China's AI Circle Has Just Established a Pecking Order, and Capital Is Already Changing the Rules Again

marsbitPublicado em 2026-05-18Última atualização em 2026-05-18

Resumo

The article describes how the valuation logic for major Chinese AI model companies has undergone three dramatic shifts between 2022 and 2026, driven by capital's changing priorities. The first phase (around 2022) was **technology-driven valuation**, where funding was based on model performance and benchmark scores. This logic was disrupted when DeepSeek's R1 model demonstrated that comparable capabilities could be achieved at a fraction of the cost, challenging the notion of technical superiority as an unassailable moat. The second phase shifted to **IPO window-driven valuation**. Following favorable listing conditions in Hong Kong, capital flowed to companies like Zhipu and MiniMax with the clearest path to a public listing. However, this focus on liquidity over fundamentals became apparent as their Annual Recurring Revenue (ARR) lagged far behind international peers like Anthropic. The third and current phase is **national strategy-driven valuation**. This shift was marked by the state-backed "Big Fund" leading a major investment in DeepSeek, signaling that leading domestic AI models are now viewed as strategic national assets comparable to semiconductor manufacturing. This new logic, combined with soaring US valuation benchmarks (e.g., OpenAI at $850B), propelled the combined valuation of China's top AI firms ("The Four Dragons"/"Five Strong") past 1 trillion RMB. The article presents a "pricing leap model": each shift is triggered by a key event that invalidates the o...

May 2026, a number completely flooded screens: the combined valuation of China's 'Four AI Dragons' exceeded 1 trillion RMB. (Source: 36Kr, May 8, 2026)

Most reports interpreted it like this: Zhipu's stock soared 7x after its HK listing, MiniMax rose nearly 4x, Moonshot AI was about to complete a new round of $2 billion financing, and DeepSeek secured investment led by the National Integrated Circuit Industry Investment Fund, anchoring its valuation at $45 billion. This is great, AI has truly exploded.

However, I believe the most noteworthy aspect this time is not the trillion-yuan figure, but the fact that behind this number, capital has already upended its own pricing logic for large model companies three times. Each time, it was convinced 'this is the one,' and each time, it was proven wrong by subsequent events.

Some might say: Capital makes mistakes, what's the big deal?

Actually, no.

Behind these three upendings lies a common underlying structure, which can be refined into a tool to help you determine where you stand in the next wave of hot money influx.

First: Pricing by Technology Narrative

Around 2022, when China's first batch of large model companies secured funding, capital's pricing logic was based on technical capability. How many parameters, benchmark scores, ability to compete with GPT-4.

A typical conversation back then went like this: 'Where does your model rank in performance evaluations?' 'Top three in Chinese leaderboards.' 'Good, here's a valuation for you.'

This logic was valid until around 2024. Because AI large models were still in the capability verification stage, technical capability itself was the scarcest asset; achieving good results meant the potential to build a moat.

DeepSeek R1 shattered this logic in early 2025.

R1 proved that similar-grade capability does not require similar-grade training costs. Creating a model with comparable effects at one-tenth the cost of US rivals directly shook the pricing premise that 'top-tier parameter count = top-tier moat.' Technical capability began transforming into a homogeneous asset, not a scarce one. (Source: Cyzone, 2026 report on the Six AI Dragons)

First time: Capital priced by 'technical score,' DeepSeek R1 pierced the myth of the technical barrier.

Second: Pricing by IPO Window

After the DeepSeek shock, capital's pricing logic made its first leap: from 'technical capability' to 'IPO certainty.'

The Hong Kong Stock Exchange relaxed market cap thresholds for listing specialized tech companies, lowering the bar for commercialized companies to 4 billion HKD. HK IPO fundraising in 2025 reached about $36 billion, a four-year high. The window was clear. Zhipu and MiniMax took the lead in filing and listing, and were wildly hyped in the secondary market. (Source: TMTpost, May 2026)

The primary market's logic switched accordingly: not betting on whose model was strongest, but betting on who could list and cash out the fastest.

The flaw in this logic was quickly exposed in the secondary market. As of March 2026, Zhipu's core MaaS (Model-as-a-Service) API platform had an ARR of about 1.7 billion RMB. However, its peer Anthropic's ARR was about $9 billion at the end of 2025, surpassing $30 billion within a few months—a gap not in the same order of magnitude. (Source: The Paper, May 8, 2026)

Going public solved the liquidity problem, but not the fundamental problem.

