Văn | Công xưởng Mô hình Thế giới
Vòng gọi vốn của DeepSeek lại có biến chuyển mới.
Ngày 22 tháng 4, Reuters dẫn nguồn từ The Information đưa tin, Alibaba và Tencent đang đàm phán đầu tư vào DeepSeek, với kỳ vọng định giá được đẩy lên trên 200 tỷ USD.
Chỉ vài ngày trước, Reuters từng đưa tin DeepSeek đang tìm kiếm ít nhất 300 triệu USD tài trợ, với mục tiêu định giá không dưới 100 tỷ USD.
Chỉ trong vòng vài ngày, kỳ vọng định giá của DeepSeek đã tăng gấp đôi.
Tính đến thời điểm phát hành, DeepSeek chưa bình luận, Reuters cũng tuyên bố chưa xác minh độc lập toàn bộ chi tiết.
Nhưng tín hiệu thị trường là có thật.
Thành lập gần hai năm, DeepSeek luôn được công ty mẹ Huyễn Phương Định Lượng (幻方量化) hỗ trợ tài chính, chưa từng nhận đầu tư bên ngoài.
Người sáng lập Lương Văn Phong là nhân vật độc lập nổi tiếng nhất trong giới AI Trung Quốc, không đứng về phe nào, không gọi vốn, không lên sàn.
Giờ đây, vết nứt này đã xuất hiện.
Khi hai gã khổng lồ Alibaba và Tencent cùng xuất hiện trên bàn đàm phán, rốt cuộc họ đang tranh giành điều gì?
Cuối cùng DeepSeek sẽ nhận tiền của ai?
Giá thị trường của DeepSeek
Để trả lời Alibaba và Tencent đang tranh giành gì, trước tiên phải trả lời một câu hỏi khác:
Định giá 200 tỷ USD, rốt cuộc ở vị trí nào trong làng mô hình lớn Trung Quốc?
Xét tới Moon’s Dark Side (月之暗面 - Vực Tối Mặt Trăng) đang cân nhắc IPO tại Hồng Kông, vòng gần đây nhất định giá khoảng 180 tỷ USD;
MiniMax khi IPO tại Hồng Kông vào tháng 1/2026, định giá phát hành khoảng 65 tỷ USD;
Zhipu AI (智谱) khi lên sàn Hồng Kông vào cuối năm 2025, định giá phát hành khoảng 67 tỷ USD.
Nếu vòng này của DeepSeek thực sự đàm phán với định giá 200 tỷ USD, thì về cơ bản nó thuộc hàng đắt nhất trong số các nhà cung cấp mô hình lớn thuộc hệ khởi nghiệp Trung Quốc.
Xét đến ảnh hưởng thực tế toàn cầu của các mô hình V3 và R1 của họ, con số này giống như một điểm khởi đầu cho đàm phán hơn là trần giá.
Theo định giá tăng lên, số tiền gọi vốn của DeepSeek sẽ là bao nhiêu?
Trong báo cáo công khai ngày 17 tháng 4, DeepSeek ban đầu đàm phán ít nhất 300 triệu USD, định giá ít nhất 100 tỷ USD, tương đương tỷ lệ gọi vốn khoảng 3%.
Nếu suy推算 theo cùng hướng, với định giá 200 tỷ USD, nhượng 3% cổ phần tương ứng khoảng 600 triệu USD; nhượng 5% tương ứng khoảng 1 tỷ USD; nhượng 10% thì tương ứng khoảng 2 tỷ USD.
Vậy, số tiền gọi vốn này đối với DeepSeek là nhiều hay ít?
300 đến 600 triệu USD, đối với DeepSeek không phải là số nhỏ, nhưng cũng chưa đến mức không thiếu tiền.
Reuters trong báo cáo nhấn mạnh:
Hiện nay các hệ thống mô hình tiên phong, suy luận và agent ngày càng đốt tiền, việc DeepSeek khởi động vòng gọi vốn bên ngoài đầu tiên, bản thân nó đã cho thấy áp lực chi tiêu vốn cường độ cao hơn mà họ đang đối mặt.
Vài tỷ USD này giống như mở ra kênh gọi vốn bên ngoài, bổ sung một lượt đạn dược, hơn là chuẩn bị sẵn toàn bộ quỹ chiến tranh cho vài năm tới một lần.
Nếu cuối cùng thực sự đạt được 8 đến 10 tỷ USD trở lên, tính chất sẽ khác.
Quy mô này trong số các công ty mô hình lớn hệ khởi nghiệp Trung Quốc đã là một khoản gọi vốn rất lớn.
