21Shares Report: HYPE's P/S Ratio Only Half That of CME, Bull Market Target Price $70

marsbitPublicado em 2026-05-22Última atualização em 2026-05-22

Resumo

21Shares Research Report: HYPE's P/S Ratio Half of CME's, Bullish Target $70 A recent report from 21Shares highlights Hyperliquid's evolution from a crypto derivatives DEX into a 24/7 "everything exchange" for perpetual contracts across various asset classes. The platform gained prominence during a February geopolitical incident when it provided real-time price discovery for WTI crude oil while traditional markets like CME were closed. Non-digital assets now account for approximately 35% of its volume, with traditional commodities and indices featuring among its top-traded assets. Hyperliquid's business model is rapidly diversifying, significantly reducing its dependence on crypto market cycles. Its cumulative trading volume and revenue are approaching levels comparable to CME Group's crypto derivatives segment. A key feature is its Assistance Fund, which directs 97%-99% of protocol fees to automated HYPE token buybacks, creating a deflationary mechanism with an implied buyback yield significantly higher than CME's traditional share repurchase program. Despite strong fundamentals, HYPE currently trades at a Price-to-Revenue (P/R) ratio of ~10x, roughly half of CME's ~17x. The report outlines valuation scenarios: a bullish case targets $62-$70 based on annualized revenue reaching $12-$15B and applying CME's P/R multiple. A bear case considers $15-$19 if growth slows. Key risks include platform centralization during crises, regulatory uncertainty for on-chain commodities, de...

Author: 21Shares Research Team

Translation: TechFlow News

TechFlow Insights: The 21Shares research team has released an in-depth report on Hyperliquid, with the core argument being: Hyperliquid has evolved from a crypto derivatives DEX into a 7×24 operational exchange for all types of assets. During the February Iran airstrike, when CME was closed, Hyperliquid's WTI crude oil contract completed price discovery nearly 48 hours early. Traditional assets now account for 35% of trading volume, with revenue approaching CME's, yet its valuation multiple is only half. The report provides bull and bear scenario valuations, worth a serious read.

On February 28th, US-Israeli coalition airstrikes on Iran plunged traditional markets into darkness. The Chicago Mercantile Exchange (CME) was closed, its infrastructure unable to react. Hyperliquid didn't stop. This blockchain-based derivatives exchange operates 7×24, with its WTI crude oil perpetual contract pricing in real-time, surging to $111.53, while traditional market traders could only watch.

This event highlighted Hyperliquid's role as a crucial trading venue and price index during intensified geopolitical conflicts—it provided real-time price discovery during the weekend gap. By March 2nd, when traditional markets reopened, WTI had pushed above $110, and the spread between Hyperliquid and CME had closed. Hyperliquid wasn't just faster; it essentially priced in the shock nearly 48 hours ahead of the traditional system.

That narrative alone is compelling. But what turned it into an investment story is what happened next. Fast-forward two months, 24-hour trading volume for crude oil on Hyperliquid remains around $5 billion, with crude oil contracts still among the platform's top five traded assets.

Bitcoin remains the largest traded asset on Hyperliquid, but traditional assets—S&P 500, Silver, Nasdaq 100, WTI, and Brent Crude—now occupy half of the top ten spots. Individual stocks like Micron Technology (MU) even crack the top ten on certain days. We believe this demonstrates Hyperliquid's ultimate trajectory. Hyperliquid is not just an exchange for trading crypto perpetuals; it has fully evolved into an "exchange for everything," where users can trade perpetual contracts on almost any type of asset.

Caption: Distribution of Top Ten Traded Assets on Hyperliquid Platform

Hyperliquid's Business Model is Evolving

This report will help you understand how to reasonably value Hyperliquid and which key metrics and risks investors should monitor.

In the past, most of Hyperliquid's revenue came from digital asset trading, its business model highly correlated with overall crypto market trends. But the growth in non-digital asset trading volume fundamentally broadens the platform's core business model.

HIP-3 is the protocol's permissionless framework allowing anyone to list new perpetual futures markets. Currently, HIP-3 accounts for about 35%-37% of total trading volume, up 600%-800% from the end of 2025. Open Interest (OI) for these markets reached $1.7 billion in mid-May, growing over 150% since February. Commodities account for about $730 million of that, with crude oil alone making up roughly 20%.

