Tác giả: Oluwapelumi Adejumo
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Khi đồng tiền gốc ETH của Ethereum bước vào chu kỳ giảm trung hạn, tâm lý thị trường tổng thể đã giảm mạnh. Dữ liệu từ nền tảng phân tích dữ liệu blockchain Santiment cho thấy, mức độ thảo luận trực tuyến về ETH trong tháng 5 liên tục tăng, nhưng xu hướng dư luận phổ biến tràn ngập tâm trạng tiêu cực, các nhà đầu tư đều lo ngại giá sẽ tiếp tục giảm sâu.
Tâm lý thị trường Ethereum (Nguồn dữ liệu: Santiment)
Các nhà phân tích cho biết, các yếu tố gây áp lực lên thị trường đã bùng nổ tập trung, nhiều tin xấu cùng kéo tụt diễn biến: xu hướng giá giao ngay yếu, dòng tiền ETF liên tục chảy ra, nhân sự cốt cán của Ethereum Foundation ra đi, những người ủng hộ lâu năm trong cộng đồng công khai đặt câu hỏi, đồng thời sức cạnh tranh của một loạt các blockchain công khai cùng phân khúc như Hyperliquid, Zcash, Solana tiếp tục tăng mạnh.
Dữ liệu thị trường toàn cầu do CryptoQuant cung cấp cũng xác nhận nhiệt huyết đầu tư của tổ chức đã giảm mạnh. Giá ETH hiện tại đang tiến gần mức hỗ trợ then chốt 2000 USD, cả thị trường giao ngay và các chỉ số cơ bản đều thể hiện đặc điểm yếu kém rõ ràng.
Biểu hiện yếu kém của Ethereum so với thị trường rõ ràng, tỷ giá giữa ETH và Bitcoin đã giảm xuống khoảng 0.02758, mức thấp nhất trong mười tháng, có nghĩa là trong diễn biến lần này, xu hướng của Ethereum kém xa Bitcoin. Các nhà đầu tư giao ngay tiếp tục giảm nắm giữ, thanh khoản thị trường liên tục thu hẹp, các tổ chức lớn cũng cơ bản dừng mua vào.
Bán tháo giao ngay không ngừng, Ethereum thiếu hỗ trợ mua vào hiệu quả
Trong hai quý vừa qua, quy mô nắm giữ của tổ chức liên tục thu hẹp. Vào tháng 10 năm 2025, lượng nắm giữ của tổ chức từng vượt 7 triệu ETH, hiện đã giảm xuống còn khoảng 5,5 triệu ETH. Trong quá trình giá giảm kéo dài nhiều tháng, các tổ chức đầu tư lớn đã liên tục giảm bớt nắm giữ cốt lõi.
Thị trường ETF hợp quy cũng chịu áp lực, hiện tại quy mô quản lý tài sản của ETF Ethereum vào khoảng 121,4 tỷ USD, giảm 23% so với đỉnh vào tháng 1. Dữ liệu từ SoSoValue cho thấy, diễn biến trong tháng 5 nghiêm trọng, ETF liên tục hai tuần xuất hiện dòng tiền ròng chảy ra, tổng quy mô chảy ra tích lũy khoảng 470 triệu USD, trở thành một trong những giai đoạn thoát vốn tập trung nghiêm trọng nhất trong năm.
Dòng tiền chảy ra hàng tuần của ETF Ethereum (Nguồn dữ liệu: SoSoValue)
Chỉ số chênh lệch Coinbase luôn ở trong vùng giá trị âm, phản ánh các nhà đầu tư tổ chức Mỹ đã không còn ý định mua vào giao ngay. Đi kèm với việc nắm giữ của tổ chức giảm, thanh khoản thị trường ETH cũng đồng thời thắt chặt. Từ tháng 2 năm 2026, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của tổ chức liên tục giảm, thấp hơn nhiều so với mức trung bình trong một năm, gần đây quy mô giao dịch trung bình hàng ngày chỉ duy trì ở mức 17 triệu đến 42 triệu USD.
Ý muốn mua đáy thị trường suy giảm, mức độ hoạt động giao dịch thị trường giao ngay trầm lắng, một khi xuất hiện tin tức tiêu cực, giá đồng tiền rất dễ biến động mạnh.
Nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường quyền chọn tăng, các vị thế mua kỳ hạn vẫn kiên trì nắm giữ
Trong khi áp lực bán tháo trên thị trường giao ngay gia tăng, thị trường phái sinh có sự phân hóa lớn về xu hướng thị trường sau này, trong ngành có những quan điểm khác nhau về việc ETH đang bước vào kênh giảm dài hạn hay sắp chạm đáy và phục hồi.