Lấy làm đối chiếu, MiniMax huy động được khoảng 619 triệu USD trong đợt IPO tại Hồng Kông.
Nếu một vòng gọi vốn duy nhất của DeepSeek tiệm cận hoặc vượt quá cấp độ này, đủ để chứng minh thị trường đã coi họ là tài sản khan hiếm hàng đầu trong mô hình lớn hệ khởi nghiệp Trung Quốc.
Dù cuối cùng rơi vào khoảng nào, bản thân số tiền này không phải là mục đích.
Đối với Lương Văn Phong, điều thực sự quan trọng là hai việc:
Định giá thị trường hóa cho quyền chọn cổ phiếu (option) của nhân viên cốt lõi, chặn đứng cuộc khủng hoảng chảy máu nhân tài cốt lõi;
Đổi lấy chiết khấu năng lực tính toán, kênh khách hàng điện toán đám mây, hiệp đồng chuỗi cung ứng và các tài nguyên phi tài chính mà đầu tư tài chính thuần túy khó có thể cung cấp hoàn toàn, để hỗ trợ nhu cầu vốn ngày càng tăng trong cạnh tranh mô hình suy luận và agent.
Sự tham gia của Alibaba và Tencent
Định giá cao đến đâu, cũng không ngăn được các tổ chức đầu tư liên tục muốn tiếp cận Lương Văn Phong.
DeepSeek vẫn là một trong những dự án khó đầu tư nhất trong giới đầu tư AI Trung Quốc.
Một nhà đầu tư gần gũi với DeepSeek đánh giá: Đây không phải là hạng mục mà bạn trả được giá là có thể vào được, tiêu chuẩn sàng lọc của Lương Văn Phong, tiền là hạng mục ít quan trọng nhất.
Theo truyền thông đưa tin, DeepSeek trước đây đã từ chối đề nghị đầu tư từ các tổ chức đầu tư mạo hiểm hàng đầu và gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc.
Trong mắt thị trường vốn, DeepSeek luôn là tài sản khan hiếm được tranh giành. Đây là lý do tại sao, ngay cả Alibaba và Tencent cũng muốn len vào bàn đàm phán.
Câu trả lời không nằm ở chỗ DeepSeek cần họ, mà nằm ở chỗ họ cần DeepSeek.
Mô hình lớn Trung Quốc bắt đầu bước vào giai đoạn chiến tranh sinh thái, chiến tranh cửa vào, chiến tranh tài nguyên, Alibaba và Tencent đều không muốn vắng mặt ở vị trí then chốt DeepSeek này.
Nếu đầu tư thành công, DeepSeek có thể trở thành một phần hiệp đồng sinh thái của các hãng lớn: năng lực mô hình, tài nguyên điện toán đám mây, khách hàng doanh nghiệp, giao diện phân phối, đều có cơ hội hình thành liên động.
Nhưng nếu không đầu tư được, thậm chí bị lực lượng khác chiếm vị trí trước, DeepSeek có thể trở thành một biến số tương đối độc lập lại đủ mạnh, ngược lại làm suy yếu sức kiểm soát của các hãng lớn trong thời đại AI.
Loại đầu tư này vừa mang ý nghĩa tấn công, cũng mang tính phòng ngự rõ rệt.
Nhưng lo lắng sâu xa hơn đến từ đồng hồ đếm ngược của tính khan hiếm.
Zhipu AI và MiniMax đã lên sàn, Moon’s Dark Side đang chạy nước rút IPO Hồng Kông, các nhà sản xuất mô hình như Step星辰 (Giai Bộ Tinh Thần - 阶跃星辰), Baichuan AI (Bách Xuyên Trí Năng - 百川智能) cũng đang tăng tốc vốn hóa.
DeepSeek là mô hình lớn thông dụng hàng đầu duy nhất trong "Lục hổ" chưa từng nhận đầu tư bên ngoài.
Bỏ lỡ nó, đồng nghĩa với việc bỏ lỡ tấm vé tàu cuối cùng có thể lên xe trong chu kỳ này.
Một khi nó chấp nhận vốn khác hoặc lên sàn, Alibaba, Tencent sẽ mất đi cơ hội dùng thân phận cổ đông để đổi lấy khách hàng điện toán đám mây chất lượng.
Đối với hai gã khổng lồ với tổng vốn hóa thị trường hơn 8000 tỷ USD, số tiền đầu tư vài tỷ USD chỉ là một con số lẻ trong chi tiêu vốn hàng năm.
Nhưng nếu để đối thủ giành được DeepSeek, mất đi sẽ là quyền chủ đạo sinh thái của một thời đại.
DeepSeek sẽ nhận tiền của các hãng lớn?
