Tác giả: Nancy, PANews
"Sáng nay, chúng tôi chiếm lĩnh Phố Wall; tối nay, chúng tôi chiếm lĩnh bầu trời." Ngày 22 tháng 1, gã khổng lồ lưu ký tiền mã hóa BitGo chính thức niêm yết, phát pháo đầu tiên cho đợt IPO tiền mã hóa năm 2026.
Để kỷ niệm cột mốc quan trọng này, BitGo đã tặng cho Sở giao dịch chứng khoán New York một bản sách trắng Bitcoin được đóng khung, treo trên tường sảnh giao dịch. Đêm đó, một màn trình diễn ánh sáng với chủ đề logo BitGo cũng diễn ra trên bầu trời Manhattan, New York, thể hiện đầy đủ sự hoành tráng.
Thành công niêm yết sau bốn tháng, lợi nhuận của các tổ chức nhận mua còn hạn chế
Chỉ sau bốn tháng kể từ khi nộp hồ sơ lên SEC Hoa Kỳ, BitGo đã hoàn thành chặng nước rút từ lúc nộp hồ sơ đến lúc khai mạc.
Xét về diễn biến trong ngày đầu niêm yết (22/1), giá cổ phiếu BitGo đã tăng khoảng 35%, giá trị vốn hóa thị trường cao nhất trong ngày tương ứng vượt 2,8 tỷ USD, sau đó giảm bớt một phần mức tăng. Ngày hôm sau, BitGo đã giảm xuống dưới mức giá phát hành, đóng cửa ở mức 14,5 USD. So với các doanh nghiệp tiền mã hóa niêm yết IPO trong năm qua, định giá này không được coi là quá cao.
Đồng thời, với tư cách là một doanh nghiệp gốc tiền mã hóa, BitGo còn giới thiệu cách chơi sáng tạo mã thông báo hóa sau khi niêm yết, thông qua hợp tác với Ondo Global Markets để mã thông báo hóa cổ phiếu của mình, nhà đầu tư có thể giao dịch trên Ethereum, Solana và BNB Chain.
Trên thực tế, từ tháng 2 năm ngoái, BitGo đã đồn thổi việc cân nhắc IPO, sau đó vào tháng 9 đã nộp đơn đăng ký IPO lên SEC Hoa Kỳ, dự kiến phát hành 11,8 triệu cổ phiếu, với mức giá phát hành trong khoảng từ 15 đến 17 USD mỗi cổ phiếu, quy mô huy động tối đa khoảng 200 triệu USD, do Goldman Sachs Group và Citigroup đóng vai trò là các nhà bảo lãnh phát hành chính. Cuối cùng, BitGo đã định mức giá phát hành là 18 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn phạm vi giới thiệu trước đó, huy động được khoảng 213 triệu USD.
Theo nguồn tin thân cận, đợt phát hành IPO lần này của BitGO đã nhận được sự nhận mua vượt mức gấp nhiều lần, chẳng hạn như YZi Labs tuyên bố tham gia với tư cách là nhà đầu tư chiến lược. Xét về giá trị vốn hóa thị trường hiện tại, lợi nhuận của những bên nhận mua này tạm thời còn hạn chế.
Về cơ cấu cổ phần, sau khi hoàn thành IPO, nhà sáng lập kiêm CEO BitGo Mike Belshe vẫn sẽ giữ quyền kiểm soát công ty, nắm giữ khoảng 56% quyền biểu quyết; Valor Equity Partners và Redpoint Ventures lần lượt nắm giữ 4,6% và 3,9% quyền biểu quyết.
Trong đó, Redpoint Ventures từng dẫn đầu vòng tài trợ Series A 12 triệu USD cho BitGo vào năm 2014 và tiếp tục rót vốn sau đó; Valor Equity Partners thì dẫn đầu vòng tài trợ Series B khoảng 42,5 triệu USD vào năm 2017, người sáng lập của họ - Antonio Gracias (thành viên hội đồng quản trị Tesla và SpaceX) cũng là thành viên hội đồng quản trị BitGo.
