Tác giả:Nick Carpinito & Luke Leasure
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Giới thiệu Shenchao: Ông Trump đã thân chính thúc đẩy Luật CLARITY, nhưng Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa đã hoàn toàn rạn nứt về quyền thực thi – Đảng Cộng hòa nhất mực trao cho Bộ Tư pháp, trong khi ứng viên Bộ trưởng Tư pháp lại chính là luật sư riêng của Trump, năm ngoái kiếm được 10 tỷ USD chỉ riêng từ tiền điện tử. Thiết kế 'tự giám sát chính mình' này khiến thị trường từ cơn sốt cuộng hôn thứ Ba nhanh chóng nguội lạnh để hoàn trả lợi nhuận vào thứ Tư.
Thị trường thở phào nhẹ vào thứ Tư, sự lạc quan về Luật CLARITY đã nguội đi sau khi bản dự thảo mới của Thượng viện được công bố. Dù cổ phiếu tiền điện tử đã hoàn trả một phần mức tăng gần đây, nhưng dòng tiền vào ETF vẫn tiếp tục mạnh lên, kéo dài chuỗi dòng tiền vào liên tục mạnh nhất kể từ đầu tháng 5. Dưới đây, chúng ta sẽ tách mình khỏi những tiêu đề ồn ào để phân tích xem bản dự thảo CLARITY mới nhất thực sự thay đổi điều gì và những phần nào là quan trọng nhất đối với thị trường crypto.
Động thái thị trường
Diễn biến trong ngày thứ Tư phân hóa, BTC và chỉ số chứng khoán đều giảm nhẹ, hoàn trả mức tăng của đầu tuần. Vào thứ Ba, xác suất thông qua Luật CLARITY đã tăng vổt từ 31% lên 51%, kéo theo cổ phiếu crypto như COIN và CRCL tăng hai con số, nhưng sau đó xác suất này đã hạ xuống 38%, kéo theo cổ phiếu crypto và các chỉ số khác cùng giảm.
Các thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa đã công bố bản văn bản luật cập nhật vào thứ Tư, chính thức hóa các điều khoản đạo đức vào luật. Thị trường hiện có thể đang định giá triển vọng bỏ phiếu cho văn bản thực tế này, chứ không chỉ đánh bóng các tin tức tiêu đề. Biến động của những cổ phiếu crypto này cho thấy, phân khúc này có thể là bên được hưởng lợi lớn nhất nếu luật được thông qua. Hợp đồng tương lai chỉ số chỡm đáy qua đêm, Nasdaq mở cửa giảm -0.97%, kéo theo các loại tiền điện tử chính thống giảm nhẹ trước khi thị trường mở cửa vào thứ Năm.
Xác suất CLARITY tăng vổt đã kéo theo phần lớn tài sản crypto tăng giá. Nếu đà này tiếp tục ích lũy và xác suất tiếp tục tăng, chúng ta nên kỳ vọng đạo luật này sẽ trở thành lực lượng nâng đỡ tất cả các con tàu. Chỉ riêng việc chuyển từ tình trạng rất không chắc chắn sang ít không chắc chắn hơn đã là một tin tốt, bất kể các quy định cuối cùng có cứng rắn đến đâu.
Hình: Xác suất thông qua Luật CLARITY (Nguồn: Blockworks Research)
Đáng chú ý hơn, ETF đang trải qua chu kỳ dòng tiền vào liên tục dài nhất kể từ đầu tháng 5, thu hút dòng vốn ròng 750 triệu USD trong 5 ngày qua.
