Những ngày gần đây, tin tức về việc Nasdaq thúc đẩy token hóa chứng khoán Mỹ lại một lần nữa làm màn hình dậy sóng. Phản ứng đầu tiên của nhiều người là: Vậy sau này cổ phiếu Mỹ có thể giao dịch 24 giờ không? Có thể chuyển khoản bất cứ lúc nào như tiền điện tử không? Nghe thì có vẻ mới mẻ, nhưng những thảo luận kiểu này thường chỉ dừng lại ở bề mặt.

Sau khi đọc toàn bộ tài liệu, câu hỏi đầu tiên nảy ra trong đầu tôi là — Mọi người đều chăm chú vào việc "cổ phiếu biến thành token", nhưng câu hỏi thực sự cần đặt ra là: Có phải thị trường vốn Mỹ đang âm thầm viết lại hệ thống vận hành nền tảng của chính mình?

Bạn có thể cảm thấy đây là một cách nói phóng đại, nhưng hãy nghĩ về cảnh tượng cơn sốt GameStop năm 2021: Robinhood bị cơ quan thanh toán yêu cầu tăng ký quỹ, bị hạn chế mua vào, không phải vì giá cả điên cuồng, mà là vì "hệ thống thanh toán T+2 quá chậm". Nếu tài sản lúc đó có thể thanh toán thời gian thực, có lẽ Robinhood căn bản không cần phải "ngừng giao dịch đột ngột". Đó không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là khoảng cách thời đại của cơ sở hạ tầng.

Và bản chất đề xuất lần này của Nasdaq chính là để bù đắp khoảng cách lạc hậu đó.

Nasdaq không làm marketing khái niệm, mà là thực hiện một "cuộc đại phẫu thuật yên tĩnh" cho cơ sở hạ tầng tài chính

"Cổ phiếu trên chuỗi" hay "cổ phiếu bóng" trong vài năm qua trong giới crypto thực ra đều bỏ qua hệ thống chứng khoán thực sự, phần lớn là do các nhà môi giới nước ngoài đóng gói hoặc các nền tảng crypto tự phát hành. Về bản chất không liên quan đến Nasdaq, và cũng không thay đổi được cấu trúc truyền thống.

Nhưng lần này Nasdaq lại muốn thay thế "hệ thống thanh toán ngoài chuỗi" bằng thanh toán thông minh trên chuỗi, thì tầm vóc của việc này hoàn toàn khác.

Bạn có thể hình dung nó như thế này: Giao diện giao dịch, hệ thống khớp lệnh, logic đặt lệnh đều giữ nguyên, người dùng gần như không cảm thấy thay đổi. Nhưng quy trình thanh toán sẽ chuyển từ "đối chiếu thủ công vài ngày sau" thành "sau khi giao dịch thành công được ghi trực tiếp vào sổ cái trên chuỗi", giám sát, đăng ký, giao nhận đều được hoàn thành tự động.

Tại sao điều này lại quan trọng? Bởi vì quy trình thanh toán chứng khoán trong vài chục năm qua vẫn giống như một cỗ máy cũ kỹ. Một sự thật đơn giản: Mãi đến năm ngoái, trái phiếu chính phủ Mỹ mới chuyển từ T+2 sang T+1, và điều này đã được coi là "một bước nhảy vọt lớn của nhân loại".

Một ví dụ điển hình hơn là xử lý hậu quả sau sự sụp đổ của FTX: Các cơ quan quản lý phát hiện nhiều tài sản căn bản không thể đối chiếu thời gian thực, vì có quá nhiều người giám sát, người giám sát cấp dưới, nhà thanh toán bên thứ ba, mỗi bên nắm giữ một phần thông tin. Khi chuỗi càng dài, việc kiểm soát rủi ro càng yếu.

Và thanh toán trên chuỗi lại nhắm đúng vào những vấn đề cấu trúc sâu xa nhất này.

Vì vậy, Nasdaq không làm "khiến cổ phiếu trở nên Web3 hơn", mà là "khiến hệ thống tài chính Mỹ không còn giống đường dây điện thoại những năm 1970". Khi bạn phát hiện hệ thống truyền thống chủ động di chuyển lên chuỗi vì lỗi thời, bạn sẽ nhận ra: Đây không phải là cuộc cách mạng Crypto của Phố Wall, mà là Phố Wall đang trở nên giống Crypto hơn vì nhu cầu thực tế.

