Tác giả: Jason Rosenthal, Đối tác vận hành a16z
Biên dịch: Hồ Thao, ChainCatcher
Phố Wall không chỉ đang khám phá blockchain nữa, mà đang thực sự di chuyển lên đó.
Trong nhiều năm, các tổ chức tạo nên trụ cột của thị trường vốn toàn cầu — các sàn giao dịch, tổ chức thanh toán bù trừ và nền tảng giao dịch điện tử — đã ở thế chờ đợi, giờ đây họ đang chuyển hướng lên on-chain.
Những gì đang diễn ra là bản nâng cấp cơ sở hạ tầng lớn nhất cho thị trường vốn kể từ khi giao dịch điện tử ra đời ba thập kỷ trước.
Nhưng hầu hết mọi người sẽ không nhận ra điều đó cho đến khi sự thay đổi hoàn tất.
Tại sao bây giờ: Tốc độ thay đổi mọi thứ
Tất cả các tổ chức đi theo hướng này đều tin tưởng vào một điều — cơ sở hạ tầng on-chain sẽ cải thiện đáng kể tốc độ di chuyển vốn. Lịch sử đã chứng minh điều này một cách rõ ràng.
Hãy nghĩ về sự phát triển của giao dịch điện tử vào những năm 90: Trước khi có các mạng giao dịch điện tử (ECN) và các nhà môi giới trực tuyến, một giao dịch mất vài phút để hoàn thành, chênh lệch giá (spread) được tính bằng phân số, và quyền truy cập bị giới hạn bởi địa lý và vốn. Sau đó, cơ sở hạ tầng thay đổi. Spread giảm mạnh. Hoa hồng giảm từ 150 USD xuống 9.95 USD, và cuối cùng về 0. Khối lượng giao dịch bùng nổ. Sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân cũng tăng vọt. Thị trường những năm 2000 khác xa thị trường những năm 1990 — không chỉ rẻ hơn mà còn lớn hơn nhiều.
Token hóa áp dụng logic tương tự cho toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu: thị trường hoạt động 24/7, thanh toán tức thì, phân phối xuyên biên giới liền mạch, phân chia tài sản (phá vỡ các mức tối thiểu sáu chữ số trước đây), tài sản thế chấp di chuyển trong thời gian thực thay vì nhàn rỗng qua đêm. Tốc độ giao dịch cao hơn. Sự tham gia rộng rãi hơn. Chiếc bánh thị trường lớn hơn.
Nhưng token hóa thực sự có nghĩa là gì? Tài sản được token hóa là biểu diễn kỹ thuật số của tài sản thế giới thực (RWA) — ví dụ: trái phiếu chính phủ, cổ phiếu Apple, giấy chứng nhận bất động sản — được ghi lại trên blockchain dưới dạng token có thể lập trình. Khác với trước đây khi quyền sở hữu được theo dõi bởi các tổ chức lưu ký trong giờ làm việc của múi giờ cụ thể thông qua cơ sở dữ liệu tập trung, tài sản được token hóa tồn tại on-chain: có thể chuyển nhượng, có thể lập trình và có thể được thanh toán ngay lập tức trên toàn cầu vào bất kỳ thời điểm nào.
Nó không phải là công cụ phái sinh, mà là tài sản thực — và có kiến trúc cơ sở tốt hơn.
Các tổ chức đã bắt đầu hành động.
Tháng 12 năm 2025, DTCC nhận được thư không hành động (no-action letter) từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), ủy quyền cho họ token hóa tài sản thế giới thực trên các blockchain đã được phê duyệt. DTCC đã xử lý 3,7 triệu tỷ USD giao dịch trong năm 2024. Hiện tại, mục tiêu của họ là ra mắt dịch vụ token hóa trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ vào nửa đầu năm 2026.
Ngày 19 tháng 1 năm 2026, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) thông báo ra mắt một nền tảng để giao dịch và thanh toán on-chain 24/7 cho cổ phiếu và ETF của Hoa Kỳ — bao gồm giao dịch cổ phiếu lẻ, thanh toán tức thì và tài trợ bằng stablecoin — và hợp tác với Ngân hàng New York (BNY) và Citigroup để hỗ trợ tiền gửi được token hóa cho tổ chức thanh toán bù trừ của ICE (Intercontinental Exchange). Sàn giao dịch chứng khoán mang tính biểu tượng toàn cầu đang tiến tới giao dịch on-chain.
