原文作者：Jaleel加六，BlockBeats
转载：Luke，火星财经
这是 2025 年最毋庸置疑的大毛赛道。
自 2024 年 11 月 29 日，Hyperliquid 空投代币并引爆全网后，这个赛道彻底进入高速通道。Hyperliquid 作为新一代订单簿 Perp DEX 代表，代币 HYPE 价格一度冲到 50 美元，至今稳居 47 美元附近，成为这一年最具号召力和财富效应的项目之一。
Perp DEX 赛道不仅收入高，成长空间也很大，让 CEX 感受到了前所未有的强烈威胁。加密衍生品日交易量长期是现货的 4-5 倍，而链上衍生品市场的渗透率目前还不到 10%，意味着未来至少还有 10 倍以上的增长潜力。
就像中心化交易所从来不止一家，越来越多的团队也开始扎堆入局，赛道天花板不断抬高，竞争愈发激烈。各大项目在技术、流动性、深度、用户体验和激励机制上持续升级，纷纷加码。项目扎堆、创新频出，也带来了更强的「财富溢出」效应，吸引了大量资金和用户持续关注，特别是新一批未发币的 Perp DEX 选手。
当前，Hyperliquid 第二季空投即将启动，而其他一些增长迅猛、团队背景硬核、发币预期强烈的新项目也纷纷涌现。律动 BlockBeats 本文将盘点五个尚未发币的 Perp DEX 黑马——它们或增速飞快，或资源雄厚，或有明星 VC 加持，是本轮「撸毛」大军和合约玩家不可错过的重点项目。
edgeX
edgeX 是 Amber Group 于 2024 年 7 月推出的全新加速器孵化的首批项目，目前在韩国社区热度极高，移动端 APP 的体验也不错。
作为一个基于 StarkEx ZK-Rollup 构建在太坊 Layer2 上的 Perp DEX，edgeX 每秒可处理 20 万笔订单，订单撮合延迟低于 10 毫秒，刷新了去中心化衍生品交易所的速度与效率标杆。手续费方面 Maker 为 0.038%，Taker 0.015%。
从市场深度来看，edgeX 目前在所有 Perp DEX 中表现最佳。以 BTC/ETH 为例，在盘口 0.01% 的价差下，edgeX 的 BTC 可支持 600 万美元的持仓，超越 hyperliquid（500 万），Aster（400 万）和 Lighter（100 万）。虽然整体深度仍略逊于 hyperliquid，但在绝大多数场景下，edgeX 都是除 hyperliquid 外深度最好的 Perp DEX。
团队方面，edgeX 背靠 Amber Group，有摩根士丹利、巴克莱、高盛、Bybit 等顶级机构的加密和传统金融从业者拥，有超过 7 年的交易所运营和交易经验。
此外，或许是得益于孵化方 Amber Group 的资源，edgeX 的做市金库，有更多的策略设计，来帮助提高资金效率和风险管理。在典型的 Perp DEX 结构中，金库充当中央流动性池，负责做市和清算仓位的承担。虽然统计数据通常显示季度周期内收益为正，但金库仍然面临着单边市场风险敞口、「破产」或资金短缺攻击向量的风险。
而与传统的「MM Vault」不同，edgeX 的 eLP（Edge Liquidity Pool）结合被动流动性和智能对冲机制，资金始终为盘口提供深度，动态对冲大额风险敞口。同时，金库还有动态杠杆调整与专用保险基金，根据盈利/杠杆实时调整，防范大额资金恶意操作，每笔收益的 10% 进入保险池，缓冲极端行情带来的金库损失。
接下来，edgeX 将从当前的 perp app rollup（V1），升级到高性能金融链（V2），支持完全模块化、可组合的金融基础设施。
Lighter
Lighter 是以太坊生态的新锐 Perp DEX，最早作为现货 DEX 于 2023 年在 Arbitrum 上推出，2024 年 3 月转型为 zksync layer3 DEX，11 月转型为 ZK Perp DEX，架构在 zk-rollup 上，与 edgeX 的机制类似。技术层面实现了 5 毫秒软最终性和每秒 10,000 单的撮合速度。
尽管目前仍为邀请制，Lighter 日交易额已稳定在 10 亿至 20 亿美元，累计交易量达 24 亿美元，仅次于 Hyperliquid，位居全网第二，是增长速度最快的 Perp DEX。
Lighter 交易量快速增长的原因之一，是其类似 Robinhood 的零手续费模式——无论 maker 还是 taker 都完全免手续费。不过相应的，lighter 的交易量庞大的同时，由于其零手续费（0-fee）模式，交易量中可能 wash trading 的成分，平台在营收上暂时缺乏坚固的收入模型。
在协议机制上，Lighter 拥有类似 Hyperliquid HLP 的原生做市金库 LLP。LLP 允许散户投资者把资金注入公共资金池，由专业交易员管理，并根据出资比例分润，同样目前也免手续费。不过目前，LLP 的存款不再获得积分奖励。目前 Lighter 的积分在场外市场定价为 5 美元/枚。
