Auteur : Matt Crosby
Compilation : Baihua Blockchain
La puissance de calcul totale du réseau Bitcoin est en baisse depuis plusieurs mois, et la difficulté pour les mineurs vient d'enregistrer l'une des chutes les plus abruptes de l'histoire. En général, l'histoire est simple : les mineurs commencent à éteindre leurs machines parce que ce n'est pas économiquement viable. Mais cette fois-ci, l'exception réside dans le fait que les actions des sociétés minières cotées en bourse connaissent l'une de leurs meilleures performances des dernières années, tandis que le BTC lui-même est sévèrement touché. Lors de chaque précédent cycle de capitulation des mineurs, la pression sur les mineurs et la pression sur les prix évoluaient généralement de concert ; aujourd'hui, les deux commencent à diverger, et le marché ne semble pas encore avoir vraiment intégré dans les prix ce que cette divergence implique pour la puissance de calcul à long terme.
Si vous êtes pressé, voici les points essentiels :
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La puissance de calcul totale du réseau émet l'un des signaux de capitulation des mineurs les plus longs de l'histoire du Bitcoin.
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La difficulté pour les mineurs a baissé de 19,9 % par rapport à son pic, ce qui représente le troisième repli le plus profond depuis la généralisation du matériel de minage dédié.
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Malgré la vente de milliers de bitcoins par les mineurs, les actions des sociétés minières ont largement surperformé le BTC au cours de la dernière année.
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Les revenus des récompenses de bloc, exprimés en BTC, viennent d'atteindre leur plus bas niveau quotidien jamais enregistré.
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Les revenus moyens quotidiens en frais sur les 28 derniers jours ne couvrent même pas la subvention d'un seul bloc.
La capitulation des mineurs est bien en cours
Dans l'histoire du Bitcoin, il n'y a eu que quelques replis de la puissance de calcul plus longs que celui-ci. La difficulté pour les mineurs baisse également en parallèle, ce qui montre précisément que le mécanisme du protocole fonctionne comme prévu : tous les 2 016 blocs, soit environ toutes les deux semaines, le réseau réinitialise l'objectif de difficulté pour maintenir une production moyenne d'environ un bloc toutes les dix minutes. Moins il y a de machines participant au calcul de hachage, plus l'objectif de difficulté diminue naturellement. Aujourd'hui, la difficulté pour les mineurs a reculé de 19,9 % par rapport à son pic ; depuis que les ASIC ont remplacé les GPU comme matériel de minage dominant, seuls deux replis ont été plus profonds.
Figure 1 : La difficulté pour les mineurs a reculé de 19,9 % par rapport au pic historique.
Les deux seules périodes comparables étaient également de durée similaire. La plus profonde d'entre elles s'est produite après l'interdiction complète du minage de Bitcoin en Chine, ce qui était presque le type d'événement le plus facile à comprendre : une politique a directement entraîné l'arrêt des machines, la puissance de calcul s'est effondrée instantanément, et tout observateur pouvait prédire l'étape suivante : ces machines iraient chercher une électricité moins chère et se reconnecteraient au réseau ailleurs.
Figure 2 : La puissance de calcul totale du réseau Bitcoin baisse depuis 287 jours consécutifs.
Pourquoi les actions des sociétés minières montent-elles ?
Au cours de la dernière année, le BTC a cumulé une baisse d'environ 46 %. Mais les plus grandes sociétés minières cotées ont connu de fortes hausses sur la même période, la meilleure performance affichant même une augmentation de plus de 430 %. Ce n'est pas la façon dont cet ensemble d'actifs se comporte habituellement. Historiquement, les actions des sociétés minières sont généralement considérées comme du « Bitcoin avec effet de levier », c'est-à-dire qu'elles ont tendance à chuter plus fortement en période de baisse et à monter plus vite en période de hausse. Une divergence aussi importante est donc très rare.