Hình: Dòng tiền vào ETF liên tục (Nguồn: Blockworks Research)
Cắt lọc tiếng ồn của CLARITY
Tuần này, ông Trump đã phá vỡ thế bế tắc mùa hè của Luật CLARITY, nhưng cuộc giành giật cốt lõi về quyền thực thi vẫn treo lơ lửng. Một quan chức Nhà Trắng nói với các nhà đàm phán Đảng Cộng hòa rằng Tổng thống chấp nhận một điều khoản đạo đức, cấm các quan chức cao cấp liên bang bao gồm chính ông và Phó Tổng thống nắm giữ lợi ích tiền điện tử cá nhân, đưa CLARITY đến gần hơn cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện. Vào thứ Tư, bà Lummis đã công bố bản văn bản cập nhật, kết hợp công việc của Ủy ban Ngân hàng và Ủy ban Nông nghiệp, vì vậy điều khoản đạo đức hiện đã công khai có thể nhìn thấy. Nhưng nó vẫn không nói rễ ai sẽ thực thi lệnh cấm này, và đảng viên Dân chủ nói họ vẫn chưa thấy một phiên bản mà họ có thể chấp nhận được.
Bà Lummis và ông Moreno đã đàm phán gói điêu khoản đạo đức này với Nhà Trắng mà không có chữ ký của Đảng Dân chủ. Nó cấm Tổng thống, Phó Tổng thống, thành viên Quốc hội, thẩm phán liên bang và vợ/chồng của họ phát hành hoặc tài trợ tài sản số để đổi lấy thù lao trong nhiệm kỳ của mình, điều khoản sẽ hết hiệu lực vào ngày 20 tháng 1 năm 2029. Các quan chức bị ràng buộc phải bán tiền điện tử và cổ phần công ty crypto của họ, hoặc chuyển chúng vào quỹ tự quản mãn (blind trust) mà họ không thể kiểm soát. Đảng Cộng hòa trao quyền thực thi dân sự cho Bộ Tư pháp, bao gồm quyền khởi kiện các sàn giao dịch niêm yết các token bị cấm, mức phạt tối đa đối với trung gian là 250.000 USD mỗi ngày cho mỗi vi phạm, còn quan chức cá nhân phải đối mặt với việc thu hồi lợi nhuận cộng thêm 500.000 USD hoặc 10% tiền phạt. Các giao dịch bán trên 1000 USD cần phải công khai, Văn phòng Tổng kiểm toán (GAO) sẽ nghiên cứu các lỗ hổng còn lại.
Hai bên chia rẽ về việc thực thi. Các thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ mong muốn rằng hạn chế này được giám sát bởi các tổng chức trách tư pháp cấp bang. Nhà Trắng và Đảng Cộng hòa muốn do Tổng chức trách tư pháp liên bang và Bộ Tư pháp thực thi. Đảng viên Dân chủ cho rằng chỉ riêng thực thi liên bang sẽ giống như vô hiệu đối với một vị tổng thống – người có luật sư riêng cũ là Todd Blanche đang chờ được Thượng viện xác nhận làm ứng viên Bộ trưởng Tư pháp, hồ sơ công bố của ông cho thấy năm ngoái ông kiếm được hơn 10 tỷ USD chỉ riêng từ thu nhập crypto. Thượng nghị sĩ Angela Alsobrooks gọi việc chỉ có Bộ Tư pháp thực thi là 'không nghiêm túc'. Áp lực cũng đến từ cánh tả. Tuần này, Indivisible và Demand Progress đã liên tục gây áp lực lên các thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ, bao gồm bà Kirsten Gillibrand, yêu cầu từ chối một thỏa thuận đạo đức yếu kém. Mà chính những phiếu này lại là phiếu mà Đảng Cộng hòa cần để đạt 60 phiếu.
Phần còn lại của văn bản luật thay đổi không nhiều. Giới chuyên môn nói rằng Luật Xác Định Quy định Blockchain không thay đổi so với phiên bản tháng 5 của Ủy ban Ngân hàng, tiếp tục loại trừ các nhà phát triển phi lưu ký và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng khỏi định nghĩa thương nhân chuyển tiền; Tu chính án Lummis-Grassley vẫn giữ trách nhiệm hình sự đối với hành vi cố ý trợ giúp các giao dịch bất hợp pháp, Luật Bảo vệ Đồng coin Của Bạn bảo vệ quyền tự lưu ký. Phần lợi nhuận stablecoin vẫn giữ thỏa thuận thương lượng Tillis-Alsobrooks, cấm tính lãi trên số dư stablecoin không sử dụng, nhưng cho phép thưởng dựa trên hoạt động. Một chương thực thi mới cung cấp kinh phí cho các cuộc điều tra crypto cấp bang và địa phương, và thành lập một trung tâm an ninh mạng chống lại Triều Tiên và Iran; nó cũng yêu cầu nhà phát hành stablecoin tuân thủ các lệnh đóng băng và tạm giữ hợp pháp, các điều khoản phá sản xem tài sản của khách hàng là tài sản của khách hàng chứ không phải của bên lưu ký thất bại – đây là sự đáp trực tiếp lại vỡ FTX.