The pace of change is rapid. Crypto trading pairs—the platform's original business—have seen their share drop from around 90% to about 65%. Five of the current top ten traded assets by volume are traditional market instruments, like commodities. A platform that once only offered crypto derivatives is increasingly resembling a macro exchange.

Hyperliquid's bull case is built on this asset class diversification. With the launch of HIP-4 in early May, focusing on prediction markets and options, Hyperliquid is accelerating its journey to becoming an "exchange for everything."

Follow the Money

Hyperliquid's metrics place it among the most profitable protocols in the digital asset space, even allowing comparison with leading traditional derivatives exchanges:

  • Cumulative Historical Total Trading Volume: $4.22 trillion. Of this, $2.9 trillion occurred in 2025, comparable to CME Group's $3 trillion in crypto derivatives contract volume.
  • Cumulative Protocol Total Revenue: $1.15 billion. Single-year revenue in 2025 was $873 million, compared to CME Group's $6.5 billion for the same period.

Furthermore, the HYPE token benefits from a consistent buy-side force and value return mechanism—the Assistance Fund. This fund channels 97%-99% of the platform's generated fees into automated token buybacks, having repurchased over $1.5 billion worth of HYPE to date. This "share buyback program" scales linearly with trading volume, requires no board approval, and directly impacts the token's supply dynamics with every trade.

At current operational pace, the implied buyback yield is approximately 13% of the circulating market cap. For comparison: CME Group approved a $3 billion stock buyback plan at the end of 2024 but only utilized $532 million. Annualizing this gives about $1.06 billion against a market cap of ~$105 billion, a yield of about 1%. Hyperliquid's capital return rate is roughly 13 times that of CME's, albeit with higher risk.

HYPE serves as both the medium for paying trading fees and the required collateral for deploying new HIP-3 markets. Currently, listing a new perpetual contract market requires locking 500,000 HYPE, valued at approximately $19.5 million. As the platform expands to more asset classes, HYPE is simultaneously drawn from circulation in multiple ways. At current trading volumes, the protocol is in a state of net deflation: monthly buybacks of approximately 1.95 million HYPE exceed unlocks and staking releases of about 1.75 million.

Doing the Math

HYPE's current circulating market cap is approximately $9.4 billion. Measured against the past 12 months' revenue of $944 million, Hyperliquid's Price-to-Revenue (P/R) ratio is about 10x—in contrast, the world's largest derivatives exchange, CME Group, trades at a P/R of 17.32x, with a market cap of ~$110 billion and 2025 revenue of $6.5 billion.

Caption: HYPE vs. CME P/R Ratio and Revenue per Employee Comparison

The market is already valuing HYPE using traditional exchange valuation frameworks. The real question is whether Hyperliquid's revenue quality justifies the comparison. To illustrate the efficiency advantage of blockchain infrastructure versus traditional systems: Hyperliquid's 2025 revenue of $873 million was generated by a team of just 11 people—$79.36 million per employee. CME Group's $6.5 billion revenue was supported by 3,875 employees, averaging $1.7 million per person. The difference is stark.

On a fully diluted basis—accounting for the full 1 billion HYPE token supply, most of which is not yet unlocked—the valuation stretches to approximately $37 billion, implying a 38-39x revenue multiple. This figure would only be justified if revenue grows significantly before all tokens enter circulation. But given Hyperliquid's annualized user growth exceeding 100%, coupled with expansion into new asset classes like commodities and prediction markets, this growth premium may be reasonable.

Rather than assigning a specific target price, consider the following scenarios:

Bull Scenario: If geopolitical tensions persist, commodity trading remains elevated, traditional asset traders continue to flock to Hyperliquid post-close, and HIP-3 Open Interest grows to $3-5 billion, annualized revenue could reach the $1.2-$1.5 billion range. Applying CME's 16-17x P/R multiple implies a market cap of $15-$17 billion, corresponding to a HYPE price of ~$62-$70. If options and prediction markets gain traction in the coming months, revenue acceleration could be even stronger.

Base Scenario: Under similar assumptions, with HIP-3 OI growing to $3.2-$5.3 billion, annualized revenue enters the $1.0-$1.1 billion range. At a 17x multiple, the implied market cap is ~$17-$18 billion, corresponding to a HYPE price of ~$75.

