Tác giả gốc: Triệu Dĩnh
Nguồn gốc: Phố Wall Kiến Văn
Câu hỏi nóng nhất trên thị trường gần đây là: Có phải các ngân hàng trung ương toàn cầu đang bán vàng? Liệu làn sóng "tích trữ vàng" chính thức kéo dài 15 năm này đã đi đến hồi kết?
Theo thông tin từ bàn giao dịch, chiến lược gia về kim loại quý của UBS, Joni Teves, trong báo cáo nghiên cứu mới nhất về kim loại quý công bố ngày 2/4, đã đưa ra nhận định rõ ràng: Khả năng các ngân hàng trung ương chuyển hướng cấu trúc và bán vàng quy mô lớn là cực kỳ thấp. Các cơ quan chính thức vẫn sẽ duy trì lập trường mua ròng, chỉ là nhịp độ mua sẽ chậm lại một cách ôn hòa - dự kiến tổng lượng mua vàng năm 2026 vào khoảng 800 đến 850 tấn, thấp hơn một chút so với khoảng 860 tấn của năm 2025.
Báo cáo chỉ ra mẫu vật gây chú ý nhất gần đây - tin tức về việc Thổ Nhĩ Kỳ "bán khoảng 50 tấn vàng trong vài tuần". Teves cho rằng: Dữ liệu vàng chính thức của Thổ Nhĩ Kỳ bị trộn lẫn với các dấu vết hoạt động như vị thế của ngân hàng thương mại, hoán đổi, v.v., việc chỉ dựa vào tiêu đề để suy đoán "ngân hàng trung ương bắt đầu bán" là rất rủi ro, nên chờ dữ liệu chi tiết hơn được tách ra trước khi đánh giá.
Ở cấp độ giá, UBS coi ngắn hạn là "nhiều tiếng ồn": vòng tin tức về tình hình địa chính trị sẽ khiến giá vàng tiếp tục biến động, điều chỉnh; nhưng logic trung hạn vẫn hướng tới mức cao mới, và họ đã điều chỉnh dự báo giá vàng trung bình năm 2026 xuống còn 5000 USD (trước đó là 5200 USD, chủ yếu là điều chỉnh sổ sách cho quý I), duy trì mục tiêu cuối năm là 5600 USD (đặt vào cuối tháng 1).
Việc coi "ngân hàng trung ương bán vàng" là nguyên nhân chính của đợt điều chỉnh này không có bằng chứng vững chắc, 800-850 tấn giống "chậm bước" hơn
Kịch bản mà thị trường lo ngại rất cụ thể: Nếu xung đột Trung Đông kéo dài, giá dầu đẩy lạm phát lên cao, tăng trưởng suy yếu, đồng nội tệ mất giá, một số ngân hàng trung ương có thể buộc phải bán vàng để ứng phó với áp lực. Báo cáo không phủ nhận khả năng "một số ngân hàng trung ương bán ra" có thể xảy ra, nhưng nó nhấn mạnh điều này không đồng nghĩa với việc xu hướng của khu vực chính thức đảo chiều.
Một lời nhắc nhở quan trọng từ báo cáo là: Trong quá trình khu vực chính thức tiếp tục tăng dự trữ vàng trong 15 năm qua, việc xuất hiện "bán ra" trong một tháng đơn lẻ không phải là hiếm. Lý do cũng có thể rất thực tế - những ngân hàng trung ương mua được giá rẻ trước đây thực hiện chốt lời chiến thuật ngoài vị thế cốt lõi; giá vàng tăng mạnh kích hoạt tái cân bằng; "dòng chảy tự nhiên" từ các quốc gia sản xuất vàng tại một số thời điểm chuyển thành xuất hàng ra nước ngoài. Nói cách khác, bán ra có thể là một hành động, không nhất thiết là một lập trường.
Đánh giá cơ bản là mua ròng vẫn tiếp diễn, nhưng tốc độ chậm lại. Chi tiết ở đây nằm ở thói quen giao dịch của khu vực chính thức: Họ giống những "người mua vật chất" hơn, thường cung cấp lực đỡ ở đáy trong các đợt điều chỉnh, giúp thị trường ổn định nhanh hơn trên nền tảng cao hơn; ngược lại, khu vực chính thức thường không mua theo đà tăng, mà có xu hướng can thiệp lại khi giá phù hợp hơn và biến động thu hẹp hơn.
Điều này cũng giải thích tại sao khi biến động tăng cao, thị trường đột nhiên cảm thấy "ngân hàng trung ương biến mất". Quan sát được đề cập trong nghiên cứu là: Gần đây, khu vực chính thức và các chủ sở hữu dài hạn khác có xu hướng chờ đợi và quan sát hơn là lập tức bổ sung vị thế trong mỗi đợt giảm giá.
Narrative về việc Thổ Nhĩ Kỳ bán "50 tấn" bị phóng đại, giá vàng ngắn hạn chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi USD và lãi suất thực
Trường hợp của Thổ Nhĩ Kỳ nhạy cảm vì nó có vẻ phù hợp với narrative "ngân hàng trung ương bắt đầu bán vàng". Nhưng Thổ Nhĩ Kỳ có một số đặc thù nhất định: Một phần thay đổi có thể là hoán đổi chứ không phải bán trực tiếp; quan trọng hơn, Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ từ lâu đã coi vàng là công cụ chính sách, được sử dụng để hỗ trợ quản lý thanh khoản của hệ thống ngân hàng trong nước.