Cửa sổ thời gian: Chưa đến ba tuần
Chỉ còn chưa đến ba tuần. Trưởng đa số John Thune đã cam kết bố trí một cuộc bỏ phiếu tại sàn Thượng viện trước kỳ nghỉ bắt đầu vào khoảng ngày 7 tháng 8. Phiên bỏ phiếu tại Thượng viện chỉ là một chướng ngại vật. Hạ viện sẽ tiếp quản phiên bản sửa đổi sau khi trở lại vào tháng 9, sau đó mới là chữ ký của tổng thống và các quy định tiếp theo của CFTC và SEC.
Hình: Lịch trình Luật CLARITY và điểm hết hiệu lực của điều khoản đạo đức (Nguồn: Blockworks Research)
Thị trường định giá 'bỏ phiếu' như thế nào
Các nhà giao dịch định giá riêng biệt 'bỏ phiếu' và 'kết quả'. Xác suất Thượng viện bỏ phiếu trước kỳ nghỉ trên Kalshi gần 72%, nhưng khối lượng giao dịch chỉ 31.000 USD, mỏng đến mức có thể bỏ qua. Trên Polymarket, xác suất 'thành luật vào năm 2026' gần 41% (khối lượng giao dịch 2,4 triệu USD), trong khi trên Kalshi, thị trường sâu hơn về 'cơ cấu thị trường crypto thành luật trước cuối năm' gần 42% (khối lượng giao dịch 3,6 triệu USD). Hai kỳ hạn sâu nhất này chênh lệch 10 điểm phần trăm cho cùng một vấn đề, và không bên nào định giá xác suất thành luật trên 50%. Câu nói 'xác suất thông qua trên 50%' đúng là ở rìa lạc quan của khoảng này.
Hình: Kalshi và Polymarket định giá xác suất thành luật của CLARITY (Nguồn: Blockworks Research)
Hình: Các kỳ hạn về xác suất lập pháp cơ cấu thị trường crypto (Nguồn: Blockworks Research)
Tiếng động lớn nhất tuần, gốc rễ nông nhất
Chuyện ồn ào nhất tuần này, lại chính là chuyện có gốc rễ nông nhất. Một tin đồn chưa được xác minh cho rằng CLARITY sẽ thực hiện chặn địa lý ở tầng RPC đối với người dùng Mỹ và thực thi đối với một số ví cụ thể, và khắc họa đó thành tin xấu cho HYPE; đồng thời đi kèm một thông tin chưa được xác minh rằng Multicoin đã bán khống khoảng 120 triệu USD HYPE trước ngày mở khóa 28 tháng 7. Tushar Jain của Multicoin đã xác nhận một khoản unstake lớn vào thứ Tư, nhưng nói rằng công ty không rời đi, lý do là 'luân chuyển ví' được thúc đẩy bởi vấn đề riêng tư chứ không phải bán khống. Không ai đưa ra bản dự thảo văn bản hỗ trợ cho cơ chế chặn địa lý đó, và phiên bản mà bà Lummis công bố vào thứ Tư cũng không có điều khoản nào như vậy.