Figure 3 : Performance des sociétés minières cotées par rapport au BTC sur l'année écoulée.
Ce qui a réellement alimenté tout cela, c'est le récit de l'IA. Pendant des années, le Bitcoin et le plus grand ETF d'IA ont évolué dans le même sens, avec une corrélation atteignant parfois 0,8 à 0,9. Mais maintenant, cette relation s'est inversée : l'IA continue de monter, tandis que le Bitcoin s'affaiblit.
La subvention des blocs s'amincit
Les mineurs ont récemment enregistré un nouveau plus bas historique pour les revenus quotidiens des récompenses de bloc, exprimés en BTC. Une partie de cela est due au repli de la puissance de calcul – avant que l'ajustement de difficulté ne se mette à jour, la vitesse de génération des blocs est inférieure à dix minutes ; mais la raison principale est simplement que le protocole fonctionne selon ses règles établies. La subvention par bloc est divisée par deux tous les quatre ans, et continuera de l'être jusqu'à ce qu'aucune nouvelle pièce ne puisse être émise.
Figure 4 : Les revenus des mineurs provenant des récompenses de bloc, exprimés en BTC, sont tombés à un nouveau plus bas historique.
Depuis le premier halving, à chaque cycle, la même objection est soulevée : le prix de la pièce compensera. Autrement dit, même si chaque bloc produit moins de pièces, tant que chaque pièce vaut plus, les revenus en dollars peuvent toujours être maintenus. Cette logique s'est vérifiée jusqu'à présent. Le Puell Multiple, qui mesure la santé des revenus des mineurs, se situe actuellement autour de 0,75, ce qui signifie que les revenus actuels des mineurs représentent environ les trois quarts de la moyenne des douze derniers mois. En convertissant, cela équivaut à peu près à des revenus quotidiens actuels d'environ 30 millions de dollars, contre une moyenne à plus long terme proche de 40 millions de dollars.
Qui va combler ce manque ?
L'autre réponse a toujours été les frais de transaction, et c'était le cas dès le départ. Un jour, la subvention par bloc atteindra zéro ; à ce moment-là, le budget de sécurité du réseau devra être supporté uniquement par les frais, sinon, à mesure que la subvention disparaîtra, le budget de sécurité diminuera également.
Figure 5 : Part des revenus des mineurs provenant des frais dans le total des revenus des mineurs.
Mais la réalité est encore très loin de là. Les mineurs gagnent actuellement environ 30 millions de dollars par jour, dont seulement environ 200 000 dollars proviennent des frais. En d'autres termes, les revenus moyens en frais sur les 28 derniers jours ne couvrent même pas la subvention d'un seul bloc, alors que le réseau Bitcoin génère environ 144 blocs par jour. Peu importe à quoi ressemblera finalement le marché des frais à l'avenir, du moins pour l'instant, la part du budget de sécurité du réseau qu'il couvre ne suffit qu'à maintenir le réseau pendant environ dix minutes.
Qu'est-ce que cela signifie
Le Bitcoin d'aujourd'hui est bien sûr encore loin de présenter un risque pour la sécurité, et cet article ne prétend pas directement juger le prix. Mais la forme de cette capitulation est clairement différente de celle des cycles précédents. Les mineurs ont simplement trouvé une utilisation plus rentable pour leur matériel que le minage, et ce changement se produit alors que le prix de la pièce baisse, que la subvention par bloc diminue et que les revenus des frais ne progressent guère.
Personne ne veut entendre un nouveau récit pessimiste en période de marché baissier, et je sais que cet article se lit principalement comme tel. Mais d'un autre côté, les problèmes qui doivent vraiment être résolus sont souvent ceux que l'on affronte sérieusement en période de marché baissier. À long terme, les incitations pour les mineurs seront soit intentionnellement conçues et corrigées, soit elles continueront de dépendre d'un prix plus élevé de la pièce pour masquer temporairement le problème.