Zhipu HK market cap (May 2026): ~434.7 billion HKD, up ~16x from pre-IPO valuation (Source: The Paper)

MiniMax HK market cap (May 2026): ~257.3 billion HKD, up nearly 4x from listing (Source: The Paper)

Moonshot AI private market valuation: Surpassed $20 billion, cumulative financing over 37.6 billion RMB (Source: LatePost)

DeepSeek valuation (private market negotiation price): ~$45 billion, led by the National Integrated Circuit Industry Investment Fund (Source: 36Kr)

Third: Pricing by National Strategy

In the first half of 2026, capital's pricing logic for large model companies made its second leap. This switch was faster and larger in scale.

The National Integrated Circuit Industry Investment Fund led the investment in DeepSeek—the first time it directly invested in a major AI model company. The signal was clear: given potential compute constraints, China needs independent model companies that do not rely on NVIDIA or US cloud services. Large models were elevated to the same strategic level as chip manufacturing. (Source: 36Kr, May 8, 2026)

Meanwhile, Silicon Valley was simultaneously raising the reference ceiling: OpenAI's post-money valuation reached $850 billion, and Anthropic was raising a new round with a target valuation of $900 billion. Against this reference, the combined valuation of the Four Dragons—just over 1 trillion RMB, roughly $140 billion—was less than one-sixth of OpenAI's valuation alone.

This dual boost of 'strategic value + international reference' made it possible for three major model companies to raise over $10 billion in combined financing within three days. (Source: 36Kr, May 18, 2026)

Third time: Capital priced by 'national strategic score,' but whether this score is backed by fundamental business performance remains a question mark.

Putting These Three Upendings into a Framework

I call this pattern the 'AI Track Pricing Leap Model.' Each leap in pricing logic follows the same structure:

The old pricing logic is broken by a technological/strategic event (DeepSeek R1 / HK listing / National fund entry).

A new pricing logic is quickly established, with the primary market rushing to lock it in, followed by the secondary market.

The flaws of the new pricing logic gradually become exposed in fundamental business performance data.

Await the next technological/strategic event to trigger the next leap.

This framework has two important implications:

First, each leap is real, not a scam. The decline of the technical barrier is real, the HK window is real, the national strategic backing is real—these are variables with substantive content. It's just that each time, capital prices in the 'final state,' not the 'intermediate state.'

Second, the real watershed is ARR. The valuation of large model companies ultimately depends on Annual Recurring Revenue. Anthropic's ARR skyrocketing from $9 billion to over $30 billion in a few months is the foundation for its $30 billion+ valuation level. Among China's Four Dragons, the largest ARR is less than one-thirtieth of Anthropic's.

So This Round, It's the 'Five Giants'' Turn

The term 'Four Dragons' originally referred to Zhipu, MiniMax, Moonshot AI, and Baichuan. DeepSeek was occasionally included early on but remained on the periphery due to its non-commercial route. Now, the terminology is shifting to 'Five Giants,' because DeepSeek has received formal endorsement from the National Fund, making its valuation anchoring highly significant.

The shift from 'Four Dragons' to 'Five Giants' is not just a headcount change. It signifies that after the third leap in pricing logic, the ranking method in this sector has also changed: no longer based solely on 'model capability score,' but now with a 'national strategic weight' added.

Where will this new pricing system be challenged next?

On ARR. Once the story of national strategic backing is told, capital's eyes will turn to each quarter's ARR growth rate. Then, those with more solid fundamentals will defend their valuations; those buoyed by the pricing logic leap will face mean reversion.

The fourth pricing leap for China's large models is already on the way.

This article is for informational sharing and industry analysis only, and does not constitute any investment advice, investment analysis opinion, or trading invitation. The market carries risks; investing requires caution. Any investment decisions made based on the content of this article entail risks and profits/losses borne by the individual. The author and publishing platform assume no legal responsibility.

Perguntas relacionadas

QAccording to the article, what was the first pricing logic used by capital to value Chinese AI model companies, and which event broke this logic?

