10x Research：后 ETF 时代，ETH 价格会怎么走？

撰文： 10x Research

编译：Azuma，Odaily 星球日报

编者按：北京时间 7 月 23 日凌晨，美国证券交易委员会（SEC）正式批准了以太坊现货 ETF，允许多支 ETF 于周二正式启动交易。然而，或许是由于 ETF 的获批预期早已被市场消化，ETH 的价格在 SEC 的公告发布后并未出现明显波动，截至发文暂报 3442.62 USDT， 24 小时跌幅 1.3% 。

当下，市场最为关注的事项之一无疑是 ETH 价格的后续走势，尤其是在明日 ETF 正式开放交易之后，ETF 所带来的资金流入究竟能否提振 ETH 的价格？是否会出现潜在的「利好出尽即利空」的走势？针对这些问题，沉迷于行情预测的投资机构 10x Research 再次发布了针对 ETH 后市走向的行情分析。

以下为 10x Research 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。

让我们先来回顾一下以太坊现货 ETF 的获批历程。

5 月 20 日，SEC 出乎预料地要求交易所更新其 19 b-4 申报材料，这意味着以太坊现货 ETF 的申报进度得到了实质性进展，市场也根据这一变化将该 ETF 批准概率从 25% 直接提高到了 75% 。

5 月 23 日，SEC 正式批准了以太坊现货 ETF 的 19 b-4 文件，解决了该 ETF 上市之前最大的一个问题。

自此之后的七天内，以太坊的期货未平仓合约规模直接从 88 亿美元增至 130 亿美元，ETH 的价格也从 3065 美元跃升至短期最高点 3959 美元。

今日早间，SEC 已正式完成了对以太坊现货 ETF 的最终批准，允许该交易产品于明日开始交易。我们以往曾多次见证过类似的里程碑事件，比如 2017 年 12 月比特币期货的启动， 2021 年 4 月 Coinbase 的上市， 2021 年 10 月比特币期货 ETF 的上市，以及 2024 年 1 月比特币现货 ETF 的上市，所有的这些里程碑之后都出现了短期的修正行情。

当前，交易用户们正在不断地询问我们 ETH 是否会出现类似的走势……

尽管 5 月底 ETH 的价格曾一度涨至 3959 美元，但 7 月初 ETH 的价格也曾一度跌至 3000 美元以下。这本身就表明，交易员们对于 ETH 价格的持续上涨信心不足。虽然 ETH 在本次 ETF 获批之前已回升至 3500 美元，但我们怀疑许多人都会在 ETF 落地后立即选择卖出获利 —— 甚至可能是在落地之前。

此外，围绕着以太坊现货 ETF 的营销力度也相对较低，这可能会直接导致散户或机构对于该 ETF 的兴趣较低。贝莱德 CEO Larry Fink 最近曾进行过电视演讲，但他也只是推广了比特币而非以太坊。这表明，（至少在初期）贝莱德的客户对于 ETH 的兴趣相对有限。

比特币现货 ETF 发布之时，期货市场的年化资金费率接近 15% ，且曾在 2 月份一度增至 70% ，这吸引了许多套利资金的关注 —— 它们会购买 ETF 并进行期货对冲，以赚取套利收益。这一买入动作强化了围绕着 BTC 的牛市情绪。

当前，以太坊期货市场的年化资金费率仅为 7-9% ，这对于套利机构并不具备太大的吸引力，尤其是考虑至少为 5% （联邦基金利率）的资本静置成本。相较于 2 月份时比特币现货 ETF 的情况，以太坊现货 ETF 预计不太可能吸引到太多套利资金的流入，从而削弱关于 ETH 的乐观情绪。

注：以太坊随机指标（Stochastics indicator，大于 90% 意味着超买）。

从技术角度来看，ETH 的随机指标（Stochastics indicator）已基本触顶，这意味着当前是一个不错的做空机会 —— 我们会将最近的高点 3560 作为止损位。

相对而言，我们更倾向于在做多 BTC 的同时对冲做空 ETH，而非直接做空。交易者在操作层面上还可以卖出以太坊看跌期权，买入比特币看涨期权。不过期权相对昂贵， 9 月 27 日到期的隐含波动率为 65% ，但 30 天的实现波动性仅为 50% ，这表明隐含波动性包含了显著溢价。

从市场讨论热度来看，这一周期内关于 Solana 的讨论也明显高于以太坊。Solana 生态孕育了 meme 代币的热潮，而由于高昂的 Gas 费用，以太坊则错过了这轮机会。我们可以引用各种数据来作证 Solana 的热度要高于以太坊，比如 Solana 当前有着 1420 万活跃地址，而以太坊只有 750 万……

以太坊的市场主导地位在一个月前曾达到了 18.4% 的高点，现如今则已降至 17.0% 。市场兴趣的缺乏也体现在了始终无法反弹的 Gas 价格上。2024 年 3 月的 Dencun 升级显著降低了网络费用，但网络交易数量停滞不前，活跃地址数量也与三年前相似，以太坊网络几乎没有增长。

在零利率的贸易金融环境下，以太坊的质押收益优势曾是该生态在 2020、 2021 年内孕育 DeFi Summer 的一个关键原因。如今，以太坊的质押收益率仅为 3.12% ，Coinbase 的以太坊质押收益仅为 2.91% 。虽然 ETF 本身暂不涉及质押，但从收益角度看，机会成本是本周期 ETH 需求低迷的一个关键原因。

与 BTC 相比，ETH 上涨的 β 系数也在减弱。自这轮牛市开始以来，ETH 表现就一直不够理想，如果从 2022 年 10 月开始算起，ETH 的表现要落后 BTC 40% 。

考虑到上述因素以及 ETF 的发行商尚未进行大规模的营销活动；再加之部分交易员会选择在消息落地之时平掉一些多头仓位；此外还要算上灰度的潜在资金流出……这的确可以成为看跌 ETH 的理由，至少在初期会是如此。