Lời biên tập: Năm 2003, vụ mất điện lớn ở Bắc Mỹ bắt đầu từ một sự cố trên đường dây truyền tải ở Ohio, nhưng chỉ trong vòng chưa đầy mười phút đã khiến 55 triệu người ở 8 tiểu bang của Mỹ và một số khu vực của Canada chìm trong bóng tối. Tác giả dùng trường hợp này như một ẩn dụ: những hệ thống có kết nối cao không phải lúc nào cũng hỏng hóc một cách chậm rãi, mà thường là, sau khi một nút chịu áp lực nào đó đứt gãy, nó sẽ truyền tải gánh nặng sang nút tiếp theo, cuối cùng hình thành nên sự sụp đổ dây chuyền.

Bài viết này cố gắng áp dụng khung phân tích này vào hệ thống tài chính toàn cầu hiện tại. Tác giả cho rằng, đồng USD và trái phiếu chính phủ Mỹ tạo thành "lưới điện chính" của thế giới tài chính đương đại, trong khi cú sốc năng lượng do eo biển Hormuz đóng cửa mang lại đang khiến một số quốc gia thị trường mới nổi phụ thuộc vào nhập khẩu dầu mỏ chịu áp lực đầu tiên. Sau khi giá dầu tăng, các quốc gia này cần nhiều USD hơn để mua năng lượng, do đó buộc phải bán các tài sản bằng USD mà họ nắm giữ, đặc biệt là trái phiếu chính phủ Mỹ; một khi việc bán tháo này lan rộng từ một vài quốc gia cá biệt thành hành vi tập thể, nó có thể quay ngược lại tấn công chính thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.

Bài viết tập trung vào các quốc gia thị trường mới nổi nhập khẩu dầu mỏ như Thổ Nhĩ Kỳ. Một mặt, họ phụ thuộc cao vào năng lượng nhập khẩu, mặt khác lại đặt dự trữ ngoại hối vào các tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ, vàng, v.v. Khi giá dầu vẫn nằm trong khoảng từ 70 đến 105 USD/thùng, một số quốc gia đã bắt đầu bán trái phiếu chính phủ Mỹ thậm chí là sử dụng dự trữ vàng; nếu giá dầu tiếp tục tăng thêm, tác giả lo ngại rằng, áp lực ngoại hối ở các quốc gia vùng ven có thể trước tiên biến thành tình trạng thiếu hụt năng lượng, mất giá tiền tệ và khủng hoảng chính trị, sau đó thông qua việc bán tháo tài sản và đánh giá lại rủi ro để lan truyền sang các thị trường trung tâm.

Bài viết này mang đậm màu sắc suy diễn khủng hoảng, những đánh giá của nó về kết cục của đồng USD, việc bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ và sự sụp đổ của thị trường mới nổi không phải là dự báo chắc chắn. Nhưng nó đặt ra một vấn đề đáng cảnh giác: sự dễ tổn thương của hệ thống tài chính toàn cầu, chưa chắc đã bộc lộ đầu tiên từ chính nước Mỹ, mà có thể bộc lộ trước từ những quốc gia phụ thuộc nhiều nhất vào USD, năng lượng và thanh khoản bên ngoài. Điều thực sự cần quan sát, có lẽ không phải là một con số giá dầu cụ thể nào, mà là quốc gia nào sẽ cạn kiệt đệm đỡ bằng USD có thể sử dụng được trước.

Dưới đây là nguyên văn:

Một đường dây truyền tải, làm thế nào kéo đổ hệ thống USD

Chiều ngày 14 tháng 8 năm 2003, một đường dây truyền tải ở Ohio bị chùng xuống trong nhiệt độ mùa hè cao, và quấn vào một cái cây lâu ngày chưa được cắt tỉa. Vài phút sau, 55 triệu người ở 8 tiểu bang của Mỹ và Canada chìm trong bóng tối.

