Ngày 19/8, Bộ Tài chính Mỹ thông báo mở rộng hỗ trợ thanh khoản cho hoạt động mua lại trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài, nâng mức trần cho mỗi lần hoạt động đối với các trái phiếu cũ (trái phiếu không phải lô hiện hành) có phiếu lãi danh nghĩa kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD.
Điều chỉnh này sẽ có hiệu lực từ ngày 9/9 và kéo dài đến ngày 4/11, thời điểm kết thúc đợt tái tài trợ quý hiện tại. Bộ Tài chính cho biết, các sắp xếp quy mô tiếp theo sẽ được thông báo trong đợt tái tài trợ quý vào ngày 4/11.
Thị trường ban đầu giao dịch theo hướng tin tức tích cực. Theo AP, sau thông báo, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm từ mức 4,71% của ngày hôm trước xuống 4,64%, lợi suất kỳ hạn 30 năm giảm từ 5,28% xuống 5,18%. Trong một báo cáo của Reuters, lợi suất kỳ hạn 30 năm tại một thời điểm đã giảm gần 10 điểm cơ bản, xuống khoảng 5,188%.
Đối với các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu công nghệ, trái phiếu dài hạn, vàng và tài sản mã hóa, động thái này ảnh hưởng trực tiếp nhất đến tỷ lệ chiết khấu. Lợi suất kỳ hạn dài giảm xuống sẽ tạo ra đệm định giá trước cho tài sản rủi ro. Tuy nhiên, việc coi đây là 'phiên bản QE của Bộ Tài chính' vẫn là quá vội vàng.
Bộ Tài chính mua trái phiếu cũ kỳ hạn dài (không phải lô hiện hành)
Hoạt động lần này không mua tất cả trái phiếu kho bạc dài hạn, mà chỉ mua các trái phiếu cũ có mức độ thanh khoản thấp hơn, tức là các trái phiếu không phải lô hiện hành. Trái phiếu mới phát hành có thanh khoản tốt nhất, sau khi trái phiếu cũ giao dịch ít đi, chênh lệch giá mua-bán dễ mở rộng hơn, và người nắm giữ cũng sẽ yêu cầu mức bù đắp rủi ro cao hơn.
Khi thanh khoản của trái phiếu cũ trở nên kém đi, áp lực sẽ thể hiện trong lợi suất kỳ hạn dài. Các nhà tạo lập thị trường và tổ chức không muốn tiếp nhận, thị trường cần lợi suất cao hơn để thu hút người mua. Việc Bộ Tài chính nâng mức trần mua lại tương đương với việc chủ động mua vào một phần trái phiếu khó giao dịch khi áp lực thị trường kỳ hạn dài lớn, giúp hệ thống giao dịch trơn tru hơn.
Điều này quan trọng với tài sản rủi ro vì lợi suất kỳ hạn 30 năm là một trong những mỏ neo định giá. Lợi suất càng cao, dòng tiền tương lai chiết khấu càng nặng, cổ phiếu tăng trưởng công nghệ, AI, cổ phiếu định giá cao và giá trái phiếu dài hạn càng dễ chịu áp lực. Vàng và BTC không có mô hình dòng tiền tương tự, nhưng cũng thường được nhà đầu tư đặt vào khuôn khổ giao dịch lãi suất thực và thanh khoản toàn cầu.
Ranh giới cũng rất rõ ràng. Nới lỏng định lượng (QE) của Cục Dự trữ Liên bang là việc ngân hàng trung ương mở rộng bảng cân đối để mua trái phiếu, tạo ra dự trữ cho hệ thống ngân hàng. Hoạt động mua lại trái phiếu cũ của Bộ Tài chính là thao tác quản lý nợ, nguồn vốn vẫn phải được sắp xếp trong tài khoản ngân sách và cấu trúc phát hành. Nó có thể cải thiện điều kiện giao dịch ở một số kỳ hạn, một số loại trái phiếu nhất định, nhưng sẽ không tự động làm giảm nhu cầu tài trợ của chính phủ Mỹ.
Thị trường mua vào vì áp lực kỳ hạn dài được xoa dịu
Phản ứng thị trường nhanh, vì động thái lần này đã chạm đúng vị trí nhạy cảm nhất của nhà đầu tư. Khi lợi suất kỳ hạn 10 năm trên 4,6% và lợi suất kỳ hạn 30 năm trên 5%, bất kỳ tín hiệu nào có thể đè nén phần bù kỳ hạn đều sẽ được giao dịch như một sự xoa dịu áp lực định giá.
Giá trái phiếu tăng, tương ứng với lợi suất giảm. Cổ phiếu tăng, tương ứng với áp lực tỷ lệ chiết khấu được xoa dịu. Vàng, nếu được giao dịch theo logic lãi suất thực giảm, cũng sẽ hưởng lợi. Phản ứng của tài sản mã hóa phụ thuộc nhiều hơn vào khẩu vị rủi ro và kỳ vọng thanh khoản, nhưng trong các giao dịch vĩ mô, chúng vẫn có thể được đưa vào cùng một mạch logic.
