Tác giả: Tiểu Bánh
Tối ngày 11 tháng 8, SEC đã ra thông báo: Vào 10 giờ sáng Thứ Sáu tuần này (ngày 14 tháng 8), Ủy ban sẽ tổ chức một cuộc họp công khai với một mục duy nhất trong chương trình nghị sự: Biểu quyết về việc có chính thức đề xuất một bộ "chế độ phát hành tùy chỉnh" (Regulation Crypto) dành cho hợp đồng đầu tư tài sản mã hóa hay không.
Đây là lần đầu tiên Chủ tịch SEC Paul Atkins chính thức xây dựng quy tắc về tiền mã hóa, thông báo chỉ để lại ba ngày làm việc từ khi phát hành đến khi họp.
Cả ba ủy viên đều là thành viên Đảng Cộng hòa, dự kiến sẽ thông qua bước này. Nhưng cần làm rõ: Cuộc bỏ phiếu vào Thứ Sáu quyết định "có công bố đề xuất và lấy ý kiến công chúng" hay không, chứ không phải là quy tắc cuối cùng. Sau khi đề xuất được công bố, thường có thời gian lấy ý kiến công chúng từ 60 đến 90 ngày, sau đó SEC sửa đổi dựa trên phản hồi, quy tắc chính thức có hiệu lực sớm nhất cũng phải đến năm 2027.
Đối với thị trường, tín hiệu quan trọng hơn lịch trình.
Đạo luật CLARITY bị kẹt ở đâu?
Bối cảnh là bế tắc lập pháp tại Quốc hội.
Đạo luật CLARITY (Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số) là dự luật về cấu trúc thị trường tiền mã hóa gần nhất hiện nay ở Mỹ có khả năng trở thành luật. Hạ viện đã thông qua vào tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ 294:134, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua vào tháng 5 năm nay với tỷ lệ 15:9. Trông có vẻ thuận lợi, nhưng đến bước biểu quyết toàn thể tại Thượng viện, nó đã bị kẹt lại.
Lãnh đạo đa số Thượng viện Thune ban đầu dự định thúc đẩy bỏ phiếu trước kỳ nghỉ họp tháng 8. Ngày 6 tháng 8, ông nói với các phóng viên rằng đảng Dân chủ kiên quyết không bỏ phiếu. Vào lúc 4:52 sáng ngày 8 tháng 8, trong phần cuối của một cuộc họp thâu đêm, Thune đã trình một động thái thủ tục, đẩy lùi cuộc bỏ phiếu đến 2:15 chiều ngày 15 tháng 9, ngày đầu tiên các thượng nghị sĩ trở lại sau kỳ nghỉ.
Lý do bị kẹt rất cụ thể. Ba điểm tranh cãi vẫn chưa được giải quyết: chi tiết các điều khoản chống rửa tiền và thực thi, việc quy định thu nhập từ stablecoin thuộc về cơ quan nào, và các điều khoản đạo đức chính phủ liên quan đến việc nắm giữ tài sản mã hóa của tổng thống. Thái độ của Elizabeth Warren đại diện cho lập trường của phe đối lập Đảng Dân chủ, bà nói rằng bản dự luật này "được viết bởi ngành công nghiệp tiền mã hóa, phục vụ cho ngành công nghiệp tiền mã hóa".
Việc biểu quyết cần 60 phiếu. Đảng Cộng hòa có 53 ghế, cần ít nhất 7 thành viên Đảng Dân chủ bỏ phiếu vượt đảng. Nhà phân tích Jaret Seiberg của TD Cowen trong báo cáo nghiên cứu ngày 10 tháng 8 đã đưa ra xác suất thất bại 75%. Tỷ lệ cược trên Polymarket về việc Đạo luật CLARITY được ký thành luật trong năm đã giảm từ 82% vào tháng 2 xuống còn 21%, với hơn 5,5 triệu đô la đặt cược vào kết quả này.
SEC lấp đầy khoảng trống
Động thái của SEC đến ngay sau khi Đạo luật CLARITY bị cản trở. SEC không chờ Quốc hội, họ tự viết quy tắc. TD Cowen định tính cuộc họp này là "điểm khởi đầu cho một loạt quy tắc được xây dựng nhằm cung cấp sự chắc chắn về quy định sau khi Thượng viện bế tắc".
Khung của Regulation Crypto xuất phát từ bài phát biểu công khai của Atkins vào tháng 3. Ông đã đề xuất ba loại miễn trừ:
Miễn trừ khởi nghiệp: Cho phép các dự án tiền mã hóa giai đoạn đầu huy động vốn hạn chế trong điều kiện cụ thể, không kích hoạt nghĩa vụ đăng ký chứng khoán đầy đủ. Số liệu tham khảo Atkins sử dụng vào tháng 3 là không quá 75 triệu đô la trong 12 tháng.