Ngoài ra, các nhà đầu tư của BitGo còn bao gồm Craft Ventures của David Sacks - "Sa hoàng AI và Tiền mã hóa" đầu tiên của Hoa Kỳ, Goldman Sachs, Galaxy Digital, DRW và nhiều tổ chức khác. Tuy nhiên, do hầu hết các vòng gọi vốn không tiết lộ định giá cụ thể, tỷ suất lợi nhuận của các tổ chức này khó có thể tính toán. Chỉ trong năm 2023, khi BitGo hoàn thành vòng gọi vốn Series C 100 triệu USD, định giá khoảng 1,75 tỷ USD, so với giá trị vốn hóa thị trường hiện tại, không gian gia tăng giá trị không lớn lắm.
Doanh thu trăm tỷ bị chỉ trích là "kỹ thuật tài chính"
BitGo, thành lập hơn mười năm, có thể được coi là "ông tổ khai sáng" của nghiệp vụ lưu ký tiền mã hóa.
Từ năm 2013, Mike Belshe, thành viên ban đầu của nhóm Google Chrome, một trong những người đóng góp chính cho đặc tả HTTP/2, đã đồng sáng lập BitGo. Ngay từ khi thành lập, công ty đã cho ra mắt ví đa chữ ký thương mại hóa đầu tiên trong ngành, người dùng cần xác nhận ít nhất 2 đến 3 lần khi khởi tạo giao dịch, nâng cao đáng kể tiêu chuẩn lưu trữ an toàn tài sản Bitcoin. Sau đó, BitGo tiếp tục cải tiến công nghệ ví và giao diện API, và tiên phong bước vào đường đua lưu ký tuân thủ, trở thành một trong những công ty tiền mã hóa đầu tiên cung cấp dịch vụ lưu ký đủ điều kiện được quản lý.
Năm 2020, BitGo ra mắt nền tảng BitGo Prime, bắt đầu chuyển đổi từ nhà cung cấp dịch vụ lưu ký đơn thuần sang nền tảng tài chính tổng hợp cho tổ chức, cung cấp các dịch vụ thanh khoản như giao dịch, cho vay, lưu ký, tài trợ cho khách hàng tổ chức. Trong những năm tiếp theo, BitGo cũng lần lượt nhận được giấy phép ủy thác từ Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) và nhiều giấy phép quản lý quốc tế, và vào năm 2025 đã được phê duyệt chuyển đổi thành tổ chức ngân hàng, việc bố trí tuân thủ được đào sâu hơn nữa.
Đáng chú ý, Galaxy Digital từng có kế hoạch mua lại BitGo với giá 1,2 tỷ USD, thương vụ này từng là vụ mua lại lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền mã hóa vào thời điểm đó. Tuy nhiên, do không đáp ứng các điều kiện hoàn tất, Galaxy Digital cuối cùng đã đơn phương chấm dứt thỏa thuận và gây ra tranh chấp kiện tụng giữa hai bên, BitGo đã yêu cầu bồi thường 100 triệu USD, nhưng tòa án cuối cùng phán quyết Galaxy Digital thắng kiện, thương vụ này đã "thất bại".
Tính đến nay, quy mô tài sản quản lý của BitGo đã vượt 82 tỷ USD, dịch vụ bao phủ hơn 5100 khách hàng tổ chức tại hơn 100 quốc gia, bao gồm quỹ phòng hộ, sàn giao dịch, công ty khai thác và các tổ chức tài chính truyền thống.
Việc mở rộng quy mô kinh doanh liên tục thúc đẩy doanh thu của BitGo tăng trưởng nhanh chóng, biến nó thành một trong số ít công ty tiền mã hóa có thể duy trì lợi nhuận ổn định. Theo bản cáo bạch được tiết lộ, trong chín tháng đầu năm 2025, BitGo đạt doanh thu khoảng 10 tỷ USD, tăng mạnh so với cùng kỳ năm 2024 là 1,9 tỷ USD. Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ việc phát triển các nghiệp vụ như bán tài sản kỹ thuật số, staking, phí đăng ký, dịch vụ thanh toán và giao dịch tần suất cao. Tuy nhiên, dưới doanh thu khổng lồ, lợi nhuận ròng lại cực kỳ thấp, lợi nhuận ròng trong ba quý đầu năm ngoái là khoảng 35,3 triệu USD, mặc dù tăng so với cùng kỳ năm 2024 (5,1 triệu USD) nhưng chỉ chiếm khoảng 0,35% tổng doanh thu.
Đằng sau sự tăng trưởng mạnh mẽ của các con số là việc BitGo chuyển từ nhà lưu ký đơn thuần thành nhà môi giới. Là một nhà môi giới, số tiền giao dịch thay mặt khách hàng đều có thể được tính vào doanh thu, trong khi phần thực sự sinh lời chỉ là phí hoa hồng mà khách hàng trả.