Theo Axios, Gennadiy Goldberg từ TD Securities định tính hoạt động này là 'không phải QE'. Reuters dẫn lời Ryan Swift từ BCA cho rằng, động thái này mang tính tín hiệu nhiều hơn, và tác động có thể chỉ là tạm thời.
Đây chính xác là cốt lõi của đợt bật tăng này. Thứ thị trường mua vào trước tiên, là thái độ không muốn để thanh khoản thị trường kỳ hạn dài xấu đi của Bộ Tài chính, chứ không phải sự thật rằng Bộ Tài chính đã có thể kiềm chế lãi suất dài hạn. Điều trước đủ để kích hoạt việc bù đắp vị thế bán khống, trong khi điều sau cần khối lượng mua thực tế và cấu trúc phát hành để kiểm chứng.
Công cụ của Bessent bị ràng buộc bởi nguồn cung
Biến số đầu tiên hạn chế trí tưởng tượng của giao dịch này, là quy mô. Trong thông báo tái tài trợ quý ngày 5/8, mức trần hỗ trợ thanh khoản mua lại trong quý này của Bộ Tài chính là 38 tỷ USD. Sau khi nâng mức trần hoạt động kỳ hạn dài lần này, tính theo lịch trình hiện tại và mức trần mỗi lần, mức trần mới tăng thêm tối đa vào khoảng 14 tỷ USD.
Con số này không nhỏ nếu xét trong phản ứng giá trong ngày, nhưng đặt trong bối cảnh thâm hụt ngân sách Mỹ, lượng trái phiếu kho bạc dài hạn tồn kho và nhu cầu tài trợ hàng quý, nó chưa đủ để viết lại xu hướng lớn. Nó giống như một tấm đệm đệm thêm vào vị trí tắc nghẽn nhất của thị trường, chứ không phải loại bỏ áp lực nguồn cung kỳ hạn dài.
Biến số thứ hai là nguồn vốn. Bộ Tài chính không thể tạo ra tiền từ không khí để mua lại trái phiếu cũ. Nếu việc mua lại cần được hỗ trợ bằng việc phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn hoặc trung ngắn hạn, áp lực có thể chỉ chuyển từ kỳ hạn dài sang các kỳ hạn khác, hình dáng đường cong lợi suất sẽ thay đổi, nhưng nhu cầu tài trợ vẫn còn.
Biến số thứ ba là lạm phát và Fed. Chỉ cần kỳ vọng lạm phát không ổn định, hoặc Fed vẫn duy trì lập trường thiên về thắt chặt, lợi suất kỳ hạn dài cuối cùng vẫn phải quay về với nguồn cung ngân sách, lãi suất thực, phần bù kỳ hạn và nhu cầu người mua. Bộ Tài chính có thể cải thiện cấu trúc vi mô của thị trường, nhưng khó có thể một mình viết lại định giá vĩ mô.
Vì vậy, đánh giá thận trọng hơn là, hoạt động này có lợi ích biên đối với tài sản kỳ hạn dài, đặc biệt dễ kích hoạt đợt bật tăng khi thị trường trước đó đặt cược quá mức vào việc lợi suất tăng. Nhưng nó chưa thể chứng minh áp lực tăng lợi suất kỳ hạn dài đã kết thúc.
Tái tài trợ tháng 11 sẽ kiểm nghiệm độ dày của đợt bật tăng
Đợt bật tăng này có thể đi xa đến đâu, phụ thuộc vào việc Bộ Tài chính có biến hỗ trợ thanh khoản tạm thời thành điều chỉnh cấu trúc phát hành có hệ thống hơn hay không. Thông báo tái tài trợ quý vào ngày 4/11 sẽ đưa ra các sắp xếp về quy mô mua lại và phát hành trái phiếu cho giai đoạn tiếp theo.
Nếu số tiền mua lại thực tế tiệm cận mức trần đã được nâng cao, đồng thời việc phát hành ròng trái phiếu dài hạn mới có phần chậm lại, thị trường sẽ sẵn sàng hơn để tin rằng Bộ Tài chính đang chủ động giảm áp lực nguồn cung kỳ hạn dài. Việc định giá lại của trái phiếu dài hạn, cổ phiếu tăng trưởng, vàng và BTC cũng sẽ dễ dàng tiếp tục hơn.
Nếu việc mua lại chủ yếu dừng lại ở việc phát tín hiệu, áp lực phát hành dài hạn không giảm, thậm chí cần thêm trái phiếu ngắn hạn để hỗ trợ tài trợ, thì hoạt động này sẽ giống một động thái ổn định thị trường mang tính chiến thuật hơn. Nó có thể giảm biến động ngắn hạn, nhưng khó thay đổi yêu cầu dài hạn của nhà đầu tư đối với thâm hụt, lạm phát và phần bù kỳ hạn.
Đối với tài sản rủi ro, đây không phải là một câu chuyện nới lỏng có thể ngoại suy vô điều kiện. Nó là tấm đệm đệm trong giao dịch lãi suất kỳ hạn dài, hướng đi ngắn hạn rõ ràng, nhưng độ dày phải được quyết định bởi khối lượng thực hiện và nguồn cung ròng dài hạn.