Tradeweb đã hoàn thành giao dịch tài trợ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ on-chain toàn phần thời gian thực đầu tiên với USDC làm đối khoản vào tháng 8 năm 2025 — giao dịch này được thực hiện vào thứ Bảy, bỏ qua cửa sổ thanh toán truyền thống, với sự tham gia của Bank of America, Citadel Securities, DTCC và Virtu Financial. Kể từ đó, mô hình tài trợ này đã được mở rộng hàng quý, hiện bao gồm thanh toán xuyên biên giới và trong ngày. Nasdaq đã nộp đề xuất thay đổi quy tắc cho SEC vào tháng 9 năm 2025.
Điều này ngày càng giống một cuộc di cư hơn là một loạt thí nghiệm riêng lẻ.
Chi phí ngầm trong hệ thống hiện tại
Một yếu tố thứ hai thúc đẩy tất cả điều này: thị trường hiện tại được xây dựng xung quanh các trung gian hơn là thị trường.
Hãy xem xét một giao dịch chứng khoán điển hình: Nhà giao dịch trả spread cho nhà môi giới. Trong giao dịch thể chế, nhà môi giới chính (prime broker) tính phí tài trợ. Sàn giao dịch và đại lý chuyển nhượng (transfer agent) thu phí hoa hồng. Tổ chức lưu ký (custodian) tính phí lưu giữ. DTCC thu phí trong quá trình thanh toán bù trừ, netting và结算. Ngay cả khi Mỹ cuối cùng đã đạt được结算 T+1 vào năm 2024 — một cải cách mất hàng thập kỷ vì trước đây mất nhiều ngày — tiền vẫn bị khóa qua đêm, điều này tương đương với một "khoản thuế cấu trúc" đánh vào tất cả người tham gia.
Hợp đồng thông minh và thanh toán nguyên tử (atomic settlement) phá vỡ tình trạng này. Bây giờ, hai bên của giao dịch có thể hoàn tất ngay lập tức on-chain, với kết quả cuối cùng.
Không gian lợi nhuận trong hệ thống hiện tại — chính là tỷ suất lợi nhuận của nó — không biến mất... mà trở thành cơ hội cho những người mới tham gia. Nói cách khác, không gian lợi nhuận của họ là cơ hội để bạn xây dựng hệ thống mới.
***
Bước đột phá cuối cùng nằm ở sự rõ ràng về quy định — và quá trình này cuối cùng đã bắt đầu. Nếu đà này được duy trì, Đạo luật CLARITY sẽ tác động đến tài chính truyền thống giống như những gì Đạo luật Genius đã làm được trong việc phổ biến và tăng tốc stable币.
Các biện pháp bảo vệ mà các tổ chức lớn cần đã bắt đầu xuất hiện. Vậy, điều này có ý nghĩa gì đối với những người xây dựng?
Việc di chuyển cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu lên on-chain sẽ tạo ra nhu cầu cho các danh mục sản phẩm và dịch vụ hoàn toàn mới.
Các doanh nghiệp hiện có hành động nhanh nhất không phải là đối thủ cạnh tranh của bạn — mà là khách hàng của bạn. DTCC không muốn xây dựng middleware. NYSE không muốn xây dựng công cụ tuân thủ. Tradeweb không muốn xây dựng tầng phân phối xuyên biên giới.
Những công ty này đang xây dựng cơ sở hạ tầng cấp tổ chức, được quản lý. Và các nhà sáng lập thì xây dựng tất cả các sản phẩm chạy trên đó.
Điều này giống hệt mô hình những năm 90. Các sàn giao dịch đã không xây dựng E*TRADE. Họ đã không xây dựng Bloomberg Terminal. Họ cũng không xây dựng các hệ thống quản lý lệnh và nền tảng nhà môi giới chính xác định thời đại tiếp theo. Những nền tảng đó được tạo ra bởi những nhà sáng lập đã nhìn thấy trước tương lai.
Nhiều người tham gia hơn, tốc độ lưu chuyển nhanh hơn, ma sát ít hơn.
Thanh khoản cao hơn, thị trường lớn hơn.
Lịch sử đã chỉ rõ kết quả cuối cùng sẽ như thế nào.
Cửa sổ để xây dựng cơ sở hạ tầng cho thị trường tài chính được token hóa đã mở. Nắm bắt thời cơ, phát triển vững chắc.