Caption: Three Valuation Scenarios Compared (Bull/Base/Bear)

Bear Scenario: If non-digital asset trading cools, buybacks may fail to offset token unlocks, and annualized revenue slides toward the $350-$450 million range. Applying a more conservative 10x multiple—reflecting slower growth and higher dilution—points to a market cap of ~$3.5-$4.5 billion, corresponding to a HYPE price of ~$15-$19, representing a 51%-62% drawdown from current levels. This still does not account for the revenue diversification from the upcoming launch of prediction markets and options trading.

The market is validating our bullish thesis: Bitcoin is down 9% year-to-date, while HYPE is up over 50%. This decoupling stems from HYPE's ongoing transition to diversified revenue streams. HYPE is not risk-free; it simply exchanges crypto beta risk for geopolitical volatility risk. Whether this trend can persist depends on the geopolitical landscape and team execution.

Risks That Must Be Acknowledged

HYPE carries several core risks that investors need to weigh against the protocol's growth:

Centralization & Attack Vectors: The 2025 JELLYJELLY and POPCAT token attack incidents nearly drained the $230 million liquidity vault, forcing validators to manually intervene and delist the assets. While effective, this exposed that the platform can act in a centralized manner when funds are threatened.

Regulation: Hyperliquid still geo-blocks US users, and on-chain commodities operate in a regulatory gray area. To resolve this, HYPE may need to acquire licenses, similar to how Polymarket acquired a CFTC-regulated entity to legally operate in the US market.

Geopolitical Shift: HIP-3 revenue benefits from global tensions. A cooling of macro volatility could quickly erode the "Geopolitical VIX" premium currently driving platform usage, impacting token value.

Issuance vs. Buybacks: Although the protocol is currently in net deflation, its ability to absorb ongoing token unlocks is entirely dependent on trading volumes remaining high.

Conclusion

The crude oil market trades on a blockchain not because of decentralization ideals, but because every other market was closed. This distinction—utility over ideology—is the core difference between Hyperliquid's current moment and previous DeFi narratives.

Valued at 13-15x annualized revenue, the market is pricing HYPE as a legitimate exchange business, not a speculative altcoin. The margin of safety depends on whether non-crypto trading volume is sustainable, whether buybacks continue to outpace dilution, and the execution of new features.

The data itself, at the very least, warrants a serious look at HYPE. As for whether it deserves a place in your portfolio, that depends on your judgment of the world beyond the charts.

Perguntas relacionadas

QAccording to the report, what key event demonstrated Hyperliquid's role as a critical pricing venue during market closures?

AThe report highlights that during the US-Israel coalition airstrike on Iran on February 28th, when the CME was closed, Hyperliquid remained operational. Its WTI crude oil perpetual contract provided real-time price discovery, with its price spiking to $111.53, effectively pricing in the shock nearly 48 hours before traditional markets reopened.

QWhat is the core argument of 21Shares regarding Hyperliquid's evolution and business model?

A21Shares' core argument is that Hyperliquid has evolved from a crypto derivatives DEX into a 7x24 'exchange for everything'. Its business model is diversifying beyond digital assets, with traditional assets (like commodities and indices) now accounting for ~35% of volume through its permissionless HIP-3 framework, fundamentally broadening its revenue base.

QHow does the valuation of HYPE (using P/R ratio) compare to CME Group, and what is the implied price target in the bull case scenario?

AHYPE's Price-to-Revenue (P/R) ratio is approximately 10x, which is about half of CME Group's 17.32x. In the bull case scenario, with annualized revenue reaching $12-15 billion and applying CME's 16-17x P/R multiple, the implied market cap is $150-170 billion, corresponding to a HYPE price target of $62-70.

QWhat is the function of the HYPE token's 'Assistance Fund', and how does its implied buyback yield compare to CME's stock repurchase?

AThe Assistance Fund channels 97%-99% of platform fees into automated token buybacks, acting as a continuous 'share repurchase program'. Its implied buyback yield is approximately 13% of the circulating market cap. In contrast, CME Group's approved stock repurchase plan translates to a yield of only about 1% of its market cap.

QWhat are two major risks identified for HYPE and the Hyperliquid protocol in the report?

ATwo major risks identified are: 1) Centralization and attack vectors, as evidenced by the JELLYJELLY/POPCAT token attacks which forced validators to intervene centrally, revealing potential centralization in crisis. 2) Regulatory uncertainty, as Hyperliquid geo-blocks US users and its on-chain commodity trading exists in a regulatory gray area, potentially requiring licenses for broader legality.