Các nhà giao dịch chuyên nghiệp đều mua quyền chọn bán để phòng ngừa rủi ro, nhưng thị trường hợp đồng vĩnh viễn vẫn giữ lại một lượng lớn vị thế mua, thái độ mua và bán hoàn toàn trái ngược. Dữ liệu từ Block Scholes cho thấy, trong chu kỳ bảy ngày, độ lệch đảo ngược rủi ro 25-delta của ETH gần -7%, các nhà giao dịch sẵn sàng chi trả phí chênh lệch để mua quyền chọn bán phòng ngừa rủi ro giảm giá.
Dữ liệu từ sàn giao dịch Deribit cho thấy, tổng giá trị nắm giữ quyền chọn bán với mức giá thực hiện 2000 USD và 2100 USD đã vượt 380 triệu USD, hai mức giá này trở thành cửa ải cốt lõi cho cuộc chơi của các tổ chức ngắn hạn.
Tình hình nắm giữ của nhà giao dịch quyền chọn Ethereum (Nguồn: Deribit)
Giải thích thị trường: Bố trí quyền chọn bán quy mô lớn cho thấy thị trường phổ biến dự đoán diễn biến sẽ tiếp tục yếu đi. Giá đồng tiền đã vượt qua mức hỗ trợ 2100 USD, sở thích rủi ro của thị trường tiếp tục giảm, trong tình trạng thiếu vốn giao ngay tiếp nhận, thị trường chỉ có thể dựa vào các hoạt động phòng ngừa rủi ro để chống đỡ.
Tín hiệu từ thị trường hợp đồng vĩnh viễn thì phức tạp hơn. Theo thống kê của CryptoQuant, tỷ lệ tài trợ hợp đồng Ethereum ổn định ở trong vùng giá trị dương, vào ngày 21/5 tỷ lệ đạt 0.0082. Mặc dù vốn hóa, nắm giữ của tổ chức và khối lượng giao dịch giao ngay đều giảm, tâm lý đầu cơ mua vào trên thị trường vẫn chưa hoàn toàn tan biến.
Tỷ lệ tài trợ Ethereum (Nguồn: CryptoQuant)
Sự đối lập về lập trường mua và bán khiến diễn biến thị trường đầy bất ổn. Một khi nhu cầu mua giao ngay đột nhiên ấm lên, khả năng cao sẽ kích hoạt sự giẫm đạp của phe bán và phục hồi; nhưng một khi giá đồng tiền vượt qua mức hỗ trợ then chốt 2000 USD, lượng nắm giữ khổng lồ sẽ gây ra vỡ nợ liên hoàn, làm trầm trọng thêm sự chấn động của thị trường.
Nhân tài cốt cán liên tiếp nghỉ việc, tranh cãi về giá trị Ethereum ngày càng gay gắt
Trong khi biểu hiện giá kém, tổ chức phi lợi nhuận Thụy Sĩ chịu trách nhiệm nghiên cứu và phát triển nền tảng của Ethereum, Ethereum Foundation, đón nhận sự biến động lớn về nhân sự cấp cao.
Nhân viên nghiên cứu và phát triển kỳ cựu Carl Beek và Julian Ma chính thức nghỉ việc, gây ra sự bất ổn nội bộ về nhân sự trong Foundation. Carl Beek đã làm việc suốt bảy năm, chủ yếu chịu trách nhiệm thiết kế Beacon Chain; Julian Ma thì chủ đạo xây dựng khuôn khổ khuyến khích giám sát phòng thí nghiệm.
Từ tháng 2 đến nay, Foundation đã có ít nhất chín nhân viên cấp cao nghỉ việc hoặc rút khỏi công việc cốt cán, chỉ riêng tháng 5 đã có năm người rời đi, bao gồm cựu Giám đốc điều hành liên hợp Tomasz Stańczak, Đồng trưởng ban điều hành Josh Stark, người đóng góp nghiên cứu và phát triển giao thức Trent Van Epps, Trưởng bộ phận giao thức Barnabé Monnot và Tim Beiko. Nhà nghiên cứu kỳ cựu Alex Stokes cũng bắt đầu kỳ nghỉ ba tháng, trong giai đoạn thị trường trầm lắng, đội ngũ kỹ thuật cốt lõi thu hẹp, xuất hiện khoảng trống về khả năng lãnh đạo kỹ thuật.