AThe first pricing logic was valuing companies based on technical capabilities, such as parameter count and benchmark scores. This logic was broken by the launch of DeepSeek R1, which demonstrated that models with similar performance could be developed at a much lower cost, undermining the myth that high technical specifications equated to a strong moat.

QWhat was the second major shift in capital's valuation logic for AI companies, and what fundamental problem did it fail to address?

AThe second major shift was valuing companies based on their 'listing certainty' or the likelihood of a successful IPO, particularly after Hong Kong's stock exchange lowered its listing requirements. This logic failed to address the fundamental problem of business fundamentals, such as the Annual Recurring Revenue (ARR) gap between Chinese companies and their international counterparts like Anthropic.

QWhat are the two key factors driving the third valuation shift, termed 'National Strategy Pricing,' as described in the article?

AThe two key factors are: 1) The direct investment by the National Integrated Circuit Industry Investment Fund (National Big Fund) into companies like DeepSeek, signaling a strategic national priority for independent AI capabilities, and 2) The rapidly rising valuation benchmarks set by Silicon Valley companies like OpenAI and Anthropic, which create a high international reference point.

QWhat is the 'AI Track Pricing Jump Model' proposed in the article, and what is its first core step?

AThe 'AI Track Pricing Jump Model' is a framework describing how capital's valuation logic for AI companies undergoes sudden shifts. Its first core step is: an old pricing logic is broken by a technological event (e.g., DeepSeek R1 launch, a successful IPO, or state fund entry).

QAccording to the article's final analysis, what will be the crucial challenge for Chinese AI 'Five Strong' companies after the current national strategy narrative?

AThe crucial challenge will be the scrutiny of their Annual Recurring Revenue (ARR). Once the national strategic investment narrative is fully priced in, capital will focus on quarterly ARR growth rates. Companies with stronger business fundamentals will maintain their valuation, while those whose valuation was inflated primarily by the shift in pricing logic will face a correction.

