韩国存储器股票的抛售潮隔夜蔓延至华尔街。纳斯达克指数下跌1.55%，费城半导体指数下跌4.78%，SK海力士(SKHY.US)股价下跌9.32%，收于152.35美元。
韩国股市在整个交易时段持续承压。KOSPI指数开盘下跌超过2%，尽管盘中波动剧烈，但根据最新数据，该指数仍处于下跌区间。SK海力士股价一度下跌超过7%，反映出昨日强制下调杠杆率的影响，表明当前形势尚未完全明朗。
去杠杆化是主要因素。
•杠杆ETF将熊市变成了强制抛售。
高盛集团交易员李赫杰也指出，没有任何令人信服的潜在因素可以解释单日15%的跌幅。
一款与近期上市的韩国半导体股票挂钩的2倍杠杆产品在交易时段内下跌超过30%。由于这类产品每日重置杠杆，此次暴跌迫使投资者在已经下跌的市场中减持仓位并重新平衡投资组合。
这种反馈回路是机械式的：
半导体股票下跌→杠杆ETF亏损→强制再平衡→进一步抛售→价格进一步下跌
高盛集团估计，周一韩国本地机构投资者净卖出的约62%为ETF相关清算。韩国监管机构此前已警告称，杠杆产品和个股产品可能会加剧三星电子和SK海力士等大型股的波动。
估值对这类抛售几乎没有保护作用。杠杆ETF、保证金交易账户和量化策略都可能迫使你降低持仓，无论股票看起来是否被低估。
•证券公司的现金储备正在减少。
第二个压力点在于韩国证券账户。
根据韩国金融投资协会（KOFIA）上传的数据集，证券账户中持有的现金（可用于购买股票、结算交易或满足保证金要求的资金）从 6 月 4 日的 139.7 万亿韩元减少到 7 月 10 日的 105.6 万亿韩元。
这花了整整一个多月的时间。
这意味着减少了 34.1 万亿韩元，降幅达 24.4%。
简而言之，这意味着在市场低迷时期，投资者可用于购买（增加持仓）或满足保证金要求的现金会减少。
与此同时，韩国金融管理局（KOFIA）的强制出售率（证券公司实际结算金额与未结应收账款的比率）在7月9日飙升至10.2%。这远高于2026年的中位数，后者仅为1.3%左右
当天实际强制拍卖的金额为1422亿韩元。
因此，就在周一暴跌发生之前，强制出售比例约为 2026 年正常水平的八倍。
韩国金融投资协会（KOFIA）的数据系列并未涵盖所有类型融资融券账户的清算情况。然而，传递的信息很明确：可用于吸收抛售压力的现金正在减少，而强制平仓的情况却在增加。
由于数据集仅涵盖截至7月10日的数据，周一8.95%的市场下跌的全部影响尚未反映在内。下次更新可能会显示清算压力显著增加。
•美国存托凭证（ADR）跌幅较小的原因
SK海力士的美国存托凭证和在首尔证券交易所上市的股票代表同一家公司，但它们的交易结构不同。
韩国股市与国内的去杠杆化链条直接相关：国内融资融券账户、单只杠杆ETF、机构投资者再平衡以及出售高流动性大盘股以筹集现金。
该ADR并未直接接入韩国证券公司的融资融券交易系统。其投资者基础更为全球化，且在纳斯达克上市后供应有限。
数据显示，即使在最初的抛售压力消退之后，美国存托凭证的交易价格仍比韩国股票溢价约 30% 。
•技术支持正在测试中。
从技术角度来看，KOSPI指数已触及重要的支撑区域。基于2025年8月低点3119点至2026年6月高点9115点的上涨走势，38.2%的斐波那契回撤位约为6824点。周一收盘价为6807点，指数略低于该水平，并在6874点附近徘徊。
价格迅速反弹至6824-6874区域表明强制抛售开始趋于稳定。然而，如果无法重新夺回该区域，下一个主要斐波那契支撑位在6117附近，这意味着大约10% 的下跌空间。低于该支撑位， 61.8% 回撤位 5410接近 200 日均线（约5531），形成一个更强的长期支撑区域。相对强弱指数 (RSI)已跌至36左右，表明市场接近超卖区域，但 MACD 指标的深度负背离表明下跌趋势尚未明显反转。
基本面依然重要。
•讨论的重点是收入高峰期的持续时间。
虽然去杠杆化解释了抛售的速度和力度，但这并不能否定关于盈利能力的根本性讨论。
悲观情绪源于对内存产品过于乐观的预期。投资者越来越关注2026年下半年平均售价走低的风险、HBM4周期可能出现的调整以及盈利预测下调的风险。
韩国投资证券预计SK海力士的营业利润约为60.4万亿韩元，同比增长556%，但比市场普遍预期的约65万亿韩元低约8%。该公司较为谨慎的预测反映出，其担忧SK海力士的高HBM收入份额可能会限制其受传统DRAM价格大幅上涨的影响。
与此同时，SemiAnalysis依然看好SK海力士的DRAM市场。该公司在其7月13日发布的报告《别人恐惧时我贪婪》中指出，SK海力士的DRAM营收在2026年第二季度之后仍将保持强劲势头。
SemiAnalysis预测，SK海力士DRAM的加权平均售价（ASP）将较上一季度上涨约45% 。这一预测也得到了通用DRAM价格上涨约60%的预期支撑。与此同时，HBM的价格预计涨幅较小。尽管近期存储器股票市场波动较大，但该公司仍然认为SK海力士和其他主要存储器制造商提供了最佳的风险回报机会，尤其是在半导体行业经历了大幅下跌之后。
•流动性有时可能过剩，但盈利能力会在下行阶段提供支撑。
一旦 ETF 清算和追加保证金的情况平息下来，股票价格将再次根据以下三个基本因素进行交易。
在当前价格飙升之后，通用DRAM价格能否继续保持上涨势头？SK海力士能否在向HBM4过渡的过程中保持其HBM领域的领先地位？到2027年，其盈利能否与目前的预测相符？
如果盈利预期趋于稳定，韩国股市因流动性充裕而导致的低估可能会创造一个颇具吸引力的买入机会。然而，如果未来盈利预期持续下调，那么近期的下跌可能不仅仅是暂时的仓位调整。
