Deux événements se sont produits la même semaine.
Le 13 juillet, le partenariat d'investissement en actions Hefei ChanTou XingZhi XinYu a été créé avec un capital souscrit de 5 milliards de yuans. Trois jours plus tard, ChangXin Technology a lancé sa souscription en ligne et hors ligne, avec un prix d'émission de 8,66 yuans par action, prévoyant de collecter environ 57,9 milliards de yuans.
Ce qui relie ces deux événements, c'est le fonds Hefei ChanTou derrière eux.
Parmi les actionnaires de ChangXin Technology, Hefei ChanTou détient une participation directe via sa filiale à 100 % ChangXin JiCheng ; quant au nouveau fonds de 5 milliards de yuans, son exécutant et deux de ses commanditaires proviennent également du système Hefei ChanTou.
On observe ainsi cette scène : alors que ChangXin fait son introduction en bourse, Hefei ChanTou établit un nouveau fonds de 5 milliards de yuans, préparant ses munitions pour le prochain cycle d'investissement industriel.
Les capitaux d’État de Hefei, un fonds de 5 milliards
Hefei ChanTou a été créé en 2015 suite à la fusion de Hefei State-owned Assets Holding Co., Ltd. et Hefei Industrial Investment Holding Co., Ltd. Contrairement aux VC classiques, il se positionne comme une plateforme d'investissement en capital d'État axée sur le financement industriel et la promotion de l'innovation.
La boîte à outils d'Hefei ChanTou ne se limite pas aux fonds. Il détient directement des actions de ChangXin Technology via sa filiale ChangXin JiCheng et participe également à la construction de la base de fabrication de plaquettes mémoire de 12 pouces de ChangXin.
Coté fonds, Hefei ChanTou gère des fonds mères provinciaux pour les nouveaux matériaux, la santé, l'information aérospatiale et le fonds semencier de deuxième phase, participe à l'exploitation du fonds guide municipal de Hefei et du fonds guide d'investissement en capital-risque de la ville, tout en développant des fonds semenciers, anges et de marché. Selon les données publiées sur le site web d'Hefei ChanTou, la taille de ses fonds gérés en interne dépasse déjà les 100 milliards de yuans, avec près d'un millier d'entreprises investies et des dizaines de projets ayant réalisé une IPO ou une introduction par le biais d'une coquille vide.
Le nom complet du nouveau fonds créé est le Partenariat d'investissement en actions Hefei ChanTou XingZhi XinYu, avec un capital souscrit de 5 milliards de yuans.
Selon les informations commerciales, le gestionnaire du fonds et l'exécutant est Hefei ChanTou Capital Venture Investment Management Co., Ltd. Les deux principaux commanditaires sont respectivement Hefei Venture Capital Guidance Fund Co., Ltd. et Hefei State-owned Assets Holding Co., Ltd., ces trois entités appartenant toutes au système Hefei ChanTou.
Après ChangXin
ChangXin Technology est une clé pour comprendre ce fonds de 5 milliards de yuans.
En 2016, Zhu Yiming envisageait d'entrer dans le domaine des DRAM. Cette industrie présente des barrières technologiques élevées et des cycles d'investissement longs, une seule ligne de production de plaquettes nécessitant des dizaines de milliards de yuans, ce que les VC ordinaires ont du mal à supporter face à des pertes aussi prolongées et des investissements en actifs lourds.
Les capitaux d'État de Hefei ont saisi ce projet.
Dix ans plus tard, ChangXin Technology est devenu le leader national des DRAM. Avant l'IPO, le premier actionnaire, QingHui JiDian, détenait 21,67% des parts, et le second, ChangXin JiCheng, 11,71%. Parmi eux, ChangXin JiCheng appartient au système Hefei ChanTou et détient simultanément 48,90% des parts de propriété de QingHui JiDian.
En calculant statiquement sur la base du prix d'émission de 8,66 yuans, les environ 7,048 milliards d'actions détenues directement par ChangXin JiCheng représentent théoriquement une valeur d'environ 61 milliards de yuans ; sa participation via QingHui JiDian correspond approximativement à une valeur d'environ 55,2 milliards de yuans. Ensemble, ces deux montants atteignent environ 116,2 milliards de yuans.
Le modèle initial de Hefei consistait souvent à concentrer les capitaux pour soutenir un seul projet industriel majeur franchissant une étape clé de développement. BOE avait besoin d'une ligne de production d'écrans, NIO avait besoin de liquidités, ChangXin nécessitait des investissements à long terme dans la fabrication de plaquettes : l'objet de l'investissement était clair et les fonds fortement concentrés.
Cependant, l'autre face des investissements à long cycle est la pression financière.
Le prospectus d'émission d'obligations le plus récent d'Hefei ChanTou montre qu'à fin mars 2026, les actifs nets du groupe s'élevaient à 64,788 milliards de yuans, les dettes à environ 99,476 milliards de yuans, soit un ratio d'endettement de 60,56%. En 2025, le bénéfice net après déduction des éléments non récurrents était de -2,169 milliards de yuans, la rentabilité dépendant fortement des revenus d'investissement et des variations de la juste valeur ; au cours des trois dernières années, la trésorerie générée par les activités d'investissement du groupe a été continuellement négative, atteignant environ -9,407 milliards de yuans en 2025. Ses garanties externes sont également principalement concentrées sur ChangXin Technology.
Peut-être que la nouvelle stratégie est inscrite dans le « 654X ».
En 2026, Hefei construit un système industriel « 654X » : six industries principales incluent les véhicules à énergies nouvelles intelligents et connectés, les technologies de l'information de nouvelle génération, les nouvelles énergies, les nouveaux matériaux, les appareils électroménagers intelligents et les équipements haut de gamme ; cinq industries émergentes comprennent l'intelligence artificielle, l'économie à basse altitude, l'aérospatial commercial, la sécurité et les urgences, les produits pharmaceutiques biologiques et les dispositifs médicaux haut de gamme ; quatre industries futures sont les technologies quantiques, la fusion nucléaire et l'hydrogène, la fabrication biologique, l'intelligence incarnée, en plus du suivi et du développement de nouvelles pistes comme l'interface cerveau-machine, la 6G, l'espace lointain et les profondeurs marines.
Comparé à il y a dix ans, lorsqu'il s'agissait de concentrer les fonds pour attirer un leader de chaîne, le paysage industriel auquel Hefei fait face aujourd'hui est plus fragmenté. Actuellement, les technologies quantiques, la fusion nucléaire, l'aérospatial commercial, la fabrication biologique et l'intelligence incarnée que Hefei espère développer sont encore à différents stades de maturité technologique et commerciale, et il n'est pas certain qu'elles produiront immédiatement un prochain ChangXin.
ChangXin s'apprête à être cotée, et le nouveau fonds de 5 milliards de yuans vient d'être créé. Cela contient une métaphore : un projet est sur le point de rendre sa copie, le prochain cycle d'investissement a déjà commencé.
Cet article provient du compte WeChat public « Décoder les LP », auteur : Chen Jia