Tổng lượng vàng mà Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ công bố bao gồm một phần tương ứng với vị thế của các ngân hàng thương mại. Cộng thêm các chính sách cho phép ngân hàng và các thực thể khác sử dụng vàng trong hệ thống tài chính nhiều hơn sau năm 2017, dẫn đến việc "thay đổi dữ liệu tổng lượng" không đồng nghĩa với "ngân hàng trung ương đang bán ra trên thị trường". Khuyến nghị của báo cáo rất rõ ràng: Chờ dữ liệu chi tiết hơn có thể tách biệt theo khẩu độ được công bố, sau đó mới thảo luận về xu hướng.
Môi trường giao dịch tháng 3 tồn tại "sự không chắc chắn kép": Một mặt, khi tin tức liên quan đến Iran lên men, giá vàng vốn đã tìm kiếm vùng ổn định mới sau khi tăng giảm mạnh vào tháng 1-2; mặt khác, tác động của xung đột Trung Đông đến vĩ mô và định giá tài sản là phi tuyến tính, khiến vốn dài hạn không muốn dễ dàng đặt cược.
Khi vốn chiến lược "mua vào khi giảm giá" vắng mặt, giá vàng ngắn hạn dễ dàng quay trở lại khuôn khổ truyền thống: USD mạnh lên, lãi suất thực của Mỹ tăng, gây áp lực giảm giá đối với vàng; các vị thế mua (long) bị đẩy ra nhiều hơn, thậm chí xuất hiện một lực lượng bán khống (short) nhất định. Ngoài ra, nhu cầu từ Trung Quốc trong giai đoạn này đã đóng vai trò hỗ trợ cho đà giảm, giá vàng ổn định quanh mức 4500 USD sau đó quay trở lại dao động quanh vùng 4700 USD.
Logic cơ bản của việc nắm giữ vàng của ngân hàng trung ương: Mua vào là không bán
Báo cáo Khảo sát Quản lý Dự trữ Song niên lần thứ Năm (2025) của Ngân hàng Thế giới giải thích một vấn đề cơ bản hơn: Các ngân hàng trung ương thực sự nghĩ gì về vàng. Cuộc khảo sát bao phủ các vị thế nắm giữ tính đến tháng 12/2024, với mức độ tham gia của 136 tổ chức là cao nhất từ trước đến nay, và lần đầu tiên thiết lập một chương riêng về vàng.
Một vài con số có thể làm rõ ranh giới hành vi của ngân hàng trung ương: Khoảng 47% ngân hàng trung ương quyết định vị thế vàng dựa trên "di sản lịch sử", khoảng 26% dựa trên đánh giá định tính; chỉ khoảng một phần tư đưa vàng vào khuôn khổ phân bổ tài sản chiến lược chính thức.
Quan trọng hơn, chỉ khoảng 4,5% sẽ điều chỉnh chiến thuật ngắn hạn đối với dự trữ vàng, và phong cách đầu tư vàng chủ yếu là mua và nắm giữ (khoảng 62%). Bức chân dung này ngụ ý: Ngay cả khi nhịp độ mua vào chậm lại, khu vực chính thức không giống như một nhóm trader bị thúc đẩy bởi tin tức và thường xuyên đảo chiều vị thế.
Về động cơ tăng nắm giữ, hơn một nửa liệt kê "đa dạng hóa" là lý do chính; kế hoạch mua vàng địa phương chiếm khoảng 35%, rủi ro địa chính trị chiếm khoảng 32%; chỉ khoảng 6% coi "nhu cầu thanh khoản" là lý do. Lý do của khu vực chính thức đối với vàng không hề mất hiệu lực vì biến động gần đây.
Biến động ngắn hạn khó tránh khỏi, nhưng "mức cao mới chưa kết thúc" vẫn là chủ đề chính
Trở lại cấp độ giao dịch, vàng không phải là một con đường tăng giá thẳng tắp: Vài tuần tới có thể tiếp tục điều chỉnh, diễn biến gập ghềnh, vì thị trường sẽ liên tục đánh giá lại rủi ro địa chính trị. Nhưng nó cho rằng, hai tuyến thúc đẩy bố trí vốn vào vàng trung và dài hạn - sự kết hợp rủi ro tăng trưởng và lạm phát, sự kéo dài của căng thẳng địa chính trị - đang biến việc "phân tán vào vàng" thành một hành động kết hợp phổ biến hơn.
Trong khuôn khổ này, mỏ neo định giá được báo cáo đưa ra là: Giá vàng trung bình năm 2026 là 5000 USD, mục tiêu cuối năm là 5600 USD. Nó đồng thời đề cập, các vị thế đầu cơ đã "sạch hơn", trong khi những người tham gia dài hạn vẫn nắm giữ thấp hơn mức phân bổ; nếu đợt điều chỉnh xuất hiện trở lại, nó gần giống với một "cửa sổ xây dựng vị thế chiến lược" hơn là một tín hiệu kết thúc xu hướng.
