Артур Хейс, опытный рыночный аналитик и бывший генеральный директор криптовалютной биржи BitMEX, объяснил недавнее падение цены биткоина снижением долларовой ликвидности, а не такими факторами, как государственная поддержка или отказ институциональных инвесторов от «длинных позиций по биткоину».
“Биткоин - это флюгер свободного рынка глобальной фиатной ликвидности”, - написал он в понедельник. “Он торгуется в ожидании будущих поставок фиатных денег”.
Биткоин упал ниже 90 000 долларов во вторник утром, достигнув семимесячного минимума — через день после того, как сбросил весь свой рост за 2025 год. Хейс считает, что падение BTC до 90 000 долларов, в то время как фондовые индексы S&P 500 и Nasdaq 100 приближаются к историческим максимумам, означает, что «назревает кредитный кризис».
Хейс утверждает, что если акции скорректируются на «10–20 %», а процентные ставки останутся на уровне около 5 %, то правительство США начнёт печатать больше долларов. Он считает, что такое увеличение ликвидности может привести к тому, что к концу года биткоин «взлетит» до $200 000–$250 000, «если более широкие рынки рисковых активов рухнут, а ФРС и Казначейство ускорят печатание денег».
Хейс отметил, что с апреля биткоин вырос в цене, несмотря на снижение ликвидности в долларах США по его собственным показателям.Основатель криптовалюты, помилованный Трампом считает, что это связано с институциональными покупками, которые поддерживают высокий приток средств в ETF, а также с «позитивной риторикой администрации Трампа в отношении ликвидности».
В последние месяцы наблюдался рекордный отток средств из ETF. На прошлой неделе лидирующий на рынке биткоин-трастовый ETF (IBIT) компании BlackRock зарегистрировал рекордный отток средств в размере 463 миллионов долларов за один день 14 ноября, в то время как совокупный отток средств из криптовалютных фондов по всему миру составил 2 миллиарда долларов за неделю.
Хейс связывает это падение с тем, что пять крупнейших держателей IBIT US от BlackRock, крупнейшего в мире биткоин-ETF, — это хедж-фонды и инвестиционные компании, такие как Goldman Sachs и Jane Street, которые используют его в рамках так называемой «базисной торговли».
При таком типе торговли трейдеры открывают позицию по одному активу и противоположную позицию по соответствующему фьючерсному контракту — например, покупают биткоин-ETF и открывают короткую позицию по биткоин-фьючерсу. Затем трейдеры получают прибыль, когда разница между ценой актива и фьючерса сокращается.
«Крупнейшие держатели крупнейшего ETF по активам под управлением (AUM) (IBIT US от BlackRock) используют ETF в рамках базисной торговли; они не держат биткоин в длинных позициях, — сказал Хейс. — Они открывают короткую позицию по фьючерсному контракту на биткоин, зарегистрированному на Чикагской товарной бирже, вместо того чтобы покупать ETF, чтобы заработать на разнице между ними».
Он добавил: «Это выгодно с точки зрения капитала, потому что их брокер обычно позволяет им использовать ETF в качестве обеспечения для короткой позиции по фьючерсу».
Базисные сделки составляют значительную часть индустрии финансовых услуг. По оценкам JPMorgan в апреле, в таких сделках было заблокировано 400 миллиардов долларов.
Поскольку биткоин в последнее время находится в упадке, «базис» этих сделок ниже, а значит, приток средств в ETF меньше, поскольку они выглядят менее прибыльными. Хейс утверждает, что розничные инвесторы неверно интерпретируют поведение институциональных инвесторов, чьи действия свидетельствуют не столько о вере в будущую цену биткоина, сколько о жизнеспособности этого конкретного вида торговли.
«Теперь розничные инвесторы считают, что этим же инвесторам не нравится биткоин, что создаёт цикл отрицательной обратной связи, который побуждает их продавать, что снижает базовую стоимость и в конечном счёте приводит к тому, что всё больше институциональных инвесторов продают ETF», — сказал он.
