Tổ chức lưu ký tiền điện tử BitGo ($BTGO) đã chính thức giờ chuông khai trường tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) vào ngày 22/1 theo giờ miền Đông Hoa Kỳ.
Công ty được coi là "huyết mạch cơ sở hạ tầng" của tài sản mã hóa này đã hoàn thành đợt IPO với giá 18 USD/cổ phiếu, mở cửa ngay lập tức tăng vọt lên 22,43 USD, tăng khoảng 25% trong ngày đầu tiên, mở màn cho làn sóng lên sàn của các doanh nghiệp crypto vào năm 2026.
Tính theo giá phát hành IPO, định giá của BitGo vào khoảng 2 tỷ USD. Mặc dù con số này thấp hơn nhiều so với nhà phát hành stablecoin Circle ($CRCL) lên sàn với định giá gần 7 tỷ USD vào năm ngoái, nhưng với tư cách là một trong những doanh nghiệp crypto lớn đầu tiên lên sàn trong năm nay, màn trình diễn của BitGo được coi là ổn định.
Mười năm mài kiếm: Từ tiên phong đa chữ ký đến Vị thần gác cổng cho tổ chức
BitGo là doanh nghiệp crypto nguyên bản mới nhất thử nghiệm bước vào thị trường công chúng, sau thành công của nhiều công ty crypto lên sàn vào năm 2025.
Câu chuyện của nó bắt đầu từ năm 2013, khi thế giới crypto còn ở "thời kỳ hoang dã", các cuộc tấn công của hacker diễn ra thường xuyên, việc quản lý private key là một cơn ác mộng, những người sáng lập Mike Belshe và Ben Davenport đã nhạy bén nhận ra rằng nếu các nhà đầu tư tổ chức muốn tham gia, thứ họ cần tuyệt đối không phải là phần mềm giao dịch hào nhoáng, mà là "cảm giác an toàn".
Người sáng lập Bitgo Mike Belshe
Đứng trên bục giờ chuông tại NYSE, Mike Belshe có lẽ sẽ nhớ lại buổi chiều hơn mười năm trước.
Là một trong mười nhân viên đầu tiên của đội ngũ sáng lập Google Chrome, người đặt nền móng cho giao thức tăng tốc web hiện đại HTTP/2, Mike ban đầu không mặn mà với tiền điện tử, thậm chí nghi ngờ nó là một trò lừa đảo. Nhưng anh ấy đã sử dụng cách thức "lập trình viên" nhất để chứng minh điều ngược lại: "Tôi đã cố gắng hack Bitcoin, và thất bại."
Thất bại này ngay lập tức biến anh từ một người hoài nghi trở thành một tín đồ cuồng nhiệt. Để tìm một nơi an toàn hơn cho chiếc máy tính xách tay cũ chứa đầy Bitcoin dưới gầm ghế sofa, anh quyết định tự tay đào một "chiến hào" cho thị trường hoang dã này.
Văn phòng ban đầu của BitGo giống một phòng thí nghiệm hơn, trong khi Coinbase cùng thời bận rộn thu hút khách hàng, kéo khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ, thì đội ngũ của Mike đang nghiên cứu khả năng thương mại hóa chữ ký số nhiều lớp (Multi-sig). Mặc dù có mối quan hệ thân thiết với các ông lớn sáng lập Netscape và chủ tịch a16z Ben Horowitz, anh đã không chọn con đường tắt "thúc chín bằng vốn mạo hiểm", mà chọn con đường chậm nhất, và cũng chắc chắn nhất.
BitGo đã tiên phong giới thiệu công nghệ ví đa chữ ký (Multi-sig), công nghệ này sau đó đã trở thành cấu hình tiêu chuẩn của ngành. Tuy nhiên, BitGo không dừng lại ở việc bán phần mềm, họ đã đưa ra một lựa chọn chiến lược then chốt: chuyển đổi thành "tổ chức tài chính được cấp phép".
Bằng cách lấy được giấy phép ủy thác ở South Dakota và New York, BitGo đã biến mình thành "người giữ tiền đủ tư cách". Danh tính này đã phát huy vai trò then chốt trong làn sóng ETF crypto năm 2024 và 2025. Khi các gã khổng lồ quản lý tài sản như BlackRock ra mắt ETF spot Bitcoin và Ethereum, đứng đằng sau chịu trách nhiệm bảo vệ tài sản, xử lý quy trình thanh toán chính là những nhà cung cấp dịch vụ cơ sở như BitGo.
