SEC实物赎回机制落地，加密ETF上市门槛明确

作者：1912212.eth，Foresight News

原标题：SEC 新标准公布，现货 ETF 获批潮即将上演？

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7 月 29 日，美国证券交易委员会（SEC）宣布批准加密资产交易所交易产品（ETP）的实物创建和赎回机制，此前，加密 ETP 主要采用现金创建和赎回模式，这一变化，大大降低交易成本并提高了效率。除此之外，美 SEC 还公布现货 ETF 的上市标准，新标准的实施预计将于 2025 年 9 月或 10 月生效，旨在简化 ETF 的上市流程，并为更多加密资产打开主流金融大门。

需在 Coinbase 等主流交易所期货上市至少 6 个月

SEC 的新上市标准主要聚焦于加密 ETP 的资格要求和运营机制。首先，实物创建和赎回（in-kind creations and redemptions）被正式允许，这意味着授权参与者可以用实际加密资产而非现金交换 ETP 份额。这种模式可以降低税收负担、减少交易摩擦，并提升 ETF 的流动性。SEC 主席在声明中强调，这一决定旨在为加密 ETP 提供与传统 ETF 相似的待遇，同时维护市场完整性。此前，加密 ETP 被迫使用现金模式，导致更高的运营成本和潜在的操纵风险。

此外，SEC 制定了“通用上市标准”，要求加密资产必须在 Coinbase 等主要交易所期货上市至少 6 个月。该规定旨在确保资产有足够的流动性和市场深度，避免操纵。据 Phyrex 援引文件显示，对于没有期货的代币或者是 Meme 币（例如 Bonk 和 Trump 币等）的较新的山寨币进行 ETF 化，则需要通过 40 Act 。

哪些项目 ETF 可能获批

比特币和以太坊的现货 ETF 已分别于 2024 年和 2025 年获批，这些产品将继续受益于实物机制的优化。

据 SoSoValue 数据显示，截止 2025 年 7 月 31 日，美国比特币现货 ETF 已累计总净流入达到 551.1 亿美元。美以太坊现货 ETF 已实现累计总净流入 96.2 亿美元，且在挣脱萎靡期后增势迅猛。现货 ETF 的获批，无疑对其币价支撑上涨起到良好效果。

新标准为山寨币打开了大门。Solana（SOL）和 Ripple（XRP）被视为首批受益者。Cboe 的提案明确提到，SOL 和 XRP ETP 预计在 2025 年第四季度推出，并有活跃的期货市场。XRP 的期货合约在今年 4 月 22 日正式在 Coinbase 上线，XRP 的跨境支付应用也吸引了机构兴趣。分析师预测，这些 ETF 的批准概率都较高，可能在 2025 年底前实现。

其他潜在项目包括 Chainlink、Polkadot 和 Cardano 等，这些币种满足上市时长要求，并有新兴期货合约支持。不过，并非所有项目都能过关： DOGE 可能因缺乏期货历史而被排除，除非其市场成熟度提升。总体上，新标准预计将批准 10-15 个新 ETF，覆盖市值前 20 的加密资产，推动行业从投机向投资转型。

Coinbase 或成最大受益方

5 月 9 日，Coinbase 子公司 Coinbase Derivatives 上线美国首个受 CFTC 监管的比特币与以太坊杠杆期货 24/7 交易服务，覆盖零售与机构用户。这标志着美国衍生品市场首次实现全天候交易，用户可在任意时间对冲风险、捕捉市场机会。Coinbase 还计划引入 perpetual 合约，未来将提供更多合规衍生品。

Coinbase 作为美国最大的加密交易所，将从 SEC 新标准中显著受益。首先，标准直接引用 Coinbase 作为资格基准：在平台上交易 6 个月以上的币种有资格申请 ETP，这强化了 Coinbase 的监管影响力。 这意味着 Coinbase 上市的资产更容易转化为 ETF 产品，吸引更多发行人与其合作。例如，Coinbase 已担任多个比特币和以太坊 ETF 的托管人，2025 年第一季度其托管业务收入增长 30%。

其次，新标准将增加 Coinbase 的交易量和收入。实物赎回机制要求 ETF 发行人持有实际加密资产，这将推动机构通过 Coinbase 进行大宗交易。Bloomberg 分析师估计，这可能为 Coinbase 带来每年额外 10 亿美元的费用收入。 此外，随着更多 ETF 获批，散户投资者将转向 Coinbase 购买底层资产，形成正反馈循环。

今年 2 月 21 日，美 SEC 撤销对 Coinbase 的诉讼，且无任何罚款。政策上，Coinbase 已无大阻碍。新标准提升了 Coinbase 的合法性，使其从监管对手转向合作伙伴。

CFTC 对现货 ETF 审批权或被前置

美国商品期货交易委员会 CFTC 作为商品监管机构，在现货 ETF 领域的角色日益重要。加密资产如比特币被视为商品，因此现货 ETF 的监管涉及 SEC 与 CFTC 的协调。2025 年，白宫政策报告呼吁两者加强合作，包括建立“安全港”机制以避免监管重叠。 CFTC 的领导真空（主席职位空缺）已导致决策延迟，但这也为加密行业提供了机会：CFTC 倾向于更宽松的商品框架，可能加速现货 ETF 的衍生品创新。如果 CFTC 进一步将更多加密视为商品，现货 ETF 的批准将更快，减少 SEC 的证券审查负担。

目前监管部门似乎找到了平衡术，推特 KOL qianbafrank 就评论表示，美 SEC 新的上市标准意味着「SEC 对加密资产现货 ETF 的批审权前置到 CFCT 了（商品及期货委员会），因为 CFCT 是哪些资产可以拥有期货合约的主要决策审批监管机构。」

不过，CFTC 的影响力也带来挑战：如果加密期货市场操纵事件增多，CFTC 可能加强审查，间接拖累现货 ETF。报告显示，2025 年 CFTC 已处理多起加密欺诈案，这可能要求 ETF 发行人遵守更严格的报告标准。