编者按:8 月 19 日,美国财政部宣布,自 9 月 9 日起将 10 至 30 年期长期国债的单次流动性支持回购上限从 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。政策规模相较于超过 30 万亿美元的美债市场并不大,但公告发布后,长期美债收益率快速回落、美元走弱,比特币重新突破 7 万美元。

这轮反弹因此出现了两种解释。一种将其归因于特朗普推动加密市场结构立法,另一种则认为,真正改变市场定价的是美国财政部对长期利率上升表现出的政策敏感度。换言之,投资者交易的可能并非 40 亿美元回购本身,而是美债收益率继续上升后,财政部和美联储还会采取什么行动。

Arthur Hayes 在 Altcoin Daily 的采访中选择了后一种解释。在他看来,比特币是全球流动性变化的「压力释放阀」:当市场开始担忧美国将通过更大规模回购、美联储资产负债表扩张甚至收益率曲线控制压低长期融资成本时,稀缺资产便会重新获得买盘。

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这仍是一套带有鲜明个人立场的宏观推演。财政部强调,回购的目标是改善长期国债的市场流动性,并非直接释放货币;美联储也没有宣布收益率曲线控制。Hayes 的判断能否成立,最终取决于回购是否继续扩容、长期利率是否再次逼近政策承压区间,以及美联储是否真的扩大资产负债表。

以下为原文重点信息的整理编译:

8 月 19 日,美国财政部宣布,将 10 至 20 年期和 20 至 30 年期名义附息国债的单次流动性支持回购规模,由最高 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。新安排将于 9 月 9 日生效,持续至 11 月 4 日。

消息发布前,美国 30 年期国债收益率一度升至约 5.34%,创 2007 年以来新高;公告后,长期美债收益率一度回落约 10 个基点,美元同步走弱。比特币随后突破 7 万美元,创 6 月以来首次,相关加密股票也普遍上涨。

在 Altcoin Daily 的采访中,Arthur Hayes 认为,比特币上涨的核心线索并不在加密行业内部,而在美国国债市场。

40 亿美元不大,市场交易的是政策信号

美国财政部将单次长期国债回购规模从 20 亿美元提高到至少 40 亿美元,本身不足以显著改变美债市场的供需结构。Hayes 同样承认,这不是一个足以直接制造大规模流动性的数字。

他更关注的是宣布回购扩容的时间点。

长期美债遭遇抛售、30 年期收益率升至近二十年高位后,财政部迅速加大回购力度。在 Hayes 看来,这向市场展示了政策部门对长期利率的「痛点」:当收益率上升开始威胁政府融资成本和金融市场稳定时,财政部可能采取更积极的干预。

「规模并不惊人,但它是一个信号。」Hayes 表示。

财政部对这项操作的正式定义是「流动性支持回购」,主要用于回购流动性较差的旧券,改善国债市场交易条件。它不等同于美联储量化宽松,也不必然增加市场中的净美元数量。

因此,更准确地说,回购公告没有直接证明美国已经重启「印钞」,但它强化了一种市场预期:如果长期利率继续失控,政策工具可能进一步升级。

Hayes 的比特币逻辑:从美债压力到流动性扩张

Hayes 将比特币视为中央银行扩张货币供应时最直接的「压力释放阀」。

他的逻辑可以拆成三步:美国债务和利息支出不断增加,财政部需要维持国债市场的融资能力;如果长期国债缺乏买盘、收益率持续上行,政策部门可能通过扩大回购或其他工具稳定市场;一旦这些操作最终带来美元流动性增加,固定供应的比特币将成为潜在受益者。

在这一框架下,比特币的上涨并非来自 40 亿美元回购直接流入加密市场,而是投资者提前交易未来更宽松的流动性环境。

Hayes 认为,真正需要关注的是 yield curve control,即「收益率曲线控制」。它指政策部门通过购买特定期限债券等方式,将国债收益率维持在目标水平附近。美国目前并未实施这一政策,但 Hayes 判断,如果长期收益率继续上升,市场会提高对隐性或显性收益率控制的预期。