Phân tích trong ngành cho rằng, nguyên nhân châm ngòi cho sự biến động nhân sự lần này là văn bản cương lĩnh do Foundation công bố vào giữa tháng 3. Văn bản dài 38 trang này thiết lập bốn nguyên tắc CROPS, lần lượt là Khả năng chống kiểm duyệt, Triển khai mã nguồn mở, Bảo vệ quyền riêng tư và An ninh mạng nền tảng.
Văn bản xác định rõ vị trí của Foundation là người bảo vệ hệ sinh thái, chứ không phải chủ thể vận hành thương mại hóa, trách nhiệm cốt lõi là duy trì tính trung lập của mạng, và sẽ không lấy mục tiêu nâng cao giá đồng tiền, tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư, thúc đẩy mở rộng thương mại làm mục tiêu phát triển.
Hiện nay các blockchain công khai khác không ngừng chiếm thị phần, Foundation kiên trì với triết lý phát triển trung lập, ngày càng khó nhận được sự công nhận của thị trường. Tommy Shaughnessy, nhà đồng sáng lập công ty đầu tư mạo hiểm Delphi Ventures, cho biết, tác động tiêu cực do sự thất thoát nhân sự mang lại vượt xa những gì thấy được bề ngoài, sau khi các thành viên phe cải cách ra đi, nội bộ khó có thể xuất hiện tiếng nói chất vấn hướng phát triển hiện tại.
Tiếng nói cải cách sôi sục, mô hình phát triển trung lập đối mặt với thử thách khắc nghiệt
Nhiều thành viên cốt cán đã nghỉ việc cho rằng Foundation thúc đẩy thương mại hóa không đủ mạnh, đều kêu gọi điều chỉnh cơ cấu quản trị. Dankrad Feist, nhà nghiên cứu nổi tiếng rời Foundation năm ngoái và gia nhập dự án blockchain công khai mới nổi, đã công khai đề xuất thành lập một tổ chức độc lập mới để đảm bảo sức cạnh tranh kinh tế của mạng.
Ông đề nghị quy mô vốn ban đầu của tổ chức mới ít nhất đạt 1 tỷ USD, một phần vốn đến từ thu nhập stake của mạng. Tổ chức này chịu trách nhiệm trực tiếp với người nắm giữ đồng tiền, nhiệm vụ cốt lõi là mở rộng các kịch bản ứng dụng thương mại của ETH, thúc đẩy giá trị vốn hóa đồng tiền tăng lên.
Dankrad Feist chỉ ra, hiện tại tổng lượng đồng tiền mà Ethereum Foundation nắm giữ không đủ 0,1% tổng lưu thông, không thể thu được lợi nhuận stake nền tảng và phí giao dịch trên chuỗi, toàn bộ hệ sinh thái thiếu một tổ chức chuyên nghiệp có thể chủ động quảng bá đồng tiền trên thị trường vốn.
Ryan Sean Adams, nhà đồng sáng lập truyền thông Bankless, đồng tình với quan điểm này, ông đề xuất sự phát triển của Ethereum không thể chỉ dựa vào Foundation. Hệ sinh thái cần các tổ chức chuyên nghiệp có vốn mạnh, sức cạnh tranh cao, tập trung nâng cao hiệu suất sử dụng vốn, truyền tải giá trị phát triển ra bên ngoài, triển khai các dự án thương mại, và những công việc này đều không thuộc phạm vi chức năng của Foundation.
Các đề xuất cải cách từ các giới không yêu cầu bãi bỏ Foundation cũ, mà chủ trương xây dựng mô hình phối hợp hai tổ chức: một bên kiên trì với sứ mệnh ban đầu, bảo vệ tính trung lập của mạng nền tảng, xây dựng cơ sở hạ tầng công cộng; bên kia tập trung quảng bá đồng tiền, tranh giành tài nguyên vốn tổ chức.
Các nhà đầu tư kỳ vọng tăng giá cho rằng thị trường đang diễn giải quá mức sự biến động ngắn hạn của diễn biến, sự thay đổi nhân sự chỉ là sự thay thế thế hệ bình thường của đội ngũ. Nhà đầu tư Ryan Berckmans cho biết, sự luân chuyển nhân tài là hiện tượng bình thường trong quá trình thay thế thế hệ ổn định của đội ngũ phát triển. Ethereum đã nhiều lần vượt qua sóng gió quản lý và biến động ban lãnh đạo một cách suôn sẻ, còn hoàn thành nâng cấp hợp nhất, giao dịch blob và các cải cách kỹ thuật lớn khác, quy mô tài sản ứng dụng trên chuỗi cũng đứng đầu ngành. Các doanh nghiệp toàn cầu không ngừng triển khai kinh doanh stablecoin và mã hóa tài sản, về lâu dài vẫn có thể cung cấp hỗ trợ cho sự phát triển của mạng.
