Tác giả: Phố Wall See News
Chủ tịch Fed mới đắc cử, Warsh, đang đối mặt với một đề tài chính sách mang âm hưởng lịch sử: Tăng lãi suất, có lẽ chính là cách để hạ lãi suất dài hạn, từ đó đạt được mục tiêu giảm lãi suất thế chấp mà chính quyền Trump hằng mong mỏi.
Trong tuần này, khi cuộc họp chính sách của Fed diễn ra, thị trường trái phiếu đã định giá xác suất tăng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 38%, tăng mạnh so với mức dưới 10% trước phiên điều trần của Warsh tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Chỉ số cảm xúc phát biểu của quan chức Fed từ Bloomberg Economics cho thấy, mức độ thiên hướng diều hâu của toàn bộ giới ra quyết định hiện là cao nhất kể từ chu kỳ tăng lãi suất năm 2023, trong đó 7 thành viên có quyền biểu quyết có thiên hướng diều hâu rõ rệt.
Mặc dù việc tăng lãi suất lần này không phải là kịch bản cơ sở, nhưng chuỗi logic này đang âm thầm lan truyền trên thị trường:Nếu Warsh dùng việc tăng lãi suất để củng cố uy tín chống lạm phát, có thể sẽ nén bớt phần bù lạm phát được nhúng sâu trong lãi suất dài hạn, từ đó kéo theo sự sụt giảm của các chi phí vay thực tế như lãi suất thế chấp, lãi suất vay mua ô tô — đây chính xác là kết quả mà Nhà Trắng thực sự khao khát.
Logic này không phải không có dấu vết, lịch sử đã có tiền lệ.Cựu Chủ tịch Fed quá cố Alan Greenspan từng gặp phải tình huống tương tự vào năm 2004:Fed đã tăng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang từ 1% lên 4,75% vào đầu năm 2006, nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn không tăng mà lại giảm, lãi suất thế chấp 30 năm đã rút lui từ mức cao 6,34% giữa năm 2004 xuống mức thấp 5,47% một năm sau đó. Hiện tượng này sau đó được gọi là "Nghịch lý Greenspan".
Tuy nhiên, Tổng biên tập điều hành Quan điểm Bloomberg Robert Burgess chỉ ra rằng,đây không nên gọi là một "nghịch lý", mà là thể hiện của cơ chế định giá tiên liệu của thị trường — mỗi lần tăng lãi suất đều củng cố nhận định của nhà đầu tư về mức độ đáng tin của cam kết chống lạm phát của ngân hàng trung ương, kéo theo đó là lãi suất dài hạn bị đè nén đi xuống.
Bộ trưởng Tài chính Bessent không xa lạ với logic trên. Ông đã từng tuyên bố rõ ràng vào đầu năm ngoái rằng trọng tâm điều hành của ông và Trump nằm ở việc nén lãi suất dài hạn, chứ không phải thúc đẩy Fed hạ mục tiêu lãi suất ngắn hạn. Tom Porcelli, chuyên gia kinh tế trưởng của Ngân hàng Wells Fargo Securities, cũng chỉ ra ý tưởng này trong báo cáo nghiên cứu gửi khách hàng tuần trước:
"Chúng tôi thường xuyên nghe những người cho rằng Fed sẽ sớm tăng lãi suất nói rằng, Warsh thông qua việc tăng lãi suất, có thể đạt được kết quả mà ông và Bessent thực sự muốn — lãi suất dài hạn giảm. Logic nằm ở chỗ, tăng lãi suất sẽ củng cố uy tín chống lạm phát của Warsh, và nén phần bù lạm phát được nhúng trong thị trường lãi suất dài hạn."
Kể từ khi tiếp quản Powell vào tháng 5 để lãnh đạo Fed, Warsh liên tục truyền tải tín hiệu bằng lập trường cứng rắn. Tại phiên điều trần ngày 15/7 trước Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, trước những chất vấn về việc có giữ liên lạc với Trump hay không, Warsh đã tuyên bố rõ ràng:
"Tôi đã nói đi nói lại cùng một điều với tổng thống và bộ trưởng tài chính: Họ đã chọn một người độc lập để làm một công việc độc lập, và đó chính xác là kế hoạch của tôi."
Bình luận của Bloomberg Economics về phiên điều trần này cho biết, Warsh "không che giấu mà thể hiện lập trường diều hâu", cho rằng sau 63 tháng liên tiếp lạm phát vượt mục tiêu 2% của Fed, tình hình hoàn thành nhiệm vụ ổn định giá cả nghiêm trọng hơn nhiệm vụ việc làm đầy đủ. Warsh cũng chỉ ra rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đang làm trầm trọng thêm áp lực lạm phát, bởi sốc cầu hiển thị nhanh hơn phản ứng của cung.
Đáng chú ý là, ngay sau khi Warsh dứt lời, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã lập tức đi xuống, lập mức giảm trong ngày lớn nhất trong ba tuần — tạo thành một phiên bản thu nhỏ của "Nghịch lý Greenspan", tuyên bố diều hâu lại khiến lãi suất dài hạn đi xuống.
Thông lệ lịch sử cũng đáng xem xét. Theo nghiên cứu của chiến lược gia Dario Perkins từ TS Lombard,Paul Volcker đã khởi động tăng lãi suất chưa đầy hai tháng sau khi nhậm chức Chủ tịch Fed, Greenspan, Ben Bernanke và Powell đều hành động trong vòng một tháng sau khi nhậm chức, chỉ có Yellen là ngoại lệ — bà mãi đến 22 tháng sau khi nhậm chức mới lần đầu tăng lãi suất.Perkins viết trong báo cáo nghiên cứu gửi khách hàng:
"Người mới luôn bắt đầu với tư thế diều hâu, điều này giúp xây dựng uy tín chống lạm phát. Volcker đã từng dùng một câu để khái quát bầu không khí này, khi chào mừng Greenspan lần đầu tăng lãi suất đã nói: 'Chúc mừng — bây giờ ông là một chủ tịch ngân hàng trung ương đích thực rồi.'"
Tuy nhiên, những ràng buộc thực tế cũng không thể bỏ qua. Dữ liệu lạm phát mới nhất cho thấy áp lực giá cả đã phần nào dịu đi, năm nhóm công tác được Warsh công bố thành lập đang tiến hành xem xét toàn diện cách thức vận hành của Fed, kết quả dự kiến công bố trước cuối năm — việc đột ngột thắt chặt chính sách tiền tệ trước khi kết luận xem xét được công bố, thời điểm lựa chọn khá tế nhị. Ngoài ra, Warsh chỉ có một phiếu bầu trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), việc thay đổi lãi suất chính sách cần sự ủng hộ của bảy phiếu.
Tuy vậy, trong bối cảnh nhiều thành viên đã ám chỉ có thể cần thắt chặt chính sách thêm, ngưỡng này có lẽ không khó vượt qua như bề ngoài.Ngay cả khi không tăng lãi suất trong tuần này, phán đoán chủ lưu của thị trường là: Warsh đang có hệ thống củng cố uy tín chống lạm phát của mình, và chính điều đó, có lẽ đã là điều kiện tiên quyết mạnh mẽ nhất để nén lãi suất dài hạn.