Không phải vì 55 triệu đường dây truyền tải cùng lúc gặp sự cố. Thực sự gặp vấn đề, chỉ có một đường – phần còn lại, là do lưới điện tự hoàn thành.

Khi đường dây đầu tiên ngắt, lượng điện mà nó vốn truyền tải không biến mất, mà bị dồn sang đường dây tiếp theo. Đường dây tiếp theo ngay lập tức quá tải, ngắt, lại đẩy tải sang đường dây tiếp theo nữa. Sau đó, đường dây tiếp theo nữa cũng ngắt.

Mỗi lần hỏng hóc, đều khiến lần hỏng hóc tiếp theo trở nên nghiêm trọng hơn. Chưa đầy mười phút, toàn bộ phía đông bắc Bắc Mỹ đã tê liệt.

Điều thực sự quan trọng là điểm này: không nhấp nháy, không tối dần từ từ, không có bất kỳ cảnh báo đủ để người ta phản ứng trước. Điện vẫn hoạt động ổn định ở công suất tối đa – cho đến khi nó đột nhiên biến mất. Trong phòng điều khiển, các nhà điều hành nhìn chằm chằm vào màn hình, trên đó hiển thị hệ thống vẫn ổn định; vài phút sau, hệ thống sụp đổ.

Đây là cách thất bại của một hệ thống có kết nối cao. Nó không hỏng từ từ, cũng không đưa ra cho bạn một cảnh báo đủ để hành động. Nó sẽ đồng thời mất hiệu lực tại một thời điểm nào đó – và điểm khởi đầu, thường chính là nút chịu tải nặng nhất.

Chúng ta có thể dùng khung này để hiểu: toàn bộ thế giới tài chính thực ra đều kết nối vào cùng một lưới điện – đồng USD, và hệ thống đồng USD được chuyên chở bởi trái phiếu chính phủ Mỹ. Mỗi quốc gia là một đường dây truyền tải, và việc đóng cửa eo biển Hormuz đang khiến một số đường dây trong đó bắt đầu chùng xuống.

Chúng ta bắt đầu nói vào vấn đề chính.

Trước tiên hãy nói về kết cục – bởi vì dự đoán kết cục, dễ dàng hơn nhiều so với dự đoán những gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Trong lịch sử, mỗi loại tiền tệ từng thống trị thế giới, cuối cùng đều mất vương miện: đồng Denarius của La Mã, đồng Dinar vàng của Đế chế Hồi giáo, tiền giấy thời đại Đế chế Trung Hoa, đồng Gulden Hà Lan, bảng Anh. Không có ngoại lệ. Rome, Baghdad, Bắc Kinh, London – những thế kỷ khác nhau, những lục địa khác nhau, nhưng kết cục giống nhau. Đồng USD không đứng ngoài lịch sử.

Kết cục thường đều tương tự: quốc gia ở vị trí trung tâm mắc nợ quá sâu, cung tiền phồng lên quá mức, thế giới dần dần không còn tin tưởng vào đồng tiền của nó. Một ngày nào đó, nước Mỹ hoặc là sẽ vỡ nợ, hoặc là sẽ in ra quá nhiều USD để tránh vỡ nợ, khiến đồng USD mất giá một cách âm thầm hơn nhưng liên tục.

Đế chế luôn chọn cách thứ hai.

Do đó, việc đánh giá trò chơi này sẽ kết thúc như thế nào không khó. Điều thực sự khó là đánh giá: Nó kết thúc khi nào? Những sự kiện nào sẽ xảy ra trước? Chúng sẽ xuất hiện theo trình tự như thế nào?

