Penulis: Li Dan
Salah satu raksasa perdagangan proprietary (proprietary trading) paling misterius dan paling menguntungkan di Wall Street, Jane Street, tengah membayar harga yang langka akibat badai investasi AI yang tiba-tiba.
Waktu AS, Jumat (14), menurut laporan berbagai media, Jane Street mengalami kerugian sekitar 15 miliar dolar AS (sekitar Rp 2.330 triliun, kurs Rp 15.535) pada Juli tahun ini. Jika informasi ini akurat, berarti perusahaan tersebut mencatat kerugian bulanan pertama dalam sekitar satu dekade. Kerugian ini terutama terkait dengan hedge fund AI yang mereka investasikan, Situational Awareness, mengalami kerugian besar (blow up), serta gejolak parah saham teknologi pada periode yang sama.
Kerugian besar ini terjadi tepat saat Jane Street sedang memajukan rencana refinancing utang (debt refinancing) dengan skala sekitar 14,6 miliar dolar AS: Perusahaan berencana menerbitkan utang swasta baru, melunasi obligasi publik dan pinjaman floating rate yang ada, untuk mengatur ulang struktur modal sekitar 11 miliar dolar AS ke tangan investor swasta. Lembaga besar seperti Pimco, Capital Group, dan Fidelity semuanya berpartisipasi dalam pendanaan utang baru ini.
Situational Awareness Rugi Besar, Jane Street Didera Kerugian Langka
Pemicu kerugian ini salah satunya adalah Situational Awareness, yang sempat menjadi "bintang hedge fund AI" Wall Street tahun ini.
Situational Awareness, didirikan oleh mantan peneliti OpenAI Leopold Aschenbrenner, pada paruh pertama tahun ini mendapatkan imbal hasil yang menakjubkan dengan berspekulasi pada saham terkait AI, dan asetnya berkembang pesat. Namun, memasuki bulan Juli, saham terkait AI menghadapi penjualan besar-besaran, posisi dengan leverage tinggi memburuk dengan cepat, dan dana dihadapkan pada panggilan margin (margin call).
Akhirnya, Situational Awareness terpaksa melikuidasi sebagian besar saham publiknya secara besar-besaran, dan menjual sebagian besar portofolio sahamnya ke Citadel milik miliarder Ken Griffin. Penurunan drastis dana ini secara langsung mempengaruhi investor termasuk Jane Street.
Jane Street dalam memo internalnya mengakui bahwa skala investasi perusahaan di Situational Awareness sebelumnya terus meningkat karena kinerja dana yang luar biasa pada paruh pertama tahun. Seiring dengan penarikan (drawdown) besar dana, investasi yang dipegang Jane Street saat ini "pada dasarnya kembali ke level awal tahun", namun jika dilihat dari seluruh siklus investasi masih menguntungkan.
Tetapi yang perlu diperhatikan, Situational Awareness bukanlah satu-satunya penyebab kerugian besar Jane Street ini.
Reuters mengutip memo internal Jane Street menyebutkan bahwa perusahaan juga mengalami kerugian pada posisi long (beli) saham non-AI di Asia, yang sebelumnya juga merupakan aset dengan kinerja baik tahun ini.
Jane Street dalam memo tersebut menyatakan:
"Kami sebagian besar mengalami kerugian pada kumpulan perdagangan yang sama, yang sebelumnya pada kuartal kedua mencatat kinerja luar biasa (alpha) yang kuat."
Perusahaan secara khusus menyebutkan, pada Juli, saham dengan eksposur AI turun tajam, saham chip memori dan semikonduktor dengan eksposur terbesar turun sekitar 50%.
Ini berarti, kerugian Jane Street sekitar 15 miliar dolar AS ini pada dasarnya adalah penarikan terkonsentrasi dari strategi perdagangan yang sebelumnya sukses setelah gaya pasar berbalik secara drastis: posisi terkait AI, semikonduktor, dan saham teknologi lainnya yang berkinerja luar biasa pada kuartal kedua, dengan cepat menjadi sumber kerugian utama setelah pasar berbalik arah pada Juli.
Ini juga menjelaskan mengapa raksasa perdagangan yang terkenal dengan kemampuan perdagangan kuantitatif, market making, dan manajemen risikonya, dapat mengalami kerugian besar yang begitu langka dalam waktu singkat satu bulan.
