上周五，韩国半导体巨头SK海力士刚在纳斯达克敲了钟，完成赴美发行美国存托凭证（ADR），上市首日直接暴涨12.76%。
然而，13日韩国股市一开盘，SK海力士便大幅低开，随后跌幅扩大，截至收盘，跌幅超15%，每股报184.4万韩元（按当前汇率计算约合8339.4元人民币）。这也是自6月11日以来，SK海力士时隔约一个月盘中再度失守200万韩元（约9000元人民币）这一整数关口。值得注意的是，SK海力士股价已较历史高点回落近40%，总市值跌破9000亿美元；三星电子自今年6月19日高点回落超30%。
SK海力士的暴跌拖累韩国股市再次跌至熔断，并带崩了亚洲存储类股票。同时，南方两倍做多三星电子跌超20%；南方两倍做多海力士跌33%， 自6月26日以来的11个交易日，南方两倍做多海力士累计跌幅更是高达67%。
韩国本土券商韩国投资证券（KIS）今日发布的一份报告被视为SK海力士股价大跌的导火索。
SK海力士，为何暴跌？
SK海力士下跌的第一个导火索或是业绩被指略低于市场预期。
综合中新经纬、财联社报道，券商 KIS 分析指出， SK海力士今年第二季度合并报表营业利润或将小幅低于市场预期。
不过，该行表示，这仅仅是将高带宽内存（HBM）长期供应协议（LTAs）纳入考量后，对盈利预测进行的正常化调整，并不意味着行业增速放缓。
该行预测，SK海力士第二季度营收为80.9万亿韩元 （约3640.5亿元人民币） ，营业利润为60.4万亿韩元 （约2718亿元人民币） ，分别环比增长54%和61%，同比增幅更是达到264%和556%。
尽管KIS对SK海力士二季度业绩的预测颇为亮眼，但该行给出的营业利润预测较65万亿韩元的市场共识预期低约8%。这引爆了投资者的担忧情绪。
韩国投资证券研究员蔡敏淑13日表示：“ 相较同行，公司高带宽内存（HBM）营收占比更高，平均售价（ASP）涨幅反而低于行业均值。 存储行业正转向以3至5年长期供货合同为核心的发展模式，企业估值不再单纯取决于单季度平均售价涨幅，而是取决于高盈利水平能够持续多久。”
这背后的原因在于：HBM通常以长期供应协议锁定价格，因此短期内不会随市场行情价而大幅变动。相比之下，当市场整体涨价时，传统DRAM和NAND这类产品的平均售价涨幅更大。
不过，展望未来，KIS表示，随着HBM4 预计于今年第三季度正式迈入量产，SK海力士的平均售价涨幅有望回归市场平均水平。
KIS预计，第二季度DRAM和NAND闪存的平均售价分别环比上涨约30%和50%。
该行认为，长约虽限制了价格爆发力，但也提升了获利的稳定性，降低了内存产业长期以来的波动性。未来市场对存储企业的估值逻辑将重塑，将更侧重盈利的可持续性，而非短期利润规模。
KIS预测， SK海力士第二季度的整体营业利润率将创下74.6%的历史新高，此后逐季攀升。该行依然维持对该股380万韩元的目标价及“增持”评级 。 尽管KIS仍然看好SK海力士，并强调其最新报告并不意味企业盈利恶化、行业增速放缓，但投资者对二季度营业利润“不及市场预期”极为敏感，纷纷抛售SK海力士股票。
不过， 也有分析师将SK海力士周一大跌归咎于投资者获利了结。 韩国券商NH投资证券（NH Investment & Securities）资深分析师Ryu Young-ho表示， SK海力士完成美国挂牌后，投资人进行获利了结。
另外，彭博社13日报道称，截至7月9日，韩国综合指数（KOSPI）12个月动态市盈率仅6.35倍，低于2008年10月26日金融危机最严峻时期创下的6.82倍；对比去年10月27日创出的52周峰值11.98倍，当前估值近乎腰斩。韩国综合指数估值水平已跌至比全球金融危机时期更低的位置。
更深层的核心原因，是全球机构正在系统性调仓，逃离AI半导体单一赛道。
彭博社同日分析称，市场两大负面情绪持续压制半导体板块投资信心：一是市场担忧云厂商人工智能基础设施投资存在过热风险，二是各大科技企业纷纷加大自研AI芯片布局。全球资管机构当下普遍采取持仓分散策略，在保留AI受益股的同时，降低组合集中持仓风险。摩根大通资产管理、GMO、景顺等机构正拓宽投资赛道。
GMO投资组合经理沃伦・蒋表示：“个股持仓高度集中对组合管理人而言绝非理想状态，我们需要尽可能挖掘多元投资机会，但各类资产仍潜藏固有风险。”
景顺亚太及新兴市场股票联席主管威廉・林称：“今年以来，我已将三星电子持仓削减六成以上，腾出资金增持韩国本土非科技板块个股。保护客户资产、规避单一行业过度集中风险至关重要。行业竞争加剧、产能持续扩张叠加存储产业固有的周期性，长期来看，半导体板块超额收益大概率逐步收窄。”
市场观点认为， 本月各大科技巨头即将公布的资本开支计划，将成为左右半导体制造企业股价走势的关键变量，三星电子与SK海力士后市表现高度绑定头部科技企业财报信号。
《华尔街日报》此前分析称，只要有一家大型科技企业削减AI基建投资，恐慌情绪便会蔓延至整个科技股板块。
美国财经媒体《巴伦周刊》补充道：“头部科技企业AI数据中心投入规模过于庞大，早已超出企业自有现金流可覆盖范围，且后续相关成本大概率持续走高。”
微软、谷歌母公司Alphabet将于7月28日发布二季度财报，Meta、亚马逊则分别定于29日、30日披露业绩。
韩国央行否认“见顶”担忧
韩国央行在周一发布的一份报告中表示，全球半导体市场仍供不应求，当前由AI驱动的超级周期预计将持续一段时间，以此打消投资者对芯片周期已见顶的担忧。
韩国央行在上述报告中指出 ：“虽然人工智能基础设施投资导致半导体需求大幅增长，但供应扩张的速度一直较为缓慢。”韩国央行补充称，半导体周期尚未放缓。
韩国央行表示，当前芯片周期与此前不同，因为本轮周期是由企业在预判AI普及将带来产业生态根本性变革的背景下进行的竞争性投资所驱动的。韩国央行称：“由于市场以高带宽存储器（HBM）等定制化产品为主导，供应扩张的速度比过去更为受限。全球半导体市场预计将在相当长一段时间内保持扩张趋势。”
韩国央行表示：“AI技术应用的步伐和范围及其盈利能力均存在不确定性。包括摩根大通、高盛和摩根士丹利在内的主要投资银行普遍预测，全球半导体市场至少到明年仍将保持强劲态势。”
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（来源：每日经济新闻 编辑：朱益民）