Khi thanh toán lên chuỗi, cấu trúc quyền lực của ngành tài chính sẽ được viết lại hoàn toàn

Nhiều người không nhận ra, thanh toán và giám sát là những nghề kiếm tiền nhất và cũng ẩn mình nhất trong hệ thống tài chính. Ví dụ, DTC mỗi năm chỉ dựa vào "phí giám sát chứng khoán" đã có thể thu về hàng chục tỷ USD, và mô hình này gần như không thay đổi trong mấy chục năm.

Nếu Nasdaq chuyển đăng ký, giám sát lên chuỗi, điều đó có nghĩa vai trò của người giám sát sẽ bị suy yếu đáng kể. Không phải vì họ không quan trọng, mà là độ tin cậy của sổ cái đã được thay thế bởi bản thân chuỗi.

Một ảnh hưởng sâu xa khác của thanh toán thời gian thực trên chuỗi là: Trung gian đang mất đi chênh lệch thời gian. Trong quá khứ, các nhà môi giới chênh lệch giá liên thị trường, các tổ chức điều phối vốn T+2, về bản chất đều là ăn không gian do "trì hoãn" mang lại. Nếu giao nhận trên chuỗi là ngay lập tức, có thể kiểm toán, có thể lập trình, thì những cơ hội kiểu này có thể biến mất một cách có hệ thống.

Đừng quên, năm ngoái Hồng Kông phát hành trái phiếu xanh trên chuỗi đó, thời gian thanh toán từ năm ngày theo tiêu chuẩn ngành rút ngắn trực tiếp xuống còn một giây. Việc này gây chấn động rất lớn trong nội bộ ngành, vì nó chứng minh "trái phiếu trên chuỗi không phải là khái niệm, mà là cơ sở hạ tầng trưởng thành và có thể vận hành".

Và khi cổ phiếu cũng có thể vận hành như vậy, hình thái của loại tài sản chứng khoán này sẽ dần dần chuyển từ "chứng chỉ tĩnh" thành "sự kiện tài chính động". Tài sản có thể lập trình, có thể chia nhỏ, có thể kết hợp, những đặc tính vốn chỉ tồn tại trong DeFi, sẽ từ từ thẩm thấu vào thị trường truyền thống.

Thứ thực sự bị thay đổi không phải là chuỗi, mà là tài chính.

Lực cản đương nhiên sẽ rất lớn, nhưng có lẽ hướng đi đã không thể đảo ngược

Lực cản đương nhiên tồn tại. Việc đăng ký trên chuỗi có hiệu lực pháp lý không, giám sát trên chuỗi có tương đương với giám sát được quản lý không, các tổ chức trung gian có phản đối sau khi thanh toán được tự động hóa không, các giao thức RWA có lo ngại bị các nhà phát triển cơ sở hạ tầng "cắt ngang" không, những điều này không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là xung đột lợi ích trần trụi. Nhưng lịch sử đã nhiều lần chứng minh, nâng cấp cơ sở hạ tầng không bao giờ dựa vào sự đồng thuận của tất cả mọi người, mà là do nhu cầu thời đại thúc đẩy tiến lên phía trước. Giống như năm đó không ai chủ động muốn vứt bỏ máy fax, nhưng cuối cùng internet vẫn khiến chúng tự nhiên bị mai một. Nasdaq chủ động bước đi này, có nghĩa đây không phải là thử nghiệm ngoài lề, mà là một sự tiến hóa trung tâm; một khi bắt đầu, hướng đi rất khó bị kéo lại. Thứ thực sự quyết định mười năm tới, sẽ không phải là token nào tăng bao nhiêu lần, mà là liệu kiến trúc nền tảng của tài sản có đang âm thầm thay thế hay không. Khi cổ phiếu có thể lên chuỗi, trái phiếu, quỹ, quyền chọn đương nhiên cũng sẽ di chuyển theo, tài sản không còn là bản ghi tĩnh trong tài khoản, mà sẽ vận hành thời gian thực như mã code. Khi bạn thực sự nhận ra sự thay đổi, có lẽ đã là một ngày nào đó bạn phát hiện — toàn bộ thế giới tài chính đã âm thầm đổi hệ điều hành. Đây có lẽ mới thực sự là điểm bùng phát của thế giới tài sản: không phải điểm bùng phát giá cả, mà là điểm bùng phát của cơ sở hạ tầng, và sự thay đổi của cơ sở hạ tầng luôn chậm nhất, nhưng sâu sắc nhất.

Đề xuất liên quan: "Một cuộc giảm một nửa khác" trong lĩnh vực crypto: Chu kỳ bốn năm đầu tiên của Bittensor được coi là cột mốc quan trọng hướng tới sự trưởng thành