Hai năm trước, không nhà phân tích nào viết trên danh sách của mình "Eo biển Hormuz đóng cửa". Đây là thiên nga đen – sự kiện không ai nhìn thấy trước – nhưng nó xáo trộn lại, và phơi bày một số điểm yếu ngắn hạn. Ngay cả khi eo biển Hormuz không bao giờ đóng cửa, kết cục của đồng USD vẫn không thay đổi, chỉ là nó sẽ đến theo một thời gian biểu khác, những quân cờ domino đổ cũng sẽ thay đổi một trình tự khác.

Đích đến đã xác định. Trước khi quân cờ domino lớn nhất đổ, sẽ có vài quân cờ nhỏ đổ trước. Điều chúng ta có thể làm, là quan sát các sự kiện toàn cầu hiện tại, chỉ ra quân cờ domino tiếp theo có khả năng đổ nhất ở đâu.

Ngày hôm nay, vị trí chúng ta đang ở là như thế này: Chiến tranh đã đóng cửa eo biển Hormuz. Eo biển Hormuz đóng cửa, đồng nghĩa với việc siết chặt 20% nguồn cung dầu mỏ toàn cầu. Nguồn cung bị hạn chế, giá dầu tăng. Giá dầu tăng, buộc các quốc gia nhập khẩu dầu cần nhiều USD hơn để mua dầu mỏ đắt đỏ hơn – do đó họ sẽ bán các tài sản có tính thanh khoản bằng USD cao nhất mà họ nắm giữ: trái phiếu chính phủ Mỹ, để đổi lấy USD cần thiết mua dầu.

Nhưng lý do đây là một vòng xoáy, chứ không phải sự kiện một lần, nằm ở điểm then chốt này: Mỗi quốc gia bán trái phiếu chính phủ Mỹ, đều sẽ khiến giá trái phiếu giảm thêm một chút; điều này lại khiến các quốc gia vẫn nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ cảm thấy lo lắng, từ đó tranh bán trước khi giá giảm thêm nữa. Bán ra tạo ra nỗi sợ, nỗi sợ thúc đẩy nhiều việc bán ra hơn. Và việc tài trợ của chính phủ Mỹ phụ thuộc vào việc mọi người mua trái phiếu chính phủ Mỹ, nó cần người mua, không phải người bán, nếu không nó sẽ phá sản. Mỗi một mắt xích, đều là một quân cờ domino.

Hôm nay, áp lực đang chỉ về một nơi rất cụ thể. Nhưng chưa phải nước Mỹ. Nó chỉ về các quốc gia thị trường mới nổi phụ thuộc vào nhập khẩu dầu mỏ.

Vậy, điều gì đang diễn ra?

Từ tháng 3, các quốc gia thị trường mới nổi phụ thuộc nhập khẩu dầu bắt đầu bán thêm trái phiếu chính phủ Mỹ theo tháng, với quy mô đạt mức hiếm thấy trong nhiều năm.

Đây là những quốc gia ở vị trí trung gian: vẫn đang tăng trưởng, nhưng chưa đủ giàu có để có thể nằm yên chịu đựng cú sốc; họ gần như phải mua tất cả dầu mỏ từ nơi khác. Ấn Độ, Thổ Nhĩ Kỳ, Indonesia, Thái Lan, Philippines, Nam Phi, Ai Cập, Pakistan, Việt Nam.

Họ có hai điểm chung:

· Họ phải nhập khẩu dầu mỏ.

· Họ đặt tiết kiệm quốc gia vào trái phiếu chính phủ Mỹ.

Vì vậy, khi hóa đơn dầu mỏ tăng vọt, những quốc gia đầu tiên bị siết chặt chính là nhóm này.

Chúng ta hãy bắt đầu từ Thổ Nhĩ Kỳ, bởi vì nó gần như là bản thu nhỏ của toàn bộ câu chuyện.

