以太坊活成了稳定币

周末 BTC 突然下跌，来到 82k 附近。加密市场一片凄凄惨惨戚戚。这个三月 BTC 已经踩过 10 个月均线 78.5k，现在似乎是拉开架势要再次测试。通常而言，牛市期间是不会踩破 10 个月均线的。如果踩破了，那就往往是转熊了。

当然，比 BTC 惨烈百倍的是 ETH（以太坊）。真是不看不知道，一看吓一跳。上个月二月份 ETH 收盘 2222 刀，别说跌破 10 个月均线 3k 了，就连 30 个月均线 2.3k 都跌破了。三月以来继续下跌，至今已经回到 1850 刀，更是在 30 个月均线下方深不见底。

要知道，ETH 上次跌破 30 个月均线还是 2022 年 6 月份，加密市场正式从技术上确认进入熊市的时候。之后 ETH 一直在 30 个月均线之下运行，直到 2023 年 12 月份才向上冲破均线阻力，重返牛市。

从 2022 年 6 月到 2023 年 12 月，整整一年半的时光逝去。

现在，ETH 再次回到 1850 刀。这个高度，最早在 2021 年 2 月份就已经达到。从那时起，春去秋来，一晃已是四载光阴。期间，ETH 最高超过 4500 刀。远远望去，它好像一直在 1000 多刀到 4000 多刀之间横盘震荡，仿佛活成了一个稳定币。

教链依稀记得，在 2021 年年底加仓 4000 刀的 ETH 时，耳边响起的是某行业大咖唱多 ETH 一万刀起步、三万刀不是顶的声音。教链其实挺“保守”的，准备说等 1 万刀就减仓。

下场就是等了 3 年，确实等到了“1 字头”的 ETH，只不过不是 1 万多刀，而是 1 千多刀。

想来市场也不是没给过机会。2021 年底 ETH 突破 4500 的时候，教链当时拿 ETH 去做 LP 的，全都自动卖成 USDT 了。结果不开眼的是，等 ETH 跌回 4000 刀，就急不可耐地又把这些 USDT 全都换成了 ETH——4000 刀的 ETH。

即便如此，市场也不是没给教链“解套”的机会。

2024 年 3 月份和 2024 年 12 月份，ETH 都曾经短暂地达到过 4000 刀附近。不过教链拒绝“韭菜三宝”之“回本止盈”，决定继续拿住、拿稳。只可惜，ETH 并不能让拿稳变成稳拿（winner）。

有趣的是，从 2020 年至今，教链陆陆续续写过很多文章，有兴趣的读者可以去“刘教链”公众号搜索查证，从以太坊的“自限性”问题，到对 EIP-1559 燃烧模型的质疑，以及以太坊 PoW 转 PoS 后对 PoS 的种种疑虑，基本上都是持怀疑和担忧的态度，以至于当年的评论区都是被 ETH 拥趸的激烈批评所充斥。

但是教链却在行动上对 ETH 做了多，长期持有 ETH 仓位。

这显然不是知行合一。这是故意反着做。苦笑之余，教链找了个自我宽慰的说法，叫做“认知对冲”。

所谓认知对冲，就是行动和认知反着来。这样，如果 ETH 大涨，那么认知错了，但是仓位赚了。如果 ETH 没有大涨甚至跌了，那么仓位亏了，但是认知得到了验证。反正怎么都不亏。这就是对冲。

不过从金钱主义的角度讲，仓位亏了就是亏了。安慰自己的方法其实是“交了学费”。

感谢“好老师”、以太坊创始人、以太坊基金会实际掌控者 Vitalik Buterin。

有人还在心存残念，声称以太坊即将迎来重大转折。

其实以太坊的重大转折已经发生过了。就是它抛弃 PoW，转向 PoS 的那一刻。

这时候就要再再一次拿出来 2024.8.27 文章《以太坊的人生困局》中的经典插图了：

年的这幅图唯一需要更新的，就是 ETH/BTC 从当时图中的 0.04 已经近乎再次腰斩，跌到了 0.022。

0.022 是什么水平？近乎 2018 年以来的历史最低位。期间只有 2019 年 9 月份左右跌到过局部低位 0.016。而最高 2018 年初曾经创下过 0.122 的历史高点。今天的 0.022，比这一高点跌去了 82%。

这意味着，当年没有趁高把 ETH 换成 BTC，今天相当于损失了 80% 的 BTC。

当年价值 10 枚 BTC 的 ETH 仓位，坚持拿住，穿越牛熊，拿到今天，只值 1.8 枚 BTC 了。

心痛吗？

为什么一个 PoW 转 PoS 就能对价值造成如此毁灭性的打击？教链不知道对此 Vitalik Buterin 同学有没有预料到。

对这个问题的解释可能有无花八门的。但教链感觉一个可能的关键原因就是 PoS 节点对币价根本就没有托底支撑作用。

当初 PoW 转 PoS，有无数人为 PoS 辩解，说什么 PoS 要质押代币，因此有资金成本，这和 PoW 支付算力成本是一样的。

但是设身处地的想想，感受一下，就很不一样。

PoW 挖矿生产出来的代币，比如 BTC，是有实打实的物理生产成本的。当矿机回本之后，其实就是运营性开支，包括电费、水费、场地等费用，主要是电费。

关键是有了这个成本，加上 BTC 不腐坏的特性，当价格击穿挖矿成本线时，矿工就倾向于持币等待更好的价格，而不是急于抛售挖矿所得，从而紧缩了供应，支撑了价格。

而 PoS 就是存币生息。质押者会觉得质押所得是白得的，从而倾向于抛售。就像你把钱拿去理财，赚到了利润，拿利润去消费的时候，就会更加敢于消费。

也许这才是 ETH 跌起来深不见底的原因之一吧？