngày 10 tháng 4 năm 2026, Cục Quản lý Tiền tệ Hong Kong (HKMA) chính thức cấp giấy phép phát hành stablecoin đầu tiên cho Công ty TNHH Công nghệ Tài chính Đính Điểm và Công ty TNHH Ngân hàng Hong Kong Thượng Hải HSBC.
Đến đây, Hong Kong về cơ bản đã hoàn thành vòng khép kín hệ thống "lập pháp - thẩm tra - cấp phép" đối với stablecoin pháp định, và tiên phong đưa việc giám sát stablecoin vào giai đoạn triển khai và chuẩn bị kinh doanh.
Tầm quan trọng của sự việc này không chỉ nằm ở việc Hong Kong cấp những giấy phép đầu tiên, mà còn ở chỗ định vị chức năng của stablecoin tại Hong Kong đang thay đổi. Nó không còn chỉ là công cụ hỗ trợ trong giao dịch tài sản mã hóa, mà được xác định rõ ràng là được nhúng vào các hoạt động tài chính thực tế như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán địa phương, giao dịch tài sản token hóa và tài chính có thể lập trình. Nói cách khác, Hong Kong thúc đẩy stablecoin không phải để tạo ra một câu chuyện đầu cơ mới, mà là cố gắng định hình nó thành một phần của cơ sở hạ tầng tài chính số.
Nhìn vào thành phần của các chủ thể được cấp phép đầu tiên, tín hiệu thể chế này đặc biệt rõ ràng. Công nghệ Tài chính Đính Điểm được thúc đẩy thành lập bởi Ngân hàng Standard Chartered (Hong Kong), Hong Kong Telecom và Animoca Brands, còn HSBC trở thành tổ chức được cấp phép đầu tiên khác. Sự kết hợp như vậy cho thấy, stablecoin đầu tiên của Hong Kong không phải là sự hợp pháp hóa đơn thuần của các "dự án nguyên sinh mã hóa", mà giống hơn là một sự tích hợp thể chế giữa tín dụng ngân hàng, cổng thanh toán và năng lực trên chuỗi.
Đáng chú ý hơn, HKMA đã nhận được đơn đăng ký từ 36 tổ chức trước thời hạn nộp đơn đầu tiên, cuối cùng chỉ cấp phép cho 2 tổ chức, tỷ lệ cấp phép đầu tiên chỉ khoảng 5,6%, và nêu rõ số lượng giấy phép trong tương lai vẫn sẽ "rất hạn chế". Điều này cho thấy, Hong Kong không đi theo con đường nới lỏng mở rộng, mà là tiếp cận với ngưỡng cao, lựa chọn kỹ lưỡng.
Lý do việc cấp phép lần này của Hong Kong đáng chú ý, còn nằm ở chỗ "lợi thế tiên phong" của nó không chỉ là khẩu hiệu. Ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hong Kong thông qua "Dự thảo Luật Stablecoin"; Ngày 30 tháng 5, Luật được đăng Công báo; Ngày 1 tháng 8, "Luật Stablecoin" chính thức có hiệu lực; Đến ngày 10 tháng 4 năm 2026, giấy phép đầu tiên chính thức được cấp, Hong Kong đã hoàn thành chuỗi hoàn chỉnh "lập pháp - thẩm tra - cấp phép".
So sánh, các quy định liên quan đến stablecoin trong MiCA của EU mặc dù áp dụng từ ngày 30 tháng 6 năm 2024, nhưng khung tổng thể đến ngày 30 tháng 12 năm 2024 mới áp dụng đầy đủ; Cửa sổ đăng ký kinh doanh tài sản mã hóa mới của FCA Anh phải đến ngày 30 tháng 9 năm 2026 mới mở, quy định mới dự kiến có hiệu lực vào ngày 25 tháng 10 năm 2027. Ít nhất từ nhịp độ triển khai hệ thống, Hong Kong đã chiếm lợi thế tiên phong trong số các trung tâm tài chính quốc tế chính.
Quan trọng hơn, Hong Kong không chỉ có giấy phép, mà còn có cảnh quan ứng dụng. Chính phủ Hong Kong đã hoàn thành phát hành trái phiếu xanh được token hóa đầu tiên trị giá 800 triệu HKD vào tháng 2 năm 2023, và lại hoàn thành phát hành trái phiếu xanh số trị giá khoảng 6 tỷ HKD vào tháng 2 năm 2024, loại tiền tệ bao phủ HKD, Nhân dân tệ, USD và Euro. Đồng thời, e-HKD Giai đoạn 1 đã thu hút 16 tổ chức tham gia, bao phủ 6 loại cảnh quan ứng dụng; Project Ensemble Sandbox cũng đã khởi động, và dần dần bước vào giai đoạn mới hỗ trợ giao dịch giá trị thực. Nói cách khác, việc cấp phép lần này của Hong Kong không phải là bắt đầu câu chuyện từ con số không, mà được xây dựng dựa trên một thử nghiệm tài chính trên chuỗi và cơ sở hạ tầng đã hình thành sơ bộ.