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O que é $S$

Compreender o SPERO: Uma Visão Abrangente Introdução ao SPERO À medida que o panorama da inovação continua a evoluir, o surgimento de tecnologias web3 e projetos de criptomoeda desempenha um papel fundamental na formação do futuro digital. Um projeto que tem atraído atenção neste campo dinâmico é o SPERO, denotado como SPERO,$$s$. Este artigo tem como objetivo reunir e apresentar informações detalhadas sobre o SPERO, para ajudar entusiastas e investidores a compreender as suas bases, objetivos e inovações nos domínios web3 e cripto. O que é o SPERO,$$s$? O SPERO,$$s$ é um projeto único dentro do espaço cripto que procura aproveitar os princípios da descentralização e da tecnologia blockchain para criar um ecossistema que promove o envolvimento, a utilidade e a inclusão financeira. O projeto é concebido para facilitar interações peer-to-peer de novas maneiras, proporcionando aos utilizadores soluções e serviços financeiros inovadores. No seu núcleo, o SPERO,$$s$ visa capacitar indivíduos ao fornecer ferramentas e plataformas que melhoram a experiência do utilizador no espaço das criptomoedas. Isso inclui a possibilidade de métodos de transação mais flexíveis, a promoção de iniciativas impulsionadas pela comunidade e a criação de caminhos para oportunidades financeiras através de aplicações descentralizadas (dApps). A visão subjacente do SPERO,$$s$ gira em torno da inclusão, visando fechar lacunas dentro das finanças tradicionais enquanto aproveita os benefícios da tecnologia blockchain. Quem é o Criador do SPERO,$$s$? A identidade do criador do SPERO,$$s$ permanece algo obscura, uma vez que existem recursos publicamente disponíveis limitados que fornecem informações detalhadas sobre o(s) seu(s) fundador(es). Esta falta de transparência pode resultar do compromisso do projeto com a descentralização—uma ética que muitos projetos web3 partilham, priorizando contribuições coletivas em vez de reconhecimento individual. Ao centrar as discussões em torno da comunidade e dos seus objetivos coletivos, o SPERO,$$s$ incorpora a essência do empoderamento sem destacar indivíduos específicos. Assim, compreender a ética e a missão do SPERO é mais importante do que identificar um criador singular. Quem são os Investidores do SPERO,$$s$? O SPERO,$$s$ é apoiado por uma diversidade de investidores que vão desde capitalistas de risco a investidores-anjo dedicados a promover a inovação no setor cripto. O foco desses investidores geralmente alinha-se com a missão do SPERO—priorizando projetos que prometem avanço tecnológico social, inclusão financeira e governança descentralizada. Essas fundações de investidores estão tipicamente interessadas em projetos que não apenas oferecem produtos inovadores, mas que também contribuem positivamente para a comunidade blockchain e os seus ecossistemas. O apoio desses investidores reforça o SPERO,$$s$ como um concorrente notável no domínio em rápida evolução dos projetos cripto. Como Funciona o SPERO,$$s$? O SPERO,$$s$ emprega uma estrutura multifacetada que o distingue de projetos de criptomoeda convencionais. Aqui estão algumas das características-chave que sublinham a sua singularidade e inovação: Governança Descentralizada: O SPERO,$$s$ integra modelos de governança descentralizada, capacitando os utilizadores a participar ativamente nos processos de tomada de decisão sobre o futuro do projeto. Esta abordagem promove um sentido de propriedade e responsabilidade entre os membros da comunidade. Utilidade do Token: O SPERO,$$s$ utiliza o seu próprio token de criptomoeda, concebido para servir várias funções dentro do ecossistema. Esses tokens permitem transações, recompensas e a facilitação de serviços oferecidos na plataforma, melhorando o envolvimento e a utilidade gerais. Arquitetura em Camadas: A arquitetura técnica do SPERO,$$s$ suporta modularidade e escalabilidade, permitindo a integração contínua de funcionalidades e aplicações adicionais à medida que o projeto evolui. Esta adaptabilidade é fundamental para manter a relevância no panorama cripto em constante mudança. Envolvimento da Comunidade: O projeto enfatiza iniciativas impulsionadas pela comunidade, empregando mecanismos que incentivam a colaboração e o feedback. Ao nutrir uma comunidade forte, o SPERO,$$s$ pode melhor atender às necessidades dos utilizadores e adaptar-se às tendências do mercado. Foco na Inclusão: Ao oferecer taxas de transação baixas e interfaces amigáveis, o SPERO,$$s$ visa atrair uma base de utilizadores diversificada, incluindo indivíduos que anteriormente podem não ter participado no espaço cripto. Este compromisso com a inclusão alinha-se com a sua missão abrangente de empoderamento através da acessibilidade. Cronologia do SPERO,$$s$ Compreender a história de um projeto fornece insights cruciais sobre a sua trajetória de desenvolvimento e marcos. Abaixo está uma cronologia sugerida que mapeia eventos significativos na evolução do SPERO,$$s$: Fase de Conceituação e Ideação: As ideias iniciais que formam a base do SPERO,$$s$ foram concebidas, alinhando-se de perto com os princípios de descentralização e foco na comunidade dentro da indústria blockchain. Lançamento do Whitepaper do Projeto: Após a fase conceitual, um whitepaper abrangente detalhando a visão, os objetivos e a infraestrutura tecnológica do SPERO,$$s$ foi lançado para atrair o interesse e o feedback da comunidade. Construção da Comunidade e Primeiros Envolvimentos: Esforços ativos de divulgação foram feitos para construir uma comunidade de primeiros adotantes e investidores potenciais, facilitando discussões em torno dos objetivos do projeto e angariando apoio. Evento de Geração de Tokens: O SPERO,$$s$ realizou um evento de geração de tokens (TGE) para distribuir os seus tokens nativos a apoiantes iniciais e estabelecer liquidez inicial dentro do ecossistema. Lançamento da dApp Inicial: A primeira aplicação descentralizada (dApp) associada ao SPERO,$$s$ foi lançada, permitindo que os utilizadores interagissem com as funcionalidades principais da plataforma. Desenvolvimento Contínuo e Parcerias: Atualizações e melhorias contínuas nas ofertas do projeto, incluindo parcerias estratégicas com outros players no espaço blockchain, moldaram o SPERO,$$s$ em um jogador competitivo e em evolução no mercado cripto. Conclusão O SPERO,$$s$ é um testemunho do potencial do web3 e das criptomoedas para revolucionar os sistemas financeiros e capacitar indivíduos. Com um compromisso com a governança descentralizada, o envolvimento da comunidade e funcionalidades inovadoras, abre caminho para um panorama financeiro mais inclusivo. Como em qualquer investimento no espaço cripto em rápida evolução, potenciais investidores e utilizadores são incentivados a pesquisar minuciosamente e a envolver-se de forma ponderada com os desenvolvimentos em curso dentro do SPERO,$$s$. O projeto demonstra o espírito inovador da indústria cripto, convidando a uma exploração mais aprofundada das suas inúmeras possibilidades. Embora a jornada do SPERO,$$s$ ainda esteja a desenrolar-se, os seus princípios fundamentais podem, de facto, influenciar o futuro de como interagimos com a tecnologia, as finanças e uns com os outros em ecossistemas digitais interconectados.