Đọc và Nghe
Báo cáo Chủ sở hữu Token Quý 2 của Helium
Blockworks diễn giải quý này là 'thiết lập lại mức giá' chứ không phải sụt giảm nhu cầu: sau khi HIP-143 vào ngày 4 tháng 6 cắt phí trả cho nhà điều hành từ 0,50 USD/GB xuống còn khoảng 0,10 USD/GB, lượng bất hành trong quá trình thay đổi đã tăng khoảng 20% so với quý trước. Doanh thu từ DC-burn báo cáo ở mức 3,35 triệu USD, giảm 14%; Blockworks chỉ ra rằng chỉ số 'doanh thu gấp 2,2 lần lượng phát hành' trên tiêu đề là do lượng phát hành thúc đẩy – bởi vì lượng phát hành HNT giảm 39% xuống còn 1,5 triệu USD, trong khi doanh thu thực tế đang giảm, vì vậy tỷ lệ thoát khoảng 1,7 lần mới là con số dự báo sạch hơn. Sau quý, HIP-149 được veHNT phê duyệt đã chuyển phần thưởng cho người triển khai sang khối lượng sử dụng, và khó 'bằng chứng phủ sóng' (Proof-of-Coverage), kinh phí đến từ khoản bổ sung tự chấm dứt khoảng 141 triệu HNT, điều này đảo ngược mạng từ giảm phát sang phát hành ròng – đây chính là điềm mấu chốt cho việc liệu mô hình vận hành thuần túy của Helium có thể tự tạo ra dòng tiền hay không.
Hình: Dữ liệu kinh tế token Q2 của Helium (Nguồn: Blockworks Research)
Stablecoin lên Ramp
Ramp hợp tác với Privy, thêm cổng stablecoin vào nền tảng thanh toán của mình, cho phép doanh nghiệp mở 'tài khoản stablecoin' nắm giữ USDC hoặc USDT được hỗ trợ bởi dự trữ tiền mặt, kiếm phần thưởng lên đến 3,25%, và thanh toán cho ví của nhà cung cấp tại hơn 140 quốc gia, hoặc quy đổi thành hơn 40 loại tiền pháp định. Stablecoin cũng trở thành phương thức thanh toán độc lập trong 'Thanh toán Hóa Đơn' (Bill Pay): doanh nghiệp có thể dùng tài khoản ngân hàng USD để cung cấp vốn cho chi tiêu, Ramp thực hiện chuyển đổi trước khi gửi đi, không cần số dư. Ramp cho biết đã có hơn 1000 doanh nghiệp sử dụng phương thức này để thanh toán cho nhà cung cấp, trong đó hơn 70% khối lượng giao dịch diễn ra ngoài giờ làm việc của ngân hàng truyền thống – điểm dữ liệu này vô tình nắm bắt được điểm bán độc đáo cốt lõi: thanh toán 24/7 trước những thời hạn chuyển tiền điện và độ trễ xuyên biên giới.
Hình: Cổng thanh toán stablecoin của Ramp (Nguồn: Blockworks Research)
USD kiếm tiền, không phải USD thanh khoản
Ông John Conneely, Trưởng bộ phận BD toàn cầu của Sky, cho rằng bảng xếp hạng stablecoin đang sắp xếp sai số – gộp USD thanh toán và USD tiết kiệm vào một cuộc đua, trong khi cả hai đang giành giật những kệ hàng khác nhau. Lập luận của ông về USDS/sUSDS tập trung vào 'lợi nhuận ở đâu': quản trị phát hành lãi suất tiết kiệm Sky, đây là lợi nhuận gốc của chính tài sản; còn USD thanh toán như OUSD, để lại lợi nhuận trong giao thức phân phối do chính nền tảng quyết định. Ông đưa lập luận dựa trên sổ sách thế chấp 13,96 tỷ USD của Sky, trải dài trên hơn 40 vị thế, bao gồm 4 tỷ USD dự trữ stablecoin, 1,5 tỷ USD trái phiếu được token hóa nắm giữ thông qua BUIDL của BlackRock và Janus Henderson Anemoy, và gần 3 tỷ USD cho vay crypto trên chuỗi và OTC, xem 'phân bổ' chứ không phải 'cung cấp' là chỉ số quyết định cuộc đua tiết kiệm. Hãy coi đây là trường hợp BD của Sky, chứ không phải cuộc điều tra trung lập; Conneely chỉ ra rằng quan điểm là cá nhân ông, không phải của Sky Frontier Foundation.
