看到 CT 今天对黄金的关注，我已经关注黄金有一段时间了，因此决定分享一些快速的想法（可能是错误的）。

黄金为何只涨不跌？

自 2020 年量化宽松无限期（QE infinity）和法币贬值以来，我就开始关注贵金属，作为一种与大盘无关的价值储存方式。

黄金价格已突破 4200 美元，在不到两个月内上涨了 25%。让我们探讨这一现象的原因：

1. 去美元化 / 中央银行竞购黄金

中央银行，尤其是中国，正在疯狂购买黄金。据我了解，他们有望连续第四年购买超过 1000 吨黄金，而且调查显示他们计划继续购买。

为什么？美国的国家债务预计今年将达到 37.5 万亿美元，仅利息就超过 1 万亿美元（税收收入约为 4-5 万亿美元）。处理如此庞大债务的方式只有两种：违约或贬值，而美国永远不需要违约，因为他们可以通过印更多的钱来贬值债务。

2. 稳定币作为债务社会化工具

美国通过货币通胀贬值其债务，基本上是印更多的钱，使每一美元的价值减少，从而缩小债务的实际价值。这种情况已经持续了几十年，你应该已经熟悉了。

新变化是，如果美国将这部分债务转移到加密领域，例如稳定币，这可能会变得非常有趣，因为加密货币对全世界来说更容易获取。

稳定币正越来越多地由贷款支持。像 USDT 和 USDC 这样的与美元挂钩的稳定币目前主要由美国国债支持。最初纯粹的 1:1 工具逐渐发展到 90% 以上由美国国债支持。

因此，每当其他国家的人持有稳定币时，他们间接地购买了美国债务。这种方式全球化了美国的「通胀税」。美国稳定币在全球的采用率越高——我们知道这个数字将达到数万亿美元——美国就越能更多的输出其债务，并与美国以外的世界分担其「损失」。

如果这确实是计划的一部分，那么这就回到了之前提到的去美元化的需求，而黄金作为一种价值储存的安全替代品显得非常重要。

3. 实物黄金短缺

另一个重要的点是，这次的黄金涨势不仅仅是由无实物黄金或衍生品驱动的。如果你熟悉永续市场中当未平仓合约（OI）大于代币流动性时的潜在空头挤压，那么这就是类似的概念。

在 2025 年，COMEX 黄金期货的未平仓合约通常有几十万张（每张代表 100 金衡盎司），而可用于交割的实物黄金总量仅为其中的一小部分。

这意味着任何时候对实物黄金的索取量都远远超过可交割量。这也是为什么黄金交割时间从几天延长到几周的原因。这表明存在真正的实物需求（类似于现货需求），而这些需求通常不会来自短期投资者，从而形成了结构性的价格底部。

4. 总体不确定性

黄金再次确认了其在不确定时期的避险地位。目前的美中竞争、贸易战担忧、美国国内动荡、美联储降息、美国经济依赖 AI 基础设施支撑、经济不确定性等因素都导致全球对美元的逃离以及对黄金的投资。

在我看来，黄金主要会下跌的情况是当不需要避险时。以下条件需满足，但短期内不会发生：

· 高就业率：美国经济前景不佳

· 资金流向风险资产：股票并不便宜（尽管现在不算便宜）

· 政治稳定：美国需要对中国友好

· 利率上升，即资金成本增加：当前情况完全相反

由于特朗普的不可预测性，这些条件也可能迅速变化（或至少是相关的市场认知），因此需谨慎应对。

这对 BTC 意味着什么？

信不信由你，今年迄今为止，比特币兑黄金已下跌超过 25%。

我仍然认为比特币尚未准备好成为「数字黄金」，尽管它在许多方面与黄金有相似之处，但每年它都在逐渐接近黄金（除了量子计算问题的解决方案仍不明确）。

然而，如果你尝试购买黄金，你会发现实物黄金的价差非常高，所以它更适合买入并长期持有，而这并不好玩。因此，我认为散户可能会选择购买比特币而不是黄金，但散户的购买力相对于中央银行来说较低。

比特币如今与美国的政治关联性非常高，这反而阻碍了其他中央银行购买比特币以实现去美元化的意愿。据我了解，美国矿工现在占比特币算力的约 38%，而美国实体（ETF、上市公司、信托和政府）控制着约 15% 的比特币总供应量，并可能继续增长。

所以，我不知道比特币相对于黄金会发生什么，但我认为短期内（直到今年年底）比特币将继续相对于黄金走弱。

我正在做什么？

请不要跟随我的操作，这不是投资建议。

做多比特币主导率（BTC DOM）： 我认为去美元化对比特币相较其他山寨币的影响更大。随着最近的「黑色星期五」暴跌，很明显比特币是唯一一个真正具有订单簿流动性和买盘的资产，而比特币主导率目前看起来正在上升趋势中。如果我看到山寨币表现良好，我可能会停止这一交易，但通常这是在比特币创历史新高之后，而这应该会进一步提升比特币主导率。

做多黄金： 基本上就是购买纸黄金、卖出看跌期权或购买看涨期权。然而，「不是你的私钥，就不是你的币」的原则同样适用于此。我可能只是持有一张无用的纸，但目前我对此没有意见。

最后的想法

简而言之，我认为由于上述结构性变化，黄金仍然是一个不错的选择，但如果短期内出现 20-30% 的回调，我也不会感到惊讶，这可能是不错的长期买入机会，前提是上述的不确定性没有消散。

此外，黄金即将触及其相对于标普 500 指数（SPX）的阻力点，以及即将达到 30 万亿美元的市值，因此这两个因素可能是潜在的局部顶部，你可能需要先等待，然后再进入 FOMO 状态。

最后，这是我对黄金的另一种看法，作为一个快速结论，我认为黄金仍然有上涨空间：

· 如果美国经济或全球稳定性不确定，黄金上涨

· 如果美国经济或全球稳定性更加不稳定，黄金上涨

· 如果美国经济或全球稳定性更加稳定，黄金下跌