Khi eo biển đóng cửa, Thổ Nhĩ Kỳ đã làm tất cả những gì một quốc gia nhập khẩu dầu đều làm – bán trái phiếu chính phủ Mỹ, để đổi lấy USD cần thiết mua nhiên liệu. Và không phải là giảm nhẹ vị thế: Chỉ riêng trong tháng 3, Thổ Nhĩ Kỳ đã cắt giảm lượng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ từ 15,7 tỷ USD xuống còn 1,8 tỷ USD, bán tháo gần 90% lượng nắm giữ chỉ trong một tháng. Nhưng khoản dự trữ này vốn không lớn, một khi bán hết, đất nước này chỉ có thể chuyển hướng sang kho dự trữ cuối cùng của mình: vàng. Trong hai tuần đầu tiên của chiến tranh, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ đã bán hoặc hoán đổi khoảng 58 tấn vàng, trị giá khoảng 8 tỷ USD, trong khi tổng dự trữ vàng của nước này vào khoảng 130 tỷ USD. Đó đã là chuyện cách đây ba tháng, và việc thất thoát không dừng lại. Một quốc gia nếu bắt đầu bán vàng để mua dầu diesel, chứng tỏ nó không còn lựa chọn nào tốt hơn – và trên con đường này, không có quốc gia nào đi xa hơn Thổ Nhĩ Kỳ. Đây cũng chính là lý do tại sao, nó có khả năng trở thành quốc gia tiếp theo đổ.

Đây không phải là dự đoán. Đây là sự thật đã xảy ra, và được ghi chép trên sổ sách.

Còn một chi tiết quan trọng: Tất cả các số liệu này đều được công bố chậm trễ – vì vậy những gì chúng ta thấy bây giờ là số liệu tháng 3. Nói cách khác, những việc bán trái phiếu chính phủ Mỹ và vàng này, đã diễn ra khi giá dầu nằm trong khoảng 70 đến 105 USD/thùng.

Hãy nhớ khoảng này. Chúng ta sẽ còn quay lại đây.

Sri Lanka, 2022

Một quốc gia cạn kiệt USD trước, rồi cạn kiệt năng lượng, tình huống này không cần tưởng tượng. Năm 2022, nó đã xảy ra ở Sri Lanka.

Sri Lanka nhập khẩu gần như tất cả mọi thứ cần thiết để duy trì quốc gia vận hành – nhiên liệu, phần lớn thực phẩm, hầu như tất cả dược phẩm – và đều thanh toán bằng USD. Nguồn USD lớn nhất của họ, là du lịch: du khách nước ngoài hàng năm mang lại khoảng 4 tỷ USD doanh thu, chiếm hơn 5% toàn bộ nền kinh tế.

Năm 2020 du lịch tạm dừng, Sri Lanka bắt đầu tiêu hao tiết kiệm để lấp đầy khoảng trống, dự trữ ngoại hối từ 7,6 tỷ USD cuối năm 2019 giảm xuống còn khoảng 50 triệu USD vào mùa xuân năm 2022 – giống như các quốc gia thị trường mới nổi này hiện đang tiêu hao dự trữ của mình vậy. Khi tiết kiệm cạn kiệt, USD cũng cạn kiệt.

Một quốc gia cạn kiệt USD, sẽ cạn kiệt những thứ có thể mua được bằng USD. Hàng dài chờ đổ xăng kéo dài hàng dặm, sau đó nguồn cung nhiên liệu hoàn toàn bị cắt. Mất điện hàng giờ mỗi ngày. Dược phẩm bắt đầu thiếu hụt. Giá thực phẩm tăng vọt đến mức người bình thường không thể chịu nổi. Tháng 7 năm đó, người dân cuối cùng không thể chịu đựng thêm: họ tràn vào dinh tổng thống với quy mô lớn, tổng thống thì trong đêm khuya trốn khỏi đất nước của chính mình.

Đây là hình ảnh thực sự của cái gọi là "một quốc gia cạn kiệt dự trữ". Nó không phải là một con số trên màn hình, mà là một nguyên thủ quốc gia lên máy bay, trốn chạy khỏi nhân dân của mình.