69 Visualizações TotaisPublicado em {updateTime}Atualizado em 2024.12.17

O que é $S$

O que é AGENT S

Agent S: O Futuro da Interação Autónoma no Web3 Introdução No panorama em constante evolução do Web3 e das criptomoedas, as inovações estão constantemente a redefinir a forma como os indivíduos interagem com plataformas digitais. Um projeto pioneiro, o Agent S, promete revolucionar a interação humano-computador através do seu framework aberto e agente. Ao abrir caminho para interações autónomas, o Agent S visa simplificar tarefas complexas, oferecendo aplicações transformadoras em inteligência artificial (IA). Esta exploração detalhada irá aprofundar-se nas complexidades do projeto, nas suas características únicas e nas implicações para o domínio das criptomoedas. O que é o Agent S? O Agent S é um framework aberto e agente, especificamente concebido para abordar três desafios fundamentais na automação de tarefas computacionais: Aquisição de Conhecimento Específico de Domínio: O framework aprende inteligentemente a partir de várias fontes de conhecimento externas e experiências internas. Esta abordagem dupla capacita-o a construir um rico repositório de conhecimento específico de domínio, melhorando o seu desempenho na execução de tarefas. Planeamento ao Longo de Longos Horizontes de Tarefas: O Agent S emprega planeamento hierárquico aumentado por experiência, uma abordagem estratégica que facilita a decomposição e execução eficientes de tarefas intrincadas. Esta característica melhora significativamente a sua capacidade de gerir múltiplas subtarefas de forma eficiente e eficaz. Gestão de Interfaces Dinâmicas e Não Uniformes: O projeto introduz a Interface Agente-Computador (ACI), uma solução inovadora que melhora a interação entre agentes e utilizadores. Utilizando Modelos de Linguagem Multimodais de Grande Escala (MLLMs), o Agent S pode navegar e manipular diversas interfaces gráficas de utilizador de forma fluida. Através destas características pioneiras, o Agent S fornece um framework robusto que aborda as complexidades envolvidas na automação da interação humana com máquinas, preparando o terreno para uma infinidade de aplicações em IA e além. Quem é o Criador do Agent S? Embora o conceito de Agent S seja fundamentalmente inovador, informações específicas sobre o seu criador permanecem elusivas. O criador é atualmente desconhecido, o que destaca ou o estágio nascente do projeto ou a escolha estratégica de manter os membros fundadores em anonimato. Independentemente da anonimidade, o foco permanece nas capacidades e no potencial do framework. Quem são os Investidores do Agent S? Como o Agent S é relativamente novo no ecossistema criptográfico, informações detalhadas sobre os seus investidores e financiadores não estão explicitamente documentadas. A falta de informações disponíveis publicamente sobre as fundações de investimento ou organizações que apoiam o projeto levanta questões sobre a sua estrutura de financiamento e roteiro de desenvolvimento. Compreender o apoio é crucial para avaliar a sustentabilidade do projeto e o seu impacto potencial no mercado. Como Funciona o Agent S? No núcleo do Agent S reside uma tecnologia de ponta que lhe permite funcionar eficazmente em diversos ambientes. O seu modelo operacional é construído em torno de várias características-chave: Interação Humano-Computador Semelhante: O framework oferece planeamento avançado em IA, esforçando-se para tornar as interações com computadores mais intuitivas. Ao imitar o comportamento humano na execução de tarefas, promete elevar as experiências dos utilizadores. Memória Narrativa: Utilizada para aproveitar experiências de alto nível, o Agent S utiliza memória narrativa para acompanhar os históricos de tarefas, melhorando assim os seus processos de tomada de decisão. Memória Episódica: Esta característica fornece aos utilizadores orientações passo a passo, permitindo que o framework ofereça suporte contextual à medida que as tarefas se desenrolam. Suporte para OpenACI: Com a capacidade de funcionar localmente, o