Về vấn đề này, Dovey Wan, đối tác sáng lập Primitive Ventures, cũng phân tích chỉ ra rằng, xét về chất lượng doanh thu và cấu trúc tăng trưởng, BitGo không phải là một mã tiềm năng chất lượng. Doanh thu cốt lõi được tiết lộ gần như toàn bộ là GAAP rev (doanh thu theo nguyên tắc kế toán được công nhận), doanh thu thực sự ít得可怜 (ít một cách đáng thương).
Cô cho biết, xét về biểu hiện doanh thu thực tế, năm 2023 là 146,4 triệu USD, năm 2024 giảm xuống 131,9 triệu USD, nửa đầu năm 2025 là 100,5 triệu USD, xem xét việc thường sẽ đẩy mạnh số liệu trước IPO, con số này vẫn cần được xem xét giảm giá. Nghiệp vụ giao dịch thay mặt khách hàng, đóng góp phần lớn doanh thu GAAP, tỷ suất lợi nhuận gộp thực tế chỉ khoảng 0,3%, doanh thu từ phần này trong nửa đầu năm 2025 lên tới 58,8 triệu USD, trong khi cùng kỳ năm ngoái chỉ là 500.000 USD. Doanh thu từ staking là doanh thu kiểu chạy sổ, có thể coi như bằng không. Nghiệp vụ đăng ký và dịch vụ duy nhất thể hiện tiềm năng tăng trưởng lại có dấu hiệu sụt giảm rõ rệt, doanh thu từ phần này năm 2023 là 136,8 triệu USD, năm 2024 giảm xuống 71,7 triệu USD; nửa đầu năm 2025 là 40,1 triệu USD, chỉ tăng nhẹ so với 38,3 triệu USD cùng kỳ năm ngoái. Không chỉ vậy, sổ cho vay của BitGo có rủi ro tập trung cao độ, ba khách hàng lớn nhất chiếm hơn 50%.
Dovey còn tiết lộ, vào tháng 10 năm ngoái, các ngân hàng đầu tư từng đồn thổi rằng định giá IPO dự kiến của BitGo là từ 2,75 đến 3 tỷ USD, kế hoạch huy động khoảng 300 triệu USD, nhưng sự quan tâm của thị trường giảm đã khiến mục tiêu huy động vốn điều chỉnh giảm xuống khoảng 200 triệu USD.
Tuy nhiên, Matthew Sigel, Trưởng bộ phận nghiên cứu tài sản kỹ thuật số VanEck, lại lạc quan về không gian tăng giá của BitGo. Ông cho biết, BitGo là công ty đầu tiên cung cấp dịch vụ lưu ký tiền mã hóa thuần túy cho nhà đầu tư trên sàn chứng khoán, và cũng là một trong số ít doanh nghiệp tiền mã hóa niêm yết có tốc độ tăng trưởng doanh thu dự kiến vượt 50% vào năm 2025. Nhờ vào sự tăng trưởng của nghiệp vụ mã thông báo hóa và sự thể chế hóa tài sản kỹ thuật số, cùng với việc môi trường quản lý nới lỏng, BitGo với tư cách là một nhà cung cấp dịch vụ lưu ký chất lượng với zero sự kiện hack, sở hữu tiềm năng tăng trưởng lớn.
Không chỉ vậy, BitGo còn thể hiện đà phát triển mạnh mẽ. Theo dự đoán của Matthew Sigel, BitGo dự kiến sẽ duy trì mức tăng trưởng doanh thu 26% trước năm 2028, đạt doanh thu trên 400 triệu USD và EBITDA trên 120 triệu USD, giá trị vốn hóa thị trường hợp lý tương ứng nên trên 3 tỷ USD.
BitGo đã khai mạc cho tiếng chuông niêm yết của các tổ chức tiền mã hóa trong năm nay, sau nó còn nhiều tổ chức tiền mã hóa khác đang chờ niêm yết, Kraken, ConsenSys, Ledger, Animoca Brands, Upbit, Bithumb và các gã khổng lồ trong ngành khác đều có kế hoạch hoặc đã nộp đơn đăng ký.
Mặc dù tình hình thị trường có vẻ hơi trầm lắng, nhưng tiếng chuông tiền mã hóa trên Phố Wall chắc chắn sẽ liên tục vang lên trong năm nay.
