DEX 没凉，CEX 只是借东风

作者：Prathik Desai

前言

对于中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX) 而言，过去一年都是充满变数的一年。在过去的 12 到 18 个月里，加密货币领域的参与者见证了交易势头和流动性从依赖信任和合规性的中心化交易所（CEX）向承诺用户透明度、可组合性和自主托管的去中心化交易所（DEX）的转变。

尽管媒体报道宣称中心化交易强势回归，但深入分析数据后会发现，实际情况远比这复杂得多。

在本次的量化分析中，我将深入研究 DEX 和 CEX 的数据，以更好地了解加密货币交易中现货和杠杆流动性的演变。

CEX-DEX 之战

从长远来看，2025 年似乎是中心化交易所（CEX）在经历了近两年的信心下滑和流动性萎缩后强势复苏的一年。2021 年 1 月至 2022 年 5 月期间，中心化交易所的月均交易量远超 1.5 万亿美元。然而，自 2022 年 6 月以来，直到 2023 年 11 月，月交易量仅一次突破万亿美元大关。

过去两年，CEX 的交易量激增。得益于 ETF 和宏观经济的利好因素，交易量屡创新高。到 2024 年 12 月，这一数字已攀升至 2.94 万亿美元。

2024 年第四季度是交易量增长的转折点。CEX 的现货交易量从 10 月份的 1.14 万亿美元飙升至 12 月份的 2.94 万亿美元，使该季度的月均交易量超过 2.25 万亿美元。

这一增长与美国总统唐纳德·特朗普连任后市场风险偏好情绪的升温以及支持加密货币监管的谈判进程相吻合。

2025 年第一季度延续了这一增长势头，月均交易量接近 1.8 万亿美元，但在第二季度下降了约 30%，至 1.3 万亿美元。不过，在 2025 年第三季度，交易量迅速回升，月均交易量超过 1.8 万亿美元。

在中心化交易所（CEX）强劲复苏的同时，去中心化交易所（DEX）也并未停滞不前。事实上，它们的增长速度持续超过中心化交易所。

2024 年 1 月，DEX 的现货交易量约为 1330 亿美元。短短 18 个月后，这一数字翻了四倍，超过 5400 亿美元。

2025 年第一季度，DEX 的月均交易量为 3950 亿美元，第二季度为 3320 亿美元。到 2025 年第三季度，月均交易量增长了 50%，达到 4800 亿美元。 10 月份的交易量已超过 5400 亿美元。

今年迄今为止，去中心化交易所 (DEX) 的现货交易量已占所有现货交易量的近 20%，高于 2024 年的 10% 多一点。尽管由于法币充值渠道的优势，中心化交易所 (CEX) 仍然占据市场主导地位，但对于那些追求速度、可组合性、匿名性和自主托管的用户而言，DEX 已成为首选。

Uniswap v4、Hyperliquid L1 和 Raydium 等协议提供的更佳用户体验、更低的 Gas 费用和更小的点差，缩小了两个生态系统之间的体验差距。

衍生品的驱动力

如果问我，推动 DEX 活动的最重要因素是什么，我会毫不犹豫地选择永续合约。在 2024 年之前，链上永续合约仍然是一个小众产品，月交易量仅为数千亿美元。这主要集中在 dYdX、GMX 和其他一些基于 Arbitrum 的 DEX 等协议上。然而，到 2025 年底，这些平台的规模开始与整个去中心化交易所（DEX）现货市场相媲美。

2024 年 1 月，永续合约 DEX 的月交易量为 1270 亿美元。到 2024 年 12 月，这一数字几乎翻了三倍，达到 3450 亿美元。

但 2025 年改变了这一趋势。永续合约的月均交易量从第一季度的 3320 亿美元增长到第三季度的 6880 亿美元，翻了一番还多。仅在 10 月份，其交易量就超过了 1.13 万亿美元，成为链上衍生品交易量首次突破万亿美元的月份，是 DEX 现货市场规模的两倍多。

这些数据不仅表明有更多交易者进入链上领域，也表明每位交易者的交易活跃度有所提高。提供永续合约的链上 DEX 现在复制了中心化交易所（CEX）的一些功能，例如独立保证金、深度订单簿和跨链抵押。此外，它们还提供 CEX 无法提供的高度可组合性。这些优势足以留住众多高价值交易者在链上进行交易。

这一趋势体现在衍生品交易中去中心化交易所 (DEX) 与中心化交易所 (CEX) 交易比例的稳定上升上。

2024 年，去中心化交易所处理的全球期货交易量不到 5%。到 2025 年年中，这一数字翻了一番，达到 10%，到 10 月份，更是达到了 14.3%，创下了链上衍生品相对于中心化交易所的最高占比。

与币安的规模相比，这个数字仍然很小，但它预示着未来的发展方向。虽然今年中心化交易所的衍生品交易量基本保持区间波动，但自 2023 年年中以来，去中心化交易所的交易量每个季度都在增长。

交易量固然能反映部分情况，但未平仓合约 (OI) 则提供了更细致的信息。截至 2024 年 1 月 1 日，链上交易所的未平仓合约仅占全球衍生品交易量的 1.5%。到 2024 年 12 月 31 日，这一比例翻了一番，达到 3.7%，到 2025 年 6 月 30 日达到 5.9%。而到 2025 年 9 月 30 日，这一比例达到 9.8%。不到两年时间，增长超过 6.5 倍。