金银「史诗级巨震」之后，可以抄底了吗？

撰文：叶慧雯

来源：华尔街见闻

周一的贵金属市场延续周五下跌趋势，现货白银单日暴跌 7%，现货黄金暴跌 4.7%，一度跌破 4500 美元关口。

现在的局面非常清晰：资金获利了结，杠杆资金正在被强制出清。多家研究机构认为，尽管长期的地缘博弈和债务逻辑未变，但短期内，不要试图在雪崩时伸手去接「带血的筹码」。此时的下跌是市场在测试新任美联储主席的底线，也是对前期疯狂投机情绪的暴力修正。

金银暴跌：不仅是沃什，更是去杠杆的连锁反应

本次暴跌并非单一因素所致，而是政策预期、交易拥挤度与交易所干预的共振。

1. 导火索：沃什获提名，鹰派预期升温。华泰证券与天风证券均指出，特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为新任美联储主席是直接触发剂。沃什被视为「鹰派」，其核心主张包括「降息 + 缩表」。天风证券补充，沃什曾在 2006-2011 年任职期间以「通胀鹰派」著称，市场担忧其上任后美联储独立性危机降温，导致美元反弹，流动性收紧预期压制了贵金属。

2. 机制性杀跌：交易所联手「降温」。华泰证券与财通证券强调了交易所干预的影响。CME（芝商所）和上期所几乎同时提高保证金比例。CME 在 1 月底连续两次上调黄金和白银保证金，其中白银从 11% 上调至 15%；上期所亦跟进上调。

财通证券补充了逼仓与期权 Gamma 挤压的因素。截至 1 月 29 日，沪银主力合约虚实盘比高达 8.75，显著高于历史同期；同时，大量散户买入看涨期权，迫使做市商买入期货对冲，推高价格。一旦交易所强化干预（如 CME 针对金银保证金已上调 6 次），资金流出，这种正反馈循环瞬间逆转为崩塌。此外，白银 ETF 持仓量大幅下滑也是重要的调整信号。

3. 根本原因：极致拥挤的投机仓位与获利了结。华泰证券指出，暴跌前有色（尤其是白银）是全球做多最拥挤的品种。天风证券数据显示，黄金 14 天 RSI 指标在 1 月 28 日突破 90，为本世纪以来首次，显示极度「超买」。

方正证券监测到，1 月 29 日白银波动率指数升至 111，刷新历史新高。财通证券认为，前期价格极速上涨是由逼仓叠加期权伽马挤压效应助推的，一旦情绪反转，去杠杆过程异常惨烈。

4. 宏观扰动：AI 科技股盈利担忧。华泰证券还提到，微软、特斯拉等科技巨头财报引发市场对 AI 投资回报的担忧，导致美股 risk off（避险）情绪升温，部分资金为补救股市流动性而抛售贵金属。

后市行情：长期逻辑未改，短期震荡难免

尽管短期遭受重创，但各家机构普遍认为贵金属的长期牛市逻辑尚未根本逆转。

1. 长期逻辑未变，短期进入震荡。天风证券认为，短期内黄金将进入宽幅震荡期，买入情绪偏谨慎。但处于世界竞争格局关键节点，全球央行对黄金的长线配置需求将继续充当价格的根本支撑，「黄金的故事」不会就此结束。 财通证券亦表示，长期逻辑尚未反转。国际市场对美国债务可持续性及美联储独立性的担忧，依然会推动各国央行及私人部门增持黄金储备。

2. 政策不确定性仍存。华泰证券维持长期看多观点，认为有色仍是全球制造业周期、地缘秩序重构、AI 科技等驱动因素共振最明显的品种。

方正证券分析认为，后续市场走势取决于多重因子的情景演绎。关键变量在于：一是大国博弈的长期性与可能的短期缓和窗口；二是 AI 技术推动全要素生产率跃升的实际进程；三是美联储新主席沃什在内部政治阻力（如反对提名、内部分歧、前政府施压）下，能否坚守其政策主张（如独立性、缩表）

方正证券综合推演后认为，若要贵金属牛市逻辑彻底逆转，需同时满足多项严苛条件（如全球生产力迅速革命、沃什强力推行紧缩且未扰乱市场、央行购金需求消退等），这一情景发生概率极低。因此，贵金属在经历充分调整释放风险后，其长期配置价值依然突出，建议关注业绩稳健、质地优秀、成长潜力明确且估值合理的核心公司。

抄底时机：切勿急于接飞刀，等待波动率回归

对于投资者最关心的「何时入场」，各机构普遍建议保持耐心，等待波动率回归。

1. 关注波动率回落。华泰证券明确警告，短期「抄底」需要谨慎。由于市场波动率维持高位，去杠杆和挤泡沫仍在持续。 财通证券给出了具体的量化指标：建议等待隐含波动率回调至 20% 以下，这可能是再次做多的时间点。

2. 参考历史回调周期。财通证券复盘历史数据指出，近年来黄金阶段性见顶后，平均回调时间约 18 天，回调幅度约 8%。这为投资者提供了时间窗口的参考。华泰证券建议等待市场波动率从极端高位（如黄金 IV>35%）显著回落，并观察关键支撑位（如黄金 4700 美元 / 盎司） 的企稳信号，避免在「雪崩」中伸手接刀。

3. 警惕现货与期货价差风险。华泰证券特别提示国内投资者，沪银存在补跌空间。暴跌发生时，沪银 1 月 30 日夜盘封盘价对应 111 美元 / 盎司，而伦敦银已跌至 85 美元 / 盎司，这意味着沪银较外盘仍有约 30% 的溢价空间，需警惕沪银补跌风险。

4. 关注交割月逼仓风险。华泰证券提到，3 月是白银主要交割月，目前 CME 期货总持仓量远高于可交割库存，需关注交割月是否会出现逼仓行情，这既是风险也是潜在的博弈点。