在 2023 年的 1 月，比特币 Ordinals 协议被推出后，包括 BRC20，Ordinals ARC20 等系列铭文资产在比特币等链上掀起一波浪潮。尤其在 ORDI、Sats 等龙头铭文资产上线 Binance 获得了超过万倍的涨幅后，将铭文市场的 FOMO 情绪不断推至新高后，并开启了铭文市场“群魔乱舞”的全新时代，很多用户乐此不疲的参与其中，并享受着新一轮链上红利所带来的财富密码。同样，加密市场在经历了漫长的沉寂、压抑的熊市后，也迎来了新一轮情绪的释放。
从数据上看，根据 Dune 数据显示，截止到 12 月 22 日，仅 Ordinals 协议铭文铸造的累计费用收入达 4,812.3 枚 BTC，约合 209,890,275 美元，当前铸造铭文总量已经突破 5 千万枚。并且在 2023 年 4 月后，Ordinals 铭文资产几乎总能都保持着较高的铸造量（这还不包含其他链上铭文的数据统计），这充分说明了链上玩家们对于铭文的狂热。
图源：https://dune.com/dgtl_assets/bitcoin-ordinals-analysis
铭文板块也不仅仅局限于比特币生态，包括Arbitrum、Solana、Avalanche、BNB Chain、Polygon 等，甚至是一些沉寂了很长一段时间的链上生态比如 Fantom、Dfinity 等也出现了一些铭文类项目，铭文市场也在多链生态中呈现百花齐放的态势。
很多人将铭文热称之为“长尾投资们的狂欢”，因为铭文资产本身采用了一种叫做“Fair Launch” 的启动方式，即在资产被推出后投资直接可以去公平的铸造，没有 VC 的预参与以及老鼠仓等。所以无论是 VC 还是巨鲸用户，都要去特定的界面以先到先得的方式去铸造，或者去二级市场接盘。在新一轮热潮中，长尾投资者具备了更多的话语权，这也让铭文板块的崛起更具“革命性”的味道。
铭文市场发展的“隐忧”
不过在铭文市场火爆的背后，仍存在一些可持续性发展的隐忧。以 Ordinals 协议为基础的代币发行方案让铭文资产本身存在一定的特殊性，所以铭文资产本身通常会以类 NFT 的交易方式来间接构建交易，尤其像 BRC20 这类直接运行在比特币 Layer1 底层的铭文资产，建立流动性更加困难。
同样在铭文市场发展早期，铭文市场的基础设施可以用“粗糙”来形容。铭文交易的爆火让比特币链上 Gas 费飙升，前不久比特币链上最低确认 Gas 甚至达到了 400 s/vb，Gas 费甚至超过 100 USDT以上。除了比特币链外，Avalanche、Polygon 等链上的 Gas 费也一度突破极致，甚至 Arbitrum 链一度因链上流量过大而宕机。
除了底层外，能够对铭文资产提供支持的应用也很少，仅有的包括 Unisat 等在内的几个钱包类项目能够支持用户铸造铭文、较为低效的交易铭文外，铭文资产几乎没有其他的乐高场景。所以当用户成功铸造或者购买到铭文后，第一时间想到的一定是挂单出售，而不是继续持有。
所以综合来看，铭文资产的流动性比此前的 NFT 市场的流动性还要低。在这种情况下当铭文资产具备极低的初始定价时，会进一步促进这类资产形成极为夸张的纸面涨幅，并不断的产生 FOMO 情绪即人人都能从铭文市场赚取的假象，这种建立在极低流动性下的溢价通常会存在较高的泡沫。在这种 FOMO 情绪下，也造成了其他赛道与叙事的用户、资金的不断流失。
从金融市场以往的发展经验看，增加流动性与流通率通常是去杠杆化的一个重要举措。好的一面是，铭文板块更加偏向于技术叙事，这是与 meme、NFT 板块存在的本质上区别。目前已经有很多的开发者愿意参与到其中，期望通过创新的技术方案与机制，以全新的方式来帮助铭文板块赋予流动性，推动铭文赛道实现叙事上的升华。