Kerugian 15 Miliar Dolar AS, Namun Pendapatan Perdagangan Tahun Ini Masih Melebihi 40 Miliar Dolar AS
Meski mengalami pukulan berat pada Juli, profitabilitas keseluruhan Jane Street saat ini masih sangat kuat.
Menurut Bloomberg dan Reuters mengutip sumber yang mengetahui masalah ini, pendapatan perdagangan bersih (net trading revenue) Jane Street sejauh tahun ini masih melebihi 40 miliar dolar AS, sudah jauh melampaui pendapatan perdagangan tahunan rekor perusahaan pada tahun 2025 sebesar 39,6 miliar dolar AS, dan juga lebih tinggi dari pendapatan perdagangan bank besar Wall Street dan market maker utama lainnya pada periode yang sama.
Oleh karena itu, kerugian bulanan sebesar 15 miliar dolar AS ini meskipun serius, namun belum cukup berarti model bisnis inti Jane Street rusak.
Yang lebih perlu diperhatikan adalah bagaimana perusahaan menangani paparan risiko.
Jane Street dalam memo internalnya dengan jelas menyatakan, akan "lebih selektif" dalam mengambil risiko. Perusahaan telah menutup sebagian besar eksposur risiko spesifik yang menyebabkan kerugian pada Juli, dan juga mengurangi risiko pada strategi perdagangan lainnya.
Ini berarti, cara penanganan Jane Street saat ini bukan kontraksi perdagangan secara menyeluruh, melainkan pengurangan terhadap titik konsentrasi risiko yang terungkap pada Juli.
Dari logika perdagangan, ini juga merupakan operasi "de-kepadatan" (de-crowding) yang khas: kesuksesan sebelumnya pada aset-aset seperti AI, semikonduktor, menyebabkan posisi terkait terus menumpuk; dan ketika pasar berbalik, pemenang masa lalu dapat dengan cepat menjadi sumber risiko yang paling terkonsentrasi.
Untuk Merestrukturisasi Utang, Jane Street Beralih ke Pasar Swasta
Ketika kerugian besar terungkap, Jane Street juga sedang melakukan restrukturisasi utang dengan skala besar.
Menurut laporan Financial Times, Jane Street minggu ini memajukan pendanaan obligasi sekitar 14,6 miliar dolar AS, dipimpin oleh JPMorgan, transaksi dibagi menjadi tiga batch obligasi, dan diikuti oleh investor institusional besar seperti Pimco, Capital Group, dan Fidelity.
Inti dari transaksi ini bukan sekadar "pinjam baru bayar lama", tetapi Jane Street berharap merekonstruksi sistem pendanaannya secara menyeluruh.
Sebelumnya, utang Jane Street termasuk pinjaman leverage (leveraged loan) serta obligasi pasar publik. Pengaturan pendanaan baru akan membantu perusahaan melunasi pinjaman floating rate, mengganti obligasi publik yang ada, dan memindahkan lebih banyak utang ke pasar swasta.
Dengan kata lain, dalam restrukturisasi ini, Jane Street sebenarnya memindahkan sebagian pendanaan yang sebelumnya ditanggung oleh pasar obligasi publik, kepada investor swasta.
Bagi perusahaan perdagangan proprietary yang sangat menghargai kerahasiaan strategi perdagangan dan data keuangannya, perubahan ini patut mendapat perhatian khusus.
Financial Times melaporkan bahwa Jane Street bahkan bersedia menanggung biaya pendanaan yang lebih tinggi, sebagai imbalan untuk mengurangi pengungkapan publik. Refinancing ini diperkirakan akan membawa biaya satu kali (one-time cost) dalam skala ratusan juta dolar AS, dan biaya pendanaan utang baru juga lebih tinggi daripada pendanaan pasar publik sebelumnya.
Dengan kata lain, Jane Street membayar biaya pendanaan yang lebih tinggi, untuk mendapatkan fleksibilitas pendanaan yang lebih besar dan paparan informasi keuangan publik yang lebih sedikit.
Satu Dana AI Rugi Besar, Mengapa Dapat Mempengaruhi Seluruh Ekosistem Prime Broker?
Yang benar-benar perlu diwaspadai dari peristiwa Situational Awareness bukan hanya kerugian satu hedge fund tertentu.