Nhưng khủng hoảng du lịch chỉ ảnh hưởng đến một số ít quốc gia. Khủng hoảng năng lượng lại ảnh hưởng đến tất cả mọi người – và đây cũng chính là lý do tại sao, xác suất xảy ra hiệu ứng dây chuyền ngày hôm nay cao hơn nhiều. Hãy quay lại câu nói trước đó:

Mỗi quốc gia bán trái phiếu chính phủ Mỹ, đều sẽ khiến giá trái phiếu giảm thêm một chút; điều này lại khiến các quốc gia vẫn nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ cảm thấy lo lắng, từ đó tranh bán trước khi giá giảm thêm nữa. Bán ra tạo ra nỗi sợ, nỗi sợ thúc đẩy nhiều việc bán ra hơn. Và việc tài trợ của chính phủ Mỹ phụ thuộc vào việc mọi người mua trái phiếu chính phủ Mỹ, nó cần người mua, không phải người bán, nếu không nó sẽ phá sản. Mỗi một mắt xích, đều là một quân cờ domino.

Washington hiểu điều này, hầu hết mọi người nghe chính phủ nói gì. Tôi muốn xem chính phủ làm gì hơn – đặc biệt là những hành động kỳ lạ, lặng lẽ, mà tốt nhất họ không muốn bạn chú ý.

Bây giờ, có hai việc đang diễn ra.

Thứ nhất, Mỹ đang rút dầu từ dự trữ chiến lược – tức là thùng dầu khẩn cấp của quốc gia này, chỉ nên mở trong khủng hoảng thực sự – và với tốc độ kỷ lục. Nhưng một phần lớn lượng dầu này không chảy đến người Mỹ, mà được vận chuyển ra nước ngoài.

Thứ hai, Bộ Tài chính Mỹ lặng lẽ nới lỏng lệnh trừng phạt đối với dầu mỏ của Nga – và là trong một cuộc chiến mà Nga đang giúp tấn công quân đội Mỹ, đã hai lần làm như vậy.

Tại sao lại làm thế?

Nguyên nhân đằng sau hai hành động là một.

Nếu những quốc gia lâm vào tình thế khó khăn có thể lấy dầu từ thùng dầu khẩn cấp của Mỹ, hoặc từ nguồn dầu Nga bỗng nhiên trở nên "hợp pháp", thì có thể hạ giá dầu toàn cầu, cũng có nghĩa là những trái phiếu chính phủ Mỹ mà các quốc gia này bán ra để mua dầu sẽ ít hơn. Nhưng những hành động này thực sự nhắm vào không phải là dầu mỏ, mà là thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ – chúng đang bảo vệ thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, tránh để các quốc gia dễ tổn thương nhất bán tháo quá mức, tránh để bất kỳ quốc gia nào trong số họ đổ trước và gây ra phản ứng dây chuyền.

Hãy đọc lại, bởi vì đây chính là tín hiệu. Chính phủ Mỹ đang tiêu hao dự trữ khẩn cấp của chính mình, và nới lỏng cho dầu mỏ của nước địch – chỉ để ngăn chặn một quốc gia thị trường mới nổi xa xôi không chịu nổi. Nếu hệ thống thực sự không có vấn đề, thì không cần làm những việc này.

Vì vậy, vị trí của chúng ta bây giờ là: những quốc gia dễ tổn thương nhất đã bắt đầu bán tháo. Washington đã bắt đầu cố gắng đỡ lấy họ. Và eo biển Hormuz đóng cửa càng lâu, việc này càng khó – bởi vì nguồn cung dầu bị hạn chế mỗi kéo dài thêm một tuần, áp lực lên hệ thống sẽ càng lớn hơn.

Giá dầu còn cao hơn nữa không?

