Tác giả: Novora
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Deep Tide导读: 91% trong số 150 giao thức hàng đầu tạo ra doanh thu on-chain, nhưng chỉ 8% công bố báo cáo nhà đầu tư, chưa đến 1% tiết lộ điều khoản market maker. Dữ liệu đều trên chain, các nền tảng bên thứ ba cũng có bao phủ, nhưng các giao thức không đóng gói trình bày cho các tổ chức xem. Đây không phải là vấn đề thiếu dữ liệu, mà chủ yếu là khoảng cách truyền thông.
Tỷ lệ tiết lộ
Chúng tôi đã đánh giá 13 chỉ số tiết lộ trên hơn 150 giao thức. Khoảng cách giữa nội dung mà thị trường truyền thống yêu cầu tiết lộ và nội dung mà các giao thức crypto tự nguyện cung cấp là có cấu trúc, không phải ngẫu nhiên.
Chưa đến 1% giao thức tiết lộ điều khoản market maker. Trên thị trường chứng khoán truyền thống, thỏa thuận market maker là hạng mục tiết lộ tiêu chuẩn nộp cho sàn giao dịch. Trong lĩnh vực crypto, Meteora là giao thức duy nhất trong toàn bộ tập dữ liệu 150+ giao thức của chúng tôi công khai tiết lộ thông tin sắp xếp market making, thông qua báo cáo thường niên cho người nắm giữ token năm 2025 của họ.
Bao phủ dữ liệu bên thứ ba
Chúng tôi đã đánh giá 5 nền tảng dữ liệu chính. Tỷ lệ bao phủ phản ánh việc mỗi giao thức có hồ sơ chuyên dụng hay không, chứa dữ liệu có ý nghĩa ngoài thông tin giá cơ bản.
72% giao thức được bao phủ bởi hơn 4 nền tảng. Cơ sở hạ tầng dữ liệu bên thứ ba đã trưởng thành đáng kể. Dữ liệu tồn tại. Vấn đề không phải là khả năng có sẵn dữ liệu, mà là các giao thức không tận dụng những dữ liệu này trong các kênh truyền thông có cấu trúc dành cho nhà đầu tư.
Nghịch lý minh bạch
Doanh thu tồn tại trên chain. Báo cáo không tồn tại ở bất cứ đâu. Biểu đồ này cho thấy sự đứt gãy giữa khả năng có sẵn dữ liệu và truyền thông với nhà đầu tư.
91% giao thức tạo ra doanh thu có thể theo dõi được. 8% công bố báo cáo cho người nắm giữ token. Dữ liệu ở ngay trên đó. Nó trên chain, được các nền tảng bên thứ ba lập chỉ mục, có thể xác minh công khai. Nhưng chưa đến một phần mười giao thức đóng gói dữ liệu này thành định dạng mà các nhà đầu tư tổ chức có thể sử dụng. Đây chính là khoảng cách quan hệ nhà đầu tư định nghĩa ngành này.
Phân ngành
Các phương pháp tiết lộ khác nhau rất lớn theo ngành. Các giao thức DeFi, đặc biệt là DEX và lending, dẫn đầu về tính minh bạch. Các giao thức L1 và cơ sở hạ tầng, mặc dù vốn hóa thị trường lớn hơn, lại tụt hậu.
Khung minh bạch token (TTF)
Blockworks ra mắt Khung minh bạch token (TTF) vào tháng 6 năm 2025, nộp kèm với Jito cho SEC. 13 giao thức đã nộp. Dưới đây là họ là ai và điều này có ý nghĩa gì.
Tỷ lệ áp dụng TTF là 9%, cao hơn 0% vào tháng 6/2025. 13 đơn vị nộp hồ sơ nghiêng nhiều về Solana (6/13) và các giao thức DeFi tạo doanh thu. Không có giao thức L1, L2, hay cơ sở hạ tầng nào nộp. Khung này được nộp cho SEC với sự ủng hộ của cả hai phe từ Pantera, Theia và L1D. Nhưng tỷ lệ áp dụng vẫn đang tăng chậm.
Tích lũy giá trị chủ động
38% giao thức có một hình thức tích lũy giá trị chủ động nào đó: một cơ chế trả lại giá trị kinh tế cho người nắm giữ token, không chỉ là quyền quản trị. Nhưng "tích lũy giá trị" không chỉ là một loại. Chúng tôi xác định sáu mô hình khác nhau trong tập dữ liệu.
Alpha không nằm ở cơ chế tự thân. Mà nằm ở doanh thu. Bất kỳ mô hình tích lũy chủ động nào cũng hoạt động tốt hơn khoảng 19 điểm phần trăm so với token chỉ có quyền quản trị trên cơ sở lợi nhuận 1 năm. Nhưng trong nhóm chủ động, quy mô doanh thu hàng ngày mới là yếu tố phân biệt. Token chỉ quản trị có lợi nhuận trung bình -51%, trong khi token tích lũy chủ động là -32% trong cùng kỳ. Bản thân cơ chế không quan trọng bằng việc tồn tại một cơ chế.
Phát hiện chính
Sáu mô hình nổi lên từ việc đánh giá tất cả 15 chỉ số trên hơn 150 giao thức.
Sáu con số nhìn vào thực trạng quan hệ nhà đầu tư crypto
Khoảng cách giữa kỳ vọng của nhà đầu tư tổ chức và những gì các giao thức crypto cung cấp, được định lượng.
Chỉ mục giao thức
Mỗi giao thức được đánh giá trong báo cáo này. Sắp xếp theo thứ tự bảng chữ cái. ✓ = Đã tiết lộ / Tồn tại. ✗ = Chưa tiết lộ / Thiếu. Di chuột trên thiết bị di động để xem hàng đầy đủ.
Hơn 150 giao thức được đánh giá trên 18 chỉ số tổng (13 tiết lộ + 5 bao phủ nền tảng). Chỉ mục này đại diện cho đánh giá toàn diện nhất cho đến nay về thực hành quan hệ nhà đầu tư trong crypto. Toàn bộ tập dữ liệu được duy trì trong cơ sở dữ liệu benchmark quan hệ nhà đầu tư Novora, cập nhật hàng quý.
Nhấn vào đây để xem nội dung đầy đủ
