Unitree Tech akan segera go public.
Kapitalisasi pasar 60,9 miliar yuan, P/E ratio 219 kali, dan penggalangan dana lebih dari 6 miliar yuan—melebihi target 45%. Subskripsi online penuh sesak, tingkat alokasi lot sangat rendah.
Sebelumnya, kami pernah membahas bahwa pemegang saham eksternal terbesar Unitree adalah Meituan ("Wang Xing Menjadi Pemegang Saham Eksternal Terbesar Wang Xingxing"). Meituan diperkirakan akan untung besar.
Hari ini, IT桔ji akan membahas pihak yang bertindak sekaligus sebagai "wasit dan pemain" di baliknya—para perusahaan sekuritas.
Mungkin Anda belum tahu: untuk IPO Unitree kali ini, setidaknya 12 perusahaan sekuritas sudah "bersembunyi" di dalamnya sebelum go public. Pada tahap subskripsi, ada lagi 34 perusahaan sekuritas antre berebut ikut IPO.
Sementara itu, China Securities International, yang bertugas sebagai penjamin emisi, menghasilkan empat aliran pendapatan sekaligus dari proyek ini.
12 Broker, Sudah Membeli Diam-diam dari Dulu
Unitree memiliki total 46 pemegang saham sebelum go public. Jika dilihat lapis demi lapis, setidaknya ada bayangan 12 perusahaan sekuritas di dalamnya.
Bagaimana cara masuknya? Mayoritas tidak membeli langsung, melainkan melalui jalur lain.
Misalnya, dana Jinshi Chengzhang, yang merupakan anak perusahaan China Securities.
Sebelum Unitree go public, Jinshi Chengzhang memegang 4,15% saham, menjadi pemegang saham terbesar kelima.
Tapi, dana Jinshi Chengzhang ini bukan hanya berisi uang China Securities sendiri—Hualong Securities menanamkan sedikit, Huaan Securities juga menanamkan sedikit, Hongta Securities pun ikut menanamkan sedikit. Mereka mengumpulkan uang bersama, diserahkan ke dana China Securities untuk diinvestasikan. Inilah yang disebut model LP (Limited Partner).
Kamu kasih sedikit, aku kasih sedikit, bersama-sama investasi di proyek bintang, saat go public bagi hasil bersama.
Selain jalur Jinshi Chengzhang, ada jalur lain: Dongwu Securities memegang saham secara tidak langsung melalui dana Shenchuangtou, Guotai Haitong melalui Shanghai Ke Chuang Fund, CICC melalui CICC Capital, dan seterusnya...
Berputar-putar, logika intinya cuma satu: anak perusahaan investasi alternatif sekuritas menyerahkan uangnya ke dana PE ternama, untuk mendapatkan saham Unitree melalui jalur tersebut.
Operasi seperti ini tidak baru di industri, tetapi 12 perusahaan sekuritas sekaligus muncul di daftar pemegang saham satu proyek, cukup langka.
China Securities International: Satu Hidangan Dimakan Empat Kali
Jika broker lain disebut numpang kendaraan, maka China Securities adalah "yang menyetir, menjual tiket, sekaligus memungut biaya tol".
Dalam proyek Unitree ini, China Securities melakukan empat hal sekaligus:
Pertama, ia adalah investor awal. Melalui dua investasi Pre-IPO, Jinshi Chengzhang dan Zhongzheng Investment, menginvestasikan sekitar 33 juta yuan lebih. Menurut harga penawaran, uang ini kini bernilai hampir 500 juta yuan, dengan tingkat pengembalian sekitar 1300%.
Kedua, ia adalah pihak yang ikut serta (co-investor). Ada aturan di pasar STAR, penjamin emisi harus ikut membeli sedikit. China Securities melalui CITIC Investment membeli 800 ribu lembar lebih saham, menghabiskan 122 juta yuan, terkunci 24 bulan.
Ketiga, ia adalah penjamin emisi dan underwriter. Penggalangan dana Unitree kali ini lebih dari 6 miliar yuan, biaya penjaminan dan underwriting digabung sekitar 145 juta yuan. Ini adalah pendapatan "biaya jasa" paling langsung China Securities.
Keempat, ia juga adalah pengelola rencana pengelolaan aset (RPA) untuk alokasi strategis karyawan. Manajemen dan karyawan inti Unitree berpartisipasi dalam alokasi strategis, uangnya dikelola oleh RPA China Securities, terkunci 36 bulan. Pendiri Wang Xingxing sendiri mengeluarkan 15 juta yuan.