Các tổ chức nắm giữ hàng đầu cũng duy trì thái độ lạc quan. Thomas Lee, Chủ tịch công ty niêm yết nắm giữ ETH lớn nhất BitMine, cho rằng sự hoảng loạn hiện tại của thị trường chỉ là sự điều chỉnh bình thường trong chu kỳ. Công ty này nắm giữ 5,2 triệu ETH, tài sản quy mô hơn trăm tỷ đang ở trạng thái stake.
Chỉ số then chốt của BitMine (Nguồn: Công cụ theo dõi BitMine)
Thomas Lee cho biết, blockchain là cơ sở hạ tầng nền tảng cho hệ thống thương mại trí tuệ nhân tạo và thanh toán tài chính tổ chức, với hệ thống an ninh trưởng thành, thanh khoản thị trường đầy đủ và sự công nhận rộng rãi của tổ chức, Ethereum vẫn có lợi thế ngành không thể thay thế.
Thoát khỏi dư luận tiêu cực, Ethereum nên làm thế nào để quay lại kênh tăng
Giới chuyên môn cho rằng, diễn biến sau này của Ethereum phụ thuộc vào việc quy hoạch lộ trình kỹ thuật và rào cản thương mại có thể chuyển hóa thành logic đầu tư hấp dẫn hay không. Phân tích từ tổ chức đầu tư Galaxy Digital cho biết, muốn chặn đứng xu hướng chảy vốn, Ethereum phải triển khai ổn định các kế hoạch vận hành.
Nhiệm vụ trước mắt ngắn hạn là ra mắt nâng cấp Glamsterdam suôn sẻ, thúc đẩy ổn định các phiên bản lặp Hegotá tiếp theo, làm rõ sự phân chia quyền trách nhiệm nội bộ của Foundation, tập trung nguồn lực đầu tư vào các lĩnh vực kinh doanh cốt lõi. Tập trung phát triển các lĩnh vực tài chính phi tập trung giá trị cao, phát hành tài sản tổ chức, mã hóa tài sản thực thể, thanh toán stablecoin và cơ sở hạ tầng tài chính riêng tư. Thuộc tính trung lập và khả năng an ninh của Ethereum sẽ trở thành lợi thế cốt lõi cho sự phát triển của các lĩnh vực này.
Đồng thời Ethereum cần đẩy nhanh bố trí các lĩnh vực nóng tiếp theo của ngành, bao gồm công nghệ mở rộng quy mô blockchain công khai, bảo vệ quyền riêng tư trên chuỗi, bảo vệ an ninh hậu lượng tử và hệ thống kinh tế gốc trí tuệ nhân tạo. Khung kỹ thuật liên quan đã được thu thập trong lộ trình nghiên cứu và phát triển mã nguồn mở, khó khăn lớn nhất hiện tại là phối hợp sự phát triển đồng bộ giữa chủ thể thương mại và tài nguyên tổ chức.
Cương lĩnh của Foundation vạch rõ các nguyên tắc nghiên cứu và phát triển kỹ thuật nền tảng, nhưng không làm rõ logic tăng trưởng giá trị đồng tiền, cũng thiếu chủ thể vận hành chuyên trách đối phó với sự cạnh tranh của đối thủ.
Lần giảm giá này từ lâu đã không chỉ là sự điều chỉnh diễn biến đơn thuần, mà còn là một lần thử thách sâu sắc: liệu hệ thống phi tập trung có thể phân chia hợp lý chức năng thương mại, hoàn thành điều chỉnh phân công tổ chức trong điều kiện duy trì ổn định vận hành hay không.
Nếu hệ sinh thái có thể dựa vào biến động nhân sự để sắp xếp hợp lý mối quan hệ quyền trách nhiệm, chuyển hóa quy hoạch kỹ thuật thành giá trị đầu tư rõ ràng, lần thung lũng này có thể trở thành cơ hội tối ưu hóa mô hình quản trị. Ngược lại, nếu không thể điều chỉnh, diễn biến giao ngay tiếp tục yếu kém, sự thất thoát nhân sự thường xuyên và sự thay đổi cấu trúc phân khúc, đều sẽ khiến thị trường nghi ngờ rằng, thực lực mạng của Ethereum không còn có thể hỗ trợ vững chắc giá trị đồng tiền.