Tất nhiên, tầm quan trọng của việc cấp phép tại Hong Kong, cũng không thể đơn giản hiểu là nó sẽ ngay lập tức viết lại bức tranh stablecoin toàn cầu. Tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu hiện tại đã đạt 3170 tỷ USD, tăng hơn 50% so với đầu năm 2025; nhưng nhìn từ cấu trúc, hơn 90% stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định vẫn neo vào USD, USDT và USDC hợp lại chiếm khoảng 93% tổng giá trị vốn hóa.
Điều này có nghĩa, tài chính trên chuỗi cho đến nay không viết lại căn bản cấu trúc quyền lực tiền tệ toàn cầu, mà ở mức độ khá lớn tiếp tục địa vị thống trị của tín dụng USD, tài sản USD và thanh khoản USD. Đột phá lần này của Hong Kong, không nằm ở việc thách thức USD trong ngắn hạn, mà nằm ở việc tiên phong mở ra một con đường phát triển có tính thể chế hóa, có thể kiểm chứng và có thể triển khai hơn cho stablecoin không phải USD.
Đặt trong bố cục lớn hơn của tài chính số Trung Quốc, ý nghĩa thực sự của việc cấp phép lần này của Hong Kong, có lẽ cũng không nằm ở việc nội địa có ngay lập tức sao chép một hệ thống stablecoin Nhân dân tệ hay không, mà nằm ở việc nó càng làm nổi bật một sự sắp xếp có cảm giác tầng thứ hơn: trong nước dùng đồng nhân dân tệ số giữ vững tiền tệ pháp định, thanh toán bán lẻ và đường đáy giám sát, ngoài nước thì dùng Hong Kong làm thí điểm thể chế ngoài khơi, thăm dò biên giới ứng dụng của stablecoin tuân thủ trong thanh toán xuyên biên giới, thanh toán trên chuỗi và giao dịch tài sản token hóa.
Đồng nhân dân tệ số thiên về sự dẫn dắt chính thức và xây dựng thể chế trong nước, stablecoin được cấp phép tại Hong Kong thì gần gũi hơn với thị trường ngoài khơi, thanh toán quốc tế và cảnh quan giao dịch trên chuỗi. Hai bên chưa chắc là mối quan hệ thay thế, mà có khả năng hình thành một bố cục phân tầng tiến lên, bổ sung cho nhau.
Nhưng cũng nên giữ sự kiềm chế cần thiết. Vòng khép kín thể chế không bằng vòng khép kín thị trường, cấp phép đầu tiên cũng không có nghĩa là cục diện cạnh tranh đã định hình. Stablecoin HKD có thể thực sự thông suốt hay không, vẫn phụ thuộc vào việc có hình thành được hiệu ứng mạng lưới, nhu cầu thanh toán và độ kết dính cảnh quan đủ mạnh hay không. Đặc biệt là trong tình hình stablecoin USD đã thiết lập lợi thế tiên phong rõ ràng, mô hình Hong Kong có thể từ "mẫu chất lượng cao" đi đến "hệ thống có ảnh hưởng quy mô" hay không, vẫn cần thời gian kiểm chứng.
Nhìn tổng thể, việc cấp giấy phép stablecoin đầu tiên của Hong Kong, quả thực là một nút quan trọng trong quá trình tiến hóa giám sát stablecoin toàn cầu. Điều đáng chú ý thực sự của nó, không phải là Hong Kong đã đạt được thành quả thị trường lớn bao nhiêu, mà là nó tiên phong cung cấp một mẫu thể chế có thể quan sát, kiểm chứng và lặp lại.
Từ 36 đơn đăng ký chỉ cấp 2 giấy phép, bước đi của Hong Kong không phải là một bước tràn lan, mà giống hơn là một lần sàng lọc ngưỡng cao đối với cơ sở hạ tầng tài chính số thế hệ tiếp theo. Con đường này trong tương lai có thể thông suốt hay không, then chốt không nằm ở việc cấp bao nhiêu giấy phép, mà nằm ở việc có thể kết nối tín dụng thể chế, cảnh quan thực tế, mạng lưới thanh toán và lưu chuyển tài sản trên chuỗi thành một hệ thống thực sự hay không.