Mari hitung: investasi ekuitas untung 1300%, ikut investasi terkunci 24 bulan menunggu lepas, penjaminan dan underwriting dapat 145 juta yuan dengan pasti, plus mengelola dana alokasi strategis karyawan.
Satu hidangan, dimakan empat kali.
Model seperti ini ada keuntungannya: uang China Securities sendiri juga terkunci di dalam, jadi punya motivasi untuk menyukseskan proyek, tidak akan asal-asalan. Tapi masalahnya: ketika Anda adalah pemegang saham institusi terbesar sekaligus penjamin emisi yang menentukan harga, berapa sisa independensi Anda?
Pertanyaan ini tidak ada jawaban standar, tapi patut dipikirkan.
34 Broker Antre Ikut IPO
Pada hari subskripsi, keramaian lain terjadi lagi.
Dalam IPO offline Unitree, total ada 34 perusahaan sekuritas dan anak perusahaan pengelola asetnya yang berpartisipasi. Mulai dari raksasa seperti China Securities, Huatai, Guotai Haitong, hingga sekuritas menengah seperti Guoyuan, Zheshang, Caitong, bahkan anak perusahaan di Tiongkok dari broker asing seperti JPMorgan Chase, Goldman Sachs juga datang.
34 sekuritas tersebut secara total mendapatkan lebih dari 650 ribu lembar saham, nilainya sekitar 98 juta yuan.
Yang menarik, beberapa broker di antaranya sudah memegang saham Unitree secara tidak langsung melalui LP di pasar primer, lalu di pasar sekunder ikut IPO langsung melalui produk pengelolaan aset. Sama saja menambah posisi di atas posisi yang sudah ada.
Mengapa P/E ratio 219 kali masih berebut dibeli?
Singkatnya, para broker menilai Unitree masih punya ruang naik setelah go public. Ikut IPO offline bukan amal, tapi sudah dihitung.
Pertama, "masuk jalur lain" adalah hal biasa. Mayoritas sekuritas menengah-kecil tidak memegang saham langsung, melainkan melalui model LP. Ini berarti, antara pihak sekuritas dan PE ternama telah terbentuk hubungan distribusi kuota yang stabil. Kamu kasih uang, aku kasih proyek, bagi hasil bersama.
Kedua, pasar primer + pasar sekunder, eksposur total broker lebih besar dari yang Anda kira. 12 broker pegang saham di pasar primer, 34 broker ikut IPO di pasar sekunder, kedua daftar ada tumpang tindih. Sebagian broker baik memegang secara tidak langsung di pasar primer, maupun ikut IPO langsung di pasar sekunder. Jika digabung, eksposur sebenarnya sistem broker pada Unitree lebih besar dari porsi kepemilikan langsung yang terlihat di prospektus.
Ketiga, P/E 219 kali, semua berada di satu perahu. Laba bersih Unitree tahun 2025 (setelah penyesuaian) sekitar 590 juta yuan. Dengan P/E 219 kali, kapitalisasi pasar lebih dari 60 miliar yuan. Tinggi tidak valuasi ini? Tinggi. Tapi sistem broker secara keseluruhan, merupakan blok pemegang saham institusi terbesar, sekaligus partisipan penentu harga paling inti.
Saat dana sendiri penjamin emisi, dana alokasi strategis karyawan, dan pendapatan underwriting semuanya terkunci dalam satu proyek valuasi super tinggi yang sama, ini bukan lagi sekadar "kepentingan sejalan"—ini berbagi risiko.
Bagus tidak berbagi risiko? Bagus. Tapi syaratnya, kinerja Unitree pasca go public bisa terealisasi.
Paruh pertama 2026, Unitree memproyeksikan pendapatan 1,05 hingga 1,13 miliar yuan. Apakah sepanjang tahun bisa mempertahankan pertumbuhan tinggi, adalah tahun kunci bagi jalur robot humanoid untuk beralih dari cerita ke kinerja.
Apa yang dipertaruhkan para broker pada Unitree, bukan hanya fee underwriting.
Paruh pertama 2026, Unitree memproyeksikan pendapatan 1,05 hingga 1,13 miliar yuan.
Apakah sepanjang tahun bisa mempertahankan pertumbuhan tinggi, adalah jendela verifikasi kunci bagi jalur robot humanoid untuk bergerak dari konsep menuju kinerja. 12 broker berinvestasi di pasar primer, 34 broker ikut IPO di pasar sekunder, China Securities makan satu hidangan empat kali—di bawah valuasi tinggi P/E 219 kali, ini adalah pengikatan kepentingan, juga berbagi risiko.
Artikel ini dari akun WeChat resmi "IT桔子" (ID:itjuzi521), penulis: Judy