铭文流动性设施
建立针对于铭文资产提供流动性的基础设施，是推动铭文赛道捕获流动性的一个方向之一。目前已经出现了一些能够支持 BRC-20 资产跨链的跨链桥协议，比如 MultiBit、TeleportDAO 等。
MultiBit 是 BRC20 与 ERC20 跨链协议，它基于 BRC20 双向跨链桥设计，能够实现 BRC20 与 ERC20 代币之间的跨链传输。类似于 MultiBit，TeleportDAO 也建立了一个跨链 Ordinals 市场，支持在 BTC 和 Polygon 之间跨链转移和交易资产。
Allins 是一个为铭文资产以 AMM 的方式构建流动性的 DEX，它通过将不同链上的铭文脚本封装在其独特的虚拟机中，并通过索引器不断对资产进行更新，此后为这些铭文资产建立基于智能合约的流动池，用户能够进一步通过 AMM 来购买、交易铭文，并能够通过铭文资产在 Farming 市场获得收入。
除了上述方案外，目前衍生品赛道的 Coral Finance 也在向该方向探索，该协议将其溢价交易机制进一步从数字资产拓展至铭文市场，以帮助铭文市场建立独特的延伸场景，提前布局铭文赛道的下半场。
将溢价交易机制拓展至铭文市场的 Coral Finance
Coral Finance 是一个以独特的溢价交易机制为特点的链上衍生品协议，它能够为项目提供可靠、非通胀的流动性解决方案。同时，提高用户的资本使用效率，提供资产增值、对冲手段。
在溢价交易机制中，Coral Finance 引入了一种全新的衍生资产 cToken，持有者可以通过向溢价池质押原代币 1:1 获得。
当用户完成质押后，所获得的 cToken 价值将远高于原代币，但 cToken 是锁定的且不能流通，用户需要通过不断做出有益于流动性的行为，包括提供流动性、完成交易等行为来将锁定的 cToken 持续解锁，以从溢价中获得收益。
以 BTC 资产为例，我们可以将 1 枚 BTC 代币质押到对应的cBTC溢价池中，并会获得 1 枚锁定的 cBTC 代币。此后，我们需要通过为 cBTC 提供流动性（cBTC需要额外购买），来将 cBTC 代币从锁定状态变为解锁状态（可交易），以从中获得收益。
通常，cToken 的价值会是原代币价值的非限定倍数，这种溢价主要来源于资产内在价值随时间产生的波动、交易策略和市场行为，所以当 cToken 被解锁并被交易时，交易者与多方形成博弈，并能够从中充分受益。套利者们可以随时撤回流动性，同时也能随时将 cToken 1:1赎回原 Token。
Coral Finance 支持用户以单币的形式向一侧池子提供流动性，而不是像 AMM 池那样基于常数向两侧同时添加流动性，这种方式将大幅提升资金的使用效率。
基于溢价激励机制，当用户想要从溢价池中获得收益时，若用户手中不持有原 Token，那么其需要购买原代币参与溢价池，这将带动原始资产二级市场的流动性；如果用户手中持有原代币，那么其参与溢价池将进一步缩减原 Token 的二级市场流通，更有利于该资产的市值管理；而在参与溢价交易时，用户需要不断地为溢价池的流动性做出贡献才能获得溢价收益（低甚至没有无偿损失），这也将为 cToken 带来源源不断的流动性。
目前，Coral Finance 正在将这套流动性体系拓展至铭文资产市场。Coral Finance 一方面推出了全新的跨链 Swap 功能，同时通过与市场上其他跨链设施展开合作，能够进一步将更广泛的铭文资产引入到 Coral Finance 中。
