撰文:小饼
8 月 25 日,Galaxy Digital 在其零售平台 GalaxyOne 上线了加密资产组合信用额度(Crypto Portfolio Line of Credit)。用户可以将 BTC、ETH和 SOL(包括已质押的 SOL)作为混合抵押品,以 8.99%的年利率借出美元或 USDC,无开户费,利息按月支付,循环使用,即时到账。初始抵押率为 50%(即价值 10 万美元的加密资产最多可借 5 万美元),目前覆盖美国 40 个州。
Galaxy 明确承诺:客户的抵押资产不会被再抵押(rehypothecate),质押中的 SOL 可以继续获得质押收益。
这是一个面向零售用户的产品,但它背后的问题关乎整个加密行业的下一阶段竞争:链上资产能不能成为现实世界的购买力?
产品拆解
Galaxy 的这款信用额度有几个设计上值得注意的地方。
第一,它是组合抵押,不是单一资产抵押。用户可以把 BTC、ETH和 SOL 放在同一个信用额度里,不需要为每种资产分别申请贷款。这意味着抵押品的波动风险在组合内部有一定程度的分散,如果 ETH 跌了但 BTC 涨了,组合的整体抵押率可能仍然健康。
第二,SOL 被纳入抵押品范围,而且质押中的 SOL 也可以使用。
这是 Galaxy对 SOL 作为机构级资产地位的一次明确表态。在此之前,大多数加密抵押借贷产品只支持 BTC和 ETH。SOL 的加入和"质押不中断"的设计,对 Solana 生态的持币者有直接吸引力。
第三,8.99% 的利率不便宜。
Coinbase 通过 Morpho 提供的加密抵押贷款利率低至 5%(但随池子利用率浮动),Ledn 约10.4%,Figure 约9.9%。Strike 约9.5%起,Nexo 最低宣传 1.9%但需要持有 NEXO 代币,Galaxy 的8.99%处于市场中间位置,卖点不是价格最低,而是利率固定可预测加上不再抵押的安全承诺。
第四,资金用途不受限。借出的美元或 USDC 可以用于日常开支、缴税、买房首付、投资机会,或者在 GalaxyOne 平台内交易美股和 ETF。Galaxy 在2025年 10 月推出 GalaxyOne 时就整合了加密交易和美股交易功能,信用额度产品进一步把"持币、借贷、消费、投资"四个环节串联起来。
谁需要这个产品
加密抵押借贷的核心用户画像是:持有大量加密资产、不想卖出(因为看好长期价值或想避免触发资本利得税)、但短期需要现金流的人。
在美国税法下,卖出加密资产是应税事件,持有超过一年的长期资本利得税率可达 20%,加上 3.8%的净投资收入附加税,边际税率可接近 24%。如果一个持有者拥有 100 万美元的 BTC 浮盈,卖出后可能要交 20 多万美元的税。但如果他用 BTC 做抵押借出 50 万美元,他获得了流动性,不触发税务事件,BTC 继续持有。代价是每年约 4.5 万美元的利息(8.99%×50 万)。
这笔账在 BTC 涨幅超过利率时是划算的。2024和 2025年 BTC 的年回报率都远超 8.99%。但如果 BTC 进入下行周期,借款人面临的是双重打击:资产缩水+利息持续支出+可能的追加保证金或强制平仓。
Galaxy 的目标客户是高净值个人、家族办公室和创始人。GalaxyOne Managing Director Zac Prince(BlockFi 的前创始人)表示,这款产品利用了 Galaxy 的机构级基础设施来服务零售客户。
Prince 的背景值得一提,他创立的 BlockFi 曾是加密抵押借贷市场的领导者,在 2022 年因 FTX 事件破产。
他现在在 Galaxy 重新做同一类产品,但强调了"不再抵押"的安全底线。
一个正在收缩的市场
Galaxy 自己的研究部门提供的数据显示,加密抵押借贷市场正在萎缩。
2026年 Q1,加密抵押贷款总额为 674.2 亿美元,比上一季度下降 5.1%,比 2025年 Q3 的峰值 786.7 亿美元下降 14.3%。Q2 进一步收缩至 561.6 亿美元,季度环比下降 16.78%。
但从更长的时间维度看,CeFi 借贷已经从 2023年 Q4的 68 亿美元低点反弹了 271.69%。市场正在经历的是"后 FTX、后 BlockFi"时代的洗牌和整合,不是回归零点。Tether 以62.25%的份额主导 CeFi 借贷市场,Maple和 Nexo 分列其后。
Galaxy 选择在市场收缩期入场,逻辑可能有两个。一是收缩意味着竞争对手在退出,市场份额更容易获取。二是 Galaxy 认为加密抵押借贷的需求是结构性的(避税+持币不动的刚需),短期的市场收缩不改变长期增长趋势。
加密抵押借贷是一个杠杆产品,它的风险结构和所有杠杆产品一样:上涨时让你的资产效率更高,下跌时让你的处境更糟。
50%的初始抵押率意味着,如果抵押品价值下跌超过 50%,借款人可能面临追加保证金或强制清算。
Galaxy 尚未公开披露具体的追保阈值和清算机制,这是潜在借款人在使用前需要确认的关键信息。
2022 年的教训还不远。
BlockFi、Celsius、Voyager、Genesis 先后破产,核心原因都是在加密资产暴跌时,抵押品价值跌穿贷款金额,引发连锁清算。这些平台倒下的另一个共同点是再抵押,它们把客户的抵押品拿去做其他投资,当投资亏损时没有足够的资产偿还客户。Galaxy 承诺不做再抵押,这是对 2022 年灾难的直接回应。
但不再抵押只解决了平台端的风险,不解决借款人端的风险。
如果 BTC 从当前价位下跌 40%到 50%,借款人仍然会面临追加保证金的压力。在极端行情下,被迫在低点平仓卖出抵押品,损失可能比一开始直接卖币交税更大。
8.99%的利率也不是零成本。持有一年不产生任何收益的资产,同时支付近 9%的利息,对大多数散户来说是一笔不小的负担。这款产品真正划算的场景,是在加密牛市中,资产增值远超利息成本。在震荡市或熊市中,它更像是一个流动性陷阱。
加密抵押借贷的正确使用方式是把它当作短期流动性工具,而不是长期杠杆策略。
