Более 160 публично торгуемых компаний уже приняли биткоин в качестве основной стратегии казначейства, совокупно держа почти миллион BTC, что составляет около 4% от обращения. То, что начиналось как смелый эксперимент одной фирмы, превратилось в глобальную модель: привлечь капитал, купить биткоин и предоставить частичное участие в капитале через листинговый инструмент. Эти акции торгуются не на основе прибыли или денежного потока, а на основе способности обеспечивать биткоин на акцию, и большинство компаний достигли рыночной капитализации выше чистой стоимости активов, или, как теперь принято, («mNAV») с мультипликатором выше единицы. Теперь вопрос стоит не в том, можно ли реализовать модель казначейства с BTC, а в том, что будет дальше с точки зрения рисков и возможностей?
Первая эра — от нарратива к репликации
Открывающая глава компаний с казной в биткойнах была определена нарративом и репликацией. Стратегия Майкла Сейлора (ранее MicroStrategy) продемонстрировала, что привлечение акционерного капитала с премией к чистой стоимости активов, конвертация его в BTC и последующее удержание без продаж могут превратить софтверный бизнес в прокси для биткойна стоимостью 100 миллиардов долларов.
От токийской Metaplanet и американской медицинской компании Semler Scientific до лондонской Smarter Web Company — распространение шаблона. Однако премиальные мультипликаторы вряд ли смогут удержаться только за счет повествования и владения BTC. Для того, чтобы эта модель успешно преодолела этап юности, компаниям, возможно, потребуется обосновывать мультипликаторы NAV выше единицы более устойчивыми способами.
Следующие рычаги для компаний с казной в биткоинах
Рычаг первый: Доходность как преимущество
Так же, как фонды инвестиционной недвижимости (REITs) эволюционировали из простых арендодателей в генераторов дохода, компании, управляющие казначейскими резервами в биткоине, должны продемонстрировать способность создавать дополнительный биткоин на акцию, а не просто накапливать свои активы.
Это может осуществляться через кредитование, обеспеченное BTC, Инфраструктура Lightning, или новые финансовые продукты, которые могут монетизировать активы на балансовом счёте. Например, блокировка BTC в платежных каналах Lightning позволяет владельцу BTC получать комиссионные за предоставление этой ликвидности, потенциально обеспечивая доходность. Однако все стратегии получения доходности сопряжены с рисками, которые необходимо учитывать и управлять ими, например, кредитным и контрагентским риском. Без механизма генерации доходности размывание стоимости может в конечном итоге настичь, и mNAV может сжаться к единице.
Рычаг второй: Кредитное плечо (взвешенное по риску)
Победителями в прошлом медвежьем рынке стали не те, у кого были крупнейшие балансовые показатели, а те, кто умело структурировал капитал для выживания в условиях принудительной ликвидации. Некоторые компании с казначейством BTC в настоящее время рассматривают относительную выгоду от использования своих BTC в качестве залога по кредитам, обеспеченным BTC, с выдачей USD. Эти USD затем могут быть использованы компанией по своему усмотрению, например, для получения дохода или покупки большего количества биткоинов. Однако такого рода деятельность требует строгого управления рисками, а также моделирования денежных потоков и сценариев. Кредитное плечо усиливает рефлексивное циклическое движение, но требует дисциплины: привлекать средства только с премией, никогда не использовать жесткий залог и придерживаться достаточной длительности сроков погашения для прохождения циклов.
Третий уровень: Взаимодополняющие бизнес-модели
Третьим рычагом является предоставление дополнительных бизнес-моделей, или «кирки и лопаты» экономики Биткоина. Некоторые компании, управляющие казной в биткоинах, уже внедряют инфраструктурные решения: дата-центры, децентрализованные вычисления на базе ИИ, программное обеспечение или бизнес-услуги, нативные для биткоина.
Эта двойная модель может преобразовать их из чистого арбитража NAV в платформы с операционным денежным потоком. Это может сделать их не просто прокси для биткоина, а истории роста капитала. Существуют параллели с компаниями эры доткомов, которые в конечном итоге выросли в гигантских инфраструктурных провайдеров технологий сегодня, включая зачастую сами обладающих значительными денежными резервами: Apple, Amazon, Google, Facebook и др.
К профессионализации и институционализации
Рефлексивная фаза модели казначейства биткойна подходит к концу. По мере замедления маховика компании профессионализируют свои стратегии управления казначейством в биткойнах: разрабатывают структуры капитала для устойчивости, возможно, генерируют доходность по биткойнам без размывания показателя на акцию и развивают бизнес-направления, которые связывают их с более широкой инфраструктурой цифровых активов.
Те, кто добьется успеха, смогут оправдать устойчивые премии над чистой стоимостью активов (NAV), институционализировать свою базу акционеров и стать биткоин-эквивалентами REIT, технологических гигантов или крупных энергетических компаний. Существует риск, что те, кто останется на месте, могут утратить актуальность и, возможно, будут торговаться на фондовых рынках как закрытые инвестиционные фонды без роста.
Следующая игра — за пределами покупки биткоина
Следующая игра, вероятно, не будет связана с покупкой Биткойна; этот сценарий уже написан. Речь идет о создании финансовой архитектуры для поддержания mNAV выше единицы, цикл за циклом.
Компании, которые смогут расшифровать этот код, будут не просто посредниками для Биткоина. Они могут стать акционерным уровнем новой денежной системы.
Данная статья предоставляется исключительно в информационных целях и отражает мнения автора на момент написания. Она не является финансовой консультацией, инвестиционным исследованием или побуждением к совершению инвестиционной деятельности. Упоминания о Биткоине, корпоративных стратегиях или публичных компаниях приведены только в иллюстративных целях.
Greengage & Co. Limited не уполномочена Управлением по финансовому поведению (Financial Conduct Authority) предоставлять инвестиционные услуги, услуги по торговле криптовалютами или регулируемые кредитные услуги. Данный контент предназначен исключительно для информационных целей и ориентирован преимущественно на институциональных и профессиональных участников рынка, не рассчитан на розничных инвесторов.
Криптоактивы и связанные с ними инвестиции являются высокорискованными. Вы можете потерять все вложенные средства. Эти продукты не защищены Схемой компенсации финансовых услуг (FSCS) или Службой финансового омбудсмена (FOS).