Di baliknya terungkap rantai risiko khas dalam sistem prime broker modern:
Investasi AI berleverage tinggi → Harga aset turun → Permintaan tambahan margin (margin call) → Dana terpaksa menjual → Prime broker mengurangi eksposur risiko → Aset besar dijual dengan diskon → Volatilitas harga pasar semakin besar.
Perdagangan Situational Awareness didanai dan dilayani prime brokerage oleh beberapa bank besar. Laporan sebelumnya menunjukkan, institusi seperti Bank of America, Goldman Sachs, dan JPMorgan semuanya terlibat dalam sistem pendanaan terkait. Menghadapi penurunan harga saham AI yang cepat, prime broker meminta dana untuk menambah jaminan (collateral), yang akhirnya mendorong penjualan besar-besaran portofolio sahamnya.
Dan akhirnya Citadel menerima sejumlah besar saham dengan harga diskon, justru mencerminkan sisi lain dari struktur pasar ini: ketika sebuah institusi berleverage tinggi menjadi "penjual terpaksa" (forced seller), institusi perdagangan dengan modal dan likuiditas yang mencukupi dapat menjadi pembeli terakhir, dan memperoleh keuntungan dari aset diskon.
Laporan sebelumnya menyebutkan, dana saham Citadel naik sekitar 14% pada Juli, sebagian alasannya adalah setelah menerima portofolio saham Situational Awareness dengan harga diskon, saham AI terkait kemudian mengalami rebound.
Masalahnya, jika posisi leverage serupa berada di beberapa dana secara bersamaan, situasinya mungkin sangat berbeda.
Jika beberapa dana memegang saham AI yang sangat mirip, dan berbagi prime broker, saluran pendanaan, dan sistem jaminan yang sama, maka krisis margin satu dana dapat dengan cepat menyebar melalui mekanisme "posisi bersama — permintaan margin — likuidasi paksa".
Reuters baru-baru ini juga memperingatkan, pendanaan margin di Wall Street sedang tumbuh pesat, dan pengaruh penyedia likuiditas non-bank di pasar terus meluas. Kasus Situational Awareness menunjukkan, yang benar-benar perlu diperhatikan bukanlah apakah satu dana mengalami kerugian besar, tetapi apakah semakin banyak institusi yang menggunakan leverage serupa, berspekulasi pada aset AI yang mirip, dan bergantung pada saluran pendanaan yang sama.
Jane Street Secara Aktif "Mengurangi Risiko"
Bagi raksasa perdagangan yang selama bertahun-tahun hampir terus-menerus menciptakan rekor profit ini, kerugian 15 miliar dolar AS pada Juli juga mendorongnya untuk segera menyesuaikan strategi risikonya.
Partner Jane Street, Batty, dalam memo internalnya menyatakan, perusahaan telah menutup sebagian besar eksposur risiko spesifik yang menyebabkan kerugian pada Juli, dan mengurangi risiko pada strategi lainnya.
Tetapi dia sekaligus menekankan, posisi perusahaan saat ini sesuai dengan kapasitas toleransi risiko saat ini, volume perdagangan pasar masih kuat, dan profitabilitas strategi perdagangan siklus pendek juga terus membaik.
Ini sebenarnya mengungkapkan penilaian dasar Jane Street terhadap gelombang masalah ini: ini adalah peristiwa risiko yang serius namun bersifat lokal, bukan kegagalan model perdagangan inti perusahaan.
Namun, peristiwa ini masih meninggalkan pertanyaan yang patut ditinjau ulang oleh Wall Street—
Saat AI menjadi salah satu perdagangan terpadat (most crowded trade) di pasar modal global, ketika sebuah raksasa yang terkenal dengan market making berkecepatan tinggi dan perdagangan kuantitatif mulai berinvestasi langsung di startup AI, berspekulasi pada dana AI, dan memperluas skala modalnya melalui leverage dan pendanaan pasar swasta, apakah dirinya sendiri juga sedang berubah dari "penyedia likuiditas pasar" tradisional, menjadi pembawa risiko penting dalam siklus kemakmuran aset AI?
Restrukturisasi utang dan pengurangan eksposur risiko secara aktif oleh Jane Street, mungkin justru merupakan perubahan paling layak diperhatikan di Wall Street setelah kerugian besar 15 miliar dolar AS ini.