Khác với các sàn giao dịch như Coinbase, BitGo đã xây dựng một "bánh đà tổ chức" vững chắc: đầu tiên khóa chặt tài sản (AUM) bằng việc lưu ký tuân thủ triệt để, sau đó xoay quanh những tài sản lưu trữ này, phát triển các dịch vụ staking, thanh khoản và môi giới khối lượng lớn.
Logic "cơ sở hạ tầng đi trước" này đã giúp BitGo thể hiện khả năng phục hồi đáng kinh ngạc giữa biến động thị trường. Suy cho cùng, bất kể thị trường bull hay bear, miễn là tài sản vẫn còn trong "tủ an toàn", thì việc kinh doanh của BitGo vẫn tiếp tục.
Tỷ lệ Giá/Doanh thu gấp 10 lần, Dựa vào đâu?
Xem qua bản cáo bạch mà BitGo công bố, dữ liệu báo cáo tài chính của họ trông có vẻ "đáng nể".
Do yêu cầu của GAAP (Nguyên tắc Kế toán Chung) của Mỹ, BitGo phải tính toàn bộ số tiền gốc của giao dịch vào doanh thu. Điều này khiến "doanh số bán tài sản kỹ thuật số" trong ba quý đầu năm 2025 của họ đạt mức kinh ngạc 10 tỷ USD. Nhưng trong mắt các nhà đầu tư sành sỏi, những con số này chỉ là "tiền qua tay", không phản ánh được khả năng sinh lời thực tế.
Thứ thực sự chống đỡ cho định giá 2 tỷ USD của họ là mảng kinh doanh "Đăng ký & Dịch vụ".
Theo dữ liệu biểu đồ từ Blockworks Research, doanh thu kinh tế cốt lõi của BitGo (loại trừ phí đại lý và chi phí chuyển qua - pass-through) trong năm tài chính 2025 ước tính khoảng 195,9 triệu USD. Trong đó, nghiệp vụ đăng ký đóng góp phần lớn doanh thu định kỳ có lợi nhuận cao, nghiệp vụ này với 80 triệu USD đóng góp gần 48% tổng doanh thu ròng. Phần doanh thu này chủ yếu đến từ phí định kỳ mà BitGo thu từ hơn 4.900 khách hàng tổ chức.
Ngoài ra, nghiệp vụ staking trở thành điểm tăng trưởng bất ngờ. Doanh thu từ staking lên tới 39 triệu USD, xếp thứ hai. Điều này phản ánh việc BitGo không còn chỉ là "tủ an toàn" đơn thuần, mà bằng cách cung cấp lợi nhuận gia tăng dựa trên tài sản lưu ký, đã nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn.
Nhìn lại nghiệp vụ giao dịch và stablecoin, mặc dù khối lượng giao dịch chiếm tỷ trọng cao nhất trong tổng doanh thu, nhưng trong doanh thu ròng đã điều chỉnh chỉ chiếm 35 triệu USD.
Trong khi đó, dịch vụ "Stablecoin-dịch-vụ-như-một-dịch-vụ (Stablecoin-as-a-Service)" mới ra mắt đã đóng góp 14 triệu USD, dù mới khởi động không lâu nhưng đã thể hiện khả năng thâm nhập thị trường nhất định.
Nếu muốn xem định giá thực của BitGo, cần điều chỉnh các chỉ số tài chính trên giấy tờ của nó, nếu chỉ tính theo doanh thu GAAP khoảng 16 tỷ USD, định giá của nó có vẻ rất thấp (tỷ lệ Giá/Doanh thu khoảng 0,1 lần). Nhưng nếu loại trừ chi phí giao dịch chuyển qua (pass-through), chia sẻ lợi nhuận staking và các khoản thanh toán từ nhà phát hành stablecoin... thì hào bảo vệ của các nghiệp vụ cốt lõi của nó rất sâu:
Doanh thu kinh tế cốt lõi năm tài chính 2025 (ước tính): khoảng 195,9 triệu USD
Bội số định giá ngầm định: Giá trị doanh nghiệp / Doanh thu cốt lõi ≈ 10 lần
Bội số định giá 10 lần này khiến nó cao hơn các đối thủ cùng ngành chủ yếu là ví cho retail, phần phí phản ánh hào bảo vệ về mặt quản lý với tư cách là "tổ chức lưu ký đủ tư cách". Nói thẳng ra, ở mức định giá 1,96 tỷ USD, thị trường sẵn sàng trả phí cho phần phí của nghiệp vụ đăng ký, các nghiệp vụ giao dịch và staking có biên lợi nhuận thấp chỉ là phần thêm.