Agent S permite que os utilizadores mantenham o controlo sobre as suas interações e fluxos de trabalho, alinhando-se com a ética descentralizada do Web3. Fácil Integração com APIs Externas: A sua versatilidade e compatibilidade com várias plataformas de IA garantem que o Agent S possa integrar-se perfeitamente em ecossistemas tecnológicos existentes, tornando-o uma escolha apelativa para desenvolvedores e organizações. Estas funcionalidades contribuem coletivamente para a posição única do Agent S no espaço cripto, à medida que automatiza tarefas complexas e em múltiplos passos com mínima intervenção humana. À medida que o projeto evolui, as suas potenciais aplicações no Web3 podem redefinir a forma como as interações digitais se desenrolam. Cronologia do Agent S O desenvolvimento e os marcos do Agent S podem ser encapsulados numa cronologia que destaca os seus eventos significativos: 27 de Setembro de 2024: O conceito de Agent S foi lançado num artigo de pesquisa abrangente intitulado “Um Framework Agente Aberto que Usa Computadores como um Humano”, mostrando a base para o projeto. 10 de Outubro de 2024: O artigo de pesquisa foi disponibilizado publicamente no arXiv, oferecendo uma exploração aprofundada do framework e da sua avaliação de desempenho com base no benchmark OSWorld. 12 de Outubro de 2024: Uma apresentação em vídeo foi lançada, proporcionando uma visão visual das capacidades e características do Agent S, envolvendo ainda mais potenciais utilizadores e investidores. Estes marcos na cronologia não apenas ilustram o progresso do Agent S, mas também indicam o seu compromisso com a transparência e o envolvimento da comunidade. Pontos-Chave Sobre o Agent S À medida que o framework Agent S continua a evoluir, várias características-chave destacam-se, sublinhando a sua natureza inovadora e potencial: Framework Inovador: Concebido para proporcionar um uso intuitivo de computadores semelhante à interação humana, o Agent S traz uma abordagem nova à automação de tarefas. Interação Autónoma: A capacidade de interagir autonomamente com computadores através de GUI significa um avanço em direção a soluções computacionais mais inteligentes e eficientes. Automação de Tarefas Complexas: Com a sua metodologia robusta, pode automatizar tarefas complexas e em múltiplos passos, tornando os processos mais rápidos e menos propensos a erros. Melhoria Contínua: Os mecanismos de aprendizagem permitem que o Agent S melhore a partir de experiências passadas, aprimorando continuamente o seu desempenho e eficácia. Versatilidade: A sua adaptabilidade em diferentes ambientes operacionais, como OSWorld e WindowsAgentArena, garante que pode servir uma ampla gama de aplicações. À medida que o Agent S se posiciona no panorama do Web3 e das criptomoedas, o seu potencial para melhorar as capacidades de interação e automatizar processos significa um avanço significativo nas tecnologias de IA. Através do seu framework inovador, o Agent S exemplifica o futuro das interações digitais, prometendo uma experiência mais fluida e eficiente para os utilizadores em diversas indústrias. Conclusão O Agent S representa um ousado avanço na união da IA e do Web3, com a capacidade de redefinir a forma como interagimos com a tecnologia. Embora ainda esteja nas suas fases iniciais, as possibilidades para a sua aplicação são vastas e cativantes. Através do seu framework abrangente que aborda desafios críticos, o Agent S visa trazer interações autónomas para o primeiro plano da experiência digital. À medida que avançamos mais profundamente nos domínios das criptomoedas e da descentralização, projetos como o Agent S desempenharão, sem dúvida, um papel crucial na formação do futuro da tecnologia e da colaboração humano-computador.

637 Visualizações TotaisPublicado em {updateTime}Atualizado em 2025.01.14

O que é AGENT S

Como comprar S

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1.2k Visualizações TotaisPublicado em {updateTime}Atualizado em 2025.03.21

Como comprar S

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