他进一步表示,一旦市场确认美联储将大规模扩张资产负债表,比特币可能快速进入「数十万美元」区间。他预计,比特币年底有望升至约 12.6 万美元;若政策明显转向收益率曲线控制,则可能更快冲向 50 万美元。

更激进的推演:外国持有者卖出,美联储接盘

相比财政部回购,Hayes 更关注 FIMA Repo Facility,即「外国及国际货币当局回购便利」。

这项工具允许符合条件的外国央行及国际机构,以持有的美国国债为抵押,从美联储获得美元流动性。Hayes 推演称,日本及欧洲国家未来可能需要出售部分美国资产,将资金调回本国,用于财政、国防及社会支出。如果美债的主要海外持有者从买家转向卖家,长期国债收益率可能进一步承压。

在他的设想中,美国可能扩大 FIMA 回购便利,让海外官方机构以美债换取美元,再在外汇市场卖出美元、买回本币。这样既能减轻美债市场的直接抛售压力,也可能通过美联储资产负债表吸收部分流动性需求。

不过,这一部分主要是 Hayes 对未来政策路径的推测。现有公开信息并未确认美联储将取消 FIMA 工具的交易限额,更没有宣布以该工具无限承接外国投资者出售的美债。

因此,Hayes 所说的「无限印钞」尚未发生。它代表的是其认为政策最终可能走向的极端情景。

比特币为什么比监管利好更重要?

采访中,Altcoin Daily 也问及美国加密市场结构立法对行情的影响。Hayes 对此评价谨慎,甚至认为 CLARITY Act 对比特币价格并不重要。

CLARITY Act 试图明确数字资产属于证券还是商品,并划分美国证券交易委员会与商品期货交易委员会的监管权限。对需要在美国融资、发行代币和经营交易业务的公司而言,明确监管边界确实具有现实意义。

但 Hayes 认为,比特币从 2009 年运行至今,并不依赖美国专门为其建立监管框架。相比国会通过一项加密法案,美国财政部和美联储如何处理债务、利率与美元流动性,对比特币估值的影响更直接。

这一判断也解释了他对本轮行情的归因。特朗普推动 CLARITY Act 与财政部扩大回购几乎同时发生,两者都可能改善了市场情绪;但 Hayes 认为,真正让比特币快速反弹的变量,是投资者开始重新评估美国政策部门对长期利率的容忍度。

路透社援引分析师观点称,财政部操作规模相对有限,对债市的缓解也较短暂;不过,在此前交易区间狭窄、空头仓位积累的背景下,这一信号触发了加密市场的空头回补,放大了价格涨幅。

这意味着,本轮比特币上涨可以由多重因素共同解释:美债收益率回落降低了风险资产的机会成本,美元走弱改善了流动性环境,监管消息提振了行业预期,空头平仓则放大了短期波动。将全部涨幅归因于财政部回购,同样容易高估单一事件的影响。

下一步看什么:5% 附近的长债收益率

Hayes 给出的核心观察指标不是比特币技术图形,而是美国长期国债收益率。

他认为,近期政策反应表明,美国财政部对长期收益率快速上升已经更加敏感。如果 10 年期收益率逼近 5%、30 年期收益率再次挑战高位,市场将观察财政部是否继续扩大回购,以及美联储是否推出新的流动性工具。

若回购规模继续增加、美联储资产负债表重新扩张、美元持续走弱,Hayes 的流动性交易框架将得到加强。比特币届时可能继续被视为对冲货币扩张和主权债务风险的稀缺资产。

反过来,如果长期收益率自行回落、回购维持在流动性管理层面,美联储也没有扩大资产负债表,那么将 40 亿美元回购理解为收益率曲线控制的前奏,就可能是一种过度推演。

因此,这场采访真正讨论的并非比特币年底究竟涨到 12.6 万美元还是 50 万美元。Hayes 提出的核心问题是:当美债市场再次逼近政策承压区间,美国会允许长期利率自由上升,还是会用更多流动性稳定市场?

比特币正在提前交易第二种可能。

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