要点摘要：
Solana 是一个智能合约平台型区块链，以其链上活动的深度与多样性而脱颖而出。就用户数量、交易量以及交易费用而言，Solana 目前在这些可以说是衡量区块链活跃度最关键的三项指标中，均处于领先地位。
作为一个为所有人提供快速且低成本服务的区块链，Solana 承载了多个行业领先的应用，涵盖去中心化金融（DeFi）、消费类/社交类应用，以及实体基础设施项目。部分得益于其高效的系统设计，Solana 在我们看来提供了整个加密领域中最优秀的新用户体验之一。
目前，Solana 网络的原生代币 SOL 估值约为 1190 亿美元，是按市值计算的第五大加密资产（不含稳定币），同时在流动性上排名第三。自 2023 年以来，SOL 的表现显著优于同类资产，持币者可通过质押获得约 7% 的名义收益率。[1]
Grayscale Research 认为，Solana 多元化的链上经济为 SOL 的估值奠定了坚实基础，并创造了未来增长所需的条件。
从纯粹的技术角度来看，Solana 是一个去中心化的计算机网络，用于处理交易并将其按顺序记录到区块链中。
但这样的描述，就好比说“曼哈顿是一座有道路和建筑的岛屿”一样。Solana 实际上是一个充满活力的社区和链上经济体：一座无形的都市，拥有数百万用户，每秒进行成千上万笔交易，并与种类繁多、几乎令人目不暇接的应用进行交互。Solana 是加密世界的金融集市。
SOL 代币是一种数字商品，它既用于网络的运行，也为投资者提供了参与 Solana 生态系统增长的投资渠道（见图 1）。目前，SOL 是按市值计算的第五大加密资产（不包括稳定币），并在平均日交易量基础上排名第三，具有极高的流动性。[2]
图 1：SOL 是按市值计算的第五大加密资产[3]
适合所有人的平台
Solana 属于加密货币领域中的“智能合约平台”赛道的一员，与以太坊（Ethereum）、BNB Chain、波场（Tron）、Cardano、Sui 以及其他网络同属一类（见图 2）。在这一群体中，Solana 以其链上活动的深度与多样性而格外突出。就目前而言，它在用户数量、交易量和交易费用等方面均处于行业领先地位。[4]
区块链是一种网络型技术，这意味着总体而言，“规模越大越好”：更多的用户和更活跃的经济活动通常对应着更高的网络价值。虽然这并不是衡量价值的唯一标准，但在这些核心的区块链基本面上，Solana 已经明显领先于同类项目。
图 2：Solana 在链上活动方面居于行业领先地位
智能合约区块链是一类用于承载应用的网络，而 Solana 则是众多功能卓越、行业领先的应用的聚集地。这些应用包括：
1.Raydium —— 一个去中心化交易所（DEX），也是 Solana 去中心化金融（DeFi）基础设施的核心组成部分。截至目前，Solana 上的 DEX 累计交易量已超过 1.2 万亿美元，超过任何其他区块链生态系统。[5] Solana 的主要 DEX 聚合器 Jupiter 也是整个加密行业中按交易量计算的最大聚合平台。[6]
2.Pump.fun（读作 “Pump Dot Fun”）—— 一个表情币（memecoin）发行平台及社交应用。Pump.fun 拥有约 200 万月活跃用户，每天创造约 120 万美元的收入。[7]
3.Helium —— 一个专注于移动热点的去中心化物理基础设施（DePIN）项目。Helium 允许用户贡献网络容量，在全国范围内构建移动接入点网络。这些服务通常比中心化方案更便宜。目前，Helium 拥有 150 万日活跃用户、11.2 万个热点节点，并与 AT&T、Telefonica 等大型电信公司建立了合作关系。[8]
这些只是 Solana 上 500 多个独特应用[9]中的一小部分。作为一个具备其他主流网络几乎全部功能的通用型区块链，Solana 在非同质化代币（NFT）交易中排名第三，在稳定币交易量中排名第五，在代币化资产交易中排名第七。[10] 近期获得更多关注的其他应用场景包括收藏级 Pokémon 卡牌的交易，以及链上发行代币化股票。[11]
衡量 Solana 生态系统的规模时，应同时考虑区块链本身及其所承载应用的交易活动。虽然数据会随时间波动，但目前 Solana 生态系统每月通过手续费获得约 4.25 亿美元收入[12]——年化超过 50 亿美元（见图 3）。我们认为，手续费是衡量区块链及其应用总体需求的最直接指标，而数据表明，Solana 的市场需求十分强劲。
图 3：Solana 生态系统目前已能产生可观的手续费收入
走出自己的路
Solana 能够在竞争激烈的市场中脱颖而出，主要得益于其快速且低成本的交易、极具吸引力的新用户体验，并且在我们看来，部分原因还在于它选择了“走自己的路”。
该网络每 400 毫秒 生成一个新区块，交易大约在 12–13 秒 内即可被视为最终确认。[13] 除了高吞吐量之外，交易成本也保持在相对较低的水平：截至目前，用户平均每笔交易仅支付约 0.02 美元 的手续费。Solana 采用一种名为“本地手续费市场（local fee markets）”的技术，将手续费竞争限制在特定的高需求应用中。部分得益于此机制，今年的每日交易中位手续费仅约 0.001 美元（即一美分的十分之一）。[14]
与其他智能合约平台相比，Solana 在速度和成本效益方面表现相当优异，尽管仍有少数平台（如 Sui）在这两项指标上更胜一筹（见图 4）。即将推出的 Solana 升级版本 Alpenglow 预计将把交易最终确认时间缩短至 100–150 毫秒。[15]