我们看到，除了一些头部铭文资产外，绝大多数铭文资产都为小市值，且筹码相对分散，所以在溢价机制的促进下，铭文资产不仅能够更加广泛地从市场中获取流动性，同时还有望为这些铭文资产创造使用场景，进一步抵消 FOMO 情绪所带来的泡沫影响。从另一方面看，铭文资产背靠十分广泛的用户基础，更多的用户能够通过 Coral Finance 从铭文市场中捕获潜在的杠杆收益，这对于 Coral Finance 本身来说也是一种新的增益。
整体上，Coral Finance 的溢价交易机制具备十分灵活的可拓展性，目前其已经能够对数字货币、铭文、RWA 股票等多类型的资产进行支持，Coral Finance 有望在加密世界各个金融领域中发挥价值。
除了构建特定的流动性设施外，围绕比特币体系构建完善的 Layer2 生态群，将进一步推动铭资产在各类链上应用中发挥作用，为该板块长期的叙事空间拉伸提供基础。在这个方向上，Coral Finance 也正在推出构建在比特币 Layer2 版本的产品，以全面服务于比特币生态。
铭文市场的火爆加速比特币生态重回巅峰
比特币生态是非图灵完备的，虽然 BTC 市值仍旧占据加密货币总市值 50% 以上，且具备最强共识，但不兼容智能合约也让比特币生态在 DeFi Summer 后，在加密市场的话语权越来越弱。
Ordinal 主导的这种铭文形式对于比特币生态的发展至关重要，通过在 BTC 资产最小单位聪上，攥刻一些信息来让比特币系统能够产生实现非同质化代币资产，解决了比特币链上发行资产的问题。事实上，一些比特币社区正在通过这种方案，实现了将一些蓝筹 NFT 资产发行至比特币链上，同时 BRC-20 的应用也让比特币生态资产种类呈现井喷，并且很多人疯狂参与其中。
为了更加合理的实现铭文资产的攥刻、铸造，再次倒逼了比特币生态的技术的升级与创新，比如除了 Ordinal 以外，还进一步出现了Atomicals、Runes、PIPE、Taproots Assets 等等的资产发行方案等等。此外，还有一些很多知名的比特币扩容方案也都再次被提及、重视，比如Stacks、Ligtning闪电网络、RSK、Stacks、RGB、BitVM 等等。这些 Layer2、侧链方案在铭文浪潮的促进下，技术有望再次实现新的升级，并能够围绕比特币 Layer1 构建不同特点的全新底层，类似于以太坊体系那样，在结算、安全上从比特币 Layer1 上获得支持。
实际上，一些能够兼容 EVM 的比特币 Layer2 方案比如 BitVM、Stacks 等已经能够实现类似于以太坊 Layer2 的各类功能。而借鉴于以太坊生态的成熟方案以及发展历程，围绕比特币的 DeFi 应用生态有望快速落地并吸引大量的开发者参与其中（目前就已经有了该方向的势头），一些运营成熟的项目或将在比特币生态中快速迁移。
这意味着在比特币生态体系的发展中，侧链和 Layer2 有望成为下一轮牛市重要的发展方向之一，同时这也是比特币生态来重回巅峰的最好的时机。所以无论是铭文赛道还是比特币生态，都具备巨大的发展潜力与预期。
此外，也有观点表明，加密市场正在向牛市的阶段发展，能够产生影响的事件包括比特币减半周期、ETF申请以及美联储降息等等，这也表明围绕比特币生态的牛市或许在不久就会到来。
我们看到，包括 Compound、AAVE 这类的老牌 DeFi 协议，是以太坊 DeFi 生态发展早期的红利受益者，在比特币生态发展的新一轮浪潮中，仍旧存在巨大的机会。而在本轮潜在的牛市浪潮下，Coral Finance 不仅是铭文领域的发展早期布局者，同时也在向比特币 Layer2 方向上做横向探索，这也让其在下一轮牛市来临前正在占据有利的位置，抢占具有先发优势的生态位。在不断向前的加密行业发展趋势下，Coral Finance 有望在创新的价值体系下，爆发巨大的发展潜力，并成为加密行业中的脱颖而出的DeFi协议。