Lo lắng của Alibaba Tencent là có thật, nhưng cảm giác cấp bách của DeepSeek cũng không thể xem nhẹ.
Lập trường của Lương Văn Phong rõ ràng đang thay đổi: từ chối vốn bên ngoài lâu dài, đến lần đầu mở cửa sổ cho gọi vốn bên ngoài.
Đằng sau đó chưa hẳn chỉ là vấn đề tiền bạc, mà có thể là áp lực về thời gian, nhân tài và cơ sở hạ tầng đồng thời áp sát.
Trước hết là áp lực lặp lại mô hình, mô hình flagship V4 đã nhiều lần trì hoãn, đến nay vẫn chưa ra mắt;
Thứ hai là cuộc chiến bảo vệ nhân tài, không có định giá bên ngoài, option khuyến khích nhân tài cốt lõi sẽ giảm giá rõ rệt;
Cuối cùng là gánh nặng cơ sở hạ tầng, việc thích ứng V4 với chip nội địa cần nhiều tài nguyên kỹ thuật, chỉ dựa vào Huyễn Phương khó có thể chống đỡ.
Nhưng tư thế đàm phán của Lương Văn Phong vẫn là mở khe cửa, chứ không phải cầu xin vào cửa.
Kỳ vọng định giá 200 tỷ USD, đồng thời tiếp xúc hai gã khổng lồ, chậm chạp không quyết định chi tiết, chính sự mơ hồ này đã nói lên, anh ta đang chờ một giải pháp tối ưu.
Điều này cũng có nghĩa, Lương Văn Phong quan tâm, không phải là có chấp nhận đầu tư của Alibaba hay Tencent hay không, mà là chấp nhận loại tiền nào, và chấp nhận đến mức độ nào.
Khả năng thứ nhất, là lý tưởng nhất, cũng khan hiếm nhất: chỉ nhận đầu tư tài chính, không giao quyền chủ đạo phương hướng.
Nghĩa là, hãng lớn có thể góp vốn, nhưng chỉ làm cổ đông thiểu số, không ràng buộc sâu nghiệp vụ, không yêu cầu hợp tác loại trừ, không khóa sớm DeepSeek vào một sinh thái nào đó.
Đối với DeepSeek, đây là tình thế muốn nhất. Tiền có được, quan hệ cũng có, nhưng bên ngoài vẫn sẽ coi nó là một công ty mô hình tương đối độc lập.
Ưu điểm của cấu trúc này, là vừa bổ sung đạn dược, vừa cố gắng không làm tổn hại tính độc lập đắt giá nhất trong định giá.
Khả năng thứ hai, là thực tế hơn, cũng nguy hiểm hơn: bề ngoài nhận đầu tư tài chính, thực tế nhận được là ràng buộc tài nguyên.
Bởi vì tiền của hãng lớn, ít khi chỉ là tiền, nó thường còn mang theo tài nguyên điện toán đám mây, kênh khách hàng, năng lực giao diện, cửa vào phân phối và kỳ vọng hợp tác tương lai.
Nhìn ngắn hạn, sự ràng buộc này rất hấp dẫn.
Nhưng vấn đề là, một khi hợp tác này biến sâu, thị trường sẽ nhanh chóng định nghĩa lại DeepSeek, rốt cuộc nó vẫn là một công ty mô hình độc lập, hay đã trở thành mảnh ghép then chốt trong bản đồ AI của một hãng lớn nào đó?
DeepSeek đương nhiên biết, tiền của hãng lớn có thể mang lại gì: kết nối tài nguyên nhanh hơn, tưởng tượng thương mại hóa lớn hơn, đệm an toàn dày hơn.
Nhưng nó cũng biết, tiền của hãng lớn sẽ mang đi sự tưởng tượng về tính độc lập của nó trong mắt bên ngoài.
Đây mới là chỗ khó nhất của vòng gọi vốn này.
Một khi chấp nhận đầu tư, trạng thái chưa từng được định nghĩa của DeepSeek, sẽ bắt đầu thay đổi.
Lựa chọn nào tốt hơn?
Nếu tiền của Alibaba, Tencent đều mang theo rủi ro khóa sinh thái, trên thị trường có tồn tại một lựa chọn tốt hơn?
Về lý thuyết, vốn nhà nước hoặc vốn đội tuyển quốc gia mang tài nguyên nhưng không kiểm soát mạnh, gần với điểm cân bằng này hơn.
Ưu thế của vốn nhà nước rõ ràng.
