Рынок стабильных монет столкнулся с масштабным стресс-тестом: сразу несколько активов резко отклонились от привязки к цене доллара (USD), что выявило системные слабости в фундаментальных механизмах децентрализированных финансов. Аналитики BloFin отметили, что причиной кризиса стали ошибки на 3-х уровнях — синтетических механизмов стейблкоинов, модели «кураторов» в кредитных протоколах и распространения системного риска через рекурсивные займы.
Исследователи дали подробные объяснения. Они рассказали: первый этап проблемы связан с синтетическими стейблкоинами, которые по сути не считаются настоящими стабильными активами. Они поддерживают курс за счет парных позиций — спотовых лонгов (например, stETH) и фьючерсных шортов. Такая структура делает их гибридом CeDeFi, когда основная часть хеджей хранится на централизованных биржах (CEX).
Эксперты пояснили: в октябре массовая автоматическая ликвидация позиций (ADL) на фьючерсных платформах разрушила многие дельта-нейтральные стратегии. Крупнейший проект Ethena (ENA) избежал убытков лишь благодаря индивидуальным соглашениям с биржами. Однако многие понесли значительные потери.
Второй слой — это «кураторская» модель кредитования, активно применяемая протоколами Morpho и Euler. Изначально она создавалась для снижения рисков и изоляции ликвидности, когда каждый «куратор» управляет независимыми хранилищами активов. Однако со временем большинство из них стали использовать одинаковые дельта-нейтральные стратегии с синтетическими стейблкоинами. В результате диверсификация исчезла, и крах одного актива вызвал цепную реакцию во всех связанных хранилищах.
Третий слой — системный риск через рекурсивное кредитование. Заимствованные активы сразу же использовались как залог для новых кредитов. «Протоколы Stream и Elixir создавали токены друг друга (xUSD и deUSD), раздувая общий объем заблокированных средств (TVL) и формируя замкнутый круг взаимных долгов. Когда эти активы были приняты в залог на других платформах, таких как Morpho и Euler, риск распространился на всю экосистему DeFi», — пояснили эксперты. Они подчеркнули, что последние события стали самым масштабным стресс-тестом для инфраструктуры децентрализованных финансов за последние 2 года.