团队方面，Lighter 创始人兼 CEO Vladimir Novakovski 毕业于哈佛大学，曾是 Fabric Cryptography 和 Daimo 的天使投资人，背景深厚。机构投资方包括 a16z、Lightspeed Ventures 等一线资本。
Aster
Aster 是 2024 年 3 月 31 日由 Astherus 与 APX 合并升级而来，，原本专注于质押资产流动性，如今切入 Perp DEX 市场。在发币预期强烈的背景下，Aster 的交易量增长也极快，目前为 2.1 亿美元。
Aster 支持两种交易模式。Simple 模式追求极致简洁和易用；Pro 模式则面向专业用户，手续费方面 Maker 为 0.01%，Taker 0.035%。此外，Aster 还创新推出了 Dumb 预测玩法，允许用户按分钟预测资产短线波动并下注，玩法独特。
与其他 Perp DEX 的金库不同，Aster 大部分的流动性由自身的流动性 hub 支持，无需依赖外部做市团队。协议内的 USDF 稳定币 TVL 已达 1.3 亿美元，asBNB（与 BNB 链合作）TVL 约 1.15 亿美元。
另外，Aster 正在推动美股与币圈最擅长的合约结合，目前已支持亚马逊、苹果、谷歌、脸书、微软、英伟达、特斯拉等 7 支美股蓝筹股永续合约。用户可 7×24 小时用加密货币为保证金无天候交易美股，但非交易时段的深度会有所下降。
在长期计划里，Aster 也将开发专门用于链上衍生品交易的 Aster Layer 1 公链，为链上衍生品交易提供专属基础设施。
Ethereal
Ethereal 是首个原生构建在 Ethena Network 上的项目，也是 ENA 社区的「亲儿子」项目，由 USDe 稳定币提供底层支持，目标是打造一站式、垂直集成的 DeFi 平台，充分释放 USDe 的潜力。
Ethereal V1 是这个愿景的起点，将为即将上线的 Ethena 网络带来功能齐全的现货与永续合约。在技术架构上，Ethereal 采用 EVM 方案，结算通过 Converge，Arbitrum 执行环境和 Celestia 数据可用性层，订单撮合延迟低于 20 毫秒，峰值每秒可处理约 100 万笔订单、1000 笔成交。
流动性方面，Ethereal V1 致力成为链上 USDe 资金对冲与交易的核心场所。平台已获得 Ethena 治理的正式通过（99.6% 支持率），并承诺将未来 15% 治理代币分配给 ENA 质押者（sENA），与社区利益深度绑定。
2025 年 6 月 20 日，Ethereal 正式上线测试网，用户可通过 testnet.ethereal.trade 体验由 USDe 支持的高性能链上交易产品。
未来，Ethereal 将逐步推出包括现货、借贷、贷款、RWA 以及更多基于 USDe 的衍生金融产品，继续扩大 DeFi 版图。
Paradex
Paradex 由加密机构流动性平台 Paradigm（与同名风投无关）孵化，构建在基于 Starknet Stack 构建的以太坊 Layer2 区块链 Paradex Network 上，该 Layer2 定位高性能去中心化交易和资产管理。
虽然孵化方不是我们熟知的加密顶级 VC Paradigm，而是同名的加密机构流动性平台 Paradigm，但其一样值得关注。
Paradigm 2019 年创立，为对冲基金、做市商和家办等机构提供服务，在加密期权等衍生品交易市场有较长的研究。最早其工作模式是处理场外撮合，将场内执行、清算和结算交给 FTX 等交易所。巅峰时期占据了全球加密货币期权市场 30% 的份额，以 4 亿美元估值完成 3,500 万美元融资，Jump Crypto 和 Alameda Research 共同领投。
但在 FTX 倒闭后，Paradigm 作为合作方也受到了很大冲击，交易量极速下滑之后推出了 Paradex 来重建生态。
得益于其在衍生品市场的多年研究，Paradex 的特色是支持永续合约、永续期货、永续期权和现货，所有交易都统一在一个账户，任何资产都可作为抵押，支持逐仓、交叉和组合保证金模式。费用方面，Paradex 吃单手续费为 0.03%，限价单（挂单）还有 -0.005% 返佣。
资产管理方面，Paradex 金库允许用户按份额获得 LP 代币，并可组合如 Pendle、Morpho、Aave 等主流 DeFi。金库既支持主动交易，也支持金库交易基金（VTF）带来的被动收益，部分 LP 代币将来可直接用作抵押品，参与更多链上策略。且 Paradex 集成的借贷市场支持用户直接用同一账户借贷，组合投资组合即可抵押。
目前 Paradex 已公布代币经济学，社区对其发币预期异常强烈，平台币 DIME 未来的用途将包括作为交易费的支付、费用折扣、质押和流动性挖矿奖励以及参与治理/投票。目前，Paradex 现在是加密货币中排名第一的期权 DEX，不过在永续合约上的交易量增长不算特别突出。