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No seu núcleo, o SPERO,$$s$ visa capacitar indivíduos ao fornecer ferramentas e plataformas que melhoram a experiência do utilizador no espaço das criptomoedas. Isso inclui a possibilidade de métodos de transação mais flexíveis, a promoção de iniciativas impulsionadas pela comunidade e a criação de caminhos para oportunidades financeiras através de aplicações descentralizadas (dApps). A visão subjacente do SPERO,$$s$ gira em torno da inclusão, visando fechar lacunas dentro das finanças tradicionais enquanto aproveita os benefícios da tecnologia blockchain. Quem é o Criador do SPERO,$$s$? A identidade do criador do SPERO,$$s$ permanece algo obscura, uma vez que existem recursos publicamente disponíveis limitados que fornecem informações detalhadas sobre o(s) seu(s) fundador(es). Esta falta de transparência pode resultar do compromisso do projeto com a descentralização—uma ética que muitos projetos web3 partilham, priorizando contribuições coletivas em vez de reconhecimento individual. Ao centrar as discussões em torno da comunidade e dos seus objetivos coletivos, o SPERO,$$s$ incorpora a essência do empoderamento sem destacar indivíduos específicos. Assim, compreender a ética e a missão do SPERO é mais importante do que identificar um criador singular. Quem são os Investidores do SPERO,$$s$? O SPERO,$$s$ é apoiado por uma diversidade de investidores que vão desde capitalistas de risco a investidores-anjo dedicados a promover a inovação no setor cripto. O foco desses investidores geralmente alinha-se com a missão do SPERO—priorizando projetos que prometem avanço tecnológico social, inclusão financeira e governança descentralizada. Essas fundações de investidores estão tipicamente interessadas em projetos que não apenas oferecem produtos inovadores, mas que também contribuem positivamente para a comunidade blockchain e os seus ecossistemas. O apoio desses investidores reforça o SPERO,$$s$ como um concorrente notável no domínio em rápida evolução dos projetos cripto. 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69 Visualizações TotaisPublicado em {updateTime}Atualizado em 2024.12.17