图 4：Solana 提供了相对快速且低成本的交易
可以说，Solana 提供了加密领域中最优秀的新用户体验之一。部分原因在于其交易速度快、成本低以及应用种类丰富。但除此之外，还有其他重要因素：例如，它采用“单体式（monolithic）”而非分层式设计，从而避免了在网络组件之间桥接资产的复杂过程；同时，Solana 拥有出色的钱包基础设施，代表性产品是 Phantom。此外，Solana 在过去几年中网络中断的次数也显著减少——这对所有用户来说都是至关重要的特性。[16]
此外，Solana 采取了一种独特的发展策略，这种策略可能会随着时间推移形成竞争壁垒。智能合约区块链可以被视为基于软件的“计算机”[17]，而目前这些“计算机”的主流架构是 以太坊虚拟机（EVM, Ethereum Virtual Machine）——该系统被以太坊及许多其他智能合约平台（包括 BNB Chain、Polygon 和 Avalanche）所采用。基于 EVM 的应用可以在不同的 EVM 链之间轻松移植。相比之下，Solana 采用一种名为 Solana 虚拟机（SVM, Solana Virtual Machine） 的独特架构。基于 SVM 的应用无法轻易迁移到非 SVM 区块链上，这种特性可能会带来较高的用户和开发者黏性。
目前，有超过 1,000 名全职开发者 正在从事基于 Solana 和 SVM 的应用开发，并且在过去两年中，Solana 专注型开发者的增长速度超过了其他所有智能合约平台（见图 5）。[18] 这种人力资本的积累有望推动 Solana 在未来持续保持创新动力。
图 5：Solana 拥有仅次于以太坊的第二大开发者生态系统[19]
那些无法击倒你的，会让你更强大……
在上一个加密货币周期中，SOL 代币的价格从 2021 年 11 月接近 260 美元 的高点跌至 2022 年 12 月仅 2 美元。[20] 有一段时间，Solana 被认为与已经倒闭的加密交易所 FTX 有关——后者曾对其进行投资并提供过部分开发资源。或许并不令人意外，许多普通观察者在 FTX 破产后对 Solana 的前景感到不确定，尽管相当多的 SVM 开发者 仍然选择留下。
然而，从 2023 年末 开始，SOL 代币的价格开始回升。自那时起，它的表现已显著优于 FTSE/Grayscale 智能合约平台加密行业指数（见图 6）。
图 6：自 2023 年以来，SOL 的表现已超越同类资产
SOL 代币的供应量目前每年大约增加 4%–4.5%。[21] 在其他条件不变的情况下，这可以被视为对代币持有者的一种稀释来源。然而，SOL 的质押者可以根据网络状况获得约 7% 的名义奖励率。[22] 因此，SOL 质押者的“实际”收益率（经通胀调整）约为 2.5%–3%（见图 7）。目前，大约三分之二的流通 SOL 代币处于质押状态。[23]
图 7：SOL 质押者可获得约 7% 的名义奖励率
像 SOL 这样的智能合约平台代币，是在其网络中具有使用功能的数字商品，同时也提供潜在的额外财务回报（例如质押奖励）。它们的价值与网络规模的各项指标相关。与其他智能合约平台代币类似，SOL 代币的投资逻辑主要集中在 Solana 网络规模的潜在增长上。像任何其他资产一样，价格并不总是与基本面变化一一对应。但在我们看来，如果 Solana 网络随着时间增长——吸引更多用户、处理更多交易、赚取更多手续费——投资者可以预期 SOL 的价格将随之上升。
竞争动态
Solana 在其愿景的执行上表现出色——我们认为其愿景是打造一个快速、低成本、对所有人开放的区块链。然而，其特定的设计选择也为竞争者在某些应用场景中获取或保有市场份额留下了空间。
例如，其他区块链提供更快和/或更低成本的交易，有时通过运行更集中化的网络（例如仅使用少量活跃网络节点）来实现。即使集中化可能带来风险，用户仍可能偏好这种便利。其他区块链可能通过保持网络的许可化——即仅允许经过批准的用户和/或活动——来与 Solana 竞争，这在特定情况下具有优势。由于 Solana 是一个无需许可的网络——人人可参与——它既吸引高科技初创企业，也吸引投机性零售交易者。
另一方面，与比特币或以太坊相比，SOL 代币可能不太适合作为长期的“价值储存”货币资产。部分原因在于 SOL 的名义供应通胀率较高：稀缺性是任何长期价值储存资产的关键特征。但更重要的因素可能是网络在第三方干预下的弹性。要使数字资产成为长期价值储存工具，用户需要有信心在几乎所有情况下都能进行交易。支持这一目标的方式之一是降低节点要求，使网络高度去中心化且易于复制。Solana 的高效性以相对较高的硬件和带宽需求为代价，因此网络中许多节点都运行在数据中心内。[24] 理论上，这可能随着时间推移成为集中化的来源，也可能成为第三方干预网络的途径。[25]
尽管如此，这些都是复杂且尚未定论的问题，而且投资者对哪些加密资产可以作为长期价值储存工具的看法可能会随时间变化。
结论
区块链不是企业，区块链代币也不是股票——它们是在去中心化网络背景下具有功能性用途的数字商品。然而，仍可以分析区块链基本面，并基于基本面投资代币。在我们看来，衡量链上活动最重要的三项指标是：用户数量、交易量和交易手续费。基于这些指标，Solana 是当前链上活动的领先网络。其他区块链基本面因素可能对代币价格也很重要，而 Solana 网络也面临强劲的竞争对手。但 Solana 链上经济的深度和多样性为 SOL 的估值奠定了坚实基础，并在我们看来，为其未来的持续增长创造了必要条件。