Miễn trừ huy động vốn: Cung cấp một lộ trình đơn giản hóa cho các đợt huy động vốn quy mô lớn hơn, việc tiết lộ thông tin có thể gần với định dạng sách trắng tiền mã hóa hơn là toàn bộ bản cáo bạch S-1 của công ty niêm yết.
Vùng an toàn cho hợp đồng đầu tư: Đây là phần quan trọng nhất, có thể cung cấp một lối "thoát khỏi quy định chứng khoán" cho token: Khi nhóm phát triển của một dự án không còn chi phối hoạt động mạng lưới một cách liên tục, token có thể không còn được coi là hợp đồng đầu tư, và do đó thoát khỏi thẩm quyền của SEC.
Điều khoản vùng an toàn nếu được đưa vào quy tắc chính thức, sẽ thay đổi cơ bản logic tuân thủ của các dự án mã hóa. Vấn đề cốt lõi trong quá khứ là: một token một khi bị coi là chứng khoán, thì mãi mãi là chứng khoán, nhà phát triển dự án phải chịu nghĩa vụ theo luật chứng khoán vô thời hạn. Logic của vùng an toàn là, thuộc tính chứng khoán có thể mất đi khi mức độ phi tập trung của dự án thay đổi.
Hai đường ray
Hiện tại ở Washington có hai đường ray song song đang thúc đẩy quy định tiền mã hóa.
Đạo luật CLARITY đi trên đường ray lập pháp. Ưu thế của nó là tính thẩm quyền cao nhất (luật cao hơn quy tắc hành chính), phạm vi bao phủ rộng nhất (đồng thời phân chia thẩm quyền của SEC và CFTC), tính bền vững mạnh nhất. Nhưng nó cần 60 phiếu, cần sự ủng hộ xuyên đảng, cần giải quyết ba điểm tranh cãi, và ngay cả khi vượt qua cuộc bỏ phiếu thủ tục vào ngày 15 tháng 9, phía sau còn có tranh luận, sửa đổi và biểu quyết cuối cùng, cánh cửa để hoàn thành toàn bộ quy trình trong năm là cực kỳ hẹp.
Regulation Crypto đi trên đường ray quy tắc hành chính. Nó không cần Quốc hội bỏ phiếu, ba ủy viên Đảng Cộng hòa là đủ để thúc đẩy. Quy tắc chính thức một khi được thông qua, sẽ khó bị SEC nhiệm kỳ sau lật ngược một cách dễ dàng hơn so với tuyên bố của nhân viên, bởi vì việc lật ngược quy tắc chính thức cần trải qua quy trình thông báo-lấy ý kiến-biểu quyết tương tự. Nhược điểm là thẩm quyền của nó có hạn, chỉ bao phủ phạm vi thuộc thẩm quyền của SEC, không liên quan đến CFTC, và có thể phải đối mặt với thách thức pháp lý.
Phản ứng của cựu quan chức SEC Brett Redfearn trên X rất đại diện cho tâm trạng ngành: "Không cần chờ Quốc hội thông qua Đạo luật CLARITY nữa! Đã đến lúc để các cơ quan quản lý tự mình hành động."
Hai đường ray không loại trừ lẫn nhau. Nếu Đạo luật CLARITY cuối cùng được thông qua, nó sẽ thay thế Regulation Crypto; nếu CLARITY thất bại tại Quốc hội, Regulation Crypto sẽ là kết quả tốt nhất mà ngành có thể nhận được. SEC đang dùng quyền lực hành chính để đặt ra một phương án dự phòng cho Quốc hội.
Đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, trong ngắn hạn sẽ không có bất kỳ thay đổi nào về nghĩa vụ tuân thủ. Cuộc bỏ phiếu vào Thứ Sáu chỉ là điểm khởi đầu của quy trình xây dựng quy tắc, từ đề xuất đến khi có hiệu lực cuối cùng ít nhất còn sáu tháng.
Nhưng tác động ở cấp độ tín hiệu là tức thì. Trong năm qua, sự không chắc chắn lớn nhất mà ngành công nghiệp tiền mã hóa phải đối mặt ở Mỹ, là "quy tắc cuối cùng sẽ đến khi nào". Việc Quốc hội và SEC cùng lúc thúc đẩy, dù tiến độ của mỗi bên khác nhau, ít nhất cũng có nghĩa là Washington đã chuyển từ tranh luận "có nên quy định tiền mã hóa" sang giai đoạn thực thi "quy định như thế nào".
Ngày 15 tháng 9 và ngày 14 tháng 8, hai ngày tháng, hai đường ray, một hướng đi.