Cuối tháng 5, Phó chủ tịch cấp cao Neil Chapman của ExxonMobil, một trong những công ty dầu mỏ lớn nhất thế giới, đã phát biểu tại một cuộc họp với các nhà đầu tư: "Chúng ta đang tiến gần đến mức tồn kho chưa từng có. Ý tôi là, thực sự rất, rất thấp."

Tấm đệm mà thế giới từng dựa vào để đệm – lượng dầu mỏ dự trữ trong các bồn chứa trên khắp thế giới – gần như đã cạn kiệt.

Chapman còn đưa ra một mốc thời gian: "Bạn có thể tranh luận đây là hai tuần nữa hay ba tuần nữa sẽ đến. Nhưng một khi đến điểm đó, bạn sẽ thấy giá tăng vọt."

Ông dự báo giá dầu sẽ đến đâu? Hàng hóa dầu thực có thể tăng vọt lên 150 đến 160 USD/thùng.

Bây giờ, hãy lấy lại khoảng mà tôi vừa bảo bạn nhớ. Tất cả những gì chúng ta vừa thấy – Thổ Nhĩ Kỳ bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ, sau đó bán vàng; các quốc gia thị trường mới nổi tiêu hao dự trữ – tất cả đều xảy ra khi giá dầu nằm trong khoảng 70 đến 105 USD/thùng. Còn con số tiếp theo mà Exxon đưa ra, là 150 đến 160 USD.

Vì vậy, chỉ còn một câu hỏi thực sự quan trọng: Nếu việc bán vàng là hình ảnh ở mức giá dầu 90 USD, thì khi giá dầu đạt 150 USD – và vàng đã bị bán hết rồi – điều gì sẽ xảy ra?

Tại sao giá dầu 150 USD và 90 USD hoàn toàn khác nhau?

Hầu hết mọi người ở đây sẽ nghĩ sai. Bản năng của con người sẽ cho rằng đây là sự khuếch đại tuyến tính: Giá dầu 90 USD gây ra một số bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ, vậy thì giá dầu 150 USD chỉ gây ra nhiều bán tháo hơn. Chỉ là một phiên bản lớn hơn của cùng một việc.

Nhưng không phải vậy.

Giá dầu 90 USD vẫn có thể chịu đựng được, là vì có ba tầng đệm đã âm thầm hấp thụ cú sốc. Tầng thứ nhất, là lượng dầu trong các bồn chứa trên khắp thế giới – khi eo biển siết chặt nguồn cung, các quốc gia trước tiên tiêu hao tồn kho, thay vì đẩy giá trực tiếp lên trời. Tầng thứ hai, là dự trữ dầu mỏ chiến lược của Mỹ, Washington liên tục tung ra thị trường với tốc độ kỷ lục, để kiềm chế giá dầu. Tầng thứ ba, là chính dự trữ của những quốc gia dễ tổn thương này: khi Thổ Nhĩ Kỳ cần USD, nó trong tay vẫn còn 15 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ để bán, vẫn còn thứ có thể dùng trước khi chạm đến vàng.

Ở mức giá dầu 90 USD, ba tầng đệm này đã hấp thụ cú sốc. Việc bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ là có thật, nhưng vẫn có trật tự – quốc gia bán những thứ mình có, giá duy trì trong một khoảng, hệ thống vẫn có thể chống đỡ.

Đến khi giá dầu đạt 150 USD, cả ba tầng đệm này sẽ không còn – đây chính là vấn đề. Tồn kho toàn cầu đã ở mức thấp kỷ lục và tiếp tục giảm. Dự trữ dầu mỏ chiến lược của Mỹ đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 1983, và vẫn đang giảm. Những quốc gia dễ tổn thương cũng đã bán hết trái phiếu chính phủ Mỹ của mình.

Khi cú sốc rơi vào một hệ thống không có đệm đỡ, nó sẽ không vận hành như khi đệm đỡ còn nữa. Nó không thể được hấp thụ. Nó sẽ trực tiếp đập vào hệ thống, và đồng thời đập vỡ hai thứ.