Quy mô vốn lớn, chu kỳ dài, không theo đuổi thoái vốn ngắn hạn;
Ý nguyện can thiệp vào lộ trình công nghệ thấp, bao dung hơn với chiến lược mã nguồn mở của DeepSeek;
Còn có thể mang lại hỗ trợ năng lực tính toán, hiệp đồng ngành, tài nguyên dự án chính phủ và năng lực phối hợp chính sách mạnh hơn.
Nhưng nhược điểm của vốn nhà nước cũng rõ ràng.
Quy trình quyết định dài, yêu cầu tuân thủ cao, có thể không kịp lịch trình công nghệ của DeepSeek.
Vi tế hơn nữa, nhãn đội tuyển quốc gia có thể hạn chế ngược lại bố cục quốc tế hóa của họ, khiến nhà phát triển và khách hàng doanh nghiệp nước ngoài nghi ngờ về an ninh dữ liệu và tính trung lập của họ.
Trong thông tin công khai hiện tại, chưa có báo cáo rõ ràng nào cho thấy quỹ nhà nước đang tiếp xúc DeepSeek.
Nhưng vào tháng 2/2025, Reuters từng tiết lộ, các quỹ có nền tảng nhà nước như China Investment Corporation (Công ty Đầu tư Trung Quốc) và Quỹ Bảo hiểm Xã hội Quốc gia, đã bày tỏ hứng thú đầu tư vào DeepSeek.
Manh mối này nói lên, đội tuyển quốc gia không phải không có ý nguyện.
Vậy, nhà đầu tư tài chính thuần túy thì sao?
Sequoia China, Hillhouse (高瓴) và các tổ chức đỉnh cao khác đích thị có tiền, cũng có trình độ chuyên môn, nhưng điểm yếu thực sự của VC thuần túy nằm ở tài nguyên.
DeepSeek không thiếu tiền, thiếu là cơ sở hạ tầng và tài nguyên ngành nghiệp đến cùng với tiền.
Theo nguồn tin ngành, trong vài tháng qua nhiều VC hàng đầu cố gắng tiếp cận Lương Văn Phong, đa số thậm chí không có cơ hội thẩm định chính thức.
Nhận tiền của VC, DeepSeek còn phải đối mặt với yêu cầu thương mại hóa, điều này thực tế trái với ý đồ ban đầu "nghiên cứu" của Lương Văn Phong khi thành lập DeepSeek.
Nói cho cùng, đây không phải là vấn đề chọn tiền đơn giản, mà là đang chọn thân phận.
Nhận tiền hãng lớn, DeepSeek có thể nhanh chóng có được tài nguyên, tăng tốc thương mại hóa, sống sót trong cạnh tranh khốc liệt, nhưng cái giá là tính độc lập bị xói mòn dần.
Nhận tiền đội tuyển quốc gia, nó có thể giữ tự do lộ trình công nghệ và lý tưởng mã nguồn mở, nhưng cũng có thể vì hiệu suất hiệp đồng ngành không đủ, chậm nửa nhịp trong cạnh tranh thương mại hóa, cuối cùng trở thành tài sản chiến lược quốc gia.
Hai loại tiền, hai số phận.
Không có đáp án hoàn hảo, chỉ có lựa chọn sau khi cân nhắc.
Cửa sổ đang đếm ngược
Với uy tín công nghệ của DeepSeek và sức nóng thị trường hiện tại, nó luôn tìm được người mua sẵn sàng trả giá.
Nhưng địa vị người bán này có hạn sử dụng.
6 đến 12 tháng tới, các nhà sản xuất như Step星辰, Moon’s Dark Side có thể lần lượt đăng ký lên thị trường vốn, tính khan hiếm của mô hình lớn thông dụng hàng đầu chưa niêm yết đang nhanh chóng bị pha loãng.
Một khi tất cả các hạng mục này chứng khoán hóa, ánh mắt của vốn sẽ chuyển sang thị trường thứ cấp, không gian định giá cao của thị trường私募 (private) sẽ bị nén.
Theo nhiều công ty AI toàn cầu hàng đầu thúc đẩy gọi vốn hoặc các động thái vốn hóa khác, neo định giá tài sản AI toàn cầu vẫn có thể tiếp tục thay đổi, hệ thống định giá của các công ty liên quan trong nước cũng đối mặt với áp lực hiệu chỉnh lại.
200 tỷ USD hôm nay là một điểm khởi đầu thú vị, ngày mai có thể là một cái giá cần bảo vệ.
Vết nứt của Lương Văn Phong đã xuất hiện, nhưng cửa chỉ mở một khe.
Cánh cửa này cuối cùng mở lớn bao nhiêu, để ai vào trước, đồng hồ đếm ngược cho quyết định này đã khởi động.