Giám đốc nghiên cứu VanEck Matthew Sigel cho rằng, tài sản cổ phần của BitGo vượt trội hơn phần lớn các token crypto có vốn hóa thị trường trên 2 tỷ USD, vì phần lớn các token đó chưa từng tạo ra bất kỳ lợi nhuận ròng nào cho người nắm giữ. Việc kinh doanh của BitGo, về bản chất là "bán xẻng". Chỉ cần các tổ chức còn giao dịch, ETF còn vận hành, tài sản cần được lưu trữ, BitGo sẽ kiếm được phí. Mô hình này trong thị trường bull có thể không sáng bằng một số altcoin, nhưng trong thị trường biến động và bear, nó là "cái bát sắt".
Ngày đầu lên sàn đã thực hiện "token hóa cổ phiếu"
Khác với các IPO của công ty crypto khác, BitGo đã áp dụng cách thức mang màu sắc "crypto nguyên bản" hơn: thông qua hợp tác với Ondo Finance, đồng bộ hóa cổ phiếu của mình trên chain ngay trong ngày đầu lên sàn.
Cổ phiếu BTGO được token hóa sẽ lưu thông trên Ethereum, Solana và BNB Chain, các nhà đầu tư toàn cầu có thể tiếp cận gần như ngay lập tức tổ chức lưu ký vừa lên sàn này. Cổ phiếu BTGO được token hóa trong tương lai có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, tham gia trực tiếp vào các giao thức cho vay DeFi, kết nối thông suốt TradFi (Tài chính truyền thống) và DeFi.
Tóm tắt
Nỗ lực IPO của BitGo tiếp nối xu hướng phục hồi của thị trường huy động vốn cổ phần crypto kể từ năm 2025. Trong bối cảnh ETF spot Bitcoin được phê duyệt, khuôn khổ quản lý dần rõ ràng, các nhà cung cấp dịch vụ cấp tổ chức đang trở thành đối tượng quan trọng để các nhà đầu tư thị trường công chúng phân bổ tài sản crypto.
Nguồn ảnh: PitchBook
Nhìn lại năm 2025 vừa qua, khối lượng giao dịch vốn mạo hiểm (VC) crypto tăng mạnh lên 19,7 tỷ USD, như chuyên gia IPO của PwC Mike Bellin đã nói, năm 2025 đã hoàn thành "cải cách chuyên nghiệp hóa" của tiền điện tử, và năm 2026 sẽ là năm tính thanh khoản bùng nổ hoàn toàn.
Tiếp sau những người tiên phong như Bullish, Circle, Gemini thành công lên sàn vào năm 2025, việc lên sàn của các công ty crypto đã thể hiện đặc điểm kép "cơ sở hạ tầng hóa" và "khổng lồ hóa". Hiện tại, Kraken đã nộp đơn bảo mật lên SEC, có khả năng tấn công vào IPO sàn giao dịch crypto lớn nhất năm; Consensys đang hợp tác chặt chẽ với JPMorgan Chase, tìm kiếm tiếng nói vốn trong hệ sinh thái Ethereum; và Ledger cũng đang trong làn sóng bùng nổ nhu cầu tự lưu ký, hướng tới Sở Giao dịch Chứng khoán New York.
Tất nhiên, thị trường chưa bao giờ thoát khỏi biến động của tình hình vĩ mô, ký ức về việc một số công ty lên sàn năm 2025 ngay lập tức vỡ giá vẫn còn tươi nguyên. Nhưng điều này恰恰说明行业正在成熟, vốn không còn trả tiền cho mọi câu chuyện hay, mà bắt đầu kén chọn sức khỏe tài chính, khuôn khổ tuân thủ và mô hình kinh doanh bền vững.
Tác giả: Bootly
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi Telegram của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Telegram của Bitpush: https://t.me/bitpush