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Como o Agent S é relativamente novo no ecossistema criptográfico, informações detalhadas sobre os seus investidores e financiadores não estão explicitamente documentadas. A falta de informações disponíveis publicamente sobre as fundações de investimento ou organizações que apoiam o projeto levanta questões sobre a sua estrutura de financiamento e roteiro de desenvolvimento. Compreender o apoio é crucial para avaliar a sustentabilidade do projeto e o seu impacto potencial no mercado. Como Funciona o Agent S? No núcleo do Agent S reside uma tecnologia de ponta que lhe permite funcionar eficazmente em diversos ambientes. O seu modelo operacional é construído em torno de várias características-chave: Interação Humano-Computador Semelhante: O framework oferece planeamento avançado em IA, esforçando-se para tornar as interações com computadores mais intuitivas. Ao imitar o comportamento humano na execução de tarefas, promete elevar as experiências dos utilizadores. Memória Narrativa: Utilizada para aproveitar experiências de alto nível, o Agent S utiliza memória narrativa para acompanhar os históricos de tarefas, melhorando assim os seus processos de tomada de decisão. Memória Episódica: Esta característica fornece aos utilizadores orientações passo a passo, permitindo que o framework ofereça suporte contextual à medida que as tarefas se desenrolam. Suporte para OpenACI: Com a capacidade de funcionar localmente, o Agent S permite que os utilizadores mantenham o controlo sobre as suas interações e fluxos de trabalho, alinhando-se com a ética descentralizada do Web3. Fácil Integração com APIs Externas: A sua versatilidade e compatibilidade com várias plataformas de IA garantem que o Agent S possa integrar-se perfeitamente em ecossistemas tecnológicos existentes, tornando-o uma escolha apelativa para desenvolvedores e organizações. Estas funcionalidades contribuem coletivamente para a posição única do Agent S no espaço cripto, à medida que automatiza tarefas complexas e em múltiplos passos com mínima intervenção humana. À medida que o projeto evolui, as suas potenciais aplicações no Web3 podem redefinir a forma como as interações digitais se desenrolam. Cronologia do Agent S O desenvolvimento e os marcos do Agent S podem ser encapsulados numa cronologia que destaca os seus eventos significativos: 27 de Setembro de 2024: O conceito de Agent S foi lançado num artigo de pesquisa abrangente intitulado “Um Framework Agente Aberto que Usa Computadores como um Humano”, mostrando a base para o projeto. 10 de Outubro de 2024: O artigo de pesquisa foi disponibilizado publicamente no arXiv, oferecendo uma exploração aprofundada do framework e da sua avaliação de desempenho com base no benchmark OSWorld. 12 de Outubro de 2024: Uma apresentação em vídeo foi lançada, proporcionando uma visão visual das capacidades e características do Agent S, envolvendo ainda mais potenciais utilizadores e investidores. Estes marcos na cronologia não apenas ilustram o progresso do Agent S, mas também indicam o seu compromisso com a transparência e o envolvimento da comunidade. Pontos-Chave Sobre o Agent S À medida que o framework Agent S continua a evoluir, várias características-chave destacam-se, sublinhando a sua natureza inovadora e potencial: Framework Inovador: Concebido para proporcionar um uso intuitivo de computadores semelhante à interação humana, o Agent S traz uma abordagem nova à automação de tarefas. Interação Autónoma: A capacidade de interagir autonomamente com computadores através de GUI significa um avanço em direção a soluções computacionais mais inteligentes e eficientes. Automação de Tarefas Complexas: Com a sua metodologia robusta, pode automatizar tarefas complexas e em múltiplos passos, tornando os processos mais rápidos e menos propensos a erros. Melhoria Contínua: Os mecanismos de aprendizagem permitem que o Agent S melhore a partir de experiências passadas, aprimorando continuamente o seu desempenho e eficácia. Versatilidade: A sua adaptabilidade em diferentes ambientes operacionais, como OSWorld e WindowsAgentArena, garante que pode servir uma ampla gama de aplicações. À medida que o Agent S se posiciona no panorama do Web3 e das criptomoedas, o seu potencial para melhorar as capacidades de interação e automatizar processos significa um avanço significativo nas tecnologias de IA. Através do seu framework inovador, o Agent S exemplifica o futuro das interações digitais, prometendo uma experiência mais fluida e eficiente para os utilizadores em diversas indústrias. Conclusão O Agent S representa um ousado avanço na união da IA e do Web3, com a capacidade de redefinir a forma como interagimos com a tecnologia. Embora ainda esteja nas suas fases iniciais, as possibilidades para a sua aplicação são vastas e cativantes. Através do seu framework abrangente que aborda desafios críticos, o Agent S visa trazer interações autónomas para o primeiro plano da experiência digital. À medida que avançamos mais profundamente nos domínios das criptomoedas e da descentralização, projetos como o Agent S desempenharão, sem dúvida, um papel crucial na formação do futuro da tecnologia e da colaboração humano-computador.

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O que é AGENT S

Como comprar S

Bem-vindo à HTX.com!Tornámos a compra de Sonic (S) simples e conveniente.Segue o nosso guia passo a passo para iniciar a tua jornada no mundo das criptos.Passo 1: cria a tua conta HTXUtiliza o teu e-mail ou número de telefone para te inscreveres numa conta gratuita na HTX.Desfruta de um processo de inscrição sem complicações e desbloqueia todas as funcionalidades.Obter a minha contaPasso 2: vai para Comprar Cripto e escolhe o teu método de pagamentoCartão de crédito/débito: usa o teu visa ou mastercard para comprar Sonic (S) instantaneamente.Saldo: usa os fundos da tua conta HTX para transacionar sem problemas.Terceiros: adicionamos métodos de pagamento populares, como Google Pay e Apple Pay, para aumentar a conveniência.P2P: transaciona diretamente com outros utilizadores na HTX.Mercado de balcão (OTC): oferecemos serviços personalizados e taxas de câmbio competitivas para os traders.Passo 3: armazena teu Sonic (S)Depois de comprar o teu Sonic (S), armazena-o na tua conta HTX.Alternativamente, podes enviá-lo para outro lugar através de transferência blockchain ou usá-lo para transacionar outras criptomoedas.Passo 4: transaciona Sonic (S)Transaciona facilmente Sonic (S) no mercado à vista da HTX.Acede simplesmente à tua conta, seleciona o teu par de trading, executa as tuas transações e monitoriza em tempo real.Oferecemos uma experiência de fácil utilização tanto para principiantes como para traders experientes.

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Como comprar S

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