Thứ nhất, những quốc gia dễ tổn thương nhất sẽ cạn kiệt tài sản có thể bán và bắt đầu sụp đổ – họ sẽ rơi vào trạng thái "Sri Lanka 2022". Họ không thể "bán thêm trái phiếu chính phủ Mỹ" để mua dầu nữa, vì trái phiếu chính phủ Mỹ đã bán hết rồi.

Thứ hai, tất cả những việc bán tháo bắt buộc này sẽ đẩy lãi suất Mỹ lên mức mà Mỹ không thể chịu đựng nổi. Tồn tại một con số – khoảng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm 5% – một khi vượt qua con số này, gánh nặng lãi suất của Mỹ không còn chỉ là một vấn đề có thể quản lý, mà sẽ bắt đầu tự phát sinh lãi kép. Tấm đệm đỡ vẫn luôn đè lợi suất xuống dưới đường này. Một khi lấy đi tấm đệm đỡ, buộc việc bán tháo xảy ra, lợi suất sẽ tăng vọt. Sau khi vượt qua đường đó, nước Mỹ chỉ còn lại hai lựa chọn: để cho thị trường trái phiếu sụp đổ, hoặc in ra số lượng tiền kỷ lục để ngăn chặn nó sụp đổ.

"Nhưng Jay, eo biển có thể mở cửa trở lại."

Đúng. Có thể.

Từ đầu tháng 3, mỗi tuần chúng ta đều nghe một cách nói: chúng ta "chỉ còn vài ngày nữa là đạt được thỏa thuận hòa bình".

Tôi hy vọng lần này là thật.

Nếu là thật, toàn bộ hệ thống sẽ ổn định trở lại – giá dầu giảm, áp lực giảm, các quốc gia thị trường mới nổi ổn định, chúng ta lại trở về trạng thái tranh luận những chuyện khác. Tôi thực lòng hy vọng đây sẽ là kết cục. Đó là lối ra. Đó là kết cục tốt.

Nhưng đừng nhầm lẫn ân xá tạm thời với sự ân xá. Ngay cả khi eo biển mở cửa trở lại vào ngày mai, đích đến dài hạn cũng không thay đổi – chỉ thay đổi thời gian biểu. Kết cục của đồng USD đã được thiết lập từ trước Iran, sau khi cuộc chiến này kết thúc, nó vẫn sẽ chờ đợi ở phía trước. Hormuz không châm ngòi ngọn lửa này. Nó chỉ đổ thêm dầu vào lửa.

Quân cờ domino tiếp theo

Vì vậy, đây mới là thứ tôi thực sự quan tâm. Không phải một biểu đồ, không phải một con số, mà là một quốc gia – quốc gia tiếp theo cạn kiệt USD như Sri Lanka năm 2022.

Hiện tại, ứng viên có khả năng nhất là Thổ Nhĩ Kỳ. Nó đã bán hết trái phiếu, và bắt đầu bán vàng; không có quốc gia nào trên con đường này đi xa hơn. Có lẽ không phải Thổ Nhĩ Kỳ – tôi không thể đảm bảo ai sẽ là người đầu tiên đổ, một cú sốc không ai nhìn thấy cũng có thể đẩy một quốc gia khác xuống vực trước. Nhưng luôn có một quốc gia đổ trước.

Và khi ngày đó đến – khi một nền kinh tế thực sự cạn kiệt tài nguyên và sụp đổ như Sri Lanka – sự việc này không còn là dự đoán, mà sẽ trở thành tin tức. Bởi vì sự sụp đổ đó không phải là kết thúc của câu chuyện, mà là sự khởi đầu của phản ứng dây chuyền: nỗi sợ hãi mà nó gây ra sẽ lan sang quốc gia tiếp theo, rồi quốc gia tiếp theo nữa; mỗi quốc gia sẽ bán trái phiếu chính phủ Mỹ để mua dầu, mỗi lần bán sẽ đẩy giá xuống, mỗi lần giảm giá lại làm cho quốc gia tiếp theo sợ hãi tiếp tục bán – cho đến khi nó chạm đến thị trường mà toàn bộ hệ thống được xây dựng trên đó. Nước Mỹ.

Điểm mấu chốt là gì, Jay?

Bạn đọc bài viết này ở đâu, chỉ thay đổi tốc độ sự việc này đến với bạn, mà không thay đổi việc nó có đến hay không.

Nếu bạn sống ở Mỹ hoặc các nền kinh tế giàu có khác, bạn có lẽ sẽ không thức dậy và phát hiện trạm xăng không có xăng. Phiên bản của bạn sẽ chậm hơn, yên tĩnh hơn: lạm phát. Việc bán tháo mà chúng ta vẫn theo dõi cuối cùng sẽ buộc Mỹ in thêm tiền, và mỗi USD được in ra, USD trong tài khoản của bạn sẽ trở nên ít giá trị hơn một chút. Con số trên tài khoản tiết kiệm của bạn không thay đổi, chỉ là những thứ nó có thể mua – thực phẩm, nhiên liệu, tiền thuê nhà – sẽ năm sau ít hơn năm trước.

Nếu bạn sống ở một trong những quốc gia dễ tổn thương kia – và nhiều người trong các bạn thực sự như vậy – tôi không cần giải thích những điều này. Bạn hoặc là đã từng trải qua mất giá tiền tệ, hoặc là đang xem nó xảy ra, hoặc là cha mẹ bạn đã kể cho bạn nghe cảm giác lần trước nó xảy ra như thế nào. Đối với bạn, đây không phải là dự đoán, mà là ký ức, cũng là cảnh báo.

Nhưng dù độc giả đứng ở bên nào, bài học cũng giống nhau: Thứ sẽ thất bại là giấy. USD, Lira, Rupee, Peso – khi một chính phủ bị dồn vào chân tường, nó sẽ bảo vệ chính mình bằng cách in tiền, và người trả giá là tất cả những người nắm giữ những tờ giấy đó. Thứ thực sự có thể tồn tại, là những thứ không thể được in ra.

Vì vậy, tôi sẽ không nói bạn nên mua gì hay bán gì. Tôi chỉ nói bạn cách tôi suy nghĩ. Vị thế tiết kiệm nguy hiểm nhất, chính là vị thế trông có vẻ an toàn nhất – tiền mặt, và các chứng từ hứa hẹn thanh toán bằng tiền mặt. Vị thế an toàn hơn, là những thứ chính phủ không thể tạo ra từ trên không bằng cách gõ bàn phím: vàng, năng lượng, và các tài sản thực sự bằng vật chất mà thế giới không thể rời xa. Những người đã từng trải qua tất cả những điều này, có sự hiểu biết mang tính bản năng về điều đó.

Nếu eo biển mở cửa trở lại vào ngày mai, và tôi sai, thì việc nắm giữ trước một số thứ như vậy, cái giá phải trả gần như không lớn. Nếu eo biển tiếp tục đóng cửa, chúng chính là những thứ vẫn có thể giữ được giá trị khi tiền giấy mất giá. Một bên của cuộc đặt cược này, chi phí rất nhỏ; bên kia, thì bảo vệ tất cả những gì bạn đã tích lũy.

Các quốc gia ở vùng ven sẽ đổ trước. Nhưng họ chưa bao giờ là điểm kết thúc của câu chuyện này. Họ là cảnh báo, cho thấy phản ứng dây chuyền đã bắt đầu – và nó đang di chuyển từng quân cờ domino một, cuối cùng chỉ về quân cờ lớn nhất: đồng USD. Tất cả các loại tiền tệ khác, và mọi người tiết kiệm trên trái đất, cuối cùng đều dựa